三一重工(600031)
     兴业证券
     三一重工:强烈推荐 管理能力突出
     1月22日我们参加了公司一次股东大会,并与高管进行交流,之后参观了宁乡轮式起重机生产基地。
     09年任务圆满完成。三一集团2009年实现销售收入306亿元,实现净利润40亿元,完成年初制定的计划,其中风电产品销售2个亿,汽车起重机销售14亿元,泵车销售超出年初计划28%,单月销量是美国同类公司的4-5倍,挖掘机销售跻身世界第六位,超过卡特彼勒。虽然出口有所下滑,但印度基地已经开始贡献收入,08年出口30个亿,09年不到20亿元。集团09年实现26亿的正现金流,回款和现金流情况良好。
     10年保持高速增长。2010年集团销售收入计划突破500亿元,其中:挖掘机收入将达到60亿元,汽车起重机达到35亿元,风力发电将达到30-50亿元。前两块资产将对上市公司做出较大贡献。同时,2010年公司出口有望回到历史{zg}水平。1月份公司相关产品销售情况良好,截止目前挖掘机累计销售400台,汽车起重机累计销售300台,并预计汽车起重机1季度销售1000台。公司表示2010年将完成股改承诺,开始汽车起重机及其它工程机械相关产品的资产注入。
     轮式起重机将成为又一重要的利润贡献点:公司09年累计销售轮式起重机1412台,出口100多台,实现销售收入14.18亿元,市场占有率5.1%,整个行业09年累计销售27000台,90%为汽车起重机,其中1万台为20t以下产品,这类产品利润很低,公司基本不参与生产。
     集团2004年开始涉及轮式起重机行业,09年11月搬迁至宁乡新基地,占地10万平方米,员工2200多人。新基地主要包括四大类产品:汽车起重机(20t-130t),全路面起重机(160t,220t),越野起重机(35t,55t),特种起重机。总体设计产能1万台,目前产能6500台(6000台为普通轮式起重机,500台为大吨位产品),今年计划排产3500台,以25t和50t汽车起重机产品为主。2013年计划实现100亿元销售收入,其中国内贡献60亿元,出口40亿元。
     公司汽车起重机售价比中联、徐工高2%-3%,各厂商之间主要比拼产品质量和售后服务,目前公司销售以代理为主,直销为辅,销售网络处于建设中。由于公司目前市场占有率不高,即使行业增速放缓,对公司销量的快速增加没有影响。公司预计2010年市场将呈现前高后低的现象,力争上半年完成50%-60%的销售任务,下半年主要以升级换代后的产品进行市场竞争,并加大出口力度。
     目前行业平均毛利率25%-30%,平均净利率在10%-15%,公司汽车起重机毛利率达到24%,净利率在10%-12%,未来五年通过产品结构的不断调整,高毛利率产品占比上升,保证每年毛利率将提升1%左右,最终达到30%。
     我们认为公司的产品结构合理,管理能力突出,值得长期投资。维持公司09-11年EPS分别为1.52元、2.22元和2.96元,对应2010年PE为14倍,PB为4.25倍,股价严重低估,维持“强烈推荐”。
     瑞银证券
     三一重工:积极的市场{lx1}者
     最为积极的市场策略。
     我们认为三一重工的市场策略在瑞银研究范围内的四家工程机械公司中最为积极。此外,我们认为其产品{zj1}竞争力,而且拥有强大的销售网络。这些优势意味着三一重工将在行业上行周期中受益{zd0}。公司目前是中国{zd0}的工程机械生产商;我们认为它也最有可能在全球市场上{lx1}。
     2010 年展望——增长前景清晰可见。
     三一重工的核心产品极具竞争力。另外,我们认为2009年挖掘机销量要高于管理层在增发公告中所做的预测。因此,三一重工2010年的增长势头清晰可见。
     盈利预测。
     得益于行业的上行周期,三一重工应能在2009-11年期间取得强劲的盈利增长。在考虑到潜在的增发摊薄作用后,我们预计2009/2010/2011年的xx摊薄每股收益分别为1.42/2.05/2.64元(之前我们对2009/10年的预测分别是0.92/0.99元)。
     估值: 评级“买入”。
     我们恢复了对三一重工的研究,将评级从“卖出”上调为“买入”,并将我们的目标价从13.78元上调为50.00元。我们采用基于贴现现金流的估值法,并采用瑞银VCAM工具中具体预测影响长期估值的因素推导出目标价。我们采用9%的额外折让率以反映增发的潜在摊薄效应。三一重工是我们的{sx}股之一。
     苏宁电器
     申银万国
     苏宁电器:买入评级 主导力逐步增强
     上周我们调研了苏宁位于深圳金光华广场的ELITE精品店和广州天河城的第五代3C+旗舰店,这两家门店是苏宁借助3C转型的模板店,从调研来看,门店均显示了良好的效益提升结果,以及苏宁在商品销售终端上主导力的逐步增强。
     深圳ELITE店店面面积2600平方米,主要瞄准中xx消费群体,消费类电子产品(包括彩电和生活小家电)占比7成以上,产品主要突出新鲜、丰富和提高对价格的敏感度,消费类电子产品全部从代销转为经销,统统开架体验式销售,精品店商品价格明码实价。改造前门店原毛利率在17%左右,现已经提升至25%。
     苏宁广州天河店位于天河城商圈,2005年开业,面积8000平米,09年12月23日重装开业。该店是苏宁第五代3C+旗舰店,一楼基本上都是开架式销售,主要产品是通讯、数码等消费类电子,二楼尝试性销售公司自有品牌松桥下家电。
     今年在传统店面改造方面,苏宁计划在每个家电品类中挑选几个品牌,作全年提升效率的重点战略合作,主要是针对经营xxx率的品牌,以期改变过去终端资源浪费、无效整合等状况。这显示出苏宁对家电产业链的整合意识不断增强。
     零售商的核心竞争优势是对终端渠道的主导能力,过去零售商大都注重庞大的门店资源的积累,但却一直忽视对商品销售自主权的把握。苏宁借助3C商品的调整、门店经营模式的转型,正在尝试扩大对家电销售的主动权,苏宁的价值并不在于他现在卖什么商品,而在于他有能力卖什么样的商品,销售能力才是零售商真正的核心价值,而苏宁正在逐步培养该种竞争能力,为其未来的沃尔玛梦想奠定基础。近期房地产成交量的变化趋势影响了市场对苏宁业绩的判断,但我们认为苏宁依赖自身的发展节奏、国家补贴政策的利好效应及国家对保障性住房的加快推出,有望实现甚至超越我们的业绩预测,我们维持对苏宁买入的投资评级。
     中信证券(600030)
     苏宁电器:内外兼修进入新一轮增长期
     行业前景光明、长短期政策看好:中国家电连锁前景看好,08年市场集中度(CR3)为2g%,远低于美日德集中度(CR3=45.7%/44.g%/33.67%),仅处于美国2001年的水平。宏观短期房地产、促消费政策,长期社保体系强化、城市化进程提高及人口红利驱动均有利于行业长期稳健发展。
     内外兼修模式迎又一波行业快速增长期:我们认为苏宁电器将步入内生增长提升毛利率、外延开拓三、四线城市保增长的“内外兼修”式增长期,未来三年公司营业收入将增长25%以上。公司内涵增长将通过采购创新、产品创新及销售创新提升产品毛利率,同时秉承“开大店,关小店”的思路,提升旗舰店的数量和比重以带动单店业绩的提升。外延方面,依托物流基地配套建设,公司将继续扩大传统门店的网络布局,推进三、四级市场发展,另外近期收购香港镭射公司,标志着公司踏上海外扩张之旅。
     苏宁电器行业地位进一步强化:我们对近期苏宁、国美“外延性”指标(门店数量、营业面积、地区分布)、单店销售额、可比门店销售增速等“内涵性”指标、各类财务性指标和产品结构数据进行了比照,发现苏宁“内外兼修”的成长模式较困美更为稳健和具备可持续性。
     重点以经营创新提高毛利率永平:公司目前正重点实施经营模式的创新改革:采购创新、产品创新以及销售创新。通过定制、包销、OEM等一系列方式,提升公司毛利率。此外公司加强自主研发延保产品,调整产品结构,以新一轮增长阶段为契机,使得营业收入与毛利率齐升,从而提高盈利水平。
     催化剂:股权激励呼之欲出。公司人员长期较为稳定,我们认为随着未来《股票期权激励计划》的继续推进,苏宁电器的公司治理结构将进一步完善,健全的激励约束机制有利于调动管理人员和骨干的积极性,提升经营效率。
     风险因素:经济下滑导致门店内外增长放缓,房地产市场调整导致家电需求下降,扩张时期人才短缺。
     盈利预测、估值及投资评级:预计公司2009-2011年EPS(考虑非公开增发摊薄因素)分别为0.66/0.88/1.11元,以09年为基期的未来两年复合增长率为29.91%。PE估值法考虑公司的成长性,我们认为公司的合理价值为26.40元,六个月目标价为26.40元,对应2010年30倍PE,DCF估值25.72元。维持现价(20.78元)“买入”评级。
     精工钢构(600496)
     东方证券
     精工钢构:增持评级 目标价16.75元
     滨海新区规划等10大区域振兴方案带动钢结构市场需求。我们注意到2009和2010年区域振兴规划频出,一般而言,区域振兴往往基建先行,因此未来2-3年厂房和办公楼施工项目仍有充足的市场需求,为了迎合这一市场变化,公司也积极将北京的生产基地迁移到天津,以适应当地1500亿元的基建投资;此外,我们认为海地和汶川地区震灾的影响,对于建筑防震和节能环保需求将逐渐增加,钢结构建筑的市场份额将明显提升,当前日本、美国等地,钢结构建筑占比达到30%以上,国内目前仍处于起步阶段,市场空间巨大。
     全国布点网络效应凸显,公司{lx1}业内同行优势进一步扩大。公司较早在业内提前全国布局,目前已经形成了浙江、上海、安徽、湖北、广东、北京(天津)六大生产基地,具有年产各类钢构件50万吨能力。在行业内,公司已经连续三年{lx1}国内其他同行,且这一优势逐年扩大。2007年公司与业内第二名收入水平相似,但2009年第三季度收入已经{lx1}其56%的水平,我们认为一方面在于产品的结构差异,另一方面与公司一直提倡的精品打造和全国布局有关,随着重钢结构的普及,我们认为公司的{lx1}优势有望继续扩大,业务壁垒也将继续增强。
     钢价下滑是买点,首次给予增持评级。在2010年销量45万吨和钢材价格上涨10%的假设下,我们预计公司2009、2010和2011年EPS分别为0.52、0.67和0.85元。我们乐观认为公司未来面临广阔的市场空间,订单水平将相对饱和,在成本上涨20%的悲观假设下,我们认为公司2010年盈利在0.58元,成本上涨10%,则盈利预测为0.67元,如果出现钢铁价格下滑,则公司的盈利将进一步扩大,出现较好买点,目前中性假设下,公司对应当前股价水平不到PE25倍,当前估值水平建议增持,目标价格16.75元。
     国泰君安
     精工钢构:受益工业和出口复苏、安徽振兴钢构龙头
     基于近期工业和出口数据显示复苏,同时在安徽区域振兴政策出台前期,周五我们联合部分机构投资者与公司董秘就公司目前经营和未来发展做了交流。现就信息汇总如下。
     投资逻辑一:未来5年钢结构行业保持10-15%复合增速,技术{lx1}优势获取市场份额。投资逻辑二:2010年增长动力将由基建过渡到制造业投资拉动,业务具备复合稳定性。投资逻辑三:受益安徽区域振兴规划和出口复苏主题。投资逻辑四:间接进行工程总承包模式、期待钢结构总承包资质获取。
     钢结构业务增量除受益上升分析来自自身产能释放外,将逐步探索产能外协和并购模式实现产销量增长,除钢结构业务增长外公司长江铝业4万吨彩铝板于2009年11月投产(之前产能2万吨),产能将在2010-11年逐步释放。预期公司2009-11年EPS 为0.53、0.68、0.85元,同增64%、29%、24%。
     目前公司2010年PE 为20倍,远低于业务类似公司46倍水平,也低于装饰工程公司43倍水平。公司业务即有施工属性又有产品工业属性,远不能与大盘建筑中铁等纯施工企业相比,基于公司业务复合增长稳定性和盈利提升空间,给予16元目标价格,建议谨慎增持。