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www.eastmoney.com 2010-01-16 06:45 每日经济新闻.

股指期货、融资融券的正式获批，标志着A股即将结束没有做空工具的历史。对投资者而言，A股市场的生存状态可能会有xxxx的变化。

　　本周《每日经济新闻》(以下简称NBD)邀请两位既了解A股又有海外成熟市场投资经验的实战派高手——上海鑫狮资产管理有限公司总裁迈克·吴和柏坊资产投资总监谢柳毅——为我们分析股指期货、融资融券的推出对A股市场投资和投机所带来的新格局和新变化，以及新的盈利模式。

　　做空机制或致市场重心下移

　　NBD:海外市场股指期货上市前股市多数会涨，并在推出后出现股市下跌，这个规律是否会在A股重演？推出后未来蓝筹股是否会因此产生溢价？而题材股、中小板股又是否会逐步遭到资金遗弃？

　　迈克·吴：这要结合股指期货在某个国家或者市场推出的时期是该地区经济向上发展还是衰退的大背景下来看。我认为A股推出股指期货{zj0}的时间应该是在沪指位于1664点时。在这个位置推出，我们认为就是机构间的博弈，而且还是大鱼吃小鱼的博弈。

　　通常而言小投资者对的股指期货介入只能在两个时间点上，就是大盘指数做出头部或者形成底部。简单地说，股指期货的盈利模式并不是当前国内金融业所说的风险锁定、对冲风险，一个二流机构在对冲风险中很可能会把前期的利润丢失掉。在股指期货的博弈中，只有纯粹的多头面或者空头面，xx不存在做多股票做空指数或者做空指数做多个股的情况。如果一家机构持有大量股票却因害怕未来市场下跌而买入看跌的股指期货，那只能说明该机构没有判断大盘趋势的能力。

　　能够在股指期货上赚钱的盈利高手，通常都具备对大盘指数大方向拿捏极为准确的技能。也就是说，如果你看不懂大盘的趋势，那就别在股指期货里面瞎搅和，否则再大的机构在杠杆交易中都会有全军覆灭的可能性。

　　股指期货推出和大盘走势有关，并不代表题材股和中小板一定会遭遇资金遗弃。如果题材最终成为事实，或者中小板企业的盈利能力超越主板，那么人弃我取同样能获得很高的回报。

　　谢柳毅：原来A股市场是不能做空的，一旦突然出现做空的力量，市场会往下走。目前除了蓝筹股以外，其他大部分股票处于高估状态，如果它具有做空资格，那么就会成为做空的对象，也会导致市场下跌。

　　为什么A股比港股溢价那么多，除了A股资金没有xx敞开以外，也与没有做空机制有关。大家只有做多才能挣钱，所以才会导致涨了再涨、溢价再溢价。中小板或创业板可能不会具有做空资格，但有了做空机制后，整个市场的重心会下移，因此不排除中小板也跟着下移。

　　借做空牟利尤需注意风控

　　NBD:有无股指期货、融资融券的两个市场{zd0}的区别在哪里？实际操作中有哪些不一样？

　　迈克·吴：{zd0}的差别是融资融券的风险小于股指期货。融资融券要求对个股和大盘的波动方向同时具有正确研判；而股指期货就是对大盘指数和核心成份股的方向性解读，相对更为集中，但风险也加大。因为这是10%的保证金制，一旦在震荡幅度加速的A股市场出现方向错误，指数上下不用10%，就会要么资产翻倍，要么清盘破产。因此我们一般不建议在简单的1:1市场上能大量获利的中小投资者进行融资融券或股指期货的交易。

　　谢柳毅：{zd0}的区别就是：在港股我可以用做空来控制风险，但在A股就只能空仓。在港股我可以用空头来覆盖多头的损失，如果我一时卖不掉的话还可以通过建立空头来对冲。

　　股指期货和融资融券主要就是一种风控手段，既可以用指数来对冲，也可以用个股来对冲。如果对个股研究能力比较强的投资者，用个股对冲效果更好，但指数对冲更快速、简单。

　　除了风控手段，股指期货与融资融券还是一种强化收益的手段，但这要建立在对市场的准确判断上，做空和做多都是以投资价值分析为主导。做空也可以成为牟利的手段，但这需要保持高度的警惕，因此主要还是作为风控手段比较好。别人以为对冲基金是通过放大风险来追求高收益，有一部分对冲基金是这样，但对冲基金xxx的目的其实是风控。

　　助跌多于助涨？

　　NBD:有人判断在股指期货推出初期可能会由于市场的不健全以及投资者的不理性，股票现货市场出现较大的波动，这个推断是否成立？投资者应如此避免这个波动？

　　迈克·吴：一旦波动的大方向形成后，股指期货是一种加速动荡的工具，这通常发生在下降通道形成后或熊市开始的时期。因为股市中大多数人是看不懂大盘指数的核心趋势到底是往哪里走的，所以我们不要说市场不理性，赔钱恰恰是人性的不理性。

　　谢柳毅：A股权重股占比重太大了，有可能成为操纵的对象。比如中石油一个涨停板，指数就上涨超过1%。通过融资融券操纵现货市场，期货市场的波动可能放大10倍。因此这个问题有待监管部门完善。

　　NBD:股指期货、融资融券的上市，将可能带来套利、套保等新兴的交易模式，那么股指期货的推出会对A股市场投资和投机带来何种新格局和新变化以及新的盈利模式？

　　迈克·吴：不会有什么变化，投资和投机的方法在过去几百年中没有什么根本上的变化，只有老的赔钱者退休，新的想赔钱者不断进来，因为他们进来之前都认为自己是随随便便就能赚钱的。

　　谢柳毅：我觉得股指期货与融资融券是助跌多于助涨，涨到一定程度会理性地做空，而跌的时候会情绪化地继续做空。

　　以中石油为例，A股首日的开盘价在48元，但H股涨到20多元估值就过高了，于是就有人开始做空了，因此再也涨不上去。港股跌起来也比A股更惨，人可能是趋向悲观的，因此港股会出现“人踩人”现象——你做空，我做空，做到市场上都借不到货了，那可能就跌得差不多了。

　　股指期货与融资融券推出之后，投资者对股票品种的选择和研究会更趋合理，操作会更理性化一些，应该会以价值投资为主。同时市场的系统防范灵活度会更大，可以通过股指或个股来对冲，在波动中套保、套利。市场上会出现更多的衍生产品，会出现更多的权证。

　　有了做空机制后，会平抑A股和H股两地市场的差异，而且新股暴炒和暴涨的概率也会变小，超募的现象会得到控制，新股定价会更理性一些。

　　股指期货推出前以震荡为主

　　NBD:根据管理层的安排，离股指期货、融资融券的推出还有约3个月时间。在推出前，你们对市场的走势作何研判？

　　迈克·吴：这3个月中，盈利加速度好转的大盘股蓝筹股会上升，可以逢低吸纳。我们公司已经开始做实盘股指期货推出后的操作测试了。我个人的看法是，股指期货正式推出前，大盘基本上会走震荡行情。

　　谢柳毅：我觉得这段时间内，蓝筹股应该支撑相对较好，因为有业绩支持以及股指期货成份的概念，但推出之后就难说了，因为可能成为做空对象。有些超预期的个股可能不理会这个概念，该涨就涨，但整体上过分高估的股票会回落。

　　由于A股市场的资金不能自由流出，再加上人民币升值预期，因此平均市盈率可以比港股高一些，回落到20倍左右是合理的。而A股目前的动态市盈率约为25倍，所以下跌的空间也不会太大。现在这个时机既可以做多，也可以做空，蓝筹港并不比香港贵，所以时机是合适的。如果在1000多点推出也是可以助涨的，但市场可能会在3000点的时候就开始做空，想涨到3500点就会更困难。

　　普通投资者宜多看少动

　　NBD:在这个阶段，普通投资者应该做一些什么准备？

　　迈克·吴：我个人认为投资者在此期间应该多看少动，把{dy}轮的厮杀交给别人。在资本市场上我从来不碰我还没看懂的东西，如果在我看懂的市场上都无法挣钱，那么在我还不了解的市场上赔钱的概率一定更大。因此，要想不赔钱，就要坚持不做，直到我搞清楚了再动手不迟。通常冲在最前面的都是“烈士”——无知者无惧。

　　谢柳毅：散户应该注意控制估值过高的风险，对有可能成为做空对象的股票、市盈率在40~50倍的股票更要特别注意。股指期货与融资融券是把双刃剑，用得不好可能亏得更多。

　　NBD:能不能分享一下你们在股指期货、融资融券方面的经验，给读者分享一个你在海外市场投资股指期货的小故事？

　　迈克·吴：如果你要参加股指期货，记住要有一套简单深入、可靠性极高的判断指数大趋势的方法，如果没有这个，就不要贸然介入。不要和任何专家讨论指数的方向，要自己独立判断。

　　有一个小故事，我认识一个人叫李奇(音)，看着他在美国从5万美元开始做期货，10年赚到5000万，但又在3周时间内赔得精光，倒欠600万美元的债务。

　　谢柳毅：我们的优势还是在分析个股。对指数的判断难度更大，会受到欧美股市、日本股市多方的影响，也容易影响心态。去年我们判断指数是向上的，就在此方面增加做多来强化收益；在判断下跌的时候就做空，来回倒腾。

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