需求将成为后期PTA走势的主要因素

       通过对华联三鑫、远东化纤以及新凤鸣公司的考察及与相关人员的座谈，我们认为目前国内PTA现货市场总体供应偏紧，但终端需求令人忧虑，而需求因素将上升为影响后期PTA走势的主要因素。

       国内PTA供应偏紧

       华联三鑫是国内产能{zd0}的PTA生产厂家，年产能为180万吨，其中60万吨是EPTA，质量略差，但不影响其使用性能。该公司负责人介绍，由于近期国际PX价格拉升较快，虽然PTA现货由7950元/吨升至8100元/吨，但涨幅并不及PX等原材料上涨带来的成本压力，该公司目前仍处略微亏损状态，这也一定程度上反映出在春节后PTA的上涨中成本推动是主要因素。

       当然，供给因素也不容忽视，三四月份亚洲地区PTA厂商装置检修较多，而年产能为150万吨的厦门翔鹭意外停产4天，130万吨产能的扬子石化3月底安排为期40多日的检修，以及3月下旬宁波三菱60万吨产能装置停车检修，再加上亚洲地区的PTA装置停车检修以及国内PTA装置的负荷不满，这样三四月份国内PTA供应明显减少，3月份国内PTA结价定为8350元/吨，较2月结价大幅上涨500元/吨。考察中我们也注意到华联三鑫的库存约为1/10左右，PTA厂商的库存压力明显降低。此外，去年年底至今生产的另一原料乙二醇由15000元/吨回落至当前的10000元/吨，乙二醇的大幅回落降低了聚酯企业的成本压力，从而给PTA上涨打开了空间。虽然PTA现货由年初的7200一线上涨至目前的8100一线，但聚酯企业总体上还有约200元/吨的盈利。

       聚酯企业需求转暖，但终端需求堪忧

       聚酯企业受益于乙二醇大幅下跌，从而对PTA的上涨具有一定的承受能力，随着消费旺季的临近，企业开工率上升，当前聚酯企业的开工率为80%-90%，处于较高状态。国内PTA厂商向下游聚酯企业一定程度上转嫁了生产成本，但需要注意的是，当前由于国内外宏观环境不利于终端需求企业——纺织品服装企业生存，当前美元对人民币汇率已经接近7.0，这一汇率是国内很多中小服装企业生存的底线。同时，2008年国内货币政策坚持从紧也令很多纺织服装企业xx困难，资金紧张。中长期来看，终端企业承受的压力必然会沿着产业链向其上游传递。

       考察中我们得知，不仅珠三角地区大量中小纺织服装企业倒闭，长三角地区也面临此现象。目前，虽然国产PTA较进口PTA每吨便宜500元左右，而且性能还略好于进口产品，但由于进口PTA可以采用3个月信用证以及延期3个月支付，因此国内聚酯企业融资性进口并没有大幅降低，2月我国PTA进口43.16万吨，同比降低12.5%。据远东化纤人士介绍，该公司目前使用的PTA为国产货和进口货各半，并准备加大进口，{zh1}产品以贸易加工的方式出口，因为国际上聚酯产品竞争不如国内紧张，产品价格优于国内。不过，聚酯产品的大量出口或会引起贸易摩擦。

       目前，我们看到在PTA产业链中，PX—PTA—聚酯—纺织品，成本因素已经得到了较为有效的传递，因此后期国内PTA期货走势主要取决于需求因素。目前人民币也已经接近敏感地带，4月份纺织服装企业对聚酯产品的需求将成为影响后期PTA走势的重要因素。虽然4月是传统的服装消费旺季，但毕竟笼罩在全球下滑的阴影之下，我们谨慎预计阶段性需求会回暖。此外，有无投机资金的介入也是影响后期行情大小的重要因素之一，没有资金推动，PTA的波动空间将会受到抑制。

       警惕高位风险

       原油——从成本到心态的影响因素

       2008年2月以来，国内PTA价格同国际原油价格相关性逐渐增强，相关系数由去年的-0.86变为目前的0.84，而自1998年至2007年的近10年间，两者总体相关系数达到0.886，存在较强的相关性。原油价格对PTA价格存在着从成本到心态上的支撑，在其他影响因素相对稳定的前提下，国际原油价格的涨跌仍将是影响PTA价格走势的重要因素。不过，当供求关系发生重大变化的时候，上游市场价格波动的转嫁力度也将被大大削弱。

       结价高调出台，后市分歧较大

       国内PTA生产商扬子、BP珠海、宁波三菱和厦门翔鹭等在3月份分别有计划性和非计划性停车检修，国内合同供应量相应减少，加之成本升高，近期国内翔鹭石化、珠海BP、逸盛石化、华联三鑫3月份PTA合同客户到港结算价均至8350元/吨(2月在7850—7900元/吨)，4月合同高报也是必然的结果，未来PTA的合同报价定位仍然取决于4月PX合同结价的定位。前周4月PX合同报价出台，埃克森美孚、NC2008年4月份PX合同倡导价达到1330美元/吨CFR亚洲，PTA市场行情稳步上行，一般买家意向升至980-990美元/吨CFR中国，3月底到4月初的现货PTA船货报价已跃升至1000－1010美元/吨CFR中国。而市场对这一报价的反应如何，以及4月PX合同谈判的定位将是影响PTA走势的关键。若后期PTA现货价格仍然坚持在980美元以上的话，则说明PTA市场有着强劲的需求支撑，PTA供应商也会以PTA外盘现货的销售价格推算自己可以承受的PX成本。从近期PTA价格反应来看，现货PTA内外盘市场在分别冲击8000元/吨和1000美元/吨CFR重要关口之后展开短线调整，市场人气回落，买卖双方陷入僵持，多空分歧逐渐显现。

       下游产业发展状况决定PTA上涨空间

       从当前情况来看，聚酯工厂涤纶丝产品销售基本正常，价量稳中趋升，近几周下游聚酯市场整体开工率在85%，产销情况也较为良好，整体产销率能维持在80%以上。如果后期聚酯工厂的实际产销率能够继续维持较高水平，则下游企业对于原料PTA的需求就能保证。然而当前聚酯产品库存水平高低不一，但是通过前期的一波上涨后，目前多数聚酯产品生产仍能维持一定的利润，虽然终端聚酯产品近期的销售形势仍然飘忽不定，市场对于4-5月终端需求状况仍然存在担忧，但是近期这种矛盾出现激化的可能性仍然不大。多数聚酯工厂仍然希望能借助原料上升的形势来刺激终端需求以进一步削减库存转嫁成本，同时资金的压力在库存量较大的背景下渐渐显现。

       终端面料市场方面，近期中国轻纺城面料日成交量维持在400万-450万米，一直未突破500万米大关。面料销售仍未体现出旺季特征，纺织厂资金压力一直沉重。由于美国次贷危机影响的蔓延和国家宏观调控、人民币不断升值及各项成本提升，国内纺织品企业面临着前所未有的困难和压力，纺织企业已逐步陷入微利甚至无利的困境。从当前的市场格局来看，相信在4月份里成本仍然将牢牢地主导PTA行情的走向，当然5-6月份里终端需求的旺盛或者低迷则会对后期行情产生明显的影响。

       综合来看，目前整个PTA产业链中存在这样的现象：上游原料PTA和MEG走稳，下游纱市表现仍偏弱，导致涤短市场观望心理上升，销售平淡。不过，涤短工厂普遍没有库存压力。我们也应该看到目前一些不利PTA行情上涨因素的存在，如价格上涨后部分获利套现盘出现、下游行情发展具有不确定性、由于工厂和贸易商因资金紧张而导致进口货冲击国内以及随着行情的发展而导致的PTA生产负荷上升。因此，笔者认为对于PTA行情而言，投资者可以短期看涨但长期却不可盲目看高。

       价格仍有上涨动力

       PTA自身供需形势对价格的影响

       2008年PTA产能扩速度有所放缓，但由于我国宏观调控，2008年银根紧缩，信贷政策进一步从紧，企业面临更大的资金压力，作为有较大融资作用的PTA进口，将继续被部分企业和贸易商所青睐，本年度PTA进口量仍将保持较高水平。另外，需求增幅预期减慢，市场整体供大于求的现状仍然持续。随着PTA现货行情好转，国外一部分PTA装置开工率也有所恢复，但是惧于过高的PX现货价格，PTA实际运行负荷仍低于正常水平，而国内几大供应商3月份里装置相续检修，扬子PTA装置检修可能造成3-4月损失7万-8万吨合同量，BP珠海、宁波三菱以及厦门翔鹭150万吨PTA装置的检修动作均使得3月份里国内市场供应量受到较多的影响。

       由于目前下游正步入需求旺季，库存水平相对较低，市场人气回升，贸易商也开始屯货，目前PTA现货具备继续上涨的动力。

        原油价格对于PTA的影响

       2007年6月到2007年12月原油价格和PTA期价的相关系数为-0.86，2007年12月到2008年3月相关系数为0.84。由于原油是PTA的源头产品，所以，在其他影响因素相对稳定的前提下，原油价格的涨跌将是PTA价格走势的主导力量，两者总体上存在极强的正向相关性。但是当供求关系发生较大变化时，如供过于求时，PTA向下游转嫁的阻力越来越大，往往对原油的涨跌无暇顾及，一路狂泻的下跌行情将成为必然。但当供求关系改善后，原油对于PTA价格的影响仍是较为明显的。

       上游PX对PTA的影响

       2007年6月到2007年12月PX和PTA价格相关系数为0.86，2007年12月到2008年3月PX和PTA价格相关系数为0.84。

       2008年亚洲PX的实际供应状况仍有可能保持紧张局势。近期亚洲PX价格持续上涨，PTA成本逐步抬高。埃克森美孚、NPCC2008年4月份PX合同倡导价为1330美元/吨，CFR亚洲PTA成本价高至1000美元/吨。因成本升高，国内翔鹭石化、珠海BP、逸盛石化、华联三鑫3月份PTA合同客户到港结算价均至8350元/吨(2月在7850-7900元/吨)。目前现货优质PTA市场主流成交至8100元/吨左右，仍较合同货价格低250元/吨，现货仍有一定的上涨空间。

       来自MEG方面的影响

       2006年中国MEG产能183.6万吨，2007年新增53万吨产能，年底产能达到236.6万吨。2008年预计将有93万吨新产能投产，MEG自身供需形势较2007年将有所缓解。正常情况下，2008年MEG出现大行情的可能性不大，对于现货贸易商来讲已将热情转移至PTA，PTA市场人气上升。MEG行情的大幅度回落，使聚酯产品成本明显下降，同时也给PTA行情的上涨打开了空间。

       下游形势对于PTA行情的影响

       目前聚酯工厂涤纶丝产品销售基本正常，整体产销基本维持90%-{bfb}，终端织机开工率逐步回升至73%-75%，相对稳定的需求因素也支撑聚酯装置负荷运行继续维持较高水平。当前国内聚酯综合负荷高达88%，其中大聚酯开工率达到91%以上。目前聚酯产品生产效益显现，聚酯厂家生产积极性较高，负荷保持高位，原料需求保持在较为理想的水平，这无疑有利于PTA行情的走高。

       总之，影响近期PTA行情的因素有很多，因4月PX的ACP价格高出预期，PTA成本仍有继续高抬的可能。由于股票市场及房地产市场明显降温，大量资金有回流的可能。鉴于下游需求进入传统旺季，聚酯生产积极性较高，PTA需求较为理想，后市价格仍有上涨动力。

       PTA产业发展之“怪”现状

       经过一年多的市场培育，PTA期货已经具有很强的全球定价能力，其上市至今，与内盘相关性高达90%以上，价格发现的功能得到了很好体现。中国PTA产业与棉花相似，是全球{zd0}的生产、消费以及进口国，产业下游大部分延伸到低迷的纺织行业中，而生产加工却与白糖类似，主要集中在少数几个大的生产厂商那里，笔者通过参加这次PTA实地调研发现了一些业内见怪不怪的怪现象。

       内外价差大，进口量却不小

       近年来，外盘价始终高于内盘价，并且进口量还比较大，近两年PTA进口量均保持在700万吨左右。近日，国内PTA合同结算价格为8350元/吨，现货主流价格为8000元/吨左右，进口PTA报价在9000元/吨左右，内外盘价差近1000元/吨。销售进口PTA每吨亏损1000元，贸易商为什么还要进口那么多PTA呢？如果不深入这个行业，这样的怪现象是无法理解的。据了解，这主要是融资商套现行为所致，融资商通过开具信用证来进口PTA，将之在国内亏损销售以套取资金，再将这些资金投资其他产业或渠道，以赚取更多的利润。即使信用证从180天降至90天，也阻挡不了融资商的套现热情，所以未来PTA进口量不会出现大幅下降。

       PTA生产集中，却不能调控价格

       国内PTA生产和产能主要集中在几大厂商手中，这点与白糖的生产类似，但即使这样大的厂商也无法调控市场价格。PTA期价在去年五六月达到阶段性高点后，便一路下跌，时间长达半年之久，直到2008年1月份跌势才稳住，跌幅达20%多。而在此期间，原油期货价格一路狂飙，涨幅高达40%，但却无法带动PTA上行，两者相关系数甚至达到了-89%，国内PTA厂商亏损严重，行业面临洗牌。经过这波行情之后，很多大的PTA厂商逐渐明白，国内PTA价格是可以通过自身库存调节、装置检修等措施来适当影响市场价格的。那么，如何来调节库存以影响价格就成为国内PTA厂商需要研究的课题。

       国内PTA是产能过剩还是供给过剩

       2007年下半年的一波大幅下跌行情到底是因为国内PTA产能过剩，还是供给过剩？根据有关统计，2006、2007年国内PTA净增产能大幅增加，而进口量却并没有出现大幅减少。如果产能超过消费量，那才说明产能过剩。而2007年国内消费量远大于国内PTA产能，所以笔者认为国内产能并不过剩，因为每年还有那么多PTA进口，进口PTA所占份额就是国内厂商的市场空间。

       PTA企业即使亏损也要继续生产

       国内很多PTA厂商即使亏损也要继续开工生产也是很无奈的选择，一方面因为这些装置的购买都是银行xx，另一方面，PTA生产装置每次停产所付出的成本也十分高昂，特别是100万吨以上产能的装置，产能在60万吨甚至更小的装置则会灵活许多。

       另外，在2007年下半年，原油期货价格一路狂涨，作为下游产品的PTA价格却大幅下跌，PX表现滞涨，平时默默无闻的MEG则出现了大幅上涨，侵蚀了PTA的利润，这些都让市场大跌眼镜。

       在这两天的考察中，笔者了解到，众多投资者与国内外PTA生产商、贸易商以及聚酯厂陆续开始介入郑商所PTA期货。有些PTA厂商已经开始研究如何借助期货市场和经营创新来解决这些所谓的“怪”现象，占领进口PTA在中国消费市场的份额，调节库存影响价格，开始明确PTA期货在其中起到的作用。笔者相信，PTA期货必会受到市场投资者和套保企业的青睐和追捧，成为下一个期货明星品种。

       下游需求成为制约PTA价格上涨的根本因素

       PTA上游原料相互影响、相互制约，价格稳中上涨

       春节过后，原油价格出现加速上涨的态势，一周之内连破新高，{zg}冲至111.80美元/桶，目前在100美元/桶之上运行。随着原油的加速上涨，石脑油、PX价格也紧跟步伐持续拉升。

       原油价格的上涨，直接提升了PX价格，也提高了PTA的生产成本，从侧面刺激了PTA价格的上涨。截至3月25日，国内PX生产成本达到1280元/美元，年内涨幅16.4%。对应PTA的生产成本为8150元/吨，这一数据较2007年年底上升13.2%。虽然PTA现货价格有所上涨，但PTA生产厂家的利润依然微薄，成本压力依然存在。

       近段时间原油价格出现回落，制约了PTA价格的连续上涨态势，这提醒我们需要关注原油价格走势可能对PTA价格的影响。在目前成本支撑越发显著的情况下，原油出现大幅回调，对于正处于上涨时期的PTA市场来说，将会是个不小的打击。

       但是随着原油价格出现回调，PX价格却出现了脱离原油走势而继续上涨的情况。现货PX价格持续拉涨，但是PTA现货市场价格却出现了一定的滞涨性。笔者认为PX价格的持续拉涨虽然对于PTA市场是有利的因素，但是如果PX脱离PTA的实际情况，出现独立拉涨的情况的话，PTA生产商对原料PX的采购能力也将有所减弱，对市场氛围活跃会起到一定的阻碍作用。据一些PTA生产企业透露，原料价格上升使PTA成本价继续抬高，在去年PTA市场走软的情况下，生产企业每吨亏损在1000元左右。如果PX价格的上涨幅度大于PTA价格的涨幅，生产企业表示在生产成本环节方面将有可能产生问题。就目前市场状况来看，企业的PTA装置开工率较高，合同货销售情况不错，企业库存很少，生产企业对4月份的合同报价充满了信心。

       再来分析下MEG价格的变化，去年下半年MEG价格的暴涨与2008年年初价格的暴跌形成了鲜明的对比。2007年8月后，受到产能缩减的刺激，MEG价格出现暴涨，短短3个月内，国内现货价格即从8500元/吨{zg}冲击到15500元/吨。MEG价格的飞涨，迫使聚酯厂家本来就不宽裕的资金问题更为紧张，同时这也加剧了当时PTA的下跌。之后随着受损产能的恢复，从2008年1月开始MEG市场价格的下跌犹如崩盘之势，其中内盘价格一个月下跌了2800元/吨，外盘价格下跌了320美元/吨，目前MEG价格趋于平稳，在9500-10000元/吨波动。

       造成MEG价格如此下跌的因素主要有两个：一是市场供求发生改变，由于下游聚酯工厂的开工率降低，MEG市场的供应如同PX市场一样形成了相对供大于求的过剩局面，这种供求关系的改变对于处于上升态势中的MEG的打击是严重和明显的；二是商品价值的理性回归，前期MEG价格的上涨主要是因为沙特装置出现故障，市场出现了一定程度的供应紧张，而贸易商就以此为炒作题材，大幅拉升MEG的价格，但实际上这种有悖市场规律的上涨已经严重偏离了其本身的价值，有很大泡沫成分存在。而目前MEG价格的惨烈下跌就是泡沫被挤破，价格进行合理回归的原因。

       从官方数据来看，2006年中国MEG产能183.6万吨，2007年新增53万吨产能，年底产能达到236.6万吨。2008年预计将有93万吨新产能投产，MEG自身供需形势较2007年将有所缓解，预计今年MEG市场将会以价格的理性回归为主基调，出现大行情的可能性不大。对于现货贸易商来讲MEG行情的回归低位，使聚酯产品成本明显下降，同时也给PTA行情的上涨打开了空间。

       下游聚酯企业对市场前景不乐观

       根据考察了解到的情况看，游聚酯企业对于纺织品市场的前景并不乐观。2008年纺织品服装出口形势延续去年的特点，主要受到纺织出口减少、人民币升值、市场需求不旺等多方面问题的影响。人民币升值及国家的宏观调控，给纺织品出口带来不小的打击，下游聚酯生产的利润空间大幅缩水。由于出口订单的下降，聚酯行业的供应过剩局面开始突出，终端产品库存消耗变缓，坯布的库存比较大，所以企业流动资金比较紧张，对原料的采购能力有限，一些聚酯企业只能以出口生产原料来保住企业的生产成本。而近期聚酯产品上调价格，主要是受到原料上涨而硬性抬升。下游需求迟迟未能放量，将有可能使聚酯企业对原料的持续拉涨产生xx心理，同时，聚酯市场的需求不旺，也从根本上制约了对PTA市场的需求。

       再从企业资金方面来看，国内企业资金仍然偏紧。从聚酯切片到涤纶短纤和涤纶长丝各环节，市场推涨价格的信心不足，下游聚酯环节需要时间来消化原料成本的上涨。另外，人民币升值压力增大，同样会影响到我国的纺织品服装出口。从各个方面来看，目前我国聚酯企业正面临着生存的严峻考验。

       通过上述分析，并结合目前的现货市场状况来看，上游成本居高不下，下游聚酯市场的需求情况有待提高，目前PTA市场正处于一个微妙而紧张的氛围之中，价格上下大幅波动的空间都存在。上游生产企业在经历了去年的亏损之后对价格下跌强烈xx，下游聚酯企业也因为市场的需求不旺对高价PTA持谨慎观望的态度。根据目前情况，下游市场需求已成为制约PTA价格上涨的根本因素。在纺织品出口不畅的前提下，只有国内市场的需求持续增加，才能促使下游聚酯企业活跃起来，PTA也才能回归到价格上涨体系中来。