盘江股份(600395):东兴证券强烈推荐 目标价36元
事件:
公司上调2010年精煤价格160元至1260元/吨。
点评:
1.调价背景
时值传统年度运销订货时期;山西、河北、河南等地精煤价格已先行上涨,目前上述地区精煤市场价格已达到1300元以上;公司所在地六盘水精煤价格近几周上涨200元/吨,目前精煤价格达到1280元/吨。
2.地处相对封闭市场,产品更加供不应求
公司资源、煤质在整个西南属{zy},且鉴于运输及开采工艺等门槛,公司在相对封闭的市场,产品供不应求。
相对于河北、山西等靠近消费地区,下游客户对公司产品需求更具刚性,虽然产品价格调整相对滞后,但调整后价格更具持续性。
3.上调评级至“强烈推荐”
公司精煤价格上调160元至1260元/吨,对应2010年EPS上调0.38至1.8元,市盈率仅15倍,而此前正式调价的西山煤电(000983)10年市盈率在20倍左右,如果公司套用同样市盈率,合理价位应该在36元,我们上调公司评级至“强烈推荐”。
东兴证券
双良股份(600481):中投证券推荐评级 目标价27.00元
1月13日,我们调研了江苏双良股份。作为国内中央空调行业的xxxx,公司在溴化锂制冷机、吸收式热泵等领域拥有xx自主产权,目前已成功实现业务转型,从单一中央空调制造商发展成为以工业余热利用、节水型空冷器、苯乙烯建筑节能材料、海水淡化设备为主要业务的大型环保节能产品生产商和服务商。
投资要点:
溴冷业务:余热利用系统业绩弹性大。溴冷业务主要分:民用、工业用和余热利用三块,2009年营业收入约6亿,其中余热部分利用占50%左右。市场方面,客户的认可情况是推广的关键,政策驱动比较重要。考虑到生产已达规模化水平,且工程周期短,一般为2个月左右。另外由于公司余热为客户提供的是整套解决方案,定制化产品,具备较高毛利率,目前毛利率接近50%,未来仍有提升空间。
空冷业务:高速成长期,贡献收入部分占比可望大幅提升。空冷业务毛利率相对稳定,生产周期在8个月左右,公司计划2010年空冷收入达到9-10个亿,对比2009年增长近50%。公司定位将主要在为电站配套空冷业务。一方面国家对于大型电站有空冷方面的政策,另一方面,双良的国华2?00MW项目,标志着公司已经具备直接进入五大电力集团的资质。
化工业务:向下游业务延伸,看好建筑节能市场。2010年年中24万吨的EPS生产线有望投产,每年公司现有苯乙烯产量的一半可望供给EPS自行吸收掉,完成产业链的延伸。如果国家建筑节能方面政策有进一步的落实,EPS作为建筑节能材料的市场空间广阔。由于公司主要销售渠道面向华东地区,运输成本得到降低。此外EPS颗粒易于存储,可稳定上游原料价格带来的波动,稳定盈利水平。
海水淡化业务:海水淡化%2B余热回收,具备成本优势。将公司核心技术—真空换热技术引入海水淡化领域,具备自主研发低温多效热法实力,结合余热利用,达产之后成本优势较为明显。公司目标是2010年有销售收入的确认,2011年显现业绩。
首次给予“推荐”的投资评级,目标价格27.00元。我们预测公司2009-2011年每股收益分别为0.54、0.81和1.01元。我们认为此前对于双良股份,一直将其定位于传统化工行业,而无论从目前的产品结构还是未来公司的发展战略来看,将其定位为低碳概念股更符合。目前公司股价对应2010年28倍PE,我们首次给予“推荐”的投资评级,6-12个月目标价格27元,对应2010年33倍PE。
中投证券
顺络电子:申银万国增持评级 长期增长潜力
维持“增持”评级,建议积极增持。不考虑股权激励,预计09-11年EPS分别为0.55/0.76/1.03元,目前股价对应估值为42倍/30倍/22倍,相对合理,维持长期增持评级;考虑当前股价,激励按期执行对10年EPS直接影响约-0.12,10年增速下调到18%左右。综合考虑股权激励的积极作用,下游市场的爆发性成长(智能手机、上网本、液晶电视和LED占到需求增量的70%左右),公司产品强于台湾、接近日本的技术能力,新品产能扩张的顺利进行,我们看好公司的长期增长潜力,建议积极增持。
我们对本次过会的股权激励方案的总体评价:成为股东,团队稳定;利益一致,共谋发展。高科技企业的核心竞争力是人才,我们对公司的管理层和发展前景充满信心,股权激励主要惠及骨干员工,有利于稳定团队、统一利益、共同奋斗,实现股东价值{zd0}化。激励方案是授予限制性股票,要点如下:
公司骨干员工激励到位。激励对象包括公司高级管理人员、公司和其控股子公司的核心技术(业务)人员共118人,占公司总人数8.95%,其中骨干员工股份占比76.8%。激励相容,上下一心;骨干人才,发展之基。
激励计划10年顺利实施有压力,但我们认为能够成功。公司向激励对象定向发行569万股股票,占激励计划首次签署时顺络电子股本总额9400万股的6.05%,当前1.22亿股本的4.66%。09年报(2010.2.11披露)绩效达标后一次性授予,价格6.84元/股。分3次解锁,11/12/13年理论解锁比例25%/25%/50%。09年执行及10-12年解锁条件考核目标相同:(1)年加权平均ROE不低于10%;(2)净利同比增长不低于15%;(3)归属于母公司股东的净利润(孰低原则)不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平。公司目前经营情况一直向好并符合我们预期,激励计划10年顺利实施虽有不小压力,但我们持乐观态度。
申银万国
奥 特 迅:申银万国增持评级 看好未来的业绩
投资评级与估值:预计公司09-13年将分别实现EPS 0.26、0.66、1.05、1.67和2.9元。公司目前的股价相当于10-13年PE分别为45、28、18和10倍。作为V2G汽车充电平台主要受益上市公司,我们非常看好公司未来的成长性和业绩弹性,维持增持评级。
有别于大众的认识:市场可能认为,汽车充电站的建设仅仅停留在概念上。而我们认为,随着低碳经济向深度和广度发展,以纯电动汽车为主要运输载体,以V2G汽车充电平台为分布式储能手段将成为汽车和电网行业的主要发展趋势。新能源汽车鼓励政策近期将密集出台,从而加快电网企业建设充电站的步伐。
充电机和交流充电桩4年市场空间近90亿。我们以深圳为样板分析,结合对充电机和交流充电桩的成本结构判断,前瞻性和定量的计算出V2G充电平台充电系统4年的全国总市场容量将达到近90亿元,其中充电站充电机69亿,交流充电桩市场17.7亿。
公司具技术优势、营销优势和先发优势。公司是{zd0}的直流操作电源制造商,高频智能化充电模块对公司而言是成熟产品。公司的400V*30A大功率高频智能化充电模块在输送相同功率时,具有模块数量减少,大功率模块对节约充电站占地及采购成本等显着优势。公司和南方电网合作,完成了深圳大运中心、和谐两个电动汽车充电站以及134个充电桩的设备供应,具有突出的先发优势。同时,以电网为主要客户的市场结构有利于对竞争对手形成资质和市场壁垒。
充电机(桩)将成为公司主要增长点。我们认为,2010-2013年将分别贡献0.15、0.44、0.94和2.06元。
股价表现的催化剂:新能源汽车相关政策;充电站建设速度加快。
申银万国
中鼎股份(000887):平安证券强烈推荐评级 目标价16元
近日我们调研了中鼎股份,就公司近期生产状况、对2010年国内外行业的判断、对所收购的北美橡胶件公司的整合情况等一系列关键问题与公司高管进行了交流,并参观了公司混炼及硫化车间。
1、公司概况。中鼎股份是我国特种橡胶件龙头,具有完整的橡胶生产产业链,即从混炼胶生产到橡胶零部件成品间全面的生产能力。客户覆盖了主要国内主机厂,市场占有率较高。同时由于不同行业所用橡胶件生产工艺流程相似度高,公司近年成功开拓多行业客户如工程机械、家电、航空航天、军工等。2009年上市公司注入了集团资产,至此成为完整橡胶件企业。此外,公司还整合了北美出口资源。
跟随汽车行业快速发展,从09Q2到2010年初,公司下属车间都在加班加点生产;自09年10月开始,每月产销都创历史新高。
2、客户进一步拓宽。2009年初公司获得来自军工领域的订单意向,2009年内相关认证已告一段落,2010年有望贡献业绩。此外还获得了“大飞机”项目的配件订单。由于特种橡胶件下游应用广泛且工艺流程高度相似,公司近年在军工、航天航空、铁路、电力、液压气动等领域的配件拓展取得了重要突破。
3、整合北美出口资源。公司2009年以850万美元收购美国MRP、BRP公司,两家公司为美国三大主机厂一级供应商。中鼎将以“美国模式”接单、组织生产及交付,但主要生产工序将转移至中国以降低成本,出口产品毛利率提升明显(目前为35%左右)并可有效避免贸易保护。在本轮危机过程中,中鼎由于财务状况良好而承接到不少北美市场竞争对手转移的业务。
目前所收购的企业在北美地区的整合已经结束:中鼎调整了有关公司关键管理岗位人员,减少了员工120人,大大提高了生产效率。虽然收购时间较短但已经产生了明显效果。公司表示,虽然所收购企业在北美地区整合已经结束,但北美地区与中鼎总部的对接才刚刚开始。近期北美公司管理人员将到中鼎总部探讨业务衔接问题。
2009年公司独资设立了中鼎密封件(美国)公司,统筹管理中鼎股份在美国境内的生产型子公司并优化管理体制,在北美地区形成完整研发-装配-物流-售后链,整合采购、销售等各环节资源。
此外,中鼎为美国德尔福、韩国万都、韩国MOBIS、法国法雷奥、德国大众、美国TRW、西班牙RTS、通用、克莱斯勒等国际知名零部件供应商及主机直接批量供货,已逐步成为国内汽车生产厂商同类产品采购的{dy}选择,一旦国际汽车市场回暖,中鼎出口量将能较快上升。
从09三季报看,公司出口占收入比例接近30%,出口有逐月复苏迹象。
4、天胶涨价对2010毛利率影响较小。生胶(含天胶及合成胶)占公司营业成本比重约为50%,我们测算天胶在生胶采购中比例约40%。截至09年12月,天胶已较08年12月上涨了90%,距离历史高峰2.65万元/吨仅14%。公司表示,天胶作为种植类原料,待供求平衡后其价格将趋于平稳,目前天胶价位应该已经是高峰。公司的2010年预算已经考虑到成本上升,将通过控制管理费用、生产方式的改变(由过去的“小批量”变“大批量”)及工艺改进消化成本。我们判断天胶在09年的价格上涨将影响2010年毛利率约2个百分点,相对于公司33%的毛利率影响程度较小。
5、2010年总体判断。预计2010年将加大在自主品牌车中的配套量。公司客户已经覆盖了国内主要主机厂,公司国内客户按照配套量大小依次为上海通用、神龙富康、比亚迪、大众、奇瑞。目前自主品牌发展势头很快,公司为自主品牌车配套量也将相应提高。中鼎2010年预算按此假设:汽车行业2010产销量超过1500万辆,同比增长10%,公司产销增长将超过下游行业增长;其中出口同比增长将高于内销同比增长,力争2010年出口增长30%。
6、大市场小公司的困惑。每辆车要用到非轮胎橡胶件约1—2千元,按此测算橡胶件市场规模超百亿。公司目前已覆盖了国内85%的主机厂,但产销规模约十几亿。
总体而言,特种橡胶件入行门槛较低,国内有很多小橡胶件厂(但大部分产业链不完整)。
中鼎发展至今已经在产业链完整性、技术、工艺、研发等方面{lx1}于其它同行,经营效率{zd0}化,产品利润率{zd0}化的必然选择是制造生产质量要求高、利润率高的产品,而不是全盘接收。随着汽车在“节能”“环保”“安静”上的标准越来越高,对橡胶件的要求也将逐步提高。
7、盈利预测与投资建议。公司国内资产完整、国外整合初成,长期成长空间广阔,2010年公司在出口领域超预期可能性大。预计中鼎股份2009年、2010年EPS分别为0.50元、0.64元。按2010年25倍PE,合理价格在16元左右,维持对其“强烈推荐”评级。
平安证券
江铃汽车:国泰君安增持评级 目标价27.00元
公司经营稳健,盈利能力强。公司近年来的毛利率都在20%以上,净利率在9%左右,ROE在20%左右,在整车企业中都处于较高的水平。依靠良好的现金流,08年底资产负债率为30%,自2004年以来,财务费用都为负(体现为利息收入)。
新全顺丰富公司产品线。新全顺V348自08年1月上市后,定位于xx商务车,而老全顺更侧重于城市物流,两者不同的定位丰富了全顺的产品线,09年均取得了较好的销量,新老全顺09年在轻客市场的占有率达到15%-16%,比08年提高了约2个百分点。
N350或将成为今年的亮点。公司自主开发的下一代皮卡及SUV产品预计将于2010年10月上市。N350采用与V348相同的发动机JX4D24,尽管售价目前不确定,考虑到发动机自产,我们认为N350将具备不错的xxx,盈利能力前景看好。N350可以看作公司在传统轻卡、轻客领域之外的新拓展,也是公司未来业绩新的增长点。
营销网络下沉。目前公司共拥有一级经销商100家左右,由于产品定位于中xx,在消费升级的背景下,公司逐渐将营销网络下沉,由东部地区向中西部地区拓展,由一线城市向二、三线城市扩张。
出口还未成公司发展重点。09年公司皮卡、轻卡出口不多(不足1万辆),但考虑到国内市场仍有较大空间,且出口毛利率要低于国内销售,因此国内销售仍然是公司发展战略重点。
维持增持建议。公司未来增长点来自于:1)受宏观经济的进一步回暖,轻卡、轻卡市场的稳定增长;2)消费升级导致的中xx轻卡、轻客比例提高,以及公司在中xx市场份额的提升;3)新产品N350的投放带来SUV领域的拓展。我们预计公司2009、2010年EPS分别为1.11元、1.35元,给予20倍PE,目标价位27元,维持增持建议。
国泰君安