评论：
财务费用下降明显。报告期公司财务费用1.03亿元，与08年1.51亿相比下降了4801万元，成为业绩大增的主要因素。平安入主前，控股股东许继集团无力对公司提供财务支持，造成公司资金一直比较紧张，平安入主后，平安信托给予许继集团20亿元的资金支持，显著减轻了集团和上市公司的财务压力，预计今后公司财务费用有进一步下降的可能性。
毛利率获得提升。09年公司综合毛利率水平达到32.4％，比08年提升2.05个百分点，体现了公司加强成本控制、降低采购成本取得了显著效果。我们认为，未来国网收购完成以后，公司治理有望进一步好转，成本控制的成效将逐步显现。
主营业务表现尚可。报告期内，公司电网及发电系统同比增长4％，变压器同比增长12％，用电系统设备同比增长28％，受益于城乡电网改造和铁路电气化跨越式发展，公司配网产品及电气化铁路设备09年分别同比增长80.88％和52％，而被市场预期{zh0}的直流输电系统受收入结算影响出现了－4％的增长。
国网收购后的资本运作是{zd0}看点。国网通过电科院收购许继集团的目的就是要将许继打造成装备产业化基地和业务经营主体，而电科院本身成为xx研发基地，因此，公司未来可能会成为电科院资产资本动作的平台。如果是这样，我们认为，用于增资扩股而进入许继集团的变压器、铁塔、电缆等业务可能将率先进入，未来，为回避同业竞争，电科院旗下的其他优质资产也将逐步注入上市公司。
投资评级：我们预计2010-2012年EPS为0.86、1.10和1.40元，考虑到国网收购后的资本运作空间，给予一定的估值溢价，目标价30元，评级“买入”。