山西汾酒(600809)--机制变革带来盈利高弹性

2010、2011年业绩对应动态市盈率22.6x、15.1x,当前股价已有较高安全边际,由于公司将长期保持快速增长,未来有望享受盈利和估值的双升,当前股价仍有30%以上的上升空间,我们维持“推荐”,股价调整带来{jj1}的介入机会。

1、公司近况:2010年“确保28亿元,争取30亿元”的销售目标已确定;2010年公司销售费用率目标约为21%;09年12月公司公告主要产品提价,其中老白汾和竹叶青系列提价10%,15年以上汾酒系列提价15%。

2、销售快速增长为汾酒崛起奠定基础。2010年是汾酒新任管理层上任的{dy}年,机制有望实现大变革,今明两年增长动力明确。我们预期2010-2011年收入增速将达到44.2%和27.5%。其中,增长主要来自青花瓷汾酒山西省外市场的快速扩张及老白汾在山西省内市场的稳步复苏。同时,2010年老白汾产品具有持续提价能力。

3、今明两年利润率将持续提高。首先,毛利率持续提升态势明朗。公司2010年的销售费用率将同比增长1-2个百分点,而管理费用率则由于规模效应而降低1个百分点,也就是说2010年销售费用率和管理费用率总和将同比持平。同时,我们通过与泸州老窖和水井坊的对比发现,2010年将是公司销售费用率高点,未来费用率持续提升态势将不会持续。

4、汾酒集团关联企业减持不反映悲观预期。公司公告集团下属企业减持上市公司股票,而非汾酒集团减持。其主要源自关联企业的短期资金需求,不反应任何悲观预期。

联化科技（002250.SZ）——定制业务高速增长，未来空间依然广阔

公司具有较强的技术能力，又受益于定制生产业务产业转移，长期的发展值得期待。我们维持公司10、11 年EPS1.02元1.60元的预测，维持公司买入的投资评级。

1、事件。公司公布 2009 年业绩预报，报告期实现营业收入 13.亿元，同比增长 23.78%， 利润总额 1.71 亿元，同比增长74.97归属于母公司的净利润 1.31 亿元，同比增长 76.27%。 实现股收益(摊薄)1.02 元。

2、净利润增速远远大于营业收入增速，主要得益于定制生产业务。2009年，公司实现营业收入13.43亿元，同比增长23.78%，而归属于母公司的净利润为 1.31 亿元，同比增长 76.27%。净利润增速远大于营业收入的增速，我们认为这得益于联化科技定制生产业务的扩大和营业利润率的提高（公司2008年营业利润率为8%，而09年已经上升到12.8%）。

3、募投项目相继投产将明显提高公司盈利。公司公告投产的募投项目 XDE是公司向农药原药生产扩展的尝试，主要应用于水稻田，潜在市场较大而另一募投项目农药及医药中间体对氯苯甲腈预计也将在 2010 年投产两个项目全部达产后有望提高公司EPS0.28元左右。

一致药业（000028）收购南宁医药公司——分销扩张更进一步

本次收购金额7148 万元，公司09 三季度末账面现金4.6 亿元，现金暂无压力。但公司资产负债率仍高达83.3%，如公司后续再有较大收购行为，则再融资压力仍将进一步增加。从此次收购可以看出，一致药业作为两广分销市场的整合平台目前还是比较明确，也还有较大的空间。目前2010PE30X，低于目前一线医药股估值乃至重点医药股平均估值10PE33X 的水平，维持“谨慎推荐”评级。

1、以净资产价格收购南宁医药公司的药品经营业务。南宁医药的前身为南宁市医药总公司，是广西地区主要的医药商业经营企业，2002 年在广西xx获得GSP 认证，南宁医药业务覆盖南宁市34 家医药，在190 家市外医院的覆盖率约为46%。南宁医药在2009 年南宁市县级以上限价竞价入围品种为16379 个品规，自行采购目录入围品种4348 个品规，新农合基本用药入围品种2680 个品规。

2、广西药品分销业务扩张更进一步。继公司于2009 年5 月完成收购国控南宁后，不到一年时间又继续收购了南宁医药公司，完成了对南宁{zd0}两大医药公司的并购。此次收购南宁医药公司，将大幅提升在南宁及周边地区的医院纯销市场占有率。收购完成后，一致在广西市场将形成国控南宁、国控柳州、南宁医药三个分销点的网络结构，并辐射广西其他地区，进一步提升在广西的市场占有率。

3、广东分销市场扩张回顾：二级市场布点已基本形成。布完点之后，将稳步带来分销规模的增量。公司新增和收购的分销店对覆盖的终端数量等都有考核。同时，分销点借助一致药业整体品种齐全、物流体系完备以及采购体系来提升盈利水平。另外，公司的二线城市开发还是

金钼股份（601958）—受益于期货推出 从周期性底点复苏

我们预测2010-2011 年钼价为3078 和3373 元/吨度。公司2009-2011 年EPS 为每股0.21、0.65 和0.85 元。股价对应28 倍/22 倍2010/2011 年PE, 低于行业平均PE水平，给予公司目标价格为23 元, 对应35 倍2010 年PE，买入评级。

1、钼期货上市将推动钼价。LME 将在2 月22 日推出钼期货。国内钼精矿价格去年全年涨幅为34.8%，远低于其他金属。随着钼期货的推出，钼的金融属性增强，市场波动性将加大，预期钼价格将出现补涨情况。

2、钼行业供需良好。中国已成为全球钼需求增长最快的国家之一，春节后将是钢厂采购钼原材料的高峰，预期随着需求增长进而推动钼价。最近两年国际主要钼厂商产量以年均9%的速度下滑，而国际主要新建/扩建钼项目由于钼价下跌和金融危机影响而延期，2010-2011 年供应增长将低于需求增长。

3、资源优势明显，产能大幅增长。公司是国内资源保有量{zd0}的钼矿产商，权益储量为122 万吨，占全国储量的37.5%。汝阳矿2010 年开始2-3 年将达到2 万吨/天矿石处理量，将是公司未来产量的主要增长点。加上金堆城矿现有的1.4 万吨年产量，公司2010-2012 年产量将有年均20%以上的增长。

正邦科技(002157.CH)——近看猪价上涨，远看规模扩张

公司养殖规模快速提升带来盈利持续增长预期，当前股价对应 2010 年和 2011 年预测市盈率分别为 26.5 倍和18.9 倍，低于行业平均。其他可预期的利好还包括：1）生猪规模化养殖业务可能受到政策呵护，2）再融资批文下发后，还可能会有其他利好释放。我们由此给予“审慎推荐”评级。

1、猪价上涨将使 2010年头猪盈利几近翻番。在去年9、10月华北东北地区生猪爆发混合病毒疫情之后，近期我国接二连三大幅降温，已造成河南、山东、以及去年全年都没有大规模出现生猪疫病的云南和四川，陆续爆发口蹄疫疫病。鉴于四川、河南和山东都是我国前五大生猪出栏大省，且口蹄疫主要造成小仔猪死亡（仔猪到商品猪有4至5 个月的育肥期），大批商品猪将提前出栏（才5-80 公斤就出栏），我们由此判断今年二季度猪价将持续攀升，三季度猪价难以回落。猪价上涨带来生猪养殖业务盈利快速回升，令 2010 年头猪盈利几近翻番。

2、养殖规模快速扩张带来盈利持续增长预期。未来 4-5 年间，国内生猪养殖工业化与规模化程度有望持续快速提升，公司发展战略及时转向快速扩大生猪养殖规模可谓应时应景。规模化养殖比重提高有助于平抑未来猪价波幅，公司也可凭借养殖规模持续快速提升抵御未来猪价回落风险，延续盈利上升势头。

3、财务预测。预计 09 年每股收益 0.27 元，其中，生猪贡献净利 2100万吨，头均净利 110 元，出栏 19 万头；饲料贡献净利4000 万元，单吨净利 24元。预计 2010 年摊薄后每股收益可达 0.49 元，其中，生猪贡献净利 8000 万元，出栏量 40 万头，头均净利 200 元（猪价每超出预期 0.5 元/公斤，净利增加 2000 万元）；饲料贡献净利 5200 万元，单吨净利 26元。

张裕（000869、200869）——解百纳商标争议再起波澜

调高 2009、2010 和 2011 年 EPS 分别为 2.1、2.66 和 3 元，虽然从 2005 年 6月 28 日深度报告《葡萄酒行业：至少 6倍增长空间》以来，公司股票市值已经增长了 6倍，但我们仍然维持 2008年8月 29日深度报告《张裕（000869、200869）：五年二倍行业空间xx战略长期胜出（更新）》观点，维持公司“推荐”的投资评级.

1、事件 ：公司 26日发布公告，北京市{dy}中级人民法院撤销商标评审委员会裁定书，张裕集团同意作为第三人参加三方原告上诉。

2、本次“解百纳”商标事宜的公告，有进展有烦恼，但不会影响解百纳销售中期前景。有进展是指本次公告显示，烟台威龙已撤回对国家工商行政管理总局商标评审委员会的起诉，原告阵营开始分化；有烦恼是指本次公告显示，一审判决撤销国家工商行政管理总局商标评审委员会做出的“解百纳”商标争议裁定书，且国家工商行政管理总局商标评审委员会需重新做出裁定，另外中粮酒业、中粮长城葡萄酒（烟台）和王朝提起上诉，请求二审法院依法认定“解百纳”商标属不正注册等。

3、第三季度业绩表现，符合我们 8 月 8 日《张裕（000869、200869）：酒桌可选品有望随经济复苏展现高弹性》判断，即葡萄酒属于酒桌可选消费品，与宏观经济景气度相关度较高，未来随着经济“U”型走势出现而呈现高弹性。公司第三季度销售收入增速 32％，创 2年来新高，不仅超过了去年同期和第二季度 28％水平，更与{dy}季度的负增长形成鲜明对比。这得益于以酒庄酒和解百纳干红为主体的高价位产品增长较快，如解百纳两位数增长，使产品平均售价同比上升。

4、{lx1}于竞争对手的“xx战略”，未来随着策略完善而稳步推进。公司经营战略明显{lx1}于竞争对手，近年来“xx战略”的实施打开了产品销售的上行空间，中xx产品的销售比重从 22%提高到 34%左右，对吨产品价格和毛利率增量的贡献度极大，与此同时带动 2004-2008年葡萄酒和公司全部产品销售收入增长（196%,155%）。