银行股：“精耕细作”蓄新势 

    【{dy}视点】                                           
　　★ 银行股：“精耕细作”蓄新势      
　　现阶段，似乎大大小小的投资者都在xx银行股。确实，目前的银行股2009年与2010年的一致性预期市盈率分别只有14.5倍和11.7倍，为全市场{zd1}；同时，银行股是2009年的滞涨股，又是股指期货与融资融券主题下的{dy}大成份股，即使没有主题行情也有补涨机会，被普遍视为“最有买入理由”的股票。然而，进入新年度以来，被一致看好的银行股不涨反跌，并且在近日还成为大盘跌破3000点的“元凶”。在再次显现“一致性看法是反向指标”之余，也令市场困惑不已。制约银行股行情的因素到底是什么？银行股是否还能承受市场的预期，到底能不能成为主导后市行情的“脊梁股”？
　　众所皆知的制约银行股行情的因素是：提高准备金率与信贷控制约束了银行股今年的经营活力，再融资压力约束了银行股的行情活力。但原因可能不只是这么简单，现阶段信贷控制的宗旨只是在“稳增长”基调下强调信贷释放的周期性平衡，全年信贷总量仍在7万亿以上，对银行全年的利润规模没多大影响。并且，信贷投放方向、信贷释放标准门槛的提升实际上降低了银行股的潜在坏帐风险。其次是，再融资压力{zd0}的中国银行已经公布了拟发行不超过400亿元可转债，转债期限为6年的融资方案。此方案比市场原先预期的“市场化增发1000亿”压力小小得多，因此，中行再融资方案公布后的行情表现反而更显稳健。这个“范本”意味着其他三家融资规模要小得多的国有银行再融资压力也将低于市场原先的预期，而此前银行股行情已经按照{zd0}的融资预期作了“压力测试”，所谓的再融资压力对银行股行情的影响实际上已经得到了比较充分的消化。
　　我们知道，“玩”银行股的不会是游资，因为不符合风格偏好；不会是中小投资者，因为没这个能量。制约银行股行情实质性因素或许从基金为代表主流机构的持仓结构中能找到答案，截止到2009年底，基金的总资产为2.9万亿，持有金融股的资产比重是16.07%，去掉保险与券商股部位，所持银行股的资产占比是12%，如果按照基金平均持仓部位为90%，其中80%持仓为股票来测算，银行股占基金持仓股票的比重为16.67%，而银行股在沪深300指数中的权重是22%。很显然，截止到2009年，银行股在基金持仓资产中只是一个“低配置”，这应该是银行股在2009年行情中表现迟缓的一个重要原因。“不是主流机构的持仓重点”也应是银行股目前阶段“叫好不叫坐”的主要原因。
　　银行股之前不是主流机构的持仓重点，不代表以后也不是。一方面，年初开始倡导行情风格轮动的是主流机构；另一方面，作为相对更有配置理由，并是股指期货与融资融券主题下重要标的资产，主流机构们即使把银行股从“低配”调升到“标配”，也大致需要增持超过5%的仓位。只是，银行股的行情表现从来都是“大象迈步”的标准运动，行情的空间少有超常发挥。我们如果把银行的估值目标从现有2009年PE14.5倍、2010年PE11.7倍分别提升到20倍与15倍，银行股行情的潜在合理空间在30-40%左右。此外，基金若增持5%以上部位的银行股，按照其2.9亿资产规模大约需要向银行股投入约1500亿的资金，基金投入1500亿资金正常情况下也能带动市场中1500亿其它类型的资金，而目前银行股如果剔除掉不可能抛售的汇金公司与财政部持股，以及{dy}大控股股东的持股部分，实际总流通市值为1.1万亿，这意味着如果有3000亿资金投向于银行股，则大约能策动出近30%的行情涨幅，如此，就会出现“增持完毕，行情到位”的窘象。因此，这就需要目前正处于“新年度有新布局”周期性调仓阶段的主流机构们在对银行股增加规模性配置的时候要讲究“精耕细作”，而提高准备金率、信贷控制、加息预期、再融资压力等负面因素云集的市场氛围无疑为主流机构们精耕细作式的配置创造了有利条件。
 
　　【机构策略】

　　★ 兴业证券策略组认为，A股市场短期对经济过热和政策调控过度恐慌，一致预期的合成谬误阶段性已充分反映，目前市场已经具备三大反弹契机：1）2月上旬公布的1月份CPI数据非常关键，有望缓解市场对恶性通胀和政策的担忧。目前机构普遍预测CPI在2%以内，而其他经济数据都是1、2月份合并3月份公布。经济转热但尚没有04年、08年初那样过热，宏观调控的学习能力增强，恶性通胀、滞涨、过度紧缩的风险相对较小。2）根据惯例，2月份IPO的压力较小，因为要补年报的因素，再加上股市大跌之后，融资节奏有望放缓。一旦预期改善，仓位较低的投资者（保险、各类私募、产业资本、散户）还会回来，因为缺乏更有利的投资渠道。毕竟目前资金价格仍低，流动性状况尚好于04年中、08年，而市场估值显著低于当年。3）金融创新引发的市场变革被低估，向上动力将超预期。当前权重蓝筹股估值偏低、机构配置比例严重偏低，抛压小；融资融券、股指期货推行初期，以私募等风险偏好高的活跃的投资者为主，{zy}选择是现货、期货双双做多。

　　【宏观情报】

　　★ 结合当前的宏观经济形势，联合证券策略组提出，假设三个条件：升值预期强烈、出口继续向好、通胀水平攀升，则未来政策选择倾向于“以升值抑制通胀”。如果升值成为现实选择，加息的时间可以适当延后。{dy}，无论是理论还是经验上，升值与通胀具有替代关系。第二，对内可以以紧缩手段降低通胀水平，对外可以阻断“加息?升值预期强化?流动性扩张?通胀”的反馈机制，长期也符合中国经济结构调整的需要。第三，经济走向成熟以前，适度的升值对出口总量增速的影响不大，结构上有利于优化。第四，从政策权衡的角度看，加息的顾虑是企业的财务成本负担和地方政府偿债压力加重，而这又关系着银行资产负债表的健康，升值的顾虑是打击出口并影响就业复苏，由此分析，管理层更重视加息的顾虑。　　

　　【行业内参】

　　★ 新疆板块是去年底以来A股市场的重要亮点，研究员认为，3-5年内，新疆需要密集的固定资产投资来建设铁路、公路、水利、矿山、石化产能等，因此水泥、钢铁和机械企业都有望受益。中长期而言，为解决运输瓶颈，新疆丰富的资源需要本地转化为附加值更高的产品出口或运往内地，化工、农业、电力和有色行业也将有所受益。此外，当地经济发展和人均GDP提高后，居民消费能力增强，当地零售行业也会受益。综合来看，在整个受益链条中，将会呈现出建材-机械-能源-化工-消费递进的情况。上市公司中，包括中材、葛洲坝（600068）、国电（600795）和神华（601088）在内的央企将明显受益。而以青松建化（600425）、天山股份（000877）、八一钢铁（600581）和广汇股份（600256）等为代表的地方企业也将显著受益。此外，为新疆提供建设用的设备、经济发展需要的商品的企业，如神开股份（002278）、准油股份（002207）、杰瑞股份和江钻股份（000852）等也有发展的良机。

　　【投资情报】

　　★ 2010年中央一号文件将涉及推动“建材下乡”的内容，这是一项非常重要的政策，具体的措施正在研究当中，预计建材下乡产品名录春节后公布。研究员分析，虽然“建材下乡”的门类很多，但仍会以环保节能为主要筛选标准，因此，中纤板和复合地板等环保产品掀起新一轮需求扩张。建议xx大亚科技（000970）和威华股份（002240）。

　　【公司调研】

　　★ 通过与葛洲坝（600068）管理层交流，研究员认为，公司积极拓展海外市场，订单增长强劲，海外将在2010年后成为公司订单的主要来源，同时公司在国内非水电领域的拓展也初见成效。强劲增长的订单为公司未来几年收入和利润的快速增长打下了坚实的基础，预计2010年EPS可达0.79元左右，按此计算，当前股价有安全边际，建议买入。年报可能推出的高送配方案是股价表现的催化剂因素。

　　★ 在研究员看来，目前市场对伟星股份（002003）2010年业绩的主流预期在1-1.1元之间，然而由于公司产品需求40%来自出口，60%来自内销。未来出口好转和内销稳定维持在高位，都将使得业绩超预期，预计其EPS可达1.08元左右，随着业绩的向上修正，估值也有提升空间。此外，下半年公司有可能启动增发，进行深圳基地的产能扩张项目建设，这也是未来股价催化剂之一。同时由于下半年高管行权税收的税基也尘埃落定，将会更有动力释放业绩。

　　★ 烟台万华（600309）是市场的常青树之一，通过与公司管理层交流，研究员认为，公司目前的看点并不在成本的控制方面，而在于行业格局以及未来的发展方向。短期来看，春节后进入销售旺季，而世博会限产的可能会导致经销商屯货现象出现，不排除出现涨幅超预期的局面。中期来看，国内需求逐步恢复，聚氨酯下游出口复苏以及供给面相对无新增竞争者，MDI的价格会进入向上周期。按照2010-2011年EPS分别为1.1和1.5元测算，目前股价具有较大的吸引力。

　　★ 华测检测（300012）的业务模式独特，为详尽掌握的公司经营状况，研究员与其管理层进行了沟通，从掌握的信息看，扣除目前中国还未开放的强制检测市场，08年市场总规模达到201亿，公司占市场份额仅1.07%，未来拓展空间巨大。就公司总体战略规划看，未来计划成为中国{zj1}竞争力的第三方检测机构，2013年拟达到10亿销售规模，其中华东区域和贸易保障以外的业务是两个主要增长极。虽然未来毛利率可能出现下滑，然而由于折旧增加可能存在下滑，因此随着收入规模的增长，毛利率将保持平稳，考虑可能的收购，乐观情况下，2010年EPS可能达到1.2元。年报的送配方案和2010年的收购行动等都将成为股价表现的催化剂因素。

　　★ 中信证券发布报告表示，登海种业（002041）09年业绩情况超出预期，超试玉米推广情况顺利，销售价格超预期，未来超级玉米和先玉335等优秀品种仍有较大的市场空间，将公司09-11年EPS上调至0.54、1.1和1.6元，维持买入评级。超级玉米推广面积低于预期是公司主要的风险因素。

　　★ 国金证券认为，华帝股份（002035）经营重现上升势头已经确立，这些改善除了能将公司的利润率带向正常水平，更有望打破收入和份额的增长瓶颈，令增长的含金量更高。且，华帝目前已在向整体厨房方向拓展。国内整体厨房市场规模逾千亿，尚处于竞争不充分的大市场小品牌阶段，华帝如能抓住目前的机遇就有望立足一个空间更大的市场，强化竞争力。预计公司09-12年的EPS分别为0.321、0.642（剔除土地收益后为0.547元）、0.668、0.793元；目前厨电企业合理估值水平应为当年的25 倍PE，公司正处于业绩恢复期，增幅很大，因此应当给予一定的估值溢价。给予公司2010年剔除土地递延收益和减值准备冲回后的EPS0.43元*28倍PE、2011 年EPS*20倍PE，6-12个月的合理价位为12.07-13.36元，给予买入评级。

　　★ 中金公司表示，纸面脱硫/磷石膏板属以脱硫/磷石膏废渣为原料的废弃物综合利用产业，将长期受益于我国节能减排政策和城镇化趋势，基数低、空间大。北新建材（000786）是行业霸主，近年加速领跑，原料占有及品牌定位两项核心优势突出，预计石膏板业务09-11年实现区域扩张，销量/收入复合增速分别达28%/30%，09-11年业绩年均复合增速可达38%，首次予以推荐评级，目标价20元。