广州友谊:收益广州亚运会，2010年净利或增31 %，EPS1.04元
英策咨询研究员
顾斌
广州友谊集团股份有限公司(000987)，是一家国有控股的大型综合性商业集团，也是广东省流通领域的xxxx，主营百货零售。公司于2000年7月在深交所挂牌上市，实际控制人为广州市国资委。
2009年，公司主营业务收入29.59亿元，同比增长12.96%，净利润2.85亿元，同比增长10.89%。其历年营业收入、净利润及我们对其2010年的业绩预测，如下列二图所示：
数据显示，自2005年以来，公司主营业务收入和净利润均稳步增长，从增长速度看，公司近年经营业绩受国际金融风暴的影响不大。
从生产水平看，公司毛利率长期大幅度高于行业平均水平，2009年为22.62%，较行业平均值19.59%，高出3个百分点。这说明，在商业百货这样一个充分竞争的行业，广州友谊在采购成本、劳动力成本和运营效率等方面，均明显优于行业平均水平，具有较强的竞争优势，如下图所示：
期间费用方面，公司营业费用率从2006年开始连续4年低于行业平均水平，且有持续下降趋势，2009年为6.49%，比行业平均值8.81%低2.32个百分点。这说明，公司近年来已形成一定品牌优势，营销效率不断提高。其历年来营业费用率变化情况，如下图所示：
管理费用方面，2005年以前,公司管理费用率曾长期高于行业平均水平,随后接近并开始低于行业平均水平，2009年为3.19%，比行业平均值低1.7个百分点。这表明，公司规模经济效益正在显现，其历年管理费用率变化情况，如下图所示：
另外，在财务成本方面，数据显示公司财务费用率长期低于行业平均水平，2009年为-0.89%，低于行业平均值1.3个百分点，表明公司现金充裕，存款利息大于xx利息，如下图所示:
数据显示，公司对外投资活动近十年来呈逐年下降趋势，2009年，其对外投资净值占所有者权益比重仅为0.38%。从其历年投资收益占利润总额比重的变化情况可看出，自2000年以后，该比重从未超过5%，2009年仅为0.36%，说明其对外投资效益不佳，这或许也是公司逐年减少对外投资规模的原因所在。公司历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：
尽管在对外投资方面收益不大，但依赖较高的毛利率及费用控制水平，公司销售利润率长期高于行业平均水平，且差距越拉越大。2009年，其销售利润率为12.83%，比行业平均水平5.06%高出7.8个百分点，如下图所示：
在资本结构方面，数据显示公司资产负债率长期较低，也大幅低于处于行业平均水平，2009年仅为41.58%，比行业平均值60.94%低19.4个百分点。尽管低负债表明公司经营风险小，但另一方面也说明其经营策略过于稳健保守，还大有规模潜力和盈利潜力可挖。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：
从资本回报角度看，虽然公司资产负债率低，资本利用效率不高，但净资产收益率依然长期明显高于行业平均水平，2009年达21.67%，比行业平均值11.27%高出10.4个百分点。这说明，公司的存货周转效率必明显高出行业平均水平。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：
流动性方面，虽然商业百货行业整体流动性较差，但公司流动比率却长期较高，且逐年增高，2009年更高达206%，远高于行业平均水平93%。这一方面表明公司资产具有极高的流动性，不存在短期债务偿付风险，另一方面也再次显示公司经营策略的稳健保守和资金使用效率低下。其历年流动比率变化情况，如下图所示：
2010年，中国经济稳中有升，国家将继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，这有利于零售业发展。此外，广州市正在加快建设“国家中心城市”及筹办亚运会，有望为公司提供进一步的市场空间。
随着广州新商圈、新网点和新业态的崛起，零售市场尤其是xx消费市场竞争加剧，竞争不仅在价格和服务方面，还在经营模式、经营规模和经营理念上展开。另外，投资、旅游、汽车、住房、教育、娱乐、医疗等消费的扩大，也将对零售消费市场份额造成分流。公司应尽快利用其资本金充足的优势，未雨绸缪，大胆创新，夺得发展和竞争的先机。
2010年一季度，公司实现营业收入9.51亿元，同比增长22.86%，实现净利润0.94亿元，同比增长18.33%；毛利率为22.15%，同比上年下降1.61%，每股收益0.26元。
我们使用英策咨询的上市公司财务模型，对广州友谊2010年全年业绩进行了预测，预计其全年主营业务收入37.38亿元，同比增长26.31%，净利润3.73亿元，同比增长30.79%。按公司目前总发行股数35,896万股计算，预计2010年其全年每股净收益为1.04元（2009年EPS为0.79元），2010年末预计每股净资产为4.71元。
