尽管久已绸缪的重组仍待字闺中，但四川化工控股(集团)公司(下称川化控股)的产业扩张开始提前入局。2008年12月24日，刚纳入其麾下近4个月的泸天化(000912.SZ)再祭收购大旗，逆势6700余万元收得此前对其带来不菲收益的参股公司——四川泸天化绿源醇业公司(下称绿源醇业)4000万股，及内蒙古天河化工公司(下称天河化工)300万股。

　　至此，泸天化在绿源醇业的股权投资比例将由此前的36.92%升至49.23%，与前母公司泸天化集团并驾齐驱，共同控股；而其在天河化工的股权比例虽仅升至28%，但因绿源醇业参股天河化工30%，其实际参股比例已上升至42.77%。

　　值得注意的是，经过上述收购，除绿源醇业尚有1.54%股权在外，其余所有股权都已为川化控股尽收。此次收购的共同特点是，都与其主营产品尿素无关，而是着眼于其他化工产品——甲醇、二甲醚。

　　成都某券商人士认为，国内尿素市场下半年景气度较低，价格一直在低位振荡，加之明年行业产能压力，基于天然气为原料的尿素很难有所突破。“选择深耕产业链，逆势扩张，为后期产品结构调整储能或是不错选择。

　　不过，川化控股某知情人士透露，泸天化产品调整其实早有规划，后期重组将以此寻径。“因为天然气供需持续偏紧，泸天化除主营尿素外，后期将加快煤化工发展，川化股份(000155.SZ)则着力精细化工。收购正基于这条主线的考虑。”

　　市场重压

　　泸天化选择剑走偏锋，市场困境显为主因。

　　凯基证券调研报告显示，2008年第四季度以来，国内外尿素价格持续下跌，目前，国内出厂均价仅1710元/吨，较高点下跌32%。而国际市场目前尿素价格仅230美元/吨，较高点下跌74%，因此，虽然尿素出口关税下调至10%，但依然无法出口。

　　“国内外价差小，几乎无利可图，加之第三季度后国内销售市场处于淡季，所以价格一直低迷。受制于天然气紧缩，及主要原材料煤炭价格的持续下跌，预期明年化肥价格大幅反弹的可能性不大，上市公司盈利也会受到影响。”前述券商人士坦承，随着2009年投资规模增加、氮肥投产高峰的到来，供需将较为宽松，2008年则景气见顶。

　　由此，半年报净利暴增1144.79%的泸天化，也终未在第三季度掩饰住行业颓势的影响。公告显示，第三季度其营收同比增长30.11%达7.84亿元，但净利润同比下降21.71%，为5024.88万元。

　　今年以来，国际原油价格波动和全球经济恶化，化工行业盈利水平下滑，相关上市公司的存货也大幅反弹。

　　wind资讯统计，三季度末，化工行业168家上市公司的存货总额为2367.96亿元，较年初大增663.48亿元。其中，中国石化(600028.SH)存货增加最多，三季度末存货1649.75亿元，较期初增489.26亿元；位居第二的S上石化(600688.SH)前三季度存货增长18.1亿元。而作为全国{zd0}氮肥生产商的泸天化存货增量也超过6亿元。

　　现金流方面，因存货激增，大量资金被占用也使部分公司现金流趋紧。泸天化前三季度经营活动现金流量净额46848.63万元，较上年同期下降53.96%。

　　但就此次收购资产而言，绿源醇业带来的投资收益堪为利好。

　　半年报显示，泸天化上半年实现投资收益3850.68万元，净利润占比由去年同期的0.69%上升至8.29%，对业绩的贡献开始加大。其中对绿源醇业的参股收益达3512.55万元，占投资收益的91.22%。

　　煤化工远景

　　不过，泸天化更看重煤化工发展，其已成为川化控股该业务发展平台。

　　上述川化控股知情人士透露，事实上，公司通过泸天化集团及泸天化全资控股天河化工，看中的是其内蒙古煤炭资源。“那边提供了廉价煤炭。”

　　天河化工位于内蒙古巴彦淖尔市经济技术开发区东区，其所在的临河区副区长王瑞透露，该区煤化工项目总投资超过百亿。“内蒙古煤炭资源丰富，该项目投产后年均销售收入可达40亿元，利润总额将超过13亿元。”

　　泸天化表示，天河化工正建设一套年产20 万吨二甲醚装置，尚处于试生产阶段。收购后，对近一步调整产品结构，积极发展煤化工，实现公司跨区域发展将产生重要意义。

　　事实上，2007年，泸天化还收购了宁夏捷美丰友100％股权，该项目规划用地2146亩，设计年产44万吨合成氨、76万吨尿素项目，将利用银川地区丰富而廉价的煤炭作为原料，总投资约40亿元，目前设计已做好，预计2010年建成投产，届时该项目将成为公司业绩最主要的利润增长点。此前有知情人士透露，宁夏拟配置给泸天化新煤田正勘探，预计煤藏量达5亿吨。

　　与此配套的泸天化煤气化中心项目，也于11月初落地建设。

　　前述川化控股人士告知记者，该项目是四川省{sg}煤气化装置项目和省、市重点项目，总投资12.97亿元，投资新建一套年产21.51亿立方米煤气生产装置，以煤制气作为原料、燃料部分替代泸天化合成氨装置和甲醇装置目前使用的天然气。

　　建成投产后，计划年用煤115.92万吨，年产煤气215114.4万标准立方米，副产硫磺2.6万吨/年；可实现年均销售收入88342万元、年均利税总额14742万元。

　　业绩向下？

　　然后，时至年中，因经济不景气、主要能源价格大幅下跌，其此次意欲拓展的甲醇、二甲醚价格也面临持续下跌风险。上述知情人士更透露，甲醇行情低迷，泸天化12月开始将一套44.5万吨/年的甲醇装置关闭三个月。

　　去年下半年，甲醇和二甲醚的价格一度陡涨，而天然气价格稳定，产品价格上涨推动绿源醇业盈利大幅提高，同时也给泸天化带来丰厚的投资收益，2007年，绿源醇业实现净利润1.38亿元，同比增长38%。

　　不过，宏观经济行情逆转，8月开始，二者价格开始持续下跌，以12月23日2,150元/吨、3400元/吨的市场价计算，分别较今年{zg}点下跌59.69%、49.49%，市场面预计，未来仍将在低位振荡。由此，绿源醇业的业绩必将下滑，而泸天化预期投资收益也将减少。

　　目前，天河化工建成的年产20万吨二甲醚装置，仍在试运行，依照市场行情，其最终能否带来客观投资收益仍无法定断。

　　不过，前述川化控股人士认为，泸天化延伸其他化工产品是基于远期打算。现在行情不能作为项目是否值得进一步扩大股权的参考。

　　泸天化证券部王姓人士告诉记者，发改委已禁批天然气为原料其他化工产品的生产，以煤为原料的二甲醚生产将是趋势。“这是为市场抢占机会，不能将短期市场行情作为项目投资价值的标准。”