事项：
2010 年1 月19 日，唐钢股份(000709)发布公告，公司换股吸收合并邯郸钢铁和承德钒钛的工作已完成，公司新增股份将自2010 年1 月25 日起上市，公司股票将在当日恢复交易，并于当日不设涨跌幅限制。交易完成后，公司名称由唐山钢铁股份有限公司变更为河北钢铁股份有限公司，成为河北钢铁集团下属{wy}的钢铁主业上市公司，邯郸钢铁和承德钒钛注销法人资格。
评论：
钢材产能增加{bfb}，产品结构更为完善，成为国内第二大钢铁上市公司此次换股吸收合并后，新的河北钢铁股份有限公司股本从36.3 亿股增加到68.8 亿股，增加近90%；钢材产能从1000 万吨增加到2000 万吨，产能增张{bfb}。合并完成后，河北钢铁将拥有线棒材、带钢、热轧板、冷轧板、中厚板、含钒钢材以及钒钛等多系列产品，其中长材占比在42%左右，热轧28%左右，冷轧14%左右，中厚板16%左右。按照2008 年口径，三家公司合并后钢材产量为1939 万吨，是国内第二大上市钢铁企业。
合并后，河北钢铁ROE 水平低于原唐钢股份，整体业绩有所摊薄从ROE 水平来看，唐钢股份ROE 水平一直高于承德钒钛、邯郸钢铁，此次换股合并后使得续存公司河北钢铁的ROE 水平从唐钢股份原16.5%的水平下降到9.52%（2008 年数据）。因此，虽然股本扩张和钢材产能扩张幅度基本一致，但由于承德钒钛、
邯郸钢铁的盈利能力弱于唐钢股份，此次换股合并对公司业绩有所摊薄，2008 年唐钢股份每股收益为0.48 元，合并后每股收益摊薄为0.34 元，下降了近30%。协同效应有望得到发挥，后续资产注入值得期待
在整合之前，唐钢股份和邯郸钢铁产品结构相似，同业竞争比较激烈。整合之后，两者之间能够在原料采购、下游资源整合方面发挥较大的协同效应。后续资产注入方面，河北钢铁集团曾经做出承诺，在换股吸收合并完成一年内首先将河北钢铁集团所持舞阳钢铁股权、宣钢集团优质钢铁主业资产注入存续上市公司。舞阳钢铁的主要产品为厚板和特厚板，包括低合金高强度板、碳素结构板、合金结构板、桥梁板、建筑结构板、造船及海洋采油平台板、锅炉及压力容器板等十三大系列，产品被广泛应用于航空航天、西气东输、军工装甲及北京奥运会鸟巢等工程领域。目前舞阳钢铁拥有4200mm 和4100mm 两条宽厚钢板生产线，具有年产钢300 万吨、宽厚钢板260 万吨、销售收入超百亿元的综合实力。宣钢集团的主要产品为线材、螺纹钢、小型材、窄钢带及焊管等建筑钢，2008年钢材产量为520 万吨。河北钢铁集团还进一步做出承诺，此次换股吸收合并完成后三年内，集团将陆续把邯钢集团邯宝钢铁有限公司、唐山不锈钢有限责任公司相关股权也注入上市公司。目前邯宝钢铁有限公司已经具备年产450 万吨xx热轧卷板的产能，另外正在建设年产170 万吨的冷轧卷板工程；唐山不锈钢有限责任公司年产能力在100 万吨左右，主要产品为热轧带钢及热轧卷板。
行业短期进入淡季调整，全年需求增长供需改善
从目前钢铁行业的运行情况来看，近期国家在宏观政策层面出台了一些收紧的信号，而钢铁行业自身季节性的影响又对钢铁消费形成了一定的压力，钢铁价格持续下跌。预计在农历春节之前，钢价趋势性上涨的条件仍不具备，钢铁消费的增长可能要等到2 月春节以后，届时钢铁市场有望转暖回升。
从钢铁行业全年发展的趋势来看，若2010 年我国GDP 增速要保持在9%以上的增长，根据我国目前经济结构推算，则我国粗钢消费有望保持10%甚至更高的增长。2010 年新增钢铁产能有限，加上国家对落后产能淘汰的力度不断加强，钢铁行业产能过剩的局面有望大大缓解，全年钢铁行业的投资机会依然值得期待。
投资建议：总市值有进一步提升的空间，维持“谨慎推荐”评级
唐钢2009 年12 月16 日停牌以来，钢铁板块整体下跌了11.32%。而根据三合一之后股本与盈利口径计算，2009 年上半年河北钢铁每股收益为0.01 元，预计全年在0.1 元左右。2010 年钢铁行业好转，预计公司业绩能够达到0.21 元左右，对应目前市盈率约35 倍，估值吸引力并不大。但是三合一之后，河北钢铁的总市值才488 亿元，作为一个年产钢超过2000 万吨的企业，其吨钢市值只有2440 元/吨左右，远低于目前钢铁板块的平均吨钢3150 元的市值水平。钢铁行业上市公司中，类似产能规模的鞍钢股份市值1000 亿，宝钢股份市值1540 亿。此外，虽然河北钢铁目前的ROE 水平要低于鞍钢和宝钢，但是下一步河北钢铁拟注入的舞阳钢铁、宣钢集团等的资产质量都比较高，盈利能力可得到xxxx，其市值有进一步提升的空间。
我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。
