2009年岁末，MEG发动了一场强势的上拉行情。国内MEG现货价格已经从2009年11月底的7000元/吨附近上涨到2010年中旬的8800元/吨，涨幅高达26%之多，{jd1}高价已经高出PTA期现价格；而国外进口价格则从11月底的840美元/吨处，突破1000美元/吨，{zg}达到1060美元/吨，其走势比国内现货略微强劲。在MEG价格上涨和聚酯涤纶价格被迫提价的“掩护”下，PTA期现价格再度站上8000元/吨的高位，但继续上涨缺乏动力，以致不得不陷入了高位震荡行情。

图：PTA和MEG国内现货最近两个月的走势

　　通过上图可以发现，在MEG国内现货价格如火如荼上涨之际，PTA期货价格尤其是远月合约TA005出现了大约5%左右的涨幅，但PTA现货价格只表现为箱体震荡。在MEG价格发力上涨时，PTA现货价格是7950元/吨，但到最近几天，PTA现货价格依然维持在8000-8050元/吨左右。为什么会出现这种情况？这还需要我们深入产业链，对MEG本次涨价的机理进行分析。

　　MEG（乙二醇）的原料既可以是石脑油，也可以是天然气

　　我们先看MEG及聚酯涤纶的简易生产流程图：

图15-2：从MEG到PET的输出过程

　　到目前为止，生产PTA产品最可行的方法只有一种，那就是从石脑油提炼出芳烃，再将PX在催化剂作用下氧化成PTA。而MEG就不一样，目前既可以走烯烃路线，也可以走天然气路线。由乙烯加工成MEG的投入比例是0.6左右，即生产一吨MEG需要0.6吨的乙烯。目前主要石化企业生产MEG，主要还是以乙烯为原料。中东国家已经在大量的采用天然气生产MEG，已经对乙烯生产法的MEG价格体系形成强大的冲击。在此影响下，MEG现货价格在2009年初，内盘现货跌至3600元/吨，外盘现货跌至440美元/吨。

　　在讨论MEG对PTA的影响方面，不仅是因为它们都是石化产品，而且在于它们是生产聚酯涤纶的主要原料。对于普通聚酯产品而言，MEG的配方比例在0.345-0.348，而对于差别化纤维用聚酯，则0.35-0.353。PTA的配方比例分布在0.865附近。

　　在实际中，投资者看到了MEG涨价、聚酯涤纶涨价，就想必PTA也必然涨价。其实，实际情况并非如此。在成本约束下，MEG本次涨价，可谓是积弱必涨的情形，它的上涨相反很有可能对PTA价格是一种抑制作用，而非促进。

　　MEG涨价是成本上涨和产能装置短缺的共推结果

　　首先是成本助推。我们看MEG价格上涨期间的乙烯价格数据。东北亚乙烯价格从1060美元/吨，上涨到1350美元/吨，上涨幅度27%，按照MEG的配方比，不含税的成本增加额是174美元/吨。东南亚的乙烯价格则从1100美元/吨处上涨到1410美元/吨位置，上涨幅度28%，MEG原料成本应增加186美元/吨。而PTA的原料PX价格上涨幅度要小得多。

图：乙烯价格涨幅远远高过PX

　　通过看上图，我们发现，乙烯和PX价格处在差不多的起跑线上，但此后行走的路径是不一样的。乙烯选择了积极向上的趋势，而PX则与PTA现货价格走势差不多，主要表现为横盘整理、努力寻找方向。

　　其次是在中东2007年年底大量推出天然气生产用MEG之后，MEG价格一路下跌，导致MEG原定要投放的产能或者项目纷纷推迟甚至取消。在下游聚酯产量出现了较为明显的自然增长之后，另有聚酯工厂在增加库存投资，使得MEG供不应求的现象日益显著。MEG供不应求，使得其现货价格突飞猛进的上涨。

　　{zh1}，鲜明的性比价优势，让工厂愿意囤货居奇。在2009年现金流充裕的尾声中，聚酯工厂和贸易商选择增加对MEG的库存投资。随着MEG的价格上涨，短期追涨之风盛行。笔者听闻某聚酯大仓，采购了10000吨MEG现货，在两到三周中就净赚2000-3000万元。这种暴利效应很容易在行业中得以放大，从而让MEG价格走得更高。

　　MEG如何影响PTA

　　MEG现货、合同货价格暴涨，对PTA期、现价格的影响主要表现为两个方面，一是普涨效应，二是挤出效应。

　　先看普涨效应。PTA也是生产聚酯涤纶的原料，在MEG价格上涨的时候，生产企业一方面{qg}MEG，另外一方面则担心PTA上涨，故而有一部分资金进入PTA现货市场或者期货市场，从而助推PTA价格上涨。这是在前期各种期货品种大跌中，PTA期货表现为抗跌、甚至是逆市上涨的原因。

　　再看挤出效应。挤出效应则是说明，在资金量一定的情况下，跟风效应会让MEG吸收更多的资金，从而让PTA可分配的资金更少，甚至有些厂家卖出PTA库存去增加MEG库存。笔者通过调研江浙几家大型聚酯工厂，发现采购人员明显在压缩PTA的原料库存，而在增加MEG的库存。尤其是PTA产品毕竟有期货工具，聚酯工厂则更可以通过期货市场适当的买入期货头寸，这就降低了现货采购对PTA期货价格的抬升作用。

　　MEG涨价力度将减弱，PTA将遭遇大利空

　　发现好几家聚酯大厂的产品库存已处在快速增加的状态，平均3万吨/百万吨产能，该行业2009年底的产能是2531万吨，产品库存就达到了75万吨。原料库存在2万吨/百万吨产能，达到了50万吨。整个聚酯涤纶行业的产品、原料库存达到了125万吨。更糟糕的是， PET在产业链中生存状态最差，如果不考虑差别化情况，2009年聚酯全行业亏损在40-50亿元，赚取的只是少量的现金流。我们以此推断，聚酯工厂再度增加库存投资的积极性大大降低，甚至有些聚酯大厂在考虑停产卖出部分MEG，因为卖MEG获得的贸易利润远比生产利润来得好，这必限制了MEG继续涨价的进程。

　　一旦MEG终止涨价，则从PX到聚酯涤纶这个产业链环节中的{zh1}一个上涨品种也将偃旗息鼓，这种结果对市场心理的冲击力是非常大的。PTA期货不仅是服从于整个产业链的现货行情，还必须服从于整个期货盘面的大行情，所受到的压力之大可想而知。另外，MEG涨价的效应麻痹了PTA生产商的“自保”敏感性，开工率依然很高，PTA社会库存量不减反增，在流动性紧缩的负面影响下，必然会加速PTA期货价格的下跌。

　　昨晚油价的大跌，相信对MEG的利空影响很大，将会再度对PTA期货产生极大的下压力。

【作者：独峰】