要点：

Ø 投资建议： 我们近期走访了江苏国泰，跟公司管理层交流了经营情况。我们认为江苏国泰是一家 非常优秀的公司 ，具备很好的运营机制、经营能力和产业结构。我们预计公司 09 、 10 年可分别实现营业收入 29.2 亿元和 33.2 亿元，分别实现净利润 1.50 亿元和 1.85 亿元，每股收益分别为 0.62 元和 0.77 元， 2010 年的每股收益中贸易贡献 0.40 元，新材料业务贡献 0.37 元，给予贸易业务 25 倍市盈率，新材料业务 40 倍市盈率，目前股价基本合理，考虑到公司在锂电池电解液行业的龙头地位以及亚源公司的六氟磷酸锂业务可能带来超额收益，我们给予公司“推荐”的投资评级。

Ø 毛利率： 公司的毛利率具备持续走高能力，贸易业务方面，公司一直在优化业务结构，提升高毛利率业务的比重，重点发展服装业务，特别是中xx服装贸易业务；另外，随着子公司华荣化工在扬子江国际化工工业园新厂区产能的投入使用，公司的新材料业务比重有望显著提升，从而提升整体毛利率。

Ø 新材料业务： 公司控股子公司华荣化工是我国锂电池电解液领域的xxxx，电解液一般来说占到了锂电池成本的 25% 左右。公司 IPO 项目的投产将使产能从 09 年底的 2500 吨提升至 5500 吨，从而进一步提升行业地位。此外，江苏国泰和子公司华荣化工还投资了亚源公司，拟投资 8000 多万建设 300 吨的六氟磷酸锂项目，六氟磷酸锂是电解液的原材料，制造难度很大，国内企业仅天津金牛有 80 吨自用产能。亚源公司目前中试设备正在进行{zh1}的安装，不久就会中试，成功之后将会建设 300 吨产能项目，这个项目的成功将会为公司带来超额收益。

Ø 锂电池产业链的行业机遇： 锂电池产业面临着非常好的机遇，下游的需求增长来之多个方面，包括而不限于： 1 ）对传统铅酸电池的替代，例如电动自行车领域； 2 ）新能源汽车局面的打开会显著的拉动动力电池的需求，而锂电池是{zj0}选择之一； 3 ）消费电子领域需求的继续增长，包括手机、电脑等； 4 ）配合新能源发电系统而需要建设的电网储能，锂电池也能分得一杯羹。在投资方面，我们建议关注锂电池产业链的上游，包括锂矿、电池材料等。江苏国泰作为电解液的xxxx，值得重点关注。