零售行业:消费旺季政策推动行业景气上行荐5股
     宏观层面:2009年消费平稳增长
     2009年,我国实现社零总额125343亿元,比上年增长15.5%;扣除价格因素,实际增长16.9%,实际增速比上年同期加快2.1个百分点。
     09年在经济危机的背景下,消费却保持平稳增长的主要原因是:{dy},我国居民储蓄率较高,在财富积累以及消费惯性的影响下,消费倾向受危机影响较小;第二,居民对食品、衣着等商品具有刚性需求,受经济波动影响较小;第三,国家采取一系列宏观调控措施,推动消费增长。
     行业层面:消费旺季&政策倾向推动行业景气上行
     根据商务部监测,2010年元旦三天,全国千家核心商业企业实现零售额147亿元,较去年同期增长17.5%,尽管较十一黄金周增速略有回落,但是,仍保持较高的增长,行业景气继续上行;此外,"家电下乡"、"家电以旧换新"等刺激消费政策见成效,拉动家电需求。
     维持行业"推荐"评级
     得益于零售消费旺季到来、以及刺激消费政策的推动,2010年一季度,零售行业将继续维持景气上行的态势,因此,维持行业"推荐"评级。
     连锁家电方面,我们继续推荐苏宁电器(002024)(002024),公司作为连锁家电xxxx,一方面,能够分享家电销售回暖带来的业绩增长;另一方面,公司正处在由"传统家电零售商"向"综合零售商"转型的阶段,是最有潜质成长为"中国沃尔玛"的零售企业,具有较高的长期投资价值;
     连锁超市方面,主要连锁超市公司四季度内生收入增速显示,CPI上涨对连锁超市内生收入增长促进作用较大,我们认为,随着CPI的继续回升,连锁超市公司内生收入增速将继续改善,加上较好的外延扩张性,最终将表现为业绩的较好增长,重点公司有:新华都(002264)(002264)、武汉中百(000759)(000759)、步步高(002251)(002251);
     百货方面,随着春节的临近,百货的消费旺季到来,行业仍处在景气回升阶段,我们建议对区域龙头百货进行组合配置,相当于配置一个"全国性百货公司",如银座股份(600858)(600858)、新华百货(600785)(600785)、东百集团(600693)(600693)、家润多(002277)(002277)、成商集团(600828)(600828)等。(国信证券)

     煤炭行业:秦皇岛煤价周环比保持不变荐5股
     上周秦皇岛港价格周环比保持不变。由于沿海港口周围海冰较多,秦皇岛港调出量周环比下降29%,秦皇岛库存周上涨13%。经过近期的抢运电煤,直供电厂库存周环比上涨10%,但库存天数仍为8天。山西复产进度依旧不快,日产量周环比上涨3.9%。预计电煤紧张的情况一季度内仍将持续。
     坑口价方面,全国大多数地区动力煤和炼焦煤价较前一周平均上涨1.2%左右;无烟煤、喷吹煤价格大体保持不变。全国焦炭平均价格周上涨1.6%左右。国际煤价方面,澳大利亚纽卡斯尔现货指数继续上涨1.4%至99.3美元,从今年1月1日,该指数已经累计大涨17%。
     采掘指数上周下跌5.0%,表现远远落后于同期上证综合指数及沪深300指数1.1%和1.2%的跌幅。布伦特原油期货价格上周环比下跌4.3%,周平均价为75.3美元/桶。
     截至上周五(1月22日)A股煤炭股10年市盈率在17.1倍,较大盘折价为7.8%。近期,资金面的进一步缩紧预期、美元的较强走势,以及原油价格的回落是影响煤炭股走势的主要因素,而且此因素可能还在一定时期内影响煤炭股的走势。
     但在其估值水平与大盘近一步扩大之后,建议投资者xx板块的估值优势,及所带来的投资机会。
     我们A股的{sx}股票包括中国神华(601088.SS/人民币30.10;1088.HK/港币34.85,买入)、山煤国际(600546.SS/人民币26.37,买入)、国阳新能(600348.SS/人民币39.16,买入)、西山煤电(000983.SZ/人民币32.41,买入)。H股的{sx}股票为兖州煤业(601088.SS/人民币20.89;1088.HK/港币16.92,买入)。(中银国际)

     造纸:广纸搬厂令新闻纸景气进一步上升荐1股
     搬迁致2011年5月前国内产能减少32万吨,今年开工率上升至98%。广纸老厂搬迁原计划在2009年底完成,但2008年奥运前的需求快速上升吸引公司继续生产,广州市政府要求今年底的亚运会期间广纸停产以改善环境。老厂总产能42万吨,其中老设备(5、6、7号机)在2008年10月份已经转产为双胶纸,两条各16万吨的较新设备仍生产新闻纸,此次搬厂将减少产能32万吨,令年内行业总有效产能减少18万吨,今年的开工率将由原预期的96%提高到98%,供需关系达到2004年以来的{zh0}水平。
     搬厂后广纸新闻纸产能还将再减少20万吨。广纸规划搬迁后产能为60万吨(新厂40万吨,此次搬迁的32万吨因损耗而降至20万吨),其中20万吨生产新闻纸,40万吨生产文化纸,成为2011年供给减量因素。在今年底华泰18万吨和南京华伦君泽20万吨项目投产后,新闻纸2011年开工率预期为99%。即使此次搬迁后原40万吨产能仍生产新闻纸,开工率仍可维持在96%的高水平上,即新闻纸的高景气将在今明两年得到维持。
     吨纸毛利将容易超过1100元。新闻纸行业自周期下的吨纸毛利为600~1600元,平均1100元,在良好的供需条件下预期年内吨纸毛利容易超过1100元的平均水平,进一步提价可以确定。而本月已实现提价500元后的毛利仍只有800~900元。
     维持华泰股份(600308)推荐评级。2月份行业停产将导致华泰1Q盈利较低应是正常的预期,它不改变年度盈利向好趋势,维持公司2009~2011年EPS1.68元、1.23元和1.41元的预期,维持公司推荐评级。(国信证券)

     联合证券:中国银行(601988)业估值体系深度研究报告荐6股
     在这篇报告中,我们尝试对当前琳琅满目的各种估值方法进行梳理,包括PE,PB,PA,PB-ROE和PA-ROA。在这当中,希望帮助投资者对于各种方法的运用,局限,以及相互关联和内在逻辑有更为清晰的了解。
     重申PE的核心地位:1)其他的方法体系,如PB,PB-ROE或是PA-ROA,或存在更明显的缺陷,或{zh1}得到的还是PE;2)当前反对PE的一些声音,或是缘于对银行业的错误理解,或是缘于境外状况的简单套用。
     其他的估值方法:1)PB忽略了ROE,且倾向于鼓励不断融资;2)PA忽略了ROA,也容易鼓励高杠杆;3)PB-ROE和PA-ROA其实源于PE(PE=PB/ROE=PA/ROA),当然,也忽略了杠杆的影响,其中PB-ROE的杠杆体现在ROE,而PA-ROA的杠杆体现在PA。
     模型的修正及运用:1)我们尝试给出PA-ROA和PB-ROE的修正模型,在估值项和盈利项剔除杠杆差异的影响,其中,PA-ROA参考了高盛的结果,而PB-ROE则属于我们独创;2)类似的,我们也给出了PE的修正模型,以解决会计利润的真实性和杠杆差异没有考虑的问题;3)进一步,我们给出了几种情况,PB-ROE和P-ROA能够提供极为有用的信息。
     其他的贡献:1)引入经济资本及其对应ROE的概念,用以关联资本和真实盈利能力;2)引入风险资产分解分析法,用以考察风险资产的运用效率和改善空间;3)引入基于风险资产的息差概念,用以弥补传统息差定义存在的不足。
     关于估值折价:1)从基本面看,无论PE还是PB,银行相对于产业部门,都没有大幅折价的理由;2)银行估值的大幅折价,或缘于非对称预期,而导致非对称的流动性供给。这对于短期和长期,可能都有深长意味。
     维持行业"增持"评级。短期偏好招行(600036)、兴业和民生,长期偏好招行(600036)、兴业和宁波,对于xx{jd1}收益的投资者,工行(601398)和建行则是不错的选择。(联合证券)

     湘财证券:xx充电站建设概念下的主题投资机会荐5股
     近日,国家电网和南方电网相继将电动车充电站列为战略重点,希望未来可以将充电站逐步替换现有的加油站,以占据新能源汽车时代的供能制高点。
     国家电网现已在上海、天津和西安等城市建设电动车充电站试点,而南方电网也在深圳投入了两座充电站,根据国网规划,今年将在主要重点城市全面推开电动汽车充电站建设。
     由于充电网点是直接通过变配电环节获取电力,因此本质上仍属智能电网系统,所需的开关柜、环网柜、变压器以及控制装置与其他配电装置并无本质区别。主要的功能装置则是变流器和充电机。
     按照汽车产业调整和振兴规划,2011年国内要形成50万辆的新能源汽车销售规模,届时整个汽车保有量中约0.5%将为新能源汽车,以现有的10万座加油站作为参考估算,2011年国内需要约500座充电站,投资规模在15亿元。
     xx充电站建设概念下的主题投资机会。奥特迅(002227)的智能化充电桩已用于深圳的充电站项目,由于公司营收规模较小,业绩提升的潜在空间巨大。我们预计,国家电网将成为充电站建设的主力先锋,国网旗下主营输配电设备的许继电气(000400)和平高电气(600312)将受益。
     充电站建设的规模化推进,对于新能源汽车的普及将起推动作用,动力电池类公司的估值也有一定的上行动力。建议xx杉杉股份(600884)、科力远(600478)、中炬高新(600872)、佛塑股份(000973)(000973)、江苏国泰(002091)(002091)等。(湘财证券)

     家电行业:彩电农村放量增长下乡效果今年更佳荐4股
     近日家电下乡信息系统公布了09年12月份下乡产品的销售数据,当月总计实现销售量596万台,实现销售额111.7亿元,分别环比增长54%和53%,09全年累计实现销量3456万台,实现销售额648亿元,政策取得较为可观的效果。
     1、月度规模达到年内新高,农村需求加速释放。12月份的数据超出我们当初的预期,家电销售量和销售额均出现较大幅度的增长,原因主要来自旺季效应和节日效应的双重体现,目前正值彩电和洗衣机的销售旺季,年初元旦和春节传统佳节的到来也在激发消费者的购买热情,可以预计1、2月份下乡规模仍可维持高位。
     2、各类产品销售全部实现环比增长,彩电表现尤为抢眼。与上个月相比,彩电、冰箱、洗衣机和空调等主要家电产品分别环比增长81%、21%、43%和40%,其他产品增幅也在45%以上,翘尾趋势十分明显。值得注意的是,彩电出现放量的迹象,液晶电视下乡普及取得积极效果,建议重点xx四川长虹(600839)(600839)、TCL集团(000100)和海信。
     3、09年农村家电保有量有较大幅度上升。经测算,彩电、冰箱、洗衣机和空调全年下乡销量相当于提升农村居民每百户家庭保有量7.73台、4.3台、3.1台和1.69台。
     4、彩电和空调的均价持续上升,冰洗产品相对稳定。数据显示,12月份彩电和空调的均价较年中分别上涨了50%和7.8%,主要是因为液晶电视和高能效空调在农村的销售比重不断上升,在限价调整的细则出台后,各类家电产品的均价仍会有所提升。
     5、变频空调下乡对空调销售的推动有限。{zx1}的家电下乡招标文件已将变频空调纳入补贴的范围,实际上这仅是推动了农村空调产品的结构升级,虽然价格上已经进入消费者可接受的范围,但产品特性和使用习惯的限制使其并未在农村具备快速普及的条件。
     6、政策效果仍有提升空间,今年将更加显着。我们在年度策略中曾对家电下乡政策进行过深入分析,认为09年在产品限价、补贴流程和产品范围的制约下,农村需求并未充分释放,市场也认为去年下乡拉动消费与预期的1500亿元有较大差距,但由于摩托车计入汽车补贴范围,部分已售产品并未录入信息系统,实际的销售要好于统计的结果,我们同时认为在政策逐步走向成熟后,尤其是限价大幅提高后,今年的实质效果更加突出。
     7、继续看好彩电和冰箱子行业。彩电产品升级已由城镇向农村转移,冰箱在农村的新置需求和更新需求仍将旺盛,上市公司推荐海信、TCL集团、长虹和青岛海尔(600690)(600690)。(国都证券)

     汽车行业:政策微调至年底销量大增荐8股
     行业产销整体情况。12月汽车产销分别完成152.47万辆和141.36万辆,比上年同期分别增长145%和92%,产销量再次创历叱新高。
     从各车型的产销完成情况看,不上月相比,乘用车和商用车生产分别增长10%和9%,销售分别增长6%和3%。乘用车细分车型产销。除交叉型乘用车出现了环比回落外,其他车型仍然保持较快的增长。12月政策的微调对部分持币待贩者产生年前提前消费的心理影响,使得{zh1}一个月汽车销量出现了明显的翘尾现象,轿车单月销量达到创纪录的82万辆就是{zh0}的证明。
     商用车细分车型产销。商用车市场增势依然良好。12月商用车各车型继续维持稳定增长,其中重卡销量6.26万辆,同比增长209%,轻卡实现销售14.95万辆,同比增长108.73%,大中客销量为1.89万辆,同比增速37.93%。
     出口情况。从分月出口情况看,下半年以来汽车出口形势有好转迹象,降幅逐渐收窄。根据协会公布的汽车整车企业出口情况看,2009年汽车出口33.24万辆,比上年同期下降46%,其中乘用车出口14.96万辆,比上年同期下降57%。
     政策新动向。优惠叠加,对自主品牌的小排量车型产生积极影响
     投资策略
     从短期来看,市场对于透支消费的担心愈演愈烈,而基金年底的调仓行为也使得2009年获利最为丰厚的汽车股特别是乘用车成为首先减持的对象。因此,我们暂时下调乘用车行业评级至中性。但是对于销量的预测,我们仍然维持前期的判断,轿车的供需仍然偏紧,库存仍然维持低位,4S店价格也仍有下浮的空间,因此短期的提前消费,并丌会过分透支2010年的销量。
     乘用车个股股价在回调充分之后仍会有介入的机会,特别是拥有小排量车型的自主品牌,如江淮汽车(600418)(600418)长安汽车(000625)(000625)等可重点xx。而从新政策受益、出口复苏以及新能源等方面考虑,商用车以及零部件行业估值则更具有安全性和超预期的可能,因此维持商用车及零部件行业增持的投资评级。
     可重点xx轻卡、客车龙头,如福田汽车(600166)、江淮汽车(600418)、宇通客车(600066)(600066)和金龙汽车(600686)等,以及未来有明确的整合收贩预期的零部件企业,如宁波华翔(002048)(002048)、一汽富维(600742)(600742)、东风科技(600081)(600081)以及华域汽车(600741)(600741)等。(东吴证券)

     保险行业:内含价值收益大幅上升荐3股
     承保业务:一年新业务价值料增25%-35%。寿险方面,国寿(601628)、平安和太保09年保费收入为2950亿元、1323亿元和676亿元,同比增-1.0%、29.2%和2.3%,国寿(601628)和太保的结构优化成效显着,估计一年新业务价值增速分别为35%、30%和25%。财险方面,平安和太保的保费收入分别增42.5%和22.7%,达384.8亿元与342亿元。平安财险实现"健康超越",原因有三:09年汽车销量增45%至1364万辆;财险行业价格战得到遏制,竞争焦点从价格转移到服务、品牌和渠道;率先在国内推出"万元以下,三天赔付",交叉销售和电销渠道分别贡献约14%和7%的保费。
     投资业务:全投资收益率料达6.8%-8.0%。09年资本市场波澜壮阔,沪深300指数上涨96.7%至3576点,债券到期收益率也大幅上升,五年期、七年期和十年期国债分别上升97bp、93bp和85bp,十年期、十五年期和二十年期企业债分别上升133bp、143bp和144bp。保监会公布09年保险行业总投资收益率为6.41%,较08年提高4.5个百分点。我们估计国寿、平安和太保的全投资收益率(包括可供出售类投资资产的浮盈变动)分别为7.5%、8.0%和6.8%。太保相对偏低是因为权益类投资占比较低。
     会计新政:无须过虑,平安有望平稳过渡。市场对会计新政的影响可能过于担忧了。我们估计,如果寿险责任准备金调整到4%左右,则平安净资产或跌12%,如果调整到4.25%或4.50%,则平安净资产有望平稳过渡或者上升11%左右。根据保监会《保险合同准备金计量原则》:传统险的评估利率为基准利率(按三年移动平均的国债到期收益率)基础上加溢价,分红险评估利率主要考虑相应资产组合的投资收益及其未来预期。由此估计,评估利率可能调整至4.25%-4.50%,即平安有望平稳过渡。
     内含价值收益大幅上升,平安表现{zj0}。在一年新业务价值增25%-35%、全投资收益率6.8%-8.0%的预测下,估计09年国寿、平安和太保的内含价值收益为1.67元/股、4.32元/股和1.54元/股,内含价值收益率19.7%、25.9%和16.9%。从该指标看(类似于其它行业公司的净资产收益率),平安表现{zj0}。国寿、平安和太保的09P/EVE倍数分别为17.4X、11.6X和15.6X。从该指标看(类似于其它行业公司的市盈率),平安估值{zd1}。
     维持行业"看好"评级:增长确定、利好多重、估值便宜。展望2010年,保险具备以下三大优势:增长确定:一年新业务价值增速达20%-30%的确定性较高;利好多重:加息有利于保单利差继续扩大,延税型个人养老计划试点即将推出,无担保债券、不动产和PE投资渠道逐步放开;估值便宜:国寿、平安和太保隐含2010年新业务倍数为22.2倍、11.4倍和15.7倍;隐含10P/EVE倍数16.5倍、11.3倍和14.1倍。都说明保险股已比较便宜。特别是平安,较高的FNBV使其具备攻守兼备的优良品质。假设今年A股回报率为零,其内含价值收益仍可达2.7元/股,对应的10P/EVE倍数仅18倍。维持平安和太保买入评级,国寿增持评级。(东方证券)

     食品饮料:加快增长成主旋律荐4股
     2009年食品饮料呈现前低后高的发展曲线,在年中触底后,目前行业景气度处于上升周期
     作为非周期性行业的食品饮料行业,2008年四季度至2009年中,也出现了阶段性低迷。表现为行业收入和利润增长幅度出现较大回落较大。但主要食品和饮料的消费量继续保持增长,白酒和啤酒和黄酒消费量增幅还高于2008年;而葡萄酒消费量在7月份也扭转下滑局面,实现正增长,且增幅迅速反弹。
     受益于成本下降,食品饮料类上市公司毛利率普遍提高,此外位过冬,企业严格费用支出,加强现金流管理。这使行业产值增速达到12-16%情况下,行业利润有望达到30左右以上。前三个季度食品类上市公司净利润增幅更是达到45%。前年实现较高增长已成定局。行业发展好于年初预期。
     2010年的行业环境的变化与盈利模式走向
     1、随着农产品(000061)(000061)价格的不断走高,2010年食品饮料行业成本压力将随之增加。但部分酒精饮料是当年生产,次年销售,因此成本大力得到缓解。
     2、受扩大内需政策影响,消费量还将继续增加,预计增幅超过2009年,其中酒精饮料以及乳制品消费增幅为10%。
     3、需求旺盛会推动成本压力转嫁,价格上升在一定范围内会再次出现的预期越来越强。
     4、消费者的消费趋于理性,消费结构将不断向安全、健康、营养和文化品味方向发展。这有利于推动行业整合,大型xxxx的竞争优势(310368)更为突出。
     受消费量上涨与价格回升推动,行业增长将好于2009年。企业盈利模式重回量增价涨上来。但通过产品结构调整来提升价格将成为主要手段。单纯提价会比较谨慎。
     行业发展预测与投资建议
     基于消费量增长与价格稳步提高,我们预计2010年食品饮料行业收入增长25%,利润增长30%。建议全面增持食品饮料板块。
     重点公司推荐:五粮液(000858)(000858)、张裕A(000869)、贵州茅台(600519)(600519)和双汇发展(000895)(000895)。(中信建投)

     钢铁行业:钢价上行趋势渐显荐5股
     钢材价格上行趋势较为明显。近期全国多家钢厂纷纷上演"自救行情"主动提价,原材料价格上涨,推动钢铁生产成本上升,经济总体回升向好趋势不断巩固,主要用钢行业需求明显增加,以及适度宽松的货币政策为钢铁生产提供了资金支持,这都将对钢价上行形成有力支撑。
     月度产量有所回落,但产能过剩依然明显。09年12月份生铁产量环比略有下降,粗钢和钢材产量环比都略有增加,产能过剩明显。提高产业准入门槛,淘汰落后产能将成为2010年钢铁行业调整的重点。
     库存再创新高。截至1月中旬,全国主要城市钢材社会库存量达1245.6万吨,同比增长100.8%,螺纹钢与热轧卷板的风险已经非常高,钢材库存的结构性风险正在积聚。
     上游原材料价格上涨,下游需求稳中有增,出口长期向好。铁矿石、焦炭等原材料价格涨声四起;房地产行业发展对建筑钢材的需求构成一定的支撑;基础设施建设持续增长;汽车行业,产销两旺;家用电器,政策效应显着凸显。
     投资建议。目前钢铁板块的PB值为2.02,行业PB与A股PB的比值为0.58,低于历史平均水平0.64,估值处于底部附近。维持年度策略中关于钢铁行业的判断,建议投资者抓住钢铁股估值较低的优势及股价处于底部时的投资时机,注重阶段性波段操作,重点xx以下个股:鞍钢股份(000898)(000898)、西宁特钢(600117)(600117)、八一钢铁(600581)(600581)、三钢闽光(002110)(002110)、新兴铸管(000778)(000778)、首钢股份(000959)(000959)、重庆钢铁(601005)(601005)。(东吴证券)

     传媒行业:电影产业的繁荣可期荐3股
     事件:
     国务院办公厅关于促进电影产业繁荣发展的指导意见发布
     评论:
     国有电影企业上市提速。《指导意见》提出加快推进国有电影事业单位转企改制和公司制、股份制改造。贯彻落实《国务院办公厅关于印发文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业和支持文化企业发展两个规定的通知》等有关文件精神,加强政策和资金支持。以创新企业品牌为核心,以提高影片质量和市场营销能力为龙头,整合制片发行放映资源,延伸产业链条,推进跨区域、跨行业、跨所有制发展,着力培育发展一批国有或国有控股龙头骨干企业,增强国有经济控制力和活力。
     多种融资手段服务电影业投资。鼓励金融机构加大对电影企业的金融支持力度,积极引导和鼓励金融机构拓展适合电影产业发展的融资方式和配套金融服务;对符合信贷条件的电影企业,金融机构应合理确定xx期限和利率,提高服务质量和效率。支持具备条件的电影企业通过发行企业债券、短期融资券、中期票据和利用银行xx等多种融资手段,多方面拓宽融资渠道,扩大规模,壮大实力。建立电影风险投资机制,各地可以利用中小企业创业、发展等投资基金支持电影风险投资,鼓励大型企业通过参股、控股等方式投资电影,鼓励有实力的企业、团体依法发起组建各类电影投资公司,努力培育电影领域战略投资者。
     院线规模将扩大、数字化率提升。《指导意见》提出进一步深化院线制改革,大力发展跨区域规模院线、特色院线和数字院线。积极探索院线经营规律、营销方式和管理经验,加强全国电(600795)影放映xx系统建设和管理,不断提高影院经营服务水平。着力发展主流院线市场,大力开发二级市场和社区电影市场、农村放映市场,积极开发电影的电视点播、家庭影院放映、互联网点播、手机等移动多媒体播映等市场,加快形成传输快捷、覆盖广泛、层次多样的现代电影市场体系。
     进一步扩大国产影片发行放映,认真落实年放映国产电影时间不低于年放映时间总和三分之二的有关规定,切实加强国产影片发行放映考核奖励。《指导意见》提出通过各种方式推动数字化影院的建设。
     推动电影行业科技创新。鼓励开展电影产业领域基础性、战略性和前瞻性的新技术研发和应用,努力构建以企业为主体、市场为导向、产学研相结合的电影技术创新体系,鼓励电影技术企业开展电影技术研发和基础设施设备改造。实施电影数字化发展规划,大力推广数字技术在电影制作、发行、放映、存储、监管等环节的应用。提高国家中影数字电影制作基地的经营管理水平,形成集约化生产能力。引进消化吸收国际先进技术,加强自主创新,加快完善符合我国电(600795)影产业发展要求的数字电影标准体系,提高电影数字设备国产化水平。
     当前上市公司中从事电影制作的公司主要有华谊兄弟(300027)(300027)、奥飞动漫(002292)(002292)、电广传媒(000917)(000917)等,我们看好其长期投资前景。(东方证券)