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　　一、公司基本面分析

　　格林美资是一家源循环回收再生产{lx1}企业。公司是以多层次废物回收体系为基础,生产超细钴镍粉体、镍合金、塑木型材的高新技术企业,其技术规模国际{lx1}、国内{zd0}。在中国经济向以循环和低碳为中心的可持续发展模式转变的大背景下,公司坐拥"城市矿山",面临着巨大的发展空间。

　　二、上市首日定位预测

　　安信证券：格林美首日上市股价为40.3-41.8
　　格林美以废弃钴镍资源为原料，通过自主开发的循环技术，生产和销售钴镍粉体材料产品。目前，超细钴粉是公司最主要的收入与利润来源;通过产能扩张，超细镍粉和塑木型材也有望成为公司业绩增长的主要动力。
　　格林美以电池、硬质合金、冶炼等行业废弃的钴镍等资源为原料，产品性能与质量达到以原矿为原料产品的水准。通过再生资源的利用，格林美有效降低了生产成本。随着未来"再生资源付费"政策的实行，公司原材料成本有望继续下降。
　　以自主研发为基础，格林美攻克了废料分离提纯、失效钴镍元素原生化和超细钴镍粉体制备等关键技术，产品质量达到国际先进水平。通过定位xx产品，格林美能够优先享受高附加值带来的丰厚利润，并降低了金属价格波动对盈利的影响。同时，正在实施的对电子废弃物回收渠道的扩充，将成为公司重要的长期核心竞争力之一。
　　公司拟通过募投等项目扩大产能，并优化产品结构。预计至2010年将形成1,500吨超细钴粉和1,300吨超细镍粉的产能。至2013年，年产30,000吨塑木型材和10,000吨铜合金的电子废弃物循环再造项目将达产。从而使格林美在产能扩张的基础上优化产品结构。
　　我们采用相对估值法进行估值。预计2010年公司EPS为1.16元，参照市场平均29.5倍的动态市盈率，得出格林美每股价值为33.58～34.7元。预计首日上市股价区间为40.3～41.8元。
　　主要风险：1)全球经济复苏缓慢，有色金属消费继续低迷;2)金属价格波动可能对公司短期盈利带来影响;3)电子废弃物收购渠道拓展后，生产成本可能提高。

　　华泰证券：格林美合理价格区间为45元至50元
　　格林美为金属再循环产业龙头，合理价格区间为45-50元。
　　格林美(002340)募投项目投产将推动传统超细钴镍粉业务的高速增长。2010年项目建成投产后，超细钴粉和超细镍粉产能将大幅增长200%和300%，公司将一跃成为国内{zd0}的超细钴镍粉生产商，并遥遥{lx1}于国内同行，跻身于世界前五位。而且随着公司自建原料回收体系的逐步完善，低成本甚至免费原料占比的提高，钴镍粉的毛利率有望进一步提升。
　　塑木型材是未来利润增长的后起之秀。该产品是公司2009年新研发的品种，毛利率高达50%以上。原料来自电子废弃物"四机一脑"，回收成本按废塑料重量计，而其中包含的包括铜/铝/锡/锌等，相当于免费金属。2011年随着公司5万吨电子废弃物循环体系的建成，按照60%塑木型材和15%金属的产出率，届时全部达成可望生产3万吨塑木型材和7500吨金属。预计到2011年，电子废弃物的收入占比将从2009年的8%提高至22%，毛利占比将从13%提高至32%。
　　盈利预测及估值。据测算，发行后2009-2011年摊薄的EPS为0.68/1.26/2.00，三年复合增长率为50%。参考国内有色金属冶炼加工行业及中小板{zx1}上市公司的估值情况，华泰证券认为公司合理价格区间为45-50元，对应2010年PE36-40倍，2011年PE22.5-25倍。

　　安信证券40.3-41.8
　　国泰君安40.0-50.0
　　国信证券25.0-30.0
　　申银万国23.0-26.0
　　中信证券37.0-42.0
　　华泰证券45.0-50.0

　　三、公司竞争优势分析

　　竞争优势：公司是中国规模{zd0}的采用废弃资源循环再造超细钴镍粉体的企业，具备循环经济和低碳概念，且具备资源、成本、技术优势。未来几年主要产品产能大幅扩张、钴镍价格回升带来毛利增长、自建回收体系的逐步完善降低成本、高毛利率的电子废弃物循环再造项目带来新的增长点。