个股风险远大于指数

【{dy}视点】                                            
　　★ 个股风险远大于指数
　　来自于经济面、政策面、市场面，国外的、机构的、市场预期的诸多因素纠结在一起，使得目前的股市相当困惑。在去年下半年政策开始微调之后，近半年时间里的行情一直在2700-3000点之间摇摆，受以上困惑因素的影响，目前行情又回到3000点这个涨跌皆难的十字路口。无论是近阶段行情，还是整个2010年的股市兴衰将可能由银行股来“定江山”。“既来之，则破之”，行情已经跌破3000点，由于3000点对应2010年一致性预期的估值水平只有16倍PE，行情即使破位3000点，{jd1}下跌空间也不会很大。对此，我们近期已有分析预期：行情整体只不过从3000-3300点的小箱体扩大到2700-3300点的一个大箱体。但是，在投资策略上需要高度重视的，也是我们近期反复强调的，行情正在不断地xx的：行情整体正在从之前的流动性驱动和政策面刺激逐渐转向基本面支持。这意味着依赖流动性驱动的小盘股行情已经进入“牛周期”的尾声，由于欧元区出现的主权债务压力促使美元已进入反弹轨道，以及“中国需求”开始调结构，之前过多享受到流动性溢价的能源、有色、矿产等具有大宗商品属性的行业股已进入新一轮的看空周期，投资策略上应防止其价格（价值）回归的风险。“从流动性回归基本面”意味着行情结构序列再造的开始，在这其中充满着被再造的风险，也蕴涵着再造后的新机会。正如，前半年“不涨指数涨个股”，现阶段的调整也是个股的风险要远大于指数的风险。

　　【机构策略】

　　★ 联合证券表示，目前对市场的看好由3300点时的“谨慎”转变为“乐观”。目前已经上调准备金率、控制信贷规模、对数家银行实施差别存款准备金率，货币政策{wy}不确定的就是加息。短期不太可能加息，退一步讲即使真的加息，那也是利空出尽，因为至少保证货币政策2-3个月的稳定期。周二公开市场仅发行了100亿元央票，且中标利率意外持平，也说明央行有意舒缓因紧缩预期导致的紧张情绪。从估值来看，3000点是通过DDM模型对2010年上证指数测算的估值底，隐含的盈利预期是10年利润5%增长，10年股权成本是10.27%，长期股权成本是8%以上，基本包含了市场对于盈利增速下滑和利率上行的风险。从趋势底部来说，此轮行情下跌到09年9月1日的2630点（2600-2700）概率不大。当初宏观背景是市场预期由高通胀突然转向通缩，微观基础是机构的仓位高、行业配置趋同、超配行业超额收益高，三个因素同时存在。目前经济预期相对稳定，对于货币政策的反应已经有五个月的时间了，并且准备金率和信贷控制已经在逐步反应。微观上目前市场仓位有所回落，并且行业配置集中度没有8月高，另外5个月的震荡消化了此前的超额收益。从投资策略上讲，行情大幅调整之后反弹，行业结构必然面临转化，建议买入行业恰恰是被市场抛弃的周期性股票，大幅调整的周期性股票已经对货币政策调整和固定投资增速下降有所反应，结构大概率是周期性股票率先企稳回升。

　　★ 平安证券策略部{zx1}观点认为，在短期市场的剧烈调整过程中考虑逐步建仓，为2月份行情提前布局。逐步建仓的主要理由是：一、据简单测算，如果本周市场下跌6%，A股相对吸引力指数将回升至1%，对增量资金的吸引力增加。二、近期市场表现显示政策风险依然很大。比如周二媒体报道在月底以前，许多银行都将停止放贷，且近期票据贴现利率大幅上升，也显示银行信贷资金紧张。但银行停止放贷属阶段行为，且此前已被市场预期。从2月份开始，这一因素压力将xx。另外，昨天票据贴现利率已经明显回落。三、在市场坚定看好基本面对股市的支撑效应时，已经明确提醒投资者注意CPI“由负转正”之后，市场对政策预期的改变所带来的阶段风险。明确指出政策面临的不确定性，以及流动性增量收缩，是未来一段时期影响A股市场表现的关键因素。因为经济的复苏属趋势的延续，市场对此并没有方向性的分歧，只是对增长的程度存在不同的判断。中长期看，经济的好转和企业盈利的提高，对市场价值中枢起推升作用，也会有力抑制市场的调整空间。但阶段看，政策的变化属“转折性”?从前期的“过度宽松、积极”转向“适度收紧”。经历过去一段时间的调整，市场对政策紧缩的预期逐步趋于一致，使得虽然政策和供求压力依然会抑制市场上涨空间，但其对市场影响将逐步弱化，且政策风险在过去一段时间的调整中得到体现。
　　看好2月份行情的主要理由是：1）A股市场存在明显的“春节效应”。过去19年当中，A股指数只有4年在春节当月出现下跌，15年在春节当月出现上涨。2）相对的政策“真空期”。春节前后属政策的特殊时期，并且前期出台的诸多调控政策效果如何，也仍需观察，使得2月份很有可能成为政策调控的“真空期”。另外，中国的主要经济数据都是1、2月份合并公布，使得2月份同样是敏感数据的“真空期”。3）未来3个月将进入上市公司业绩披露高峰。其中不少业绩表现出色的公司，往往会更早的披露业绩数据。好的业绩数据对于缓解政策调控所给股指带来的压力，尤其部分公司的高送配方案对市场短期热情的推升效应，预期会在2月份的行情中得到体现。综上所述，本周Ａ股市场在经历阶段性的压力宣泄后，逐步走出探底回升的预期依然存在。在短期市场的剧烈调整过程中考虑逐步建仓，为2月份行情提前布局，将成为本周仓位配置上的重要考虑。品种选择上，“趋利避害”仍是短期主要策略?建议重点关注短期景气回升，并且基本不会受到政策调控的行业，如出口、食品饮料、低碳和医药等等，同时，基于对股指期货、融资融券推出可能提前的判断，建议密切关注低估值权重类个股，比如银行类个股的抄底机会，另外，对于有望在证券创新业务中获益的证券以及证券信息服务类公司，建议密切关注其交易性机会。

　　【宏观情报】

　　★ 无。

　　【行业内参】

　　★ 历史经验表明，宏观调控的出台通常会造成金属及煤炭板块股票较大幅度（30-50%）的回调。近期宏观（政策及市场心态）对板块的影响将大于商品价格，而无论是商品还是股票市场都需要一定时间来消化早于预期的收紧。中金公司认为，目前这两个板块的股票（已回调10-15%）仍有较大下行风险。建议短期继续减仓（A股）或卖空（H股），中长期而言，在回调充分之后，金属及煤炭板块仍有反弹并再次上升的机会。

　　★ 中信建投深度报告表示，受消费量上涨与价格回升推动，2010年食品饮料行业增长将好于09年。企业盈利模式重回量增价涨上来，但通过产品结构调整来提升价格将成为主要手段。预计今年食品饮料行业收入增长25%，利润增长30%。建议全面增持食品饮料板块，重点公司推荐：五粮液（000858）、张裕A（000869）、贵州茅台（600519）和双汇发展（000895）。

　　★ 自1月12日央行宣布上调准备金率之后，连续发出流动性收紧信号。但研究员对银行股的走势相对乐观。{dy}，目前市场加息预期较强，有利于提高银行净息差和业绩。一年期央票利率往往视为央行利率调整的先行指标，而最近一年期央票利率已连续提高16BP，达1.93%，逐步接近一年期存款利率，加息可能性提高，时间点也可能提前；第二，在监管层紧缩信贷以控制通胀预期的情况下，银行的对xx的议价能力提高；第三，银行股估值压力并不大，估值水平处于市场较低水平。

　　【投资情报】

　　★ 据研究员初步测算，宁波韵升（600366）年报业绩有望同比增长500％。

　　★ 据研究员测算，东方电气（600875）年报有推出大比例送股方案的潜力。

　　★ 据研究员对国电南瑞（600406）财务报表和资料的分析，公司年报具备高送转潜力。

　　【公司调研】 

　　★ 在笔记本、家电等出货良好的环境下，最近以南亚为代表的台资厂商提价10%，东方证券赵晓光认为，生益科技（600183）一方面受益于全球笔记本等消费电子复苏，另一方面国内通讯设备投资也回温，家电订单也有春节效应，因此公司提价概率很大，同时考虑通讯设备投资是生益科技相比台湾厂商独享的，因此提价幅度可能超过台湾同行。建议关注提价超预期带来的交易性机会。

　　★ 研究员表示，格力集团2007年底收购了海星科技部分股权，成为{dy}大股东，随后将旗下的格力房产和格力置盛的股权{bfb}置入上市公司，目前ST海星（600185）已经获得批复，并且股权发行已经完成，预计2009年年报后公司将实现盈利并且更名为西安格力地产。格力地产现有可结算土地储备203万方，全部位于珠海市市区或者具有良好海景、山景资源的区域。公司产品品质良好，具有很强的盈利能力。后续公司若能借力资本市场完成融资，将在3-5年内成为拥有500-1000万方土地储备的大公司。虽然当前估值缺乏相对优势，但2011-2012年由于可结算资源增加，业绩弹性较大。一季度摘帽将是股价表现的催化剂因素。

　　★ 格林美（002340）由于具有独特的业务模式，上市后便吸引了各方的关注，通过与其管理层交流，研究员表示，公司二次污染程度小，除处理电池和工业废料部门有黄药煤油味道，其余均无污染。排放水各项指标均达标。电解铜部分原预计2010年产量400吨，但目前产量约月产100吨，2010年超预期约{bfb}，由于产能投放超预期，在中性价格变动假设下，预计2009-2011年EPS分别0.65、1.16和1.59元。虽然当前估值水平不低，但考虑到公司送股的概率较大，并且公司的盈利模式较为独特，继续看好公司发展前景，给予买入评级。

　　★ 安信证券与永新股份（002014）管理层沟通后认为，得益于毛利率水平大幅提升，公司09年业绩大幅超出市场预期几成定局，而2010年广州新增产能投放以及产能利用率的提升都将给公司带来新的业绩助推器。因此上调09-11年公司盈利预测分别至0.69、0.90、1.17元，同时上调评级至买入，目标价21元。