中材科技(002080):海通证券(600837)买入评级 迎“风”而上
     1.公司是国内{zj1}研发实力的特种纤维材料生产企业
     中材科技是我国特种纤维复合材料行业{wy}集研发设计、产品制造与销售、成套技术与装备于一体的{gjj}高新技术企业。公司由科研院转制而来,其主要的资产、业务由中国非金属材料总公司下属的南玻院、北玻院、苏非院等5家研究院的经营性质产重组而来,是我国特种纤维复合材料行业的技术装备研发中心,也是我国国防工业{zd0}的特种纤维复合材料配套研制基地。
     公司的主营业务主要为特种纤维复合材料的生产销售、技术开发和成套设备销售。近年来随着产能的投放,公司的营业收入不断上升,2006-2008年度的复合增长率为28.73%,其中,特种纤维复合材料制品的复合增长率约为46.89%。公司于2006年11月在深交所上市,之后不断调整业务结构,逐步建立以市场需求为导向的生产运营模式。2009年上半年,公司的特种纤维复合材料制品占营业收入的88.17%,较2008年的79.58%上升近9个百分点。
     与此同时,公司特种纤维复合材料制品的产品结构不断改善,确立了适应市场需求的风电叶片、高压复合气瓶、覆膜滤料三大主导产业。2008年,风电叶片占营业总收入22%左右,随着风电项目的投产,公司叶片的产能及销量均大幅提升,2009年三季度其收入占比已提高到65%左右,贡献净利润约3000万元。
     2.风机叶片产能目前为800套,2010年将达到1300套
     2009年9月,公司拟定向增发5000万股,增发价25.08元/股。其中,大股东中材股份(1893.HK)以现金9.32亿元认购3714万股,中国水利投资及北京华明以中材叶片合计35.29%的股权作价3.22亿元认购1286万股,增发股份锁定期均为3年。本次定向增发方案目前已通过股东大会和国务院国资委的批准审核,未来得以顺利推进的可能性较高。定向增发后,中材科技将持有中材叶片22800万股股份,占比89.41%(目前为54.12%),可达到对中材叶片的{jd1}控制,由此将进一步提升公司对风电叶片产业的控制力度,提高产业项目的决策效率,使公司充分享受到风电叶片产业发展的经营效益。
     公司本次增发募资的现金对价将主要用于八达岭、酒泉风电叶片基地的建设。北京八达岭项目于2008年10月开工建设,2009年6月项目建成投产,2009年8月竣工验收,具备年产800套(两个厂,产能分别为300套和500套,3片/套)1.5MW复合材料风电叶片生产线的生产能力。甘肃酒泉项目2009年3月开工建设,预计2010年3月全面完成年产500套1.5MW复合材料风电叶片生产线的设备安装调试及项目的竣工验收工作。目前,公司每套风机叶片的销售价格在150万元左右。而公司在北京康庄本已建设有300套产能的生产基地,因此当前其总产能已达到800套,2010年上半年将迅速提高到1300套。
     目前,中材叶片的主要客户为金风科技(002202)和华锐风电两大风电整机制造商。继2008年6.30亿元(后下调为5.75亿元)的订单后,公司于2009年11月又获得金风科技14.56亿元的订单,订单周期为1年。而公司同华锐风电的订单在2007年末便已达到10.20亿元,合同期限截止到2011年。按照订单的履行进度,我们预计2009、2010年风电叶片业务分别可以给公司带来7.05亿元和17.86亿元的收入,按公司持股比例计算,权益销售收入为3.82亿元和15.97亿元。
     2009年前三季度,公司销售风电叶片约为400套,其中上半年和第三季度分别销售200套。综合以上产能和订单的分析,我们预计2009年中材叶片销售叶片约为650套,全年的销售额超过8亿元。
     中材科技生产风电叶片具有以下优势:首先,中材科技下属子公司中材叶片具有xx的自主知识产权,主要产品是1.5WM风机的叶片,长度为40.25米,更适合中国风场的特点。公司的叶片在三类风区(占我国风区的50%以上)具有较强的竞争优势,公司生产的风电叶片比其他同行具有低风速启动、满发风速度低、效率高的特点。其次,公司在特种纤维复合材料行业拥有技术优势和人才优势,能够根据市场需求及时推出适销对路的产品,为各大业务实现盈利提供保障。
     3.公司的汽车发动机复合材料部件项目目前盈利一般
     公司IPO时的募集项目之一——“年产3000吨汽车用复合材料制品生产线建设项目”的用途主要是用以做汽车内饰件。考虑到市场需求不旺,2008年5月15日经公司2007年度股东大会审议通过,该项目建设规模调整为年产22万件汽车发动机复合材料部件,总投资5924.71万元,其中以募集资金投入4000.00万元成立北京中材汽车复合材料有限公司承担该项目建设。汽车发动机复合材料部件能在很大程度上降低噪声污染,在海外汽车制造中普遍采用,但国内由于认识问题,目前在尚无国家制定标准强制推行的情况下汽车厂商还没有广泛应用。因此,当前,公司的汽车发动机复合材料部件项目盈利一般。
     4.高压复合气瓶和覆膜滤料的业绩贡献不突出
     公司的高压复合气瓶和覆膜滤料业务在2009年都遇到极大的经营压力。高压复合气瓶以外销为主,主要销售地在中东和欧洲地区,受金融危机和中东局势的影响,海外订单遭遇停滞,公司该项业务2009年的销售情况一般。目前产能为15万只;2009年产能为5万只,销量为3-4万只。
     公司IPO项目之一——“年产200万平方米玻璃纤维覆膜过滤材料生产线建设项目”已经在2008年12月达产。这以项目主要用以生产AGM隔板和过滤纸。公司的覆膜滤料业务技术较为先进,主要竞争对手为外资企业。但由于国家没有推出工业除尘方面更为严厉的环保政策,过滤纸业务市场开拓速度较慢,经营业绩不理想。目前,过滤纸产能为1000吨左右。AGM隔板用以制造阀控式免维密封铅酸蓄电池。受金融危机及铅价波动的影响,公司的AGM隔板2009年销售也收到了影响。
     5.盈利预测与投资评级
     在上述分析的基础上,我们编制了中材科技未来3年预测报表。根据我们的预测,考虑定向增发的影响后公司2009-2011年EPS分别为0.71元、1.50元和1.91元。
     考虑到风电叶片行业目前景气度较高,且受益于下游订单的保证,未来公司产能将不断释放,收入和利润预期较好,我们首次给予中材科技“买入”的投资评级。
     6.主要不确定因素
     增发方案何时实施;风电设备行业产能过剩,市场竞争激烈导致叶片价格下滑的风险;风电叶片项目进度慢于预期;高压复合气瓶和覆膜滤料两大业务市场波动。
     海通证券
     华帝股份:中投证券推荐评级 目标价11.50元
     公司具备持续发展的良好基础。公司主营厨卫小家电,在行业内具有重要地位,其中灶具稳居行业{dy},抽油烟机排第五、燃气热水器属于行业{dy}梯队。总体而言,公司具备较强的品牌优势、技术优势和营销网络优势。公司作为“北京2008年奥运会燃气具{dj2}供应商”,华帝制造的奥运“祥云”火炬成功创造零熄灭率的历史,成为华帝品牌形象的一个展示,吸油烟机被列为“{gjmj}产品”;公司在灶具领域具有较多技术储备。在燃气专业技术方面拥有{sjlx}地位的低氮燃烧、仿真技术,智能控制、防熄火保护等行业xx技术,其研制的火炬成为历届全运会科技含量{zg}的火炬产品,这也成为华帝成功跻身奥运会燃气具{dj2}赞助商的坚实基础;公司还具备广阔的营销网络:通过多年积累,建立了一个稳定、宽广、优质的经销商群体,华帝在全国拥有140多家省(市)一级代理商,1000多家市(县)二级代理商,1500多家专卖店,和渠道连锁保持良好的合作关系。
     行业迅速复苏,09年三季度已经形成向上的业绩拐点。公司09年上半年受消费抑制影响,销售下滑较快。但是二季度以后,房地产市场逐步回暖,全社会消费趋于活跃,厨卫家电行业也迅速复苏,公司经营状况大幅向好,三季度已经形成经营拐点。公司一二季度收入同比分别下滑31.8%、24.5%,但三季度收入转为正增长10.3%,伴随着毛利率大幅提升,三季度单季EPS达到0.09元,如果扣除本季一次性计提的资产减值1229万元,本季EPS在0.15元左右。公司反映,四季度形势更好于三季度。目前随着经济逐步回暖,特别是房地产市场和农村市场形势远好于前期低谷,公司已经形成良好的发展态势。
     未来可以提升的地方很多。纵观公司报表,明显感觉销售利润率奇低,仅2%左右,实际上公司本身毛利率水平并不低,(本年1-9月34%),主要是费用率太高,公司也充分认识,未来将通过预算控制和营销体系改善来逐步降低;另外公司逐步介入橱柜,成为新的利润增长点;灶具有望进入家电下乡的序列,对公司属于重大利好。
     经营机制改善是{zd0}的期待。从更长期看,公司体制是制约企业发展的重要瓶颈,一旦突破,公司整个发展速度,企业规模,盈利水平都会有一个非常大幅度的提升,目前体制变革也在推动中,值得期待。
     盈利预测和投资评级。预计公司09,10,11年EPS分别为0.24元、0.46元、0.70元,考虑到公司后续可能的改善,按照25倍PE,6-12个月目标价11.50元,首次给予“推荐”评级。
     中投证券
     威创股份:湘财证券增持评级 目标价38元
     公司VW产品销量仍将继续增长,市场份额将进一步提升。我们认为公司的现金牛VW产品销量将在09~11年保持稳定的增长态势,这基于2各方面的判断:一是VW市场规模将在金融危机过后呈现恢复性增长,二是公司VW产品市场占有率的提升。随着我国经济的企稳回升,公司四大客户源能源、军警、交通、政府在可视化信息沟通领域投资额逐渐恢复,从而带来VW行业规模的增长。我们认为我国VW产品的市场容量在08~11年的CAGR保持在11%左右,到2011年达到40000单元。公司的VW产品市场占有率预计将进一步提升,到2010年底将达到30%左右。
     LED技术的应用能够稳定VW产品的毛利率水平。公司于09年9月推出LED背光源的VW产品,获得市场广泛的好评。主要原因在于公司采用了LED背光源,能够减少客户的维护维修成本,避免更换维修时给业务上带来损失。我们预计该产品的销量在未来将保持快速的增长。由于基于LED光源的产品售价较一般VW产品高,且成本相差不多,预计给公司的毛利率带来小幅的提升。
     IDB产品市场仍未打开,毛利率仍在下行通道中。公司的IDB产品由于市场还未打开,在推广期的这几年售价连续下跌,造成毛利率水平下降较为厉害,且目前还看不出销量大幅增长的迹象。我们认为未来3年IDB产品的毛利率水平仍将持续下降,除非有明确的标志预示着该市场打开。
     2010年广州亚运会和残运会概念带来主题性投资机会。第16届亚运会将于2010年11月12日至27日在中国广州进行,在随后的12月还将举办第十届残疾人亚运会。公司的VW产品在室内场馆的应用项目中中标,预计有10多个项目,但是规模不大。考虑到央视曾经在奥运会直播期间使用了公司的IDB产品,我们认为在亚运会期间也有可能被电视台采购。不过,我们认为亚运会这个概念对于股价的刺激远远强于公司基本面,建议持续关注。
     获得国家规划布局内重点软件企业认定,09年税率有优惠。发改委于1月8日发布2009年度国家规划布局内重点软件企业名单的通知。规定名单中企业当年未享受低于10%的税率优惠的,减按10%的税率征收企业所得税。公司获得了该资格认定,09年的税率按照10%征收。由于09年中报和三季报期均按照15%的税率计算,所以09年全年净利润会受益于税收的优惠。
     盈利预测与估值:我们认为公司09~11年的EPS为0.61、0.79和1.06元。考虑到公司地处广州,会受到亚运会概念的刺激,估值上有一定的溢价。我们给出2010年公司PE为48倍,对应目标价38元。给予“增持”评级。
     风险提示:市场竞争加剧和经济周期波动带来的风险。
     湘财证券
     盐湖钾肥:信达证券强力买入 目标价75元
     盐湖钾肥吸收合并盐湖集团(000578)
     盐湖钾肥与盐湖集团同时召开临时股东大会,双双表决通过吸收合并方案。
     合并将xx盐湖集团与盐湖钾肥之间的关联交易,减少重复纳税,有利于公司降低钾肥业务成本,发展盐湖资源综合利用项目,以及进一步融资扩张。
     我们看好盐湖集团的资源价值、看好钾肥行业的寡头垄断特征、看好碳酸锂行业在新能源汽车发展刺激下的大规模扩容、看好盐湖集团进入金属镁行业的成本优势。
     盈利预测与估值
     我们的模型预测2009年盐湖钾肥每股收益为1.6元,合并后2010、2011年每股收益3.1、3.9元,对应目前54.92元的股价,动态市盈率为17.7/14.2倍。我们认为钾肥行业的寡头垄断性质在5年内不会发生根本性的改变,公司具有50%产能提升空间,仍然可以给予25倍的估值,目标价位75元/股。DDM模型估值结果为67.8元/股。
     上调盐湖钾肥至“强烈买入”的评级
     信达证券
     云维股份:国海证券买入评级 业绩迎来好转
     公司是国内传统煤化工,煤化工产业链完整。产品包括:电石、甲醇、醋酸乙烯、醋酸、BDO、聚乙烯醇、纯碱、氯化铵、水泥等,焦炭是公司主导产品,2009年中期焦炭占公司主营业务总收入比例均超过55%。
     公司大为制焦已于2003年建成投产,而大为制焦的205万吨焦炭产能也于2007年底分批全部建成投产。目前公司拥有4座自主研发的5.5米倒装捣固联焦炉,以前xx用优质主焦煤炼冶金焦的情况,可以在原料中配入10%~30%的弱粘接性无烟煤,每年可节省约80万吨优质主焦煤。预计2010年泸西焦化产能将逐步投产,公司的焦炭总产能将达到405万吨。
     随着大为制焦20万吨焦炉气制甲醇装臵在2008年一季度全面达产,公司目前已具备了30万吨的甲醇产能。公司目前甲醇主要外销到西南和华南市场,随着公司2.5万吨BDO,20万吨醋酸、10万吨甲胺等项目投产,将有相当一部分甲醇内部消化。公司目前甲醇销售价格为2500元/吨左右,而甲醇综合成本仅为1600元/吨,公司吨甲醇毛利可达到900元/吨左右。
     公司煤焦油深加工延伸公司产业链,未来30万吨粗苯精制装臵将逐步达产,公司5万吨炭黑业务也将贡献产量。公司也将逐步扩大电石产量,随着BDO和醋酸项目的投产,公司业绩将显着提升。此外,公司已收购团结煤矿,未来不排除继续收购新的煤矿的可能性,向上延伸产业链,提升原料煤自给率。
     公司最坏的时刻已经过去,公司经营业务将逐步好转,我们预测公司2009年~2011年摊薄后的EPS分别为0.28元、1.43元和2.04元,目前股价对应于2009年~2011年的动态PE分别为72.2、13.9和9.8左右,公司估值优势显着,且未来存在较大的集团资产注入和收购煤矿资产预期,我们首次给予公司买入评级。
     国海证券
     中联重科(000157):申银万国买入评级 来源更加多元化
     中联利润来源更加多元化,抗宏观调控的能力更强。经过2008年以来小步快跑式的收购兼并,中联重科发生了很大的变化。公司业务变得更加分散,新的利润增长点不断被培育出来,公司整体抗宏观调控风险的能力更强。
     新兴业务发展前景光明,增加新的利润增长点。环保机械的未来发展空间巨大,且增长稳定;融资租赁业务增加新利润点,并促进其他业务增长,降低公司整体风险。
     海外市场2010年将快速复苏,预计同比增长80%左右,海外市场是2010年业绩增长拉动力。
     收购CIFA对中联重科意义深远,中联可以学习CIFA的先进技术和研发模式,对于提升产品质量和内部效率的提升有很大帮助;其次,中联和CIFA之间可以发挥协同效应。另外,中联可以发挥CIFA品牌优势,做品牌延伸。
     我们预计2009-2011年中联增发后全面摊薄的EPS分别是1.10元、1.53元和1.99元。对应目前的PE分别是20倍,14倍,11倍。估值处于历史水平的下端,维持买入评级。
     申银万国
     荣信股份:渤海证券买入评级 目标价44元
     能耗约束性指标将推动SVC需求持续快速增长。中国承诺到2020年单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降40%-45%。为了落实该指标,中国今后可能会把约束性指标落实到具体高耗能行业,进而推动公司SVC产品在钢铁、有色、化工、建材等行业得到进一步推广。
     SVC产品在新领域不断获得突破。公司SVC产品传统销售领域为冶金行业,07年前占收入的50%以上。公司上市后又在发电厂、电气化铁路、有色金属、风力发电、电网等领域不断实现突破。目前冶金行业订单占比已下降到30%左右,新领域的成功开拓成为支撑公司SVC业务持续快速增长的强劲动力。
     高压变频装置(HVC):未来主要利润增长点。HVC前景广阔,且成长迅速。09年6月,公司通过非公开发行,启动特大功率变频装置国产化项目,建成后将形成年产50套10000KW以上特大功率变频装置以及300套中低功率变频装置的生产能力。项目达产后预计可实现年销售收入9.06亿,届时将可以改变公司依赖SVC业务的局面。
     余热余压节能发电系统:业务强劲增长。09年,公司收购信力筑正60%股权,进入余热余压发电市场。09年该项业务有望实现2亿元左右的销售收入,目前订单金额已经超过5亿元,2010年继续高速增长已成定局。
     投资建议:如果今后能耗约束性指标逐步落实到各个高耗能行业,类似SVC、HVC及余热余压发电等产品有望迎来大的发展机遇,节能减排概念也将受到市场越来越高的重视,公司作为大功率电力电子节能降耗产品的xxxx,理应给予较高的估值水平。预计09-11年EPS分别为0.88、1.26和1.72,目标价44元,评级“买入”。
     渤海证券
     用友软件(600588):渤海证券买入评级 目标价32.4元
     事件:
     公司公布2009年业绩预增公告,预计2009年度实现净利润与上年同期相比增长50%-{bfb}。
     点评:
     业绩超出我们预期公司2008年实现净利润3.95亿元,对应每股收益为0.85元;按同比增长50%-{bfb}计算公司2009年将实现净利润5.93—7.91亿元,全面摊薄每股收益为0.94-1.26元。
     高速增长源于两点公司业绩高速增长主要源于两点,{dy},公司在2009年下半年加大投入,主营业务收入增长较快,预计主营业务实现净利润3.41—5.39亿元,同比增长48.6%—134.88%;第二,公司出售的交易性金融资产、可供出售金融资产实现公允价值变动收益和投资收益合计2.80亿元,同比增长51.86%。
     预计2010年净利润继续高增长我们预计2009年公司将实现归属于母公司净利润7亿元,其中主营业务贡献净利润4.2亿元,全面摊薄每股收益为1.11元;在经济调结构信息化带动工业化的大背景下,预计2010年公司实现净利润6.8亿元,对应每股收益1.08元。
     较好的防御品种维持“买入”评级目前沪深300动态市盈率在20倍左右,在这一整体估值水平下,我们认为公司2010年动态市盈率应该在25-30倍之间,对应价值区间为27-32.4元。公司股价波动性较低,作为软件行业的蓝筹股,市场给予公司的估值波动区间相对较小,在市场调整时期我们维持对公司“买入”的投资评级。
     渤海证券