大宗原料药2009年12月数据点评：价值投资看VE，趋势投资看核苷酸、皂素、利巴韦林、苏氨酸、7-ACA
  VE价格春节前将呈现稳定态势,预计10年4-5月份需求将重新旺盛。12月VE出口均价环比小幅上涨4.47%，出口量下滑13.79%，但仍处于历史高位。VE粉国内散单报价小幅下滑至170-175元/kg，国外大客户出口价格仍然维持高位。2010年春节前是VE需求淡季，价格将呈稳定态势，随着春节后畜牧和家禽的补栏，2010年4-5月份将再次迎来需求旺季。
  VA价格企稳，出口量大幅提升；VC出口量12月创出09年新高，但价格趋势向下。12月VA环比出口量大幅上升32.58%，均价小幅上扬3.53%。目前国内VA粉{zx1}报价稳定在160元/kg，下滑势头终止，2010年VA仍然有较大上涨空间。VC出口量继11月上升24.5%，12月份再次大幅上升45.8%；均价小幅上升5.58%。目前VC四大家产量格局为东北制药2.3万吨、石药3万吨、华北制药2.3万吨，江山制药1.5-1.8万吨产量。国内有多家企业正在进行VC的复产和扩建，国家发改委和工信部VC行业调查显示，全国已建、在建和拟建VC产能合计超过8万吨，预计2010年底全国VC产能将接近18万吨，而全球年需求只有11万吨，未来VC 价格下调压力较大。目前VC主要企业2010年VC长单价格在8-10美元/kg区间，相比09年12-13美元/kg有明显下滑。
  VB2、VB5量价稳定，价格上涨还需要时间，VD3价格继续维持高位。12月份VB2环比出口量下降6.7%，均价上升16.5%。VB2国内价格近期从140元/kg小幅下降至135元/kg，VB2国内产能过剩，BASF韩国工厂已经全面恢复对中国和其他地区的出口，价格中短期很难上涨。VB5环比出口量上升14.7%，均价小幅下跌2.2%，国内{zx1}报价53元/kg，鑫富药业和山东新发很难短期和解，价格战还将持续。2010年1月VD3价格继续维持350-400元/kg高位，浙江花园和海盛化工的协议推动行业寡头形成默契，10年价格非常可能维持高位。
  皂素价格继续上扬，对xx生产企业毛利回升将起到积极作用。12月份皮质xx主要产品地塞米松环比出口量上升30%，均价维持高位。地塞米松今年10月以来价格开始回升，上涨1000元至1.4万/kg，今年以来皂素价格不断上升成为推动地赛米松价格走强的重要因素。皂素价格近期继续上行至43万元/吨，并带动下游双烯价格上涨至70万元/吨以上，涨价将进一步向下游xx原料药传导，这将对天药股份和仙琚制药xx产品毛利率回升起到积极的推动作用。
  投资建议：浙江医药、新和成估值很低，价值投资者可以积极配置；星湖科技、天药股份和健康元主要产品价格上涨，通胀预期下值得趋势投资者xx。VE两公司2010年业绩存在30%-40%的增长空间，而明年VA和VD3价格上涨将锦上添花。我们维持浙江医药09-11年预测EPS 2.58、3.35、3.83元，6个月目标价格51.6元；维持新和成预测每股收益3.15、4.64、4.98元，6个月目标价格67元。星湖科技主要产品呈味核苷酸、利巴韦林、苏氨酸价格处于上升通道，09和10年业绩将大幅改善；天药股份主要产品地塞米松价格坚挺，明年皮质xx毛利率稳中有升，管理层更迭将有利于公司完善治理，精耕细作，预计2009年增长30%，而2010年将会有20%-30%的利润增速；健康元7-ACA酶法工艺逐步成熟，成本和环保优势开始体现，2010年产能扩大还将继续降低成本，建议趋势投资者xx。