伦敦金属期货交易所(LME) 将在2月22日推出钼期货，同期推出的还有钴期货，受益于钴期货的有上市公司002340格林美，目前价格偏高，老祝稍后再分析，钼受益{zd0}的莫过于601958金钼股份，为此老祝找到了东方证券在1月25日发布的深度研究报告，解读要点如下

一、行业分析：钼将从周期低点复苏

    钼价格自08 年11 月下落以来一直维持在低位徘徊，上升幅度明显低于其他金属。国内钼精矿价格去年全年涨幅为34.8%，美国钼铁价格仅增长2%，远低于其他金属。LME 将在2 月22 日推出钼期货。期货品种的推出将改变以往交易价格每周在欧洲和美国的金属期刊上公布的滞后方式，期货品种的推出将更切实的反映市场上供需的状况。我们认为随着钼期货的推出，金融属性增强，预期钼价格将出现补涨情况。另外因为钼金属规模较小，不可避免会有资金流入投机炒作，市场波动性将加大，公司作为A 股{zd0}钼企业将受益于钼价上涨。

1、伴生钼产量下降

世界钼产量的60%主要为伴生矿或共生矿（主要是铜矿）。伴生钼矿面临几大问题：1）随着铜矿品位的下降伴生钼的产量下滑2）新铜矿多数位于不同矿带，含钼低或没有伴生钼3）目前占比不断提高的（20%以上）的铜冶炼使用更环保的溶剂萃取/电解技术，这项技术降低了钼金属的回收4)南美铜矿的劳资纠纷将影响钼矿的供应。另外国际主要钼厂商的几个大的新建/扩建项目受08 年底钼价下跌和金融危机影响而延期，使得2010-2011 钼的供应速度将低于需求增长速度。

 2、焙烧能力是钼供给的主要瓶颈

   由于钼的焙烧环节（从钼精矿到氧化钼环节）污染较严重，特别是硫烟气的回收问题，使得在钼的主要生产地区北美和智利，新增焙烧能力并不容易。而国内由于环保限制，几乎没有新增的焙烧产能，并且已经关停了一些小企业的生产。另外钼产品的价格下降也使得部分成本较高的小企业退出了行业。因此全球有限的焙烧能力确保了钼的供给不会过多。

  3、钼的需求增长空间很大：

    钼的{dy}次消费中75%是用于钢铁行业。钼是生产合金钢，不锈钢，工具钢等的添加剂，可使各类合金钢的强度，韧性，耐热性，耐腐蚀性和可焊接性大大提高。钼在化工领域的应用也不断扩大。

主要应用在输油管道，转探，存储，精炼设备和核电设备中。钼还是原油精炼、火电生产过程中的脱硫趋化剂。

钼的消费在过去50 年里平均每年增长5%。2005-2007 年间钼消费年均增长8%。金融危机时期由于不锈钢需求下降而下滑。根据CPM 预测2010 年钼需求将增长6%，主要是由于1）中国和印度等新兴国家的基础建设带来的不锈钢需求增长2）原油生产领域生产规模扩大，3）汽车行业和4）航天行业的发展。

   4、未来含钼特钢增长空间很大

   受中国国内宏观经济快速增长的强劲拉动，随着从“碳钢大国”向“合金钢大国”的转变，中国已成为全球钼需求增长最快的国家之一，已经超越美国和日本成为全球钼消费的第二大市场。目前中国含钼特钢占比远低于国际平均水平。中国钼的消费和产量将随着城市化建设以及大量基础建设对钢铁的需求增长而增长

   根据国际钢协预测，预计2010 年全球钢材需求增长9.2%，达到12.06 亿吨，与2008 年基本持平。预计欧盟27 国2010 年钢材表观消费量将增长12.4%；北美地区表观消费量将增长17.1%， 亚太区将增长7.6%；发展中国家在2010 年将有15%增长。受钢铁行业复苏影响，钼的需求也将同步增长。

    行业分析结论：预计随着需求恢复，而新建项目短时间内不会大规模出矿，2010-2011 年的供给将出现短缺，钼价重回前期高点概率很大。而未来钼钢比例的提高将导致需求出现大幅增长，进而推动钼价。

另外由于原生矿生产成本较高，伴生钼的产量下降而原生矿的增长所导致的供应结构的调整将对钼价有支撑作用

二、601958金钼股份深度分析

  1、资源优势明显，钼矿产能大幅提升

    公司目前主要有金堆城和汝阳两大矿山，权益储量为124万吨，占全国储量的37.5%。金堆城钼矿是世界六大原生钼矿床之一，分小北露天、南露天和全露天三部分，均为大型露天矿。金堆城钼矿保有矿石储量共计约80,066 万吨，钼金属量约78万吨。金堆城属于钼硫矿，深加工比较容易。目前开采的小北露天品位{zg}，已开采到200米，刚进入富矿区域，平均品位0.145%。随着不断开采，工作面减少，目前在往南扩展。目前有3万吨/天矿石处理量，可产1.6-1.7万吨金属量一年，未来还可露天开采50年。目前南露天还在基础建设中。

   汝阳矿：位于东秦岭矿带，公司权益储量（65%）约45 万吨，平均品位0.11%，在当地选矿，运到金堆城焙烧。汝阳目前基础建设已基本完成，2010 年开始2-3 年将达到2 万吨/天矿石处理量。将是公司未来产量的主要增长点。金堆城矿由于品位高，在汝阳矿开始大规模出矿后将主要用作钼金属、钼化工。而汝阳矿将主要用做钼炉料。

    我们预测2010-2012 年公司金属产量将达到1.6 万吨，1.9 万吨，2.4 万吨。平均产量增长速度为26%。

  2、深加工项目完善产品结构应对出口限制

    公司08年IPO募集资金很大一部分用于钼的深加工项目。除了完善产业链的目的外还可以应对钼的出口配额问题。目前钼条、杆、型材和异型材和钼丝两类钼金属产品不在配额政策限制出口范围内。

    钼金属制品中的钼粉和未锻轧产品关税从15%降低到5%。锻轧产品还有5%退税。公司深加工项目中钼化工6500吨/年的生产线已经完成，8000吨/年的氧化钼生产线预计在2010年内完成，公司钼化工产能有望增长150%至1万吨。另外现有的钼丝，钼杆，钼板在内的生产线也将在2010年内完成。随着OECD国家经济复苏，需求增长，公司完善的产品结构将更好的应对重新恢复的国外需求

 3、国内需求增长

   公司在08 年以前85%的收入来自于出口，08 年起国家对钼出口实行了配额制度，导致部分出口转为内销。之后由于金融危机导致国外需求下降，公司09 年国内销售已占公司收入的70%以上。

   目前公司的国内主要客户是太钢，武钢，宝钢，南钢和鞍钢。主要为订单和钢厂招标。春节后是国内钢厂采购高峰，预期钼价将有上行行情

  4、一体化产业链

  公司是拥有钼采选、焙烧、深加工及研究开发一体化产业链的钼业企业。通过采选、焙烧生产焙烧钼精矿，并进一步加工成钼铁、钼酸铵等产品，可供直接销售或为下游深加工提供原料；下游深加工产品主要有品种规格齐全且附加值较高的钼金属系列产品

三、东方证券研报结论

   预测2010-2011 年钼价为3078 和3373 元/吨度。公司2009-2011 年EPS 为每股0.21，0.65和0.85 元。股价对应28 倍/22 倍2010/2011 年PE, 低于行业平均PE 水平，给予公司目标价格为23 元, 对应35 倍2010 年PE, 买入评级。 

老祝理解：

   601958现价17.40元，考虑到期货开启将对钼增加金融属性，加之钼产量小，需求弹性空间小，如果供需状况发生逆转，是充足流动性{sx}的期货目标，所以值得关注。但还是要看行业变化和整体估值情况。