由下游复苏带动的上游需求释放早在09年中期就已悄然启动，二级市场上，煤炭、钢铁等上游行业盈利好转正成为市场的普遍共识，相对而言，化工行业复苏进程及力度存在分化，因而该板块行情迟迟未启动，本版主要六大角度试图还原行业目前盈利能力的真实状态。
□莫尼塔（北京）投资发展有限公司 朱璘
子行业复苏分化明显
离终端消费近的行业率先复苏
观察各子行业的毛利率变化，我们认为，09年化工各子行业复苏的进程和力度明显分化，而离终端消费近的行业率先复苏。
我们认为，其分化大致可以分为以下三类：其一，毛利率快速恢复，已高于05年以来的平均水平，如化学纤维和合成橡胶行业；其二，毛利率恢复有起伏，目前已高于05年以来的平均水平，如合成材料、精细石油化工和塑料等行业；其三，毛利率恢复缓慢，目前低于近期的平均水平，如化工原料、基础化工和化肥等行业。
同时，各子行业销售利润率表现出的差异也证实了子行业“毛利率明显分化”的结论。据细分子行业的数据显示：其一，09年一季度后，行业整体销售利润率明显筑底反弹；其二，化工原料、基础化工和化肥的销售利润率还处于近期的较低水平；其三，化学纤维、合成橡胶、合成材料、精细化工和塑料的销售利润率已接近或高于近期平均水平；其四，比较子行业09年销售利润率的{jd1}水平，精细化工、合成橡胶和塑料始终位列前三甲。
我们认为，离终端消费近的行业，如精细化工和合成橡胶率先复苏，反弹力度明显；但化工原料和基础化工等离终端消费远，中间又隔着化纤、塑料、合成材料等子行业，其盈利复苏的进程相对缓慢，预计行业毛利率实现较大幅度的改善或将在2010年体现。
固定资产投资增速放缓
2009年年中，化纤行业固定资产投资全为负增长，其余子行业虽保持了一定的增速，但单月累计同比值大多还低于历史同期的平均水平，这些都显示今年行业固定资产投资增速将放缓。
我们认为，化纤新增产能较价格存在上升空间
自09年下半年开始，化工品价格指数环比和同比双双上升，在我们跟踪的21个有机化工品中，约有73%的价格在去年12月达到年度{zg}点；无机化工品中，这一比例为45%；合成树脂和塑料品中，这一比例为57%；化纤原料和产品中，该比例高达86%；氮、磷及钾肥价格的{zg}点虽多集中出现在3月和4月，但也符合季节规律。
我们跟踪的64个重要化工品中，09年{zg}价格低于历史均值（02-09年）的占比为52%，这和化工品价格指数累计同比还处于历史低点相一致，我们更倾向于认为：化工品价格上升趋势有望在今年延续；同时，处于历史低点的子行业产品价格还有上行空间，而这些都应有利于行业盈利的改善。
产需恢复明显
在我们重点跟踪的64个化工品中，09年11-12月产量同比增长的占91%，增速超过10%的达87%，两者比10月的数据分别提高了2%和13%；化工品中，09年1-11月表观消费量累计同比下降的化工品仅占6%。
观察发现，09年下半年起主要子行业的产量累计同比增速保持上升趋势，尤其是聚酯、塑料和橡胶行业，我们认为，离终端消费（如汽车、家电和服装等）近的行业{zx0}得益于下游需求转暖向好的拉动；相对而言，化工原料和基础化工行业因处于产业链上端，离终端消费较远，表观消费量的明显增长或将在今年体现。
我们认为，今年在相关下游需求持续拉动下，行业产量上升将是大概率事件，量价的提升对提高行业盈利能力将起到积极作用。
