上市公司财务报表研读三大要素

(连载之一)冯毅

我们在研判、分析上市公司基本面状况时，总离不开要细心悉读上市公司各时段的财务报表。甚至还要更提前去研读它上市前的招股说明书。并与日后的财务报表数据进行比对。不管是研读报表，还是报表数据之间的比对，关键无非是要从财务报表的数据中发掘该公司基本面状况的三大要素。{dy}，该公司的成长性如何？第二，该公司的经营能力如何？第三，该公司总体现阶段的资产质量如何？

{dy}，公司的成长性。

一、在研读该公司财务报表各类数据之前，首先要有明确的无形大思维意识和社会产业板块成长性机会的意识。因为大的无形要素决定小的上市公司是否具有成长性是关键。也就是说，社会转型到某一时段，必然会引发某一、二个产业板块的崛起。找到和发现这些产业板块群，再去该产业板块群中挖掘个股，是一个发掘成长性的好办法。因为产业板块的大成长，必然决定该产业板块中的上市公司的高成长。

二、宏观大思维首先确定后，如果在某一个上市公司的微观财务报表数据中反映出来，用这种意识来研读财务报表数据，就带有很大的前瞻性和主动性。也就是先宏观、后微观，先无形、后有形来发掘上市公司的成长性，才具有意义。研判结果的正确性、成长性的可靠程度也会大大提高。

三、反映上市公司的成长性财务报表数据中有以下几种：

1、主营业务收入增长率如何？（与同期相比，增长率越大越好）

一个成长性好的上市公司，首先应该主营业务凸出，这表明在同行业中具有很好的核心竞争力。在这个基础上，主营业务收入稳定地增长应该是反映很好的成长性。具体是什么要素带来主营业务收入增长，还要研读以下数据：

（1）是不是主营产品价格的提升。

（2）是不是主营产品产能的增加。

（3）是不是主营产品毛利率的提高。

（4）还是企业管理费用支出的下降。

结论：当然是前三个原因的提升，是对主管业务收入增长率提升是十分健康有利的。三条都具备更好，说明核心竞争力很强，至于管理费用支出的下降，带来的提升是有限度的。

2、总资产与净资产同步增长率如何？（与同期相比，增长率越大越好）

总资产包括负债后的资产总量，净资产是除所有债务和所欠应付款后的资产总量。一个好的上市公司，它能否高速成长，{zh1}的结果一定是在该行业中是否能够做大做强。体现做大做强一定是表现在财务数据上的总资产量的增大与净资产总量的同步增大。

如果，总资产量增大，净资产总量没有同步增大，或者同步增长率不够。说明企业负债率的增大，也说明企业在负债经营下没有消化好来增强自身实际资产实力。

3、净利润增长率如何？（与同期相比，也是越大越好）

净利润增长率，这是一个公司盈利能力以及成长性很实在的一个指标。值得注意的是，一定要从财务报表中研读和区分出净利润增长的来源，（一）是不是主营收入的利润增长，（二）是靠什么方式增长，（三）后续能否还能稳定增长，具体研读细则有：

（1）净利润每年或每季度的增长率如何，是否形成增长质变的长期拐点。

（2）净利润的增加，每股净资产是否同步增加，{zh1}是否也导致股东权益的总量也在增大（股东权益=每股净资产×总股本）

（3）用净利润的增长率÷现时段市盈率≥1，为表现为公司成长性良好。（该除下来数值越大说明成长性越大）

4、净资产收益率增长如何？（与同期相比，该数值也是越大越好）

所谓净资产收益率，它来自：净利润÷股东权益。净利润是指企业扣除了所有费用支出后的纯利润。股东权益，顾名思义是指公司所有股东的权力与利益。股东权益总量的大小是公司全体大小股东最实在的一个指标，它的总量增减状况如何，直接表现股东的权益如何？具体细读要诀有：

（1）如果净资产收益率的上升，看是净利润上升导致还是股东权益的下降造成的。后者导致净资产收益率的上升是假的，是没有作用的。因为净资产收益率它来自：净利润（被除数）和股东权益（除数），净资产收益率的——“商”的大小取决被除数与除数的大小变化。

（2）股东权益（除数）又是由二个元素组成的：每股净资产×总股本，所以，总股本的扩张，或每股净资产的增大，又会导致股东权益总量的增大。股东权益总量的增大，如果净利润又不能同步增大，定会导致净资产收益率的降低。如果是这种情况导致净资产收益率的下降，并不一定是坏事，或者只是暂时现象。只要净利润的增速跟上，净资产收益率还会同步增长起来。

（3）净资产收益率如果温和、连续几季度或几年的匀速增长，无疑地表明公司具有非常良好的成长性。当然随着股东权益总量的增长，净资产收益率的增长也是显示波浪式起伏增长的。

5、市盈率。（用现时段股价÷每股税后收益）

所谓市盈率，其本质是投资收益与风险之比。市盈率越高，理论上说明投资风险越高，市盈率越低，说明投资风险相对较低。但股市的估值主要表现为“预期”，信心好坏驱使下的预期是动态的，所以，在运用“市盈率”来判断上市公司成长性有以下几个特点：

（1）高成长性的公司，一般可以匹配较高的市盈率，长期处于低市盈率状态的上市公司，如果大势并不低迷，且它的交易又不活跃。一般可以定论，该公司成长性并不好，虽然现阶段业绩不坏，但至少大多数投资者不看好它的后势。

（2）周期性行业，一般低位、低股价、高市盈率恰好是该公司成长的初期，到了高位、高股价、低市盈率（业绩大幅提升）恰好是该公司成长的末期。

（3）用市盈率来研判公司的成长性，关键是“动态市盈率”与“静态市盈率”的对比。上市公司市盈率低与高或高与低的起伏波浪式的“走势图”，本身也表明公司成长曲线图。

6、市净率。（用现时段股价÷每股净资产）

所谓市净率指标是衡量现行股价与每股净资产的倍率状况，市净率倍率数值越大，说明股价泡沫越大，投资风险越大。市净率倍率数值越小，说明股价泡沫越小，投资风险越小。

但是成熟境外股市大量股价跌破净资产也累见不鲜。在大熊市低迷时段，我们破净资产的上市公司也很多。可见，市净率与市盈率指标一样。运用“动态”分析的方法，才是研判是否具有成长性的上策。具体研判也有以下几个特点：

（1）一般高成长性的公司，市净率与其它行业同比也要匹配较高市净率。

（2）股价上涨，市净率的倍率数也跟着放大上涨，也并非是好事，因为一个好的成长性公司，应该随着公司的成长，每股净资产也应该上涨才好。

（3）市净率的走势曲线图结合市盈率的曲线图，综合研判：从决定市净率和市盈率走势各因素中的变化中，发掘上市公司的成长性。

上市公司财务报表研读三大要素

(连载之二)冯毅

第二、公司的经营能力

一、一个公司是否具有良好的成长性，有社会的综合因素。例如：社会的市场需求状况，产品对路状况，核心技术的垄断状况等。这些都是公司财务报表状况以外的决定要素。如果具备了以上的条件，第二就要看该公司对对该成长性良好的产品的生产、即经营销售能力了。

二、经营能力的强弱，也是该公司{zh1}能否高速成长的关键，是企业“内功”的第二个功法。

三、反映上市公司经营能力，财务报表数据中有以下几种：

1、主营业务的利润率如何？（与同期相比，增长率越大越好）

所谓主营业务利润率，就是主营业务赚钱的能力如何？

这里有二个关键要素，{dy}，必须是主营业务的利润来源；第二，利润率是否增长，如果同时具备且增长，说明主营业务明确清晰，主营业务赚钱能力在增强。

2、主营利润增长率如何？

前一个讲的是主营业务赚钱多少的能力，后者是赚钱的能力增长情况如何？主营利润增长率与净利润增长率又有所不同。净利润包括公司所有经营项目的利润，它的大幅增长我们把它放到成长性范畴研读。主营利润增长率是考核一个公司主营产品的经营赚钱的能力，当然是每季度或每年递增为优良。

3、销售毛利率如何？（与同期相比，增长率也是越大越好）

销售的毛利率越高，说明技术含量、核心技术以及垄断技术壁垒越高，这是企业赚钱能力的体现，也是企业经营能力很高的体现，具体研判还应注意几点：

（1）首先要分清主营业务产品的毛利率，还是非主营业务产品的毛利率。

（2）毛利率高的赚钱能力与总收入的比例是多少？

（3）毛利率同行业中相比较，也是有限度的，不可也无限膨胀得很高。也可以给毛利率变化设计一个曲线图，从中看出低谷到高峰的趋势走势，从而动态研判毛利率变化来研判公司经营能力的兴衰过程。

4、每股现金流量与每股的收益之比如何？（与同期相比，该数据倍率越大越好）

每股现金流量与每股收益二项数据，每期财务报表数据中都有披露，这是现成的。我们要的倍率数据是：用每股现金流量÷每股收益≥1（该数值越大越好）说明该公司经营能力强，现金流量充沛，研读过程中也注意以下几点：

（1）该除下来数值倍率越大，说明现金流流量充沛，分红派现的可能也大。该数值很小，甚至是负数，说明经营当中会带来很大困难。

（2）如果现金流量太大，注意也会带来使用不当的风险。

（3）如有条件密切关注大现金流量的去处，如何使用，去向何处，也是经营能力考核的一个重要内容。

第三，公司现时段资产质量如何？

所谓公司的资产如何？是考核一个公司财务状况是否有隐藏风险的一个重要指标的。它具体看二项：

1、公司长期负债情况如何？

注意：一般公司的短期债务可以思略不计，这里主要针对长期债务，也就是用长期债务÷股东权益≤50%为好。

研判资产质量的风险，也要具体情况酌情动态分析。一般情况长期负债率超过股东权益50%以上，越大越不好，说明财务上有隐患风险。但又要分析长期举债的用途，如果用来建设投资技术含量很高的，又高度垄断的，成长性又很好，公司经营又很强的产品，负债率相对较高。风险也不会很大。

如果没有偿还能力，成长性经营能力很差，资不抵债的上市公司，负债率高是一个巨大的资产质量上的财务风险。

2、总资产债权率如何？

所谓公司的债权率情况，是看公司的应收账款多不多，具体计算是用：应收账款÷总资产≤0.18元为好（注意这个0.18元得数是我的个人心得体会，不代表该{jd1}数有什么好坏之分）

总资产债权率如何，当然相除下来的得数越小，说明应收账款越少，为什么不看应收账款的{jd1}数目还要应对总资产呢。因为公司大小规模不一样，同样一个5仟万应收帐目数，对于小公司来说也许财务上会发生危机，而对于大公司而言，也许恰是正常范围。

另外应收帐款太多，长期回收不力，说明公司产品市场并不热销。公司成长性经营能力，以及资产财务风险都会有问题，应该会引起相应的重视。

以上上市公司财务报表研读三要素，在具体研读执行过程中还是首先要有大思维，其次要分为类计算，逻辑推理思维，找出决定上市公司是否具有成长性，良好的经营能力，以及资产质量上有否隐患风险的关键要素。

另外，财务报表是否有假，是否带有水份，是在财务数据上，在合法、合理前提下，做过技术性舍取处理，我们是无法得知。我防范他的方法是：凡是审核意见无保留的，我相信它，未审计或审计时有保留意见的，上市公司财务报表我一概排除在外。

                                  冯   毅