申银万国6日发布红宝丽(002165.sz)调研报告，首次评级给与“增持”，具体如下：

　　结论和投资建议：建议增持。申银万国预计09-11 年实现EPS0.68 元、0.97 元和1.26 元，复合增长43%。申银万国认为红宝丽具有高技术壁垒，异丙醇胺具高毛利优势，组合聚醚和异丙醇胺作为新型节能环保原料，符合节能减排发展趋势，随着公司积极拓展聚氨酯下游产品，节能材料制造商优势更加明显，盈利能力与消费属性更强，作为行业标准制定者理应享受较高估值水平，首次评级给与“增持”评级。

　　逻辑和原因：

　　1. “节能+新材料”双料{gj}，从化工原料供应商向节能环保材料制造商延伸。硬泡组合聚醚作为高效保温材料聚氨酯硬泡的重要原料，异丙醇胺作为绿色精细化工原料，在节能减排背景下受国家政策重点推广和鼓励使用。公司目前具备4 万吨组合聚醚和2 万吨异丙醇胺产能，在巩固行业霸主地位的同时，不断拓展下游产品，由纯粹的原料提供商逐步向节能环保材料制造商华丽转身。

　　2. 翻倍产能释放有保证，建筑节能等蓝海将成为组合聚醚{zd0}亮点。从聚氨酯应用领域来看，占比近60%的冰箱(柜)市场年均15%的增长为聚氨酯需求提供重要支撑，冷链物流、热水器等新领域的不断拓展值得期待，尤其是目前建筑节能的深入实施，将给组合聚醚需求增长带来立竿见影的效果，年新增需求20 万吨，市场容量翻倍。09 年年底新增5 万吨产能即将达产，届时产能达9 万吨，公司作为行业标准制定者将{zd0}受益于行业成长。

　　3. 异丙醇胺前景广阔，垄断优势助量价齐升。目前发达国家极力推崇和鼓励发展的绿色化工产品，广泛应用于生产表面活性剂、洗涤剂、医药及农药中间体、水泥外加剂等领域，在我国尚属导入期，公司4 万吨异丙醇胺技改项目于明年年初完成后将成为全球{zd0}的异丙醇胺生产企业，连续高压超临界合成工艺国际{lx1}，预计未来三年收入复合增长23%，空间广阔。

　　4. 核心竞争力和下游消费品属性助公司利润稳健增长。生产核心技术的掌握和个性化服务造就行业高进入壁垒，凭借行业标准制定者身份所具有的话语权、灵活定价模式以及下游稳定需求，利润复合增长43%。

　　有别于大众的认识：

　　1. 市场可能担心建筑节能保温材料推广进度缓慢，申银万国认为建筑节能已加速进入实质性操作阶段。09 年10月23 日住房和城建部出台的“三个方案”和“一个制度”已从信息统计、检测以及考核等方面细化了建筑节能的可操作性，聚氨酯硬泡在建筑节能领域的应用已加速进入实质性操作阶段。

　　2. 市场可能认为公司是一般周期类化工企业，申银万国认为公司集原料提供商和保温节能材料制造商为一身，消费属性使公司理应享受更高估值。通过角色的逐步转变和产业链的完善，成长路径更为清晰，发展空间更为广阔，聚氨酯下游产品的消费属性使公司抗周期性能力增强，不同于一般化工企业，理应享受更高估值水平。

　　3. 市场可能认为泡组合聚醚行业进入壁垒低，申银万国认为公司核心竞争力在于技术创新能力以及个性化快速服务，壁垒更高。硬泡组合聚醚进入的初始技术壁垒弱于聚合MDI，但是聚氨酯硬泡的性能更多取决于硬泡组合聚醚，产品技术性能及个性化快速服务使得该行业具更高行业壁垒。

个人分析：

1.该股属性为小盘成长，以今年业绩测算，目前pe只有28倍，并且今年较去年产能翻番，有超预期的可能。

2.该股的属性为新材料，节能环保，低碳经济范畴，区别一般的化工股票，理应得到较高的溢价。

3.三季度，股东人数大减百分之38，筹码大幅集中程度罕见，目前没有一丝分散的迹象，长线资金只进未出。

4.技术面分析，该股箱体2月有余，中长期运行将依托60日线。极限下跌空间只有1元。

5.建筑节能领域：市场潜力大，可实施性强，静待政策暖风。我们认为一旦相关政策落实，整个建筑保温材料市场可以迎来爆发式增长。

6.化工行业到新兴产业的转变，周期性到非周期性的转变。

7.今年上榜福布斯中国潜力企业榜，是连续5年持续增长的企业。也是申银万国2010年的xx金股之一。

8.下有安全边际，上有无限成长，此股将成为未来的超级牛股。