业绩进入高增长期

（600351）是一个集药品生产、经营、研发于一体的企业集团，是全国中成药50强企业之一和山西省xxxx之一。公司主要生产中药、西药、原料药等六大类，包括片剂、胶囊剂、颗粒剂等300多个品种，主导产品xx小儿xxxx药“丁桂儿脐贴”属国内{dj2}生产的专利xx产品，年产销量1亿贴；公司生产的“曲克芦丁片”、“尼莫地平片”和“复方利血平片”等产品实现了从原料到片剂、注射剂一体化生产，年产销量居全国{dy}。

从2007年开始公司进入一轮高速增长期。2007与2008年净利润同比增长分别达到 91.74％和 89.65％。2009年上半年公司净利润增速达到61.14％。从公司的盈利能力看，公司的销售毛利率保持平稳，但销售净利润上升较快。2008年，公司成本费用率大幅下降，主要是因为公司将其医药经销业务整合为山西亚宝医药经销有限公司和太原亚宝医药有限公司，使得公司的销售费用下降明显。近年来公司着重发展医药工业，医药工业收入占比上升，而毛利较低的批发业务则占比下降。

公司业绩有双轮驱动

1.儿科用药稳步发展 。公司儿科用药中主要以丁桂儿脐贴为核心品种，同时开发其他一系列儿科药品，如葡萄糖酸锌、葡萄糖酸钙口服液等产品。目前，儿科用药的整体销售规模已达到了3亿元左右。2008年丁桂儿脐贴实现销售收入2.29亿元，2009年上半年实现销售收入 1.30亿元，同比增长31.08％，预计2009全年该产品将达到 2.5亿元销售收入。丁桂儿脐贴属于国家专利保护品种（专利有效期自1993年至2013年），市场竞争压力很小，毛利水平高，是公司的主要利润来源，为公司贡献主营业务利润占比达 42％以上。

而为了确保丁桂儿脐贴未来的发展，公司主要采取了三项措施：1）全自动生产线有望在2010年投产；2）增加适应症；3）实施向大城市与医院进军的销售战略。预计2010 年该品种的市场需求增长将在20％-30％。

2．心脑血管xx是公司另一大发展重点。目前，公司的心脑血管用药销售规模达到4亿元左右，超过了儿科用药的规模。而随着氨氯地平缓释片、尼莫地平缓释片等后续新产品的不断推出，公司在心脑血管xx领域的规模优势将被不断强化。

抓住中药现代化发展机遇

1.抓住中药注射剂的发展机遇。2008年，公司中药注射剂的销售规模约为1亿元，主要产品有红花注射液（2009年销售收入约为4500万元）、冠心宁注射液（2009年销售收入约为1500万元）等。虽然中药注射剂行业处于低谷，但是公司决定抓住这一机遇，争取做大做强注射剂产业。公司将引入新技术、新方法对中药注射剂生产过程进行在线、实时监测。我们看好公司中药注射剂产业未来的发展前景。

2 缓控释制剂生产线将提升产品剂型。目前公司片剂产品的销售收入占总销售收入的 40％左右，其中部分产品的市场占有率xxxx，但公司产品大都限于价格较低的普药产品。公司新建一条制剂技术含量高、符合未来市场发展趋势的缓控释类制剂生产线，对提高产品的技术含量，优化产品结构体系，增加公司利润增长点，具有重要的意义。

目前公司已掌握膜控释、骨架控释、渗透压控释、膨胀控释等{lx1}技术，这些新技术已在诸如硝苯地平缓释片等产品上应用，并且在较短时间内占领了市场，随着新型缓释制剂的市场投放，必将进一步提高公司竞争力，获取更广泛的市场份额。公司的缓控释生产线的生产设备、参照美国行业标准，在产品质量上远超国内同行。其他，如氨氯地平缓释片、尼莫地平缓释片等品种，也有望通过复制硝苯地平缓释片的成功模式，在强大的研发实力和销售能力下，凭借价格优势去挤占国外同类xx市场。

投资建议和评级

看好公司在2010年的发展前景，主要理由为：1、公司将会显著受益于基本xx制度的实施。公司此次入选目录的产品多为xxxx的低端普药，非常适合在基层医疗机构使用，因此，此次入选基本xx目录后，其使用范围将会显著扩大，而销售推广费用将明显降低。2、丁桂儿脐贴全自动生产线项目将极大解放现有生产力。 3、缓控释类制剂生产线项目将改变产品的结构，提升公司毛利率。 4、公司发展中药现代化，长期利好公司的发展。

预计公司2009、2010年实现每股收益0.42元和0.70元。公司目前的PE估值相对偏低，看好公司未来的发展前景，给予公司“跑赢大市”评级。

--出自证券时报