黄山旅游(600054)
     广发证券
     黄山旅游:买入评级 目标价27元
     世博会有望带来超预期的客源增量
     我们认为世博期间参观总人数将达到1亿人次以上,日均接待量约为58万人次,相当于08年5-10月的上海旅游人数增加60%。与世博局所设定的7000万人次目标相比,增量部分主要来自于上海本地游客的出游频次提高以及长三角区域的专程游客数量增量。考虑到五一、十一黄金周和七月份开始的学生暑假等积极因素,世博参观的实际人次可能会更高。我们以黄山管委会的招徕指标(即90万人次)为参考,保守预计世博期间黄山接待的世博游客数量为45万人次,其中中长线的世博国内游客以及海外游客将是黄山旅游(600054)的主力。
     地产业务自2010年贡献不菲收益
     为保持公司的可持续发展,07年10月公司通过招拍挂的方式取得了黄山市屯溪黄口旅游度假开发区187亩(12.4万平方米)土地使用权,并成立两个公司进行项目开发,其中36919平方米地块建设五星级豪华酒店及会所(xx度假酒店),引进xx假日酒店管理品牌。而房地产项目—玉屏府的一期多层住宅项目前90%左右已经销售完毕,平均售价约为4100元,属黄山本地市场xx价格。静态保守预计玉屏府项目整体实现销售收入在7亿元以上,贡献净利润1.1亿。按工程进展以及销售确认时间计算,2010-2011年将是主要结算年度。
     盈利预测以及投资评级
     我们预计公司2009年营业收入将达到11.75亿元,实现归属母公司所有者的净利润1.98亿元。2010-2011年公司净利分别为2.93亿元和2.67亿元,2009-2011年对应的EPS为0.42元、0.62元和0.57元。
     如果房地产能够按期结算,我们假设2010年结算1.5个亿,2011年结算4个亿,实现净利润2250万和6000万,EPS贡献0.05元和0.13元。
     则公司2009-2010年业绩有望达到0.42元、0.67元和0.7元。
     作为A股景区xxxx企业,公司成长稳健,随着西部大峡谷的进一步开发,我们非常看好公司未来内生以及外延成长空间,考虑到公司涉及包括世博会概念、皖南概念以及可能存在的阿凡达概念等多重主题,给予“买入”的投资评级,目标价格27元。
     风险提示
     世博会召开期间带来的客源增量可能少于预期;房地产结算进展不如预期;2010年资本性支出过大带来财务费用的大幅度提升。
     09年景区接待游客数量达235万人次,增长约5%
     09年全年,黄山风景区共接待游客235万人次,同比增长约5%,前11个月平均票价约172.3元,我们预计全年的水平与此相差不远,这意味着09年5月1日开始的景区门票提价未xx发挥效应,据我们观查,以往每次提价也需要2到3年才能显着提升平均票价,也与公司去年加强营销力度、优惠票比例提高有关;4条索道的整体乘索率为157-160%,与2008年基本相当;山上酒店全年入住率超过50%,较2008年降低10个百分点,其中,西海饭店已开始拆迁,预计从1月起需要14个月才能恢复营业;山下酒店亏损4000-5000万,其中,轩辕大酒店(行情,资讯,评论)亏损较多,约亏1000万。
     世博游客增长可期
     年初,黄山市发布了《2010年上海世博会黄山旅游工作实施方案》,其中提到要完成世博促销的十六项工作,并指出黄山管委会需招揽90万世博游客。我们认为,《方案》作为黄山市2010年1号红头文件,在当地作为政绩考核的标准,将具有较强的约束力,而且,电视台广告促销、针对世博游客打折优惠等方法应有较好的效果。
     总体上说,我们预计,2010年黄山旅游有望迎来“量、价齐升”的丰收。一方面是世博会等因素促进黄山风景区游客有较明显的增长,另一方面是总体票价水平将比2009年有所上升。
     房地产业务09、10年难贡献较多利润,但发展态势良好
     此前屯溪187亩地块的两个项目中,xx假日酒店全面施工尚未开始,正在等待装修图纸,原计划2010年开业,依目前形势,应能在2011年上半年开业,当年亏损1000-2000万,黄山旅游作为投资方,还需要投入相当数量的资金;房地产项目{dy}期已售出3.7万平方米、160套公寓,均价4200元/m2,一期毛利约为20%,但总体上利润不多,以打品牌为主,2010年结算,另外,在1月份将推出2万平方米联排别墅,均价在7000元/m2,如预售速度快可在下半年结算,下半年将推出12万平方米高层,2011年结算。公司2009年底以3.9亿拍得的三块地位于江边,离新火车站3公里,区位较好。
     西海大峡谷打通有利于增加景区容量
     在钓桥庵(景区西大门)建设的游客服务中心将在2010年投入使用,将会为游客提供宿营地等便利设施。西海大峡谷地轨缆车具体方案尚未xx确定,目前正在环评,预计上半年可拿到。根据公司统计,近两年来,西海大峡谷游览人次有明显增加。我们认为,西大门以及西海大峡谷缆车的建设有利于打通西海大峡谷,增加景区总体容量,打开公司的长期成长空间。
     关注世博、西海大峡谷建设、潜在的再融资,维持“推荐”评级
     我们认为,世博会将对黄山旅游2010年游山人次有显着促进作用,西海大峡谷对于长期内提升黄山风景区容量至关重要,而公司在西海饭店、西海大峡谷缆车等项目的建设上有大量资金需求,我们认为,虽然公司较容易在当地拿到xx,但从目前公司账面资金以及经营性现金流等测算,不排除再融资的可能性。暂时维持黄山旅游09-11年EPS0.4、0.58、0.64元的预测,当前股价对应09-11年动态市盈率55、38、34倍。公司在2010年催化剂明显增多,目前股价仍有低估,维持“推荐”评级,建议逢低买入。
     宜华木业(600978)
     安信证券
     宜华木业(600978):买入评级 目标价12元
     公司明显受益于出口复苏。出口占到公司产品比重的99%,其中出口到美国的比重约为70%。根据安信宏观和策略部门的判断,海外主要经济体在经历了08年金融危机以来的低点后,经济正在逐步回暖,预计今明两年会一直延续。为此,公司将会从中明显的受益,从我们调研的情况来看,基本符合这一判断。同时,从我国家具行业出口的数据来看,出口复苏在明显的改善。
     国内市场的开辟将拓展公司的发展空间。公司开辟国内市场的战略开始于06年,由于家具市场的开辟,涉及到产品研发、销售模式、团队组织、服务配套、管理软件应用等多方面的准备,因此公司对国内市场的开辟采取稳步推进的方式。
     目前,公司上述的准备工作基本到位,拟以在国内开设体验馆的方式进行直销开辟国内市场,汕头本部的体验馆已经运作近两年,今年一月份广州的体验馆即将开业,今后在国内主要省会城市和直辖市,公司准备开设15家左右的体验馆,逐步打造宜华的家具品牌占领国内市场。
     现有的销售模式和定价机制能够较大程度转移成本的波动。公司出口主要采取通过国外经销商销售的模式,给予经销商的利润空间较大,因此公司产品定价通常每季度调整一次,拥有一定的自主权。如果月度原材料价格波动较大则当月微调(比如木材价格上涨10%以上),基本能够转移成本的变动。
     今年的订单比较充足。09年11月底,公司和美国经销商签订了2010年的框架性协议,大概锁定了2010年订单5亿美元左右,将有效保障了新增产能的投放。
     同时,公司增发项目的新增产能投放在今年二季度将全部投产,新增产能翻番。
     我们预计公司在出口复苏和开辟国内市场的双轮驱动下,未来几年平均能够保持25-30%的业绩增速,09-11年的每股收益分别是0.31元、0.43元和0.60元,根据目前市场的估值情况,给予公司11年20倍的PE,对应三个月目标价12元,给予买入-B的投资评级。
     海通证券(600837)
     宜华木业:出口回暖可期待,新项目陆续投产
     老项目满负荷生产得益于美国地产市场的好转:老项目产值约20亿元左右。第四季度为传统旺季,环比业绩肯定超越三季度。目前老项目产能饱满,基本处于满负荷生产状态,我们认为这是美国新屋和二手房销售提升带动中国家具出口反弹的结果。我们跟踪的美国新屋和成屋销售数据表现良好,前者在2009年10月份实现了2006年以来的正增长,后者在7月份开始正增长,10月份同比增速更是高达23.48%。成屋签约指数在10月份也是达到了2006年4月份以来的新高114.10。 新项目陆续投产。目前公司年产20万套儿童家具项目已经试产了2个月,年产10万套酒店家具项目也试产1个月了,一般而言,家具项目从试产到正式投产约3个月,所以我们判断上述两个项目将于春节后正式批量生产;10万套办公室家具(含沙发)项目和30万套厨房家具项目进度稍慢,争取在年底竣工试产,也就是将在2季度正式投产。我们认为,新项目进度基本符合预期,陆续投产将解决公司产能瓶颈问题,在订单充足的情况下,我们预期2010年公司产能和产量将显着放大。公司预计,定向增发项目全部达产后将新增家具产能80万套/件,新增产值27.8亿元。
     第四季度毛利率维持高位但费用增加:由于2007年定向增发项目陆续在2009年第四季度试产,所以产生部分前期费用,公司也在第四季度成功发行了5年期的10亿元公司债(票面利率为7.95%),财务费用也将有所增加。所以我们判断第四季度的净利润率将因三项费用增加而略有降低。但毛利率依然维持较高水平约29%。 2010年订单充足。2009年11月底,公司和美国经销商签订了2010年的框架性协议,大概锁定了2010年订单5.6亿美元,加上2009年跨年度递延1亿美元订单,公司手持6.6亿美元的框架性订单,将有效保障了新项目的消化。
     俄罗斯原木关税上升影响偏中性。俄罗斯原定于2010年1月1日起提高原木出口关税,计划从25%提高到80%。宜华木业原料40%来源于东南亚,20%来源于俄罗斯,其余来源于南美等地。俄罗斯提高原木关税可能刺激全球木材价格上升,理论上对宜华木业不利,但公司和经销商的协议规定,如一个季度内原料价格上升10%,公司将和经销商重新协议,出口家具价格也相应提高。且公司出口家具为自主品牌,有一定的议价能力,所以原木关税提高对宜华木业的影响偏中性。 盈利预测与投资建议。根据沟通情况以及前三季度情况,我们上调2009年EPS 至0.30元,维持2010-2011年0.44和0.50元的预测,维持10.25元目标价以及“买入”评级。公司将在美国地产持续回暖带动下走出低谷,老项目满负荷生产以及新项目的即将投产将为公司带来业绩增长。
     主要不确定因素。出口的反复、新项目投产过程的不确定性、二股东的减持(近期分别于2009年11月17日和12月17日减持了1400和963万股)。
     海信电器(600060)
     国金证券(600109)
     海信电器:买入评级 勇追{lx1}技术
     勇于追求{lx1}技术是我们看好海信电器的首要原因。
     “技术立企”是海信的发展战略,而且言行一致,是公司决策层理念和机制使然。
     在国内同业中,海信早在CRT时代就率先主打LCD电视,05年至今一直稳居LCD电视内销市场份额第1、2位;07年成功投产国内{dy}条LCD模组线;08年率先量产LED背光大尺寸电视;目前又率先投资LED背光模组线..,海信的新技术研发基本做到{lx1}国内同行3-6个月。由于平板时代的电视机行业已xx具备消费电子的产业特征,全球化竞争下本土企业只有技术{lx1}才能在掌握主动,而技术投入由于结果的不确定性并非所有企业都能敢于冒风险;因此海信在技术研发投入上的胆识魄力和脚踏实地令其在国内同业中具备先发优势,而且有利于克服行业的周期性波动。
     除了上述显示性能的升级,海信在电视机功能方面的升级上也走在行业前列,如海信蓝媒系列(互联网电视)、数字网络家庭系统。3Q09起海信电视产品已全部带有网络接口,实现网络化。
     稳健的经营能力是看好海信的原因之二。
     “稳健经营”同样也是海信的发展战略。尽管电视机行业周期性明显,但海信2002年至今净利润始终同比增长,这是同类上市公司中{wy}的。海信的市场位次的波动也不似其他企业的大起大落。其背后的原因正是稳健经营战略的良好贯彻。
     实施管理层激励的国有企业背景是看好海信的原因之三。
     海信是国有企业,但实施了管理层股权激励,因此兼有国有企业获得政府支持多和管理层积极进取的优势;在周期性强的电视机行业中,公司两者兼备的优势可谓得天独厚。
     预计公司09-11年的业绩分别为0.817、1.112、1.390元,同比增速分别为79.26%、36.17%、25.00%。
     光大证券(601788)
     海信电器:买入评级 成功战略布局者
     增发扩产夯实高成长基础
     2010年-2012年,国内液晶电视销量可维持30%的高复合增长率。目前,公司整机产能1000万台以上,具有高附加值的模组产能350万片。高附加值的模组产能是公司的成长瓶颈。公司通过增发新建五条LED液晶模组,至2010年底可形成模组产能650万片,自供应率达到50%。虽然公司新增股本8,400万股,短期摊薄原有股份盈利17%,但也解决了公司今后两年高速成长所面临的模组产能瓶颈,夯实发展基础。
     领跑平板电视,公司竞争优势持续扩大
     公司连续六年平板电视市场销量{lx1}。目前,无论内部的运营效率方面和外部的市场竞争方面,公司都明显优于其竞争对手,有竞争优势持续扩大的趋势。我们认为,未来彩电行业中的企业竞争差距会持续扩大,市场会形成明显的一、二线品牌分界线。预计,公司2010年的销量增长率将高于行业增长率,市场占有率有望提升到20%以上,成为一线品牌中的领军企业。
     面板价格短期波动不改长期下降,公司利润率可维持
     我们认为,目前行业所面临的上游液晶面板价格波动和下游产品价格下降不会明显削弱公司的盈利能力。首先,液晶面板作为电子产品长期价格必然呈下降趋势,短期的价格波动不会对公司经营造成压力;其次,目前彩电行业存在LED电视、互联网电视等结构性替代机会,新产品的不断推陈出新有助于企业维持利润率。
     未来两年利润复合增长率35%,给予“买入”评级
     我们预计,公司2009年增发摊薄后每股收益0.74元,对应市盈率32X。考虑到公司未来2年的高增长,我们维持公司“买入”评级。目前市场的短期调整是市场对公司维持现有利润率缺乏信心的表现,这有待今后企业公布的盈利数据超预期来纠正大家的惯性思维,届时股价可进入上行通道。