转载国金日评：

新能源汽车对上游原材料需求分析（李孟滔）
混合动力汽车涉及多种新材料的应用，尤其对最上游有色资源的需求也是目前资本市场较为关注的重点，因此我们第二篇专题报告主要针对各种材料的需求进行测算，供投资者参考。
需要指出的是，我们对“新能源汽车”的理解是摆脱对传统资源的束缚、节能环保的新型动力汽车，如果未来的新能源汽车摆脱对石油的依赖，却大量消耗各种稀缺矿物质，那么其发展前景一定不是最光明的。
混合动力汽车涉及的材料主要包括各种形式的正极锂、负极、电解液、隔膜，再向上追溯，包括碳酸锂、六氟磷酸锂、和电池、电机所需的稀土金属，按照目前续航能力为100公里的PHEV做假设，平均每辆轿车对这些材料的需求为：
正极需要磷酸铁锂92公斤，碳酸锂27公斤
负极石墨需要23公斤
电解液需要20公斤，其中六氟磷酸锂需要2.3公斤
电池隔膜需要375平方米
稀土系永磁材料3公斤，其中金属钕需要1公斤
目前与各种新能源汽车所需稀缺资源相关的上市公司主要包括中信国安（碳酸锂）、西藏矿业（碳酸锂）、包钢稀土（稀土金属）和ST有色（稀土金属），根据我们的测算，如果未来三年内形成50万辆混合动力汽车的规模，对上述四家公司收入的提升幅度在1-58%之间，对毛利的提升幅度在1-21%之间。如果混合动力汽车规模扩大至500万辆时，对这些公司业绩将会产生显著影响；
风险提示：对新能源汽车产业链最上游资源类企业的投资，其关键假设是新能源汽车的销量，而影响新能源汽车销量的变量包括政策、石油价格、基础设施建设、美国和日本发展新能源汽车的速度等等，尽管新技术的发展与应用往往超过所有人的预期，但短期内无法贡献业绩是投资者必须考虑的首要风险。

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蜂蝶纷纷过墙去,却疑春色在邻家 - 保险业行业报告（茅炜）
最近我们注意到市场对于寿险业务在理解上存在几个误区，在这里我们希望能够加以说明，以避免因此造成对于保险股投资价值的曲解。
误区一、低利率环境下的保费收入并不会给公司带来价值增长。我们认为：不能将低利率环境下的投资收益率作为长期投资收益假设。分析各家公司营销渠道开门红主力产品，绝大多数为终身型产品。久期足够经历一个甚至是多个利率周期，长期来看，当下的保费收入是能够给公司带来价值增长的。
误区二、较高的{wn}险结算利率，使得保费增长是增收不增利。我们认为：诚然，从当期来看，新增的{wn}险保费收入并没有增加新的利差贡献，但它仍然能够贡献费差、死差和退保差。而通过{wn}平滑准备金的释放，这类业务能够将原本隐藏在报表中的利润在当期利润表中表现出来。而从长期来看，这些业务都能够带来合理的新业务价值和宝贵的客户资源，都是公司长期价值的基础。
误区三、由于内含价值估值方式中的投资收益率假设受到降息的挑战，从而认为PB估值方法更适合保险公司。我们认为：内含价值估值方法是目前国内寿险公司最为合理的估值方法。理由在于，国内的会计准则下，准备金评估的假设使得净资产无法客观反映现有业务的未来价值，需要通过有效业务价值进行反映，假设可能需要调整，但不能否定估值方法的合理性。
“春播”才能“秋收”，不能因为短期的利差收窄而放弃业务的发展。（1）只有在低利率环境累计了足够多规模基础，才能在利差扩大时获得更大的收益；（2）低利率环境使得投资类需求降低，保险产品能够更好地回复保障的本质。无论是规模扩张还是结构调整抑在这一阶段的难度都会相应降低。
正如我们在年度策略中提到的，低利率环境在中期对于保险公司的盈利能力是一个非常艰巨的挑战。在目前的情况下，适当调低内含价值报告中的投资收益率，尤其是针对新业务价值的投资收益率假设水平，可以使得这些假设更为合理。但我们也不能排除宏观经济出现超预期的表现，从而使得这些假设再出现上调的可能。
投资建议
保费结构{zh0}、规模增速最快的中国平安仍然是我们的{sx}，维持“买入”的评级。中国太保的寿险业务增速存在逐步上升的预期，维持“买入”评级。中国人寿二月份的保费表现让我们感到有一丝隐忧，虽然1季报业绩是三家公司中最有可能超预期的，但目前的估值水平下，我们还是维持“持有”的评级。
主要风险：由于投资收益的预期更多地受到权益类资产的影响，因此估值{zd0}的风险来自于A股的大幅下跌。