大岳咨询有限公司总经理金永祥:威立雅兰州项目溢价只是35%


引起"高溢价"之争的兰州自来水公司的改制事件,成为水务行业近年少有的焦点。

      争议不仅涉及了事件的主角——兰州有关方面和威立雅水务,作为兰州市有关部门聘请的项目顾问,北京大岳咨询公司也卷入其中。业界有观点认为,作为中介机构,大岳咨询公司是该收购事件的"利益相关者",因为溢价的幅度与大岳所提取的咨询费看似成正比关系。

      8月中,本报记者专访了大岳咨询公司总经理金永祥。

      "以前由于项目没有获批,有一些外界的误解我们不方便辩解。"金永祥说,"兰州水务项目到底溢价多少?外面传得很厉害,比如200%、300%,但这都不准确,我们测算的溢价幅度只有35%。"

      溢价仅为35%

      <21世纪>:人们最关心的问题仍是,兰州水务项目准确的溢价比例是多少?

      金永祥:有人说400%,有人说300%,我们不清楚他们的算法是什么,但相信很少有人认真考虑过传闻的算法和出处。根据我们的理解,溢价=(投资人的出资额/投资人获得的资产净值-1)×{bfb}。在兰州项目中,威立雅的投资额为17.1亿元。兰州水务项目改制后企业的净资产为28.0亿元(8.5亿元+10.0亿元+9.5亿元),其中8.5亿元为改制前企业的净资产(水务项目17亿元总资产减去8.5亿元公司负债),10.0亿元为通过改制企业增加的净资产,9.5亿元为土地使用权,这些数字在媒体上已经很多次被提起。威立雅在改制后的企业中占45%的股权,其资产净值应为12.65亿元,(若不计土地使用权其净值为8.37亿元,但我们认为计算土地使用权更合理些,因为政府采取划拨方式提供土地并未影响土地的使用价值)。以此计算威立雅报价的溢价为35%(不计土地使用权则为104%)。

      且不论这种溢价水平的合理性,这种溢价水平远远低于很多市场人士的猜测值。

      <21世纪>:你怎么看待威立雅与其他投标人之间的报价差别?

      金永祥:几家投标人之间报价差别很大是事实。但我们认为这种报价与项目是否(按上述方法计算的)溢价没有太大关系。我们理解,投资人的报价主要取决于其综合考虑各种因素后对企业价值的评估值。

      兰州自来水公司项目很复杂,对其进行评估需要的投入较大。不同投资人对企业未来各种因素的预期不同,评估结果出现较大差异很正常,不存在对错的问题。如果投资人之间多进行一些交流,对影响市场预测的重要因素(起码是价值评估方法)有个共识,会有助于缩小投标人之间的报价。

      不影响中国水务改革

      <21世纪>:大岳有没有推动项目最终的溢价幅度?

      金永祥:我们从来不刻意强调项目溢价。

      中法水务的巢光辉曾高度评价过兰州项目的招商文件,中法的孙女士在2007年水行业新年联谊会上也表示威立雅是通过竞争取得项目的,不存在政府暗箱操作。否则他们不会报那么高的价格。在项目看来一帆风顺时,市场突然掀起了一场关于溢价的大讨论。讨论是正常的,但如果这种讨论走偏将不可避免地对各地政府认识供水改制工作产生影响。因此,大岳不得不介入了这场讨论,希望从一个中立的角度反映项目真实情况(由于项目在审批之中有些观点当时不便公开),参与讨论也是对项目运作成果的一种保护措施。

      大岳公司是被动卷入这场争论的。本来溢价是投资人之间的事,是投资人之间竞争的结果。

      <21世纪>:兰州水务项目的溢价水平比较高,这一案例,是否会影响中国水务市场改革?

      金永祥:不会。每一个供水改制项目都{dywe},其价值是本身特点和政府给定的条件决定的,不能够以是否达到兰州的溢价水平为标准来决定是否进行改革。出于对恶性竞争的担心,有的投资人提出不陪某投资人玩了。但市场进出其实很正常,前几年也有外来投资的公司离开了中国水务市场。

      任一投标人报价中的溢价只有两种可能,合理的或不合理的。若其溢价合理,其他投标人只能承认市场行情,寻找自身的原因,改善竞争策略。若溢价不合理,则一定是不可持续的,这种溢价吓不走所有有智慧的投资人,竞争者只要投几百万元不断参加竞标就可以打败对手。

      当然,避免恶性竞争事件的发生是水务市场有关各方面临的共同课题,但竞争将是水务改革不可改变的大趋势。供水行业是否进行改革主要取决于政府的决策,只要政府想推进改革,对投资人就意味着机遇,就会不断有新的投资人加入,改革就不会停止。

      (采访对象观点不代表兰州市相关政府部门,仅代表大岳咨询公司)