新和成：分享VE高景气 进军香精香料市场
VE高景气有力支撑公司盈利能力：Feedinfo{zx1}数据显示，09年上半年全球牛存栏量下滑16%；猪存栏量下滑12%；鸡禽产量下滑6%，水产基本保持平稳，而VE在家禽、水产配合饲料中用量{zd0}，终端需求回暖最快，VE占新和成毛利的74%，VE回暖将有力保障09年盈利。公司7月中旬停产前，也会做好充分准备，将停产的不利影响降低到{zd1}水平，预计期间VE减产约1000吨。
VA供给依然充裕，仍待3季度下游需求回暖：VA因在奶牛等反刍饲料中添加比例较大，需求恢复逊于VE。厦门金达威将于7月恢复VA供给，每月产量折算成粉约110吨，这也对A价格短期上扬构成压力。但是，历史上VA价格一直高于VE，且因两者工艺的重合，价格也一直是同进退。5月份VA出口相比4月份大增206%，恢复到历史均值水平。我们认为随着09年3季度下游需求回暖，以及9月份新和成库存消化完毕，VA有可能像VE一样出现彻底复苏。
发挥有机化学合成优势，进军香精香料市场：公司充分考虑了五方面因素，选择选择香精香料作为新的增长点：①公司拥有有机合成技术优势，发展香精香料正好扬长；②香精香料能综合利用维生素工艺中的各类中间体；③香精香料全球市场容量在800亿美元，潜力巨大；④国内香料市场一直缺乏行业{ldz}；⑤香精香料需求稳定，能进一步减少新和成盈利的周期性。
新和成是VE投资的良好标的，3季度VA量价继续回暖将打开股价上行空间：
VE量价齐升，预计新和成中报将超预期，EPS 0.95-1.1元，每股收益季度环比增长60%。VE价格每上涨10元，至少增厚公司EPS0.25元，我们测算公司2009、2010年每股收益分别为3.02元、3.44元，考虑VE景气高点在2010年，给予09年15X估值，目标价格45.3元。我们重申09年浙江医药是VE{zh0}投资标的，同时目前我们对VA均价和销量判断都十分保守，一旦VA超预期新和成股价空间将进一步打开，那么新和成和浙江医药同样具有吸引力。
(申银万国)
紫金矿业：黄金、铜价上涨提升公司价值
黄金价格持续看好
5月中旬以来，国际黄金价格持续攀升，目前已经连续收在950美元/盎司上方，以周均价计算的黄金价格已经直逼2008年3月份高点。2009年2季度黄金价格超过1季度价格目前看来可能性非常大。美元走强短期迫使黄金价格走弱，但金价一旦触及900美元位置，将引发持续的消费买盘，且4-5月份黄金市场新进机构明显，封杀了黄金价格下跌空间。维持全年980美元/盎司的平均价，并继续对明年黄金价格看好。
全球经济提前见底提升铜价
全球经济出乎年初经济学家预测，在6月份已经开始显现复苏迹象，而且通胀预期也越来越强烈。有色金属市场经历了中国收储--中国企业补库存--西方国家补库存--机构补库存等一系列过程，LME铜库存大幅减少，因此，下半年铜价表现超出预期，预计全年国内铜价成交将高于35000元。
2009年紫金矿业黄金、铜等矿产品产量继续增长
2009年紫金矿业矿产黄金产量将超过31吨，铜矿产量将大幅提高至8.35万吨，铁矿、钨矿等其它矿产品也都有不同程度增长。紫金矿业目前正处在国际化的初期，未来几年将继续保持高速增长，一旦国外矿山进入收获期，公司将脱颖而出。
投资建议为“买入”
预计2009-2011年，紫金矿业每股收益分别为0.33元、0.54元、0.75元，给与公司2009年40倍市盈率，目标价格为14元，给与“买入”评级。
(渤海证券)
康美药业：实现向全国OTC市场快速扩张
我们早已在 09 年4 月30 日报告中就提示市场：康美药业（600518股吧,行情,资讯,主力买卖）四头并进(向外省市场扩张、向OTC 终端扩张、收购品牌红参和药材贸易)、成为全国性品牌中药饮片龙头的发展战略，确保了公司业绩持续较快增长的态势。
海王星辰是我国{zd0}连锁药店，在全国79 个城市拥有2300 家直营店，是纽交所上市企业，08 年销售中药饮片7400 万元，康美药业利用海王星辰全国布局的OTC 连锁网络，与其签署了五年期中药品类排它性战略合作协议，快速实现了向全国OTC 市场快速扩张，我们判断康美药业未来销售终端结构将突破原来依赖医院终端，转而形成医院终端和OTC 终端并重的合理格局。双方战略合作分期分步实施，实质性贡献将在2010 年体现，我们预计2010 年将为康美药业至少贡献中药饮片销售收入2 亿元。康美药业经营管理细致有序，公司将逐步建立自有的区域性物流配送中心控制OTC 终端。
中药饮片早已纳入医保目录、继续纳入国家基本xx目录无悬念，新医改强调了发展\"大连锁药店\"以及连锁药店享受与基层医疗机构(社区医疗和新农合)同等的基本xx配备和使用报销的权利。因此，康美药业顺应新医改导向、与大连锁药店强强合作、向OTC 终端延伸。公司09 年初与一致药店签署了400 家连锁药店排它战略合作，进展顺利，为更大范围OTC 合作起到良好示范和铺垫作用。
中药饮片和中药材贸易是公司两大利润增长点，三七、虫草等药材今年价格大幅上涨，预计公司今年药材贸易利润增长贡献不俗。预计公司09 年中期净利润增长60%，实现EPS 0.12 元。今年上半年公司饮片收入达到了4 亿元。
我们维持预计公司09~11 净利润同比增长68%、42%和39%，实现EPS0.29元/0.41 元/0.58 元，对应动态PE 分别为29/20/15 倍，参照一线股平均09 年预测PE35 倍，其估值水平还有上升空间。6 个月目标价11 元。
(招商证券)
广州友谊：攻守兼备见底回升
●随着百货类xx品消费见底回升，公司销售从3月份开始出现回升迹象。
●公司业绩在消费低迷期仍能实现一定增长，在消费回暖和通胀预期下，预计下半年业绩将有较大提升。
●新开门店是公司未来增长的关键。预计新店项目短期仍将以广东省内为主，同时寻求新的业绩增长点。
●仅考虑内生性增长，预计公司2009-2011年每股收益分别为0.81元、0.96元和1.13元，给予短期“中性”，长期“增持”评级。
百货消费日趋回暖
在百货类xx品消费方面，广州市场增速平稳，国际一线xx品一季度销售额同比增长两成以上。而随着消费市场的整体回暖，4-5月份xx品消费更是增长迅速。广州友谊（000987股吧,行情,资讯,主力买卖）今年1-2月份销售状况不佳，但从3月份开始出现见底回升迹象。其中，国际一线的珠宝、手表和服饰率先反弹，前3个月销售额平均增长15%，五六种售价高达十多万元甚至几十万元的名贵手表增长超过90%。4-5月份服装、化妆品、家电类商品销售状况也有明显好转。总体来看，1-5月份，广州友谊旗下的环市东店和时代店销售与去年持平，正佳店同比增长10%以上，而南宁店同比增长40%。
兼具防御和成长性
受金融危机影响，从2008年9月份开始，消费市场尤其是xx品市场受到了强烈的冲击。在此背景下，主要依赖于内生增长的广州友谊仍然交出了超乎市场预期的业绩单：2008年第四季度，收入增长3.98%，营业利润增长13.3%;2009年一季度在08年较高基数的基础上，收入和利润仍然保持正增长。从中也凸显出广州友谊在经济不景气时期具备一定的防御能力，我们认为这主要是因为广州的xxxx品消费市场相对平稳、VIP会员消费占公司销售总额的60%以上、良好的费用控制以及加大促销力度等。
公司在经济稳定增长期具有良好成长性，2005年到2008年三季度之前营业收入一直保持20%以上的增长，净利润增长率也均在30%以上。公司的成长性主要基于以下几个方面： 广州的xxxx品消费市场潜力巨大;通过严格的业绩考核制度和品牌结构调整，提高客单价，从而提升内生增长潜力;谨慎扩张，寻求外延性增长。据了解，公司2009年还没有门店改造计划，但由于环市东店周边一些物业属公司所有，不排除未来将其与环市东店打通以自用的可能性。
预计业绩逐渐提升
目前全国消费市场回暖迹象明显，同时下半年CPI回升甚至出现通胀的预期强烈。由于公司定位xx，销售商品的价格弹性相对较小。在联营模式下，商品价格上涨的同时，受益于消费回暖，消费量也将回升，从而预计公司的销售收入将有较大提高。公司目前正在为7月份的大型促销活动做前期筹备工作，销售计划是{yt}5千万。但是根据往年大型促销活动的经验，预计实际消费额将会远高于这个目标。具体到现有的四家门店，预计占公司收入60%的环市东店，全年销售将增长5%左右;正佳店由于位于广州市人气最旺的天河商圈，且尚处于成长期，业绩增速较快，上半年销售增长已达10%以上，预计全年可能会实现15%以上的增长;南宁店目前正处于培育期，店铺地理位置优越，之前市场担心的供货商xx问题也已得到妥善解决，上半年销售已增长40%以上，预计年底将实现盈利;时代店位于天河商圈的边缘，人气不足，但占公司业绩比重较小，影响不大。
新开门店是公司未来业绩增长的关键。目前来看外生增长不足是公司业绩增长的重要瓶颈。基于对未来消费市场比较乐观的判断，公司也在积极的寻找合适的项目，但尚未确定具体项目。在扩张区域选择方面，公司更倾向于省内扩张，其原因在于：首先公司在广东省内具有良好的品牌优势和供应商资源。第二，若在省外扩张，会存在消费习惯差异、优越的网点资源缺乏和与当地百货竞争等压力，一般来说风险相对较大。第三，广东省的富豪数量和不断提高的居民收入水平，都显示了其xx品消费的巨大空间。此外，公司新成立了物业管理子公司，开发非自由物业经营，寻求新的业绩增长点。
盈利预测与投资建议
公司目前尚无明确的门店扩张项目，仅考虑内生性增长，预计2009-2011年每股收益分别为0.81元、0.96元和1.13元，{zx1}收盘价分别对应24倍、20倍和17倍市盈率，给予短期“中性”、长期“增持”评级。
(金元证券)
深长城：土地储备“够吃”五年
我们在3月份对深长城（000042股吧,行情,资讯,主力买卖）进行了调研，并从拥有丰富资源的角度指出公司重估净资产估值优势明显，但担心公司项目销售状况，因而对公司业绩进行了谨慎预计。让我们始料未及的是，成都天府长城、上海中环墅项目热销，这使得公司今年的利润有望大幅增长。我们提升公司至\"推荐\"评级，目标价为30元。
成都、上海销售火爆
公司成都、上海项目销售火爆。\"天府长城图南多\"11万平米的住宅已经基本售完，\"上海中环墅\"销售率已接近80%，这两个项目在2009年都具备结算条件。另外，加上\"天府长城柏南郡\"的尾盘、\"东莞长城世家\"一期等项目，公司2009年利润将大幅增长，而且上半年利润已经高度锁定。
预计公司2009-2011年房地产结算面积分别为22万平方米、32万平方米、42.5万平方米，结算收入分别为16.8亿元、26.3亿元、32.9亿元，年增长率分别为102%、56.5%、25%。
深长城持续增长问题无需担忧。公司目前拥有销售类物业的土地储备223万平方米，其中权益面积215万平方米，足够未来5年开发，而且从各项目开发的进度来看，各个项目开发也已经步入佳境，未来三年节奏匹配较好，在行业不发生大幅波动的情况下，公司业绩xx可以稳定增长。
而且，如果笋岗项目改造顺利的话，2011年的利润还将高出我们目前的预期。另外，公司三费还有很大的改善空间，这也是公司提升公司利润的一个重要途径。而从公司业绩增长动力来看，目前管理机制已经日趋完善，公司正在实施一定激励程度的\"业绩激励\"措施，未来有可能进一步实施\"股权激励\"，这些都将使公司在今后几年业绩稳步增长。
每股重估净资产24.5元
预计公司2009-2011年的净利润分别为3.41亿元、3.25亿元和4.42亿元，每股收益分别为1.43元、1.36元、1.85元。2009年利润高于2010年，是由于公司退出深圳宝安26区旧改项目，获得1.24亿元的税前收益所致。扣除该部分非经常性损益，该公司2009年的经常性收益为1.01元，也就是说，2010-2011年净利润的实际增长速度分别为34.2%、35.9%。而2009年，无论是每股1.43元的收益，还是扣除非经常性损益后的1.01元，相对于2008年的3分钱，其业绩都将呈爆发性增长。
给予公司2009年28倍市盈率估值和4倍市净率估值，则公司合理股价为30元，对应2010年的市盈率为22倍。
另外，我们对销售类物业采取模拟开发的方式进行了重估，公司重估净资产为58.74亿元，每股重估净资产为24.5元，公司{zx1}股价为21.02元，估值优势非常明显。
(长城证券)
八一钢铁：强烈推荐评级 目标价20元
全国市场及新疆市场本轮价格上涨有较好支撑、较强持续性。4月份以来的钢材价格上涨和09年1－2月之间价格上涨有本质性不同，本轮上涨是需求旺季来临，在钢厂、中间流通商库存均较低情况下的上涨，有真实的需求支撑；而1－2月间上涨是钢厂强行提价，中间流通商补库造成价格虚高，钢厂库存转移到流通商手中。
地理优势显著，产品需求广阔。中央投资、新疆本地的城镇化建设以及外地人口的涌入以及新疆境内石油、煤炭、天然气大量开采和“西气东输二线”建设，对八一钢铁产品形成巨大新增需求，八钢依托区域市场及欧亚大陆桥的xx优势及60％左右的市场占有率，产品结构逐步优化，产品相对有溢价，盈利快速提升。公司产品价格一度高于全国250－300元/吨。
公司钢产量具备700万吨产能，在2010－2011年的未来两年是国内钢铁公司内生性规模增长潜力{zd0}的公司。在2009-2011年国家严控新增产能淘汰落后产能情况下，八钢通过内生性增长显得弥足珍贵。
八钢集团新高炉、八一钢铁新转炉逐步达产达标达效，令八一钢铁成本{lx1}于同行。集团供应股份公司铁水价格随行就市，弹性较大，公司采购焦煤和废钢价格均低于同行，成本优势显现。
我们维持公司“强烈推荐－B”的投资评级。保守预计公司09-11年EPS分别为0.32元、0.77元和0.92元，由于公司对钢价敏感性较大，且集团供应公司铁水成本有下降空间，公司内生性增长显著，给予八钢2010年20倍PE，6个月目标价15元，长期目标价20元。
(招商证券)
锦龙股份：增持评级 目标价25元
公司2007年开始业务转型，从原有的酒店、化纤、地产等业务中逐渐退出，并通过收购东莞证券40%股权而进入金融行业。公司主业为清远市自来水供应，但受制于规模偏小和水价粘性，短期贡献有限。
考察公司价值的核心议题在于两点：一是对东莞证券基本面的再认识，二是对今后公司继续整合其它金融资产的预期。
东莞证券是典型的区域型小券商，在本地市场上的占有率56%，经纪业务及利息收入已经成为公司{bfb}盈利来源。发达的民营经济和制造业对证券业形成了刺激，东莞市经纪业务价值总量居于全国27、部均价值量全国第6。此外，东莞市政府明确做大做强金融产业的决心也为公司的发展提供了坚实保障。
东莞国资旗下尚有东莞信托、华联期货和东莞银行等，我们认为整合是个大概率事件，但具体到整合时间、范围、方式和平台和公司参与整合机会等方面，具有一定不确定性。我们认为锦龙整合证券和信托类资产的可能性较大，而整合商业银行概率较小，可给予公司一定的期权价值。
在2009年1500亿元的日均成交量假设预期下，我们预期公司09年EPS为0.47元。未来股价表现催化剂包括继续对其它金融资产整合及水务业务收购和提价等，而主要风险来自于市场对公司整合风险的预期和多元化经营的担忧。我们首次覆盖该股并给予增持评级。
两个角度看估值：(1)以1XPB扣除非证券类资产及公司自营规模，经纪业务PS ratio在券商股中仅高于东北和中信，估值优势明显(2)给予东莞证券投资收益30XPE，非证券业务1XPB，公司的目标价格位于24-25元。
(申银万国)
博瑞传播：强烈推荐A评级 目标30元
本报告独特之处在于：1、通过数据及案例分析了2D和3D网游之间的市场表现与不同的用户体验，得出判断，认为2D网游产品仍有极强的生命力和生存空间，3年内2D和3D网游产品仍将共同快速成长；2、新增加我们持续跟踪、统计梦工厂旗下网游产品的平均同时在线玩家人数(ACU)的变化，来分析每款网游产品的{zx1}表现情况；3、继续跟踪统计、分析商报版数变化情况对博瑞广告及发行影响。..商报6月份继续保持良好的复苏势头。6月份总版数为1,146版，表面上同比仅增长1%；但实际上去年5、6月的总版数统计中包括了特刊(去年5月13日起到7月1日，商报针对汶川地震推出了地震特刊，特刊基本上是没有广告的)，如扣除特刊影响后，实际商报今年6月份版数同比增长了32%，而上半年商报总版数则同比实现了2%的正增长。
商报版数今年5、6月份的恢复性增长，直接反映的就是商报广告投放量与去年同期相比有所恢复；这对博瑞的商报广告代理业务无疑是个利好。我们预计博瑞今年半年报关于原有业务的业绩为0.3元，同比增长17%；全年业绩为0.62元，同比增长20%。
针对梦工厂，我们将从两个角度展开论述：首先是针对近来市场上出现的关于梦工厂的偏负面看法，我们提出一些自己的看法；并根据我们自己持续跟踪、统计梦工厂旗下网游产品的平均同时在线玩家人数(ACU)的变化，来分析每款网游产品的{zx1}表现情况。
1、针对近来市场有针对梦工厂的不同看法，我们也提出自己的看法：我们认为以梦工厂的网游产品是否是3D网游产品、以及目前是否拥有3D游戏研发的技术实力，来评判《圣斗士》的未来表现和梦工厂的投资价值，过于片面，也不客观。
首先我们分析下2D网游产品在国内市场的具体表现情况事实上我们可以看到包括盛大、网易、巨人等在内的网游公司，目前占据核心地位的网游产品仍是2D网游产品：如“xx系列”之于盛大、《梦幻西游》之于网易、《征途》之于巨人，这些网游产品在公司总收入与利润的占比均在40%以上。
其中更具说服力的无疑是腾讯公司众多网游产品中的《地下城与勇士》的xx表现。腾讯07年的网游收入为8亿，同比增长37%；而在引入2D网游产品《地下城与勇士》的08年，腾讯网游收入一下激增到23亿，同比增长189%；而今年1季度网游业务仍保持171%的高速增长。可以说，正是凭借2D网游产品《地下城与勇士》的xx表现，有力的推动了腾讯的网游业务乃至整体业务保持强劲的增长势头。
我们以盛大、腾讯、网易、巨人公司为例，展示了2D网游产品超强的吸金能力，而2D产品成功的背后，无疑是得到了众多铁杆2D游戏迷的拥护与认可。
我们再从用户体验角度，将2D和3D的网游产品进行比较3D的网游在画面上无疑更加的华丽，更具表现力和冲击力，长远来看无疑代表着未来网游产业的发展趋势；但在和3D网络游戏的竞争中，2D网络游戏并不是被简单的取代。和3D网络游戏相比，2D网络游戏还有一些暂时不能被替代的优势。而正是凭借这些优势，才是2D网游在面临3D网游强大的竞争压力时，吸引玩家的魅力所在。
首先是2D拥有比3D游戏更好的视角。2D游戏45度的视角保证了所有玩家在战场上视野的开阔性以及对全局的把握，玩家除了抓对厮杀外，更可以在战场上找到无穷的乐趣，战略的实施与战术的配合在这里都可以看到；而3D视角的局限性注定了其更注重小团体或两三人之间的PK，找不到那种在2D中感受到大型战争中的乐趣，在这种环境下，网游的社区功能和对玩家虚拟价值的创造，无疑是大大削弱了。
接着是游戏的流畅度上2D比3D更胜一筹。虽然玩家和网吧的计算机配置越来越高，3D网络游戏对画面精细度的追求也在不断增加，但玩家仍会在玩游戏过程中不时感觉到画面产生延迟，从而降低用户体验；而2D网络游戏则基本不会出现这种情况。流畅度是玩家玩网游特别是PK时，玩家最关心的游戏要素之一。2D网络游戏无疑可以带给玩家们更加流畅的游戏体验过程，这是绝大多数3D网游目前不能做到的。
其它的还包括2D网游更简便的操控性、画面更加的细腻、对电脑的配置要求更低，无疑均是吸引玩家的特有优势。
..我们还可比较下与网游相似度较高的动漫电影去年7月上映的《风云诀》与今年贺岁档期上映的《喜羊羊与灰太狼》这两部动漫电影，两者的票房收入分别是3,300万和8,500万；其中《风云诀》中很多让人眩目的打斗是2D和3D的结合，而《喜羊羊与灰太狼》则是由FLASH制作的动漫电影。《喜羊羊与灰太狼》的成功同样告诉我们是否是3D并不是决定一部动漫电影作品最终能否成功的关键因素，能否讲一个好的故事才是吸引观众的基础。
基于上面的分析，我们可以判断2D网游产品仍有极强的生命力和生存空间；至少在3年内，2D和3D网游产品仍将可以共同快速成长。同时根据我们了解的情况，梦工厂目前已经开始准备研发设计3D网游产品。
2、接下来根据我们自己持续跟踪、统计梦工厂旗下网游产品的平均同时在线玩家人数(ACU)的变化，来分析每款网游产品的{zx1}表现情况。
梦工厂今年的大多数新增收入与利润来源主要是《新侠义道》，而非《圣斗士》梦工厂今年上半年开始贡献营收的是《新侠义道》，而不是《圣斗士》；即使全年来看，新增收入与利润也将主要来自于《新侠义道》，而不是圣斗士。《新侠义道》进入内测期和公测期的时间分别是去年12月中旬和今年3月18日，而《圣斗士》进入封测期和内测期的时间分别是今年的1月和6月20日；需要说明的是网游在封测期是不赚钱的，按道具收费的网游在内测期就可以向玩家收费赚钱了。
《新侠义道》的良好表现从梦工厂1-4月的财务数据和实地调研，得到充分的证明。已经公告的梦工厂今年1~4月份总收入0.34亿，净利润0.24亿，分别占到梦工厂08年收入和净利润的38%和40%，虽然1月的春节与学生寒假可能对游戏的消费起到一定的刺激作用，但其中更多的还是来自于《新侠义道》的贡献；这从我们的调研中也能得到印证，梦工厂5月份收入在1千万-1千2百万，同比增长40%，而且今年上半年每月的环比增幅在5%-10%之间，收入的增长主要来自于《新侠义道》在线用户数的增加(见表2)及ARPU值的提升。
《圣斗士》目前内测表现不错，平均同时在线玩家人数(ACU)大幅增长我们对梦工厂官方游戏平台上的在线人数进行持续的统计，可直观的看到《圣斗士》的ACU从5月24日的1.3万增加到了6月30日的5.2万，短短1个月的时间用户规模就增加了4万左右；而且我们通过17173网站(国内xx的网游门户网站)上关于《圣斗士》2D和2.5D两个版本的网游客户端下载次数统计可以到，截至6月30日，两个版本的下载次数分别是4.1万和2.9万次，合计下载次数7万次，还未统计通过其他网站进行的下载次数。平均同时在线人数的增加和大量的下载次数，已经用数字表明《梦工厂》取得了漂亮的开局。
《侠义道I》、《侠义道II》中，梦工厂在加强《侠义道I》自主运营上仍有较大拓展空间，《侠义道II》将继续保持平稳态势《侠义道I》自主运营的在线用户数近1个月仍在保持增长(见表2)；同时以6月30日的数据作比较，该款游戏的自主运营、与联合运营商中国游戏中心在线用户规模的比值为18：82；我们估计《侠义道I》“自主运营+联合运营”的ACU用户规模在16万左右，这表明《侠义道I》在自主运营上仍有极大的拓展空间，而自主运营比例的提高带来的就是梦工厂收入与盈利能力的提升。
而《侠义道II》自主运营与联合运营的用户规模就相对较少，估计合计的用户规模保持在2~3万左右，未来将继续保持平稳态势。
我们继续维持博瑞09~11年EPS0.75元、0.94元和1.09元的盈利预测，和“强烈推荐-A”的投资评级不变，给予目标价28~30元。
(招商证券)