西藏板块最近因为中央要出台振兴规划，整体板块表现突出，老祝特别注意到西藏地方政府多此提到将大力发展西藏的资源板块和藏药板块。资源板块以矿产股为主，其次就是老祝多此提到的600326西藏天路基建类股。在藏药中，xx藏药股非002287奇正藏药莫属了。为此老祝特意找到了广发证券8月18日发布的新股定价研究报告。解读如下：

一、002287奇正药业F10主营

    点评：公司主营外用止疼贴膏，毛率非常高

二、广发证券研报要点

  1、藏药行业分析

   （1）、藏药是尚待开发的人类健康宝藏

     藏医药作为一门独特民族医药，是中华民族医药学中的“奇葩”。藏医药是凝聚高原民族的千年智慧，融合了印度、波斯和中医学的主要精髓并自成体系的医药学。

它主要讲的是隆、赤巴、培根三种因素的动态平衡（类似于中医理论的“阴阳”、“五行”），距今已有2000多年的历史。《医学大全》、《无畏的武器》、《月王药诊》、《四部医典》等藏医经典医著促进了藏医药的发展，为人体生理、病理、病因机制、诊断、xx等方面奠定了坚实的理论基础。独有的藏药材资源、严谨完整的医学理论体系、独特的藏药配伍和炮制工艺、独到的疾病xx措施等，造就了藏药突出的疗效。经过千年的发展，藏医药已具有较为系统的教育、研究体系，并形成了规模化生产的产业，在中医药行业中占据重要地位，特别是由于其属于植物性、xx性xx而成为当今快速发展的新兴xx产业之一。   

    目前，藏医药经过历史验证和甄选，流传了一批经典藏成药品种，在保障藏区人民群众的身心健康方面发挥了重要作用。如今，诸多藏药在解决现代社会生活习惯病、心脑血管、肝胆、消化系统、呼吸系统、风湿、妇科疾病、老年病等方面更显现了独特疗效，市场潜能非常巨大，极具市场开发价值，需要进一步通过大量的市场推广工作来进入到广大的内地市场。

     藏药是尚待开发的人类健康宝藏，现代藏药的发展只有约20年时间，目前全国的藏药生产企业仅有100多家，其中有40多家藏医药生产企业通过GMP认证，初步形成了较完整的生产体系，但藏医药工业总体发展水平仍处于起步阶段，大多数企业研发起点低，设备技术水平较低，普遍规模偏小。目前，全国藏药企业的藏药工业总产值约为10亿元，仅占我国医药工业总产值的0.2%左右，但每年的增长速度约为50%，利润和税金年平均增长速度达65%。

    藏药的开发空间较大，藏医药有2500年的历史，可开发的经典验方及其丰富。藏药的药材取自青藏高原，独特的地xx候创造独特的临床xx价值。同时，同中医药相比较，藏药的传承体系独特，配方和特殊的炮制工艺来自藏药医师口口相传，保密性号，藏药的组方尚未被国外企业用来进行大规模的研究生产胶囊等

  （2）、外用止痛产品发展现状及趋势

    疼痛是人类极为常见的病症，同时又是大多数疾病最常见的或主要的症状之一。其中老年性骨骼肌肉系统疾病多为慢性病，需长期持续用药，随着全球人口老龄化的进程加快，这类xx市场呈现出逐年快速增长的势头。BCC Research 公司针对全球疼痛管理xx及设备市场进行调查分析及预测：全球疼痛市场在2007年的规模估计达到将近309亿美元。该市场今后每年也将增长5.63%，到2012年将发展为406亿美元规模的市场    

     外用止痛药的剂型分为很多种，主要有贴膏剂、软膏剂、液体剂和气雾xx。从xx输送系统发展的角度看贴膏剂是一种较为先进的剂型。贴膏类止痛药是外用止痛药市场的主要剂型，发展势头良好，市场占有率还根据SFDA南方医药经济研究所的统计，2008年度我国外用止痛贴膏用药的总体市场规模达到26.78亿元，占整个外用止痛药53.65%的市场份额，与上年同期比增长25.95%，高于外用止痛药14.13%的增长率。

从市场结构来看，外用止痛贴膏在国内医院市场的销售增长快于零售市场，2006年-2008年医院市场外用止贴膏销售额的年复合增长率达到了42.59%，超过零售市场18.33%的年复合增长率。2008年度外用止痛贴膏在国内医院市场的销售规模约为5.51亿元，较上年同期增长45.51%以上；零售市场的销售规模为21.27 亿元，占整个止痛贴膏79.41%的市场份额

    （3）、奇正消痛贴膏在外用止痛市场及外用止痛贴膏市场居{ldz}地位

      奇正消痛贴在我国外用止痛药市场前十位品牌中排名{dy}。2008年销售额4.99亿元，在我国外用止痛药市场的市场份额为10%，在市场中居奇正消痛贴在我国外用止痛药零售市场和医院市场均具有{lx1}优势。奇正消痛贴膏在我国外用止痛药医院市场的份额高达22.01%，远超出第二名的扶他林乳胶剂的10.01%。在国内药品零售市场，奇正消痛贴膏连续六年排名市场份额{dy}名。2008年市场份额为7.42%，第二名的云南白药膏的市场份额为6.27%

2、公司主营业务优势明显

      公司是藏药行业的xxxx，依托悠久的藏医药文化、完备的藏药理论、临床疗效和安全性确切的经典验方，运用现代科技，通过持续创新，成为千年藏药的现代传承者。目前主要业务是藏药的研发、生产和销售，包括外用止痛xx、口服药等。公司目前可生产贴膏剂、橡胶膏剂、软膏剂、胶囊剂、颗粒剂、丸剂、散剂等多种剂型，拥有69个药品生产批准文号。公司目前生产和销售的主要产品包括：（1）外用止痛系列产品：消痛贴膏、青鹏膏剂、铁棒锤止痛膏等；（2）口服丸剂、饮片。

      公司营业收入保持快速增长，2007年和2008年收入增长速度分别为26.44%和21.95% 80.0%

3、公司产品议价能力强

    2006年-2009年，奇正消痛贴膏出厂平均价逐年提高。公司表示奇正消痛贴膏未来的价格仍将根据市场反应做出调整。在提价政策的提振下，公司的整体毛利率从78.82%提升至84.03%。公司2009年上半年的综合毛利率为84.03%，远高于中成药制造行业2009年1-5月的37.14%。公司2009上半年的销售利润率为40.77%，也远高于中成药制造行业2009年1-5月10.31%的销售利润率.

   4、奇正消痛贴膏是国家二级中药保护品种和国家保密品种

    奇正消痛贴膏与同类产品的全方位比较 （图）

   5、产品梯队效应，组建成外用止痛产品群市场策略

     公司主导产品奇正消痛贴膏与市场上其他类型的膏药相比，技术先进、组方独特，其采用真空冻干技术保持了植物药活力成份，运用透皮吸收技术，保证了xx安全有效地抵达病患部位，{zd0}限度减少对人体的刺激，恰恰契合了xx透皮吸收给药系统发展方向，保持了“外用给药系统”与“xxxx”相结合的竞争优势，目前奇正消痛贴膏已成为国内传统外用止痛xx的代表。公司产品的优势已经得到了市场的检验，在零售市场和公司的奇正消痛贴膏、青鹏膏、铁棒锤止痛膏、伤湿止痛膏组成外用止痛产品群，奠定公司在外用止痛领域的市场优势。同时公司依靠创新科技生产的新型经典藏成药洁白丸、流感丸、二十五味珍珠丸和二十五味松石丸等品种也已经具有了一定的市场基础

   6、营销实力突出

    公司将专业学术推广与差异化特殊的文化推广相结合，与“专业化学术推广”模式相对应的是奇正藏药多年以来坚守的“文化营销”理念。为了使更多专业领域的学术专家、商业企业管理层、连锁药店管理者，能够感受藏医藏药博大精深的理论体系、感受现代化藏药企业的发展轨迹

  7、研发创新优势

    公司将现代医学研究引入藏药产业，深入洞察当代疾病及临床xx的发展趋势，通过对藏药经典验方的二次开发，填补xx市场的空白。公司是藏药产业中{wy}的“国家首批创新型企业”。公司将研发重点聚焦在疼痛领域，利用公司在藏医药和外用给药制剂技术方面的优势，形成在疼痛领域尤其是外用止痛领域的核心竞争力。公司目前在藏药材驯种技术方面具有优势，拥有丰富的藏医药专家资源

  8、生产技术优势

奇正藏药是{zd0}的藏药生产企业，工业产值名列{dy}名。公司将现代制药标准率先引入藏药产业，旗下企业成为{dy}家获得GMP认证的藏药企业。公司将先进的制药技术及工艺应用到传统藏药的生产之中，形成市场{lx1}态势。公司将薄膜包衣技术、真空匀质乳化技术、真空冻干技术、负压低温粉碎技术、自动制丸技术等在藏药生产中率先应用。

三、广发的估值

    预测2009-2011年公司实现的归属于

母公司的净利润分别为1.52亿元、1.87亿元和2.05亿元，按发行后总股本xx摊薄后EPS分别为0.38元、0.46元和0.51元

    参考目前可比性较强的上市公司云南白药、羚锐股份和独一味的估值水平，考虑到奇正藏药的特殊地位，我们给以奇正藏药2010年32-37倍的市盈率我们认为公司的合理股价为14.70元-17.00元。上市首日，若公司股价在14.70元以下可以考虑参与，若高于17.00元，建议回避。

老祝分析：

   奇正藏药的成功依附的西藏的文化与特有的资源，以奇为长，正如他的创始人给他起的名字一样“ “凡战，以奇胜，以正合。奇正之术，不竭于江河”，其止疼膏的商业特性与云南白药止血商业特性有类似之处，有可能是第二个云南白药，这个股票值得长期关注，只是目前价位偏高，需要等待合适的介入时机。