（1）从实质性景气指标盈利能力看，上市公司经营形势2009年四季度环比向好，而未来将可能面临环比回落。我们原预测的四季度上市公司毛利率回升已从公布的工业企业数据中得到部分证实。由于成本上升，紧缩政策略超预期，2010年一季度毛利率将环比09年四季度走平甚至小幅下降；不过ROE指标环比将继续回升。
   （2）近期市场预期对周期性行业业绩预期明显偏悲观，而对稳定类行业继续乐观。2010年以来，申万对09年的盈利预测与前期相比小幅上调，而市场一致预期对09年的盈利预测与前期相比则小幅下调，下调行业主要以上、中游行业为主，而消费类行业的盈利预测反而出现小幅上调；
   （3）我们预计09年重点公司净利润增长20.5%，重点公司剔除金融、石油、石化、电力后净利增长10.1%，而单四季度重点公司的净利增长由于08年四季度低基数的影响而大幅增长252.7%；
   （4）我们通过研究员自下而上、盈利能力环比回升、盈利预测持续上调、年报高送转相对集中的行业这四个角度对各行业进行了筛选，我们认为饮料制造、零售、医药、家电、通信设备、造纸、建材、煤炭行业2009年报存在超预期的可能，可能存在短期或中期超额收益机会。
   （5）根据{zx1}业绩预期、估值和景气趋势，我们维持10年年会报告中对零售、中药、食品饮料、家电行业看好的评级，建议关注软件、通讯设备、电子、旅游等行业自下而上的结构性机会。行业比较年会报告推荐行业组合平均跑赢大盘2.8个百分点。
   （6）由于紧缩政策超预期，短期内下调钢铁、煤炭、机械、化工等周期类行业的评级至中性。这些行业在紧缩信号明确后明显跑输大盘，但这些行业估值总体不高，政策上扩大供给调控房价和均衡放贷使得周期类行业未来预期未必十分悲观，仍可能存在通过数据扭转悲观预期的可能。
   原因及逻辑：
   （1）我们预计09年重点公司ROE为14.3%，高于08年的13.3%，远低于07年的16.1%，09年上市公司的盈利水平的回升主要来自于毛利率的提升和财务杠杆的提升，我们预计10年ROE的提升将转变为需求提升带来的周转速度的提升；  

   （2）09年一致预期上调幅度{zd0}的行业包括纺织服装、生物制品、航空运输等，而下调盈利预最多的行业包括石油开采、航运、港口等行业；（3）由于对地产调控以及对信贷控制产生的流动性收紧预期使得国四条后地产相关的周期类行业大幅跑输市场，但宏观调控是否如预期显著对经济带来负面影响仍有待未来月度宏观和产业数据验证。