中天科技，继续维持高成长，维持买入建议
2010年1月26日
2010年1月25日，中天科技（600522）刊登业绩预告，预计2009年度扣除非经常性损益后净利润同比增加110%-130%，符合预期。中天科技现在市盈率不到26倍，且预期2010年将继续保持高成长，维持买入建议。
附表：中天科技过去三年来的增长率和毛利率
2009-12-31 2009-09-30 2008-12-31 2007-12-31 2006-12-31
税后利润增长率 110%-130% 139.97 73.19 113.38 67.69
毛利率 24.38 19.32 17.27 18.77
需求分析
1、3G建设
3G相比2G而言带宽大大增加。3G网络建设需要大量的光纤，同时也需要大量的射频电缆。现在各运营商的3G网络建设已经初步形成，但随着入网用户的增加还需要持续补网。
2009年以来，光纤市场一路走高。从上表可以看出，09年的毛利率比08年提高了5个百分点左右，而06年到08年间，毛利率变化只有1-2个百分点。
3G建设的进度从设备供应商的业绩也可以看出来。中兴通讯09年前三个季度主营业务收入与去年同比增长41%。但是预计2010年3G建设用的光缆、射频电缆需求应会稍低于09年。
2、三网融合和FTTX
国内的上网用户在持续增加，网络中的多媒体信息越来越丰富，网络带宽需求在持续增加，这些都导致FTTX方面的需求最近几年一直在快速增长。同时，FTTX整体成本一直在下降。光纤现在的成本比02年时已下降40%以上，网络设备下降得速度更快。华为、中兴等均已在09年发布10GEPON。现在铺设光纤的成本其实已降到跟ADSL差不多。已铺有用户线的运营商基于成本的考虑一般不会重新铺设，但新进的固网运营商在新铺线路时则会优先考虑直接铺设光纤到户或到大楼。因此预计2010年起，电信运营商将不会再在大规模的ADSL招标，而改为FTTH招标。
实际上，新获得固网运营牌照的运营商中国移动已于09年12月份启动新一轮FTTX招标工作，预计今年一季度将完成300万线的建设规模。
2010年1月13日国务院决定加快推进电信网、广播电视网和互联网三网融合。这相当于允许广电集团可以提供网络电话和internet上网业务，而现在的电信运营企业可以运营有线电视业务。三网融合的结果必然是FTTX，因为只有光网络才能承载高速率的电视业务流量。
三网融合虽然现在还在试点期，但以后放开是趋势。为了抢占三网融合后的制高点，避免以后的重复建设，估计所有运营商在新建小区中以将会以铺设光缆为主，光缆至少要延伸到大楼或单元。因此，在2010年，由FTTX导致的光缆需求将会有一个大的暴发。
预计FTTX所带来的光纤需求将远远大于3G建设所带来的需求量。这里有两个不同。一个是3G是无线宽带，无线信道所能承受的带宽究竟还是无法与固网用户相比。另一个不同是，3G所需要的光纤都在局端，而FTTX所需要的光纤则更靠近用户端，即“{zh1}一公里”，相比之下，3G的“{zh1}一公里”是靠无线信道来解决的。般来讲，几百到几千个3G用户才需要共享一对光纤，而FTTH是一个用户独占一对光纤，FTTB也是几个到十几个用户共享一对光纤。因此，这二者对光纤的需求量有几个数量级的差别。
如果说09年的光缆市场是被3G打了个突袭，那么，2010年的光缆市场要再被FTTX打一个突袭。
3、海缆
中天科技海缆市场占有率全国{dy}。国内主要用户为中海油等。8月底，公司获得海缆的国际UJ认证，更为打开国际市场奠定了基础。
4、电网建设
一直以来国家电网的输电压力就比较大。在国内经济低潮期趁各方面资源价格比较便宜，发动“4万亿”投资，是此次应对经济危机的国策。很多地方只要换上特种电缆就可以使得输电容量立即增大。某些特种电缆上带有光缆，可同时满足对电网的智能控制的要求。因此，“坚强智能电网”对特种电缆需求很大。
进入2010年，大家都在讨论刺激政策退出的问题。但与其它基础建设项目不同的是，电网企业的高利润高需求决定了这种强投资状态有望持续较长时间。
产能方面
09年光缆市场供不应求，价格上升，导致各厂家纷纷扩产。虽然行业整体情况还无法了解，但亨通光电在该领域的扩军或许折射了通信设备制造业产能的急剧膨胀。该公司半年报显示，通过投资新建光纤拉丝塔，增加光纤产能，光纤产量同比增长了31%。因此，预计到09年年底，整体产能应该是已经过剩。
价格方面也已印证了这个判断。运营商的招标价从2008年的72元/芯公里上涨至2009年的85元/芯公里，零售价甚至一度上涨至100元/芯公里。而今，随着需求关系的改善，目前市场价格已下调至85-90元/芯公里。
中天科技09年三季报显示有8.4千万元的在建工程，解释为“受国家经济拉动影响，母公司及中天科技光纤有限公司、中天科技海缆有限公司增加基建所致”。而半年报显示的未完工的光电复合海缆技改和增容（耐热）导线技改总投资才3.1千万。{zx1}消息是，中天科技海缆有限公司的海缆已试产，而中天科技光纤有限公司的“超大直径预制棒”项目基建已完成，09年9月已开始设备招标。
中天科技的“特种”之路
其实，行业产能过剩对中天科技而言已不是新鲜事。在02年到03年间光纤市场异常竞争烈的时候，中天科技就走出了做特种光纤、特种电缆的决策。这些年间，中天科技已打响了“特种光缆”的牌子，其中ADSS、OPGW在是国内xx通过{gjj}鉴定，市场占有率稳坐{dy}。海缆市场方面现在也已取得了突破。
实际上，特种电缆还有很长的路要走。国内还有非常多的特种电缆、光缆需要进口，如核电站、航空航天、深海钻井用的一些复合缆等。
中天科技目前已申请了100多项国家专利，为自己建立了一套“防火墙”。
中天科技在09年3月实现了非公开增发。增发资金建设的四个项目是大棒拉丝技改项目、光电复合海缆技改项目、增容（耐热）导线技改项目、FTTH用光缆技改项目。半年报显示，大棒拉丝技改项目和FTTH用光缆技改项目已经完工，而光电复合海缆技改项目和增容（耐热）导线技改项目还在继续。如果这两个项目在2010年完工，则可为公司带来新的业绩增长点。
不可否认的是，中天科技2009年好成绩（增长110%-130%）的取得的确是与3G建设和4万亿国家投资有关。但是在没有这两件事的06年，07年，08年，中天科技照样取得了高速的成长（净利润分别增加67%，113%，73%）。这不得不归功于一种思路和一个领导班子。
对2010年的估计
维持中天科技2010年高成长预期不变。按80%利润增长计算，现在股价相当于2010年的14倍市盈率，维持买入建议。
