背景与逻辑:

在6月份配置报告《二次去库存步入显性期》完成之后,我们近期观察到更多的事实,进一步显示出了经济二次去库存的这一阶段特征,那么在这个阶段如何把握经济走向,产业链关系成为本文的逻辑起点,我们就中国经济二次去库存的时间、产业链传导及对企业盈利的影响做了深入分析,并由此提出了这一阶段的投资策略。

主要结论:

就行业所属部门性质来说,

(1)对于最终消费部门,不存在剧烈的去库存的风险;

(2)对中间产品型和投资品性质的行业来说,去库存成为必然选择,而去库存{wy}的办法就是通过降价销售来实现;

(3)对于出口型行业,海外尤其是美国面临二次去库存必然会对出口行业造成冲击,解决办法是进行结构调整。

依据罗斯托甄别主导产业的标准,建筑房地产、化学化工、黑色金属冶炼加工业、通信设备计算机及其他电子设备制造业、电气机械及器材制造业、有色金属冶炼加工业等为当前中国经济主导产业,与经济发展的成熟阶段的主导产业分布相一致,主导产业链涵盖了上述绝大多数主导产业。

就中国经济而言,建筑房地产业是最重要的主导产业部门,其对其他产业的前向推动效应剧所有行业之首,中国经济的去库存过程,从产业链动态过程来看,发端于建筑地产业,但价格去库存的关键不在房地产业,而在中上游投资品行业,这也是我们当前观察到的中上游投资品价格已开始下跌、但房地产价格仍然坚挺的一种内在逻辑。目前中国经济正从正常的价格波动进入温和的去库存阶段,这一结论与我们观测到的宏观经济指标得出的去库存步入显性期的结论xx一致,二次去库存远未到底。

从总量分析来看,如果建筑地产的总量去库存的程度在30%以内,三、四季度GDP 基本能保持在8%以上的增速,二次去库存对经济的影响也是较为温和的。如果建筑地产出现剧烈的去库存,如四季度的同比增速为零甚至出现萎缩时,GDP 的增速甚至可能降低至6.3%,四季度经济二次探底存在理论上的可能性。

美国经济二次去库存致使部分行业遭受双重挤压。

根据《外需恢复视角下的行业选择》结论,如果美国出现二次去库存,则化学工业、仪器仪表及文化办公用机械制造业、金属制品业、电气机械及器材制造业、木材加工及家具制造业以及通用、专用设备制造业等行业有可能遭受中美两国二次去库存的双重挤压。

配置策略:请参见《二次去库存阶段的配置策略》。