[其它] 从美林案看美国投资银行业的改革


                        

作　者：	王荣军	关键词：	美国经济
书　名：	从美林案看美国投资银行业的改革	成果形式：	其他
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                        从美林案看美国投资银行业的改革

王荣军

　　2002年4月8日，纽约州总检察长埃利奥特*斯皮泽宣布，因美国投资业巨头美林公
司涉嫌损害客户利益谋取私利，纽约州{zg}法院已经命令美林公司对其经营行为进行整改。　　
斯皮策称，经过10个月的调查，调查人员发现美林公司雇员曾向客户撒谎，向客户推荐购
买那些明知不会增值的股票，美林公司却从中获利丰厚。为了保持与某些投资银行之间有利
可图的合同关系，美林公司甚至会在其分析师已经调低某些公司评估等级的情况下，依然向
投资者推荐购买这些公司的股票，影响投资者的投资决定。正如斯皮泽所指出的，作为华尔
街声誉最为卓著的品牌之一，美林公司的这些行为令人震惊。"美林舞弊案证明，整个投资
行业必须进行改革。"目前，斯皮泽的调查已扩大到摩根斯坦利、所罗门美邦等其他数家华
尔街xx投资银行。事实表明，肇始于安然破产案的华尔街诚信风暴仍在继续，美国的投资
银行业面临着一次意义重大的转折。而号称世界上效率{zg}、管理最完善的美林等众华尔街
投资银行之所以陷入现在的处境，实际上是上世纪七八十年代美国放松金融管制和金融创新
以来所积累的体制问题的一次暴露。

　　传统上，投资银行在美国金融体系中的作用主要是作为中介人，把金融工具的买方和卖
方连在一起，充当客户的代理人或为自身利益而投资，并提供高度专业化的金融咨询。美国
投资银行传统核心业务主要包括证券承销、经纪和自营，通过收取固定的高额交易佣金是投

资银行主要的收入来源之一。这时，其中介的身份是较为单纯的。从二十世纪七十年代以来，
随着金融创新的不断发展，美国政府金融管制的不断放松，诸如企业并购、重组等收费性咨
询业务以及资产证券化业务、资产管理和新的金融衍生产品交易等业务兴起，投资银行的业
务逐步朝着多元化、专业化方向发展，出现了所谓的"金融百货公司"，使得投资者几乎任
何金融需求都可以得到满足。投资银行本身的业务扩大到公司理财、资产管理和投资咨询，
以及为中小企业和消费者融资等诸多领域。传统的以承销、经纪等业务为核心的业务构成逐
渐在发生变化，新的业务给这个行业带来的利润在整个利润结构中占有越来越大的比重，深
刻地改变了原有的交易模式和市场结构。
　　从美林公司来看，它正是这样一家典型的以综合性、全面发展为主的投资银行。已经有
112年历史的美林公司在全球43个国家和地区共有900个办事处，掌管着超过1.5万亿美元
的客户资产，其运营资产相当于美国人家庭资产总额3%。1975年，美国取消了证券交易的
固定佣金制度，使交易的手续费从1975年每股平均2 6美分下降到1980年的每股11.9美分，
1997年则为平均每股5美分。以佣金收入为主要收入来源的传统证券公司受到极大冲击。
在这种背景下，美林公司在金融服务方面加强了力量，超过 2 0 %的员工在从事财务咨询等
业务，即通过了解客户的资产与负债状况、家庭结构、退休后生活设计等情况，对各个项目
进行综合分析，为客户提供{zj0}理财方案，并以此优势来增加佣金收入。与此同时，美林公
司仍然保持了业务多元化发展。承销、策略性服务等投资银行业务收入1994年为 12 .4亿
美元，1996年上升到19.45亿美元，但仍然保持了较大份额。
　　不可否认，这些金融创新和管制改革确实有助于投资银行效率的提高，促成大量新颖便
捷的金融工具的出现。但在新业务和新的交易模式及市场结构出现的同时，潜在的利益冲突
问题却并未得到应有的重视。无论是行业的自律规范还是政府监管措施，都不足以解决投资
银行同时为企业和投资者提供服务可能导致的利益冲突问题。自己既承销证券又管理投资者
资金还提供投资咨询的投资银行，其不同的业务部门又没有严格分离，企业自身利益与投资
者利益发生冲突的可能性很大。在新的有效监管措施未能及时出台的情况下，发生美林案并
不奇怪，实际上，类似案件也并非{dy}次发生。