永太科技(002326)液晶、医药氟化xx产品提升盈利空间

　　投资要点：

　　公司的主营业务是氟精细化学品的研发、生产和销售，主要产品按照用途可划分为液晶化学品、医药化学品、农药化学品和其他化学品四大系列，按照化学分子结构可划分为二氟、三氟、五氟、邻氟和对氟五个系列。

　　08 年公司的销售收入达到3.93 亿元、同比增长36.23%，营业利润4645 万元、同比下降19.53%，净利润4328 万元、同比增长5.19%，每股收益0.43 元，ROE23.28%。今年上半年实现收入2.22 亿元、营业利润2679 万元、净利润2345 万元，每股收益0.23 元。

　　今年上半年销售收入中液晶材料、医药和农药中间体三大类产品分别占 26.77%、52.92%和16.75%，但因为液晶产品有较高的毛利率为45.77%，医药和农药产品的毛利率分别为17.31%、22.7%，三类产品的利润占比分别为47.32%、35.37%、14.69%。有50%以上来自出口，09 年上半年出口收入共计12542.54 万元，占公司主营业务收入的56.40%，比上年同期增长32.16%。

　　氟化工产业链越向下游深加工，产品创造的附加值也越高，其技术门槛也越高，其中氟精细化学品子行业位于氟化工产业的xx，比原始原料萤石价值高500-5000倍，在整个氟化工行业中是附加值{zg}、产品销售额{zd0}的子行业。国内氟资源占据世界的三分之二以上，但产业多集中于初级无机品的生产和销售，xx精细氟化工品的发展才起步，方兴未艾。

　　公司所从事的氟精细化学品行业位于氟化工产业链的顶端，产品附加值高，应用范围广泛，涉及液晶材料、医药、农药、染料等，是国内产业链最完善、产能{zd0}的氟精细化工生产企业，具有规模优势、低成本优势及原料采购优势，并有德国默克、巴斯夫、法国罗地亚、日本住友化学等国际xx化工企业为稳定客户。

　　IPO 募集资金投向TFT 液晶系列高技术产业化项目和西他列汀侧链高技术产业化项目，以现有产品为依托，通过进一步的深加工、大幅提高产品附加值，产品用于液晶显示器生产和糖尿病专利药的合成，建成后可增加销售收入45660 万元、净利润10663 万元。

　　参照同样做医药中间体和农药中间体的利尔化学、联合科技和扬农化工目前估值，永太科技10 年动态市盈率30x 对应合理价位19.5 元。近期新股发行多以09 年业绩对应30xPE 确定发行价，因为永太科技同类公司较高的平均PE，建议以35xPE发行，发行价12.95 元，上下浮动10%对应询价区间11.7 元-14.2 元。

研究员：任静    所属机构：国泰君安