医药股是未来5年增长最为确定的板块，也是中国医药产业壮大之前的群体性{zh1}快速成长期，

        群雄逐鹿、精彩粉呈，xx后，将会在各领城诞生综合与细分的各类巨人。

        5至8年将是投资中国医药股的黄金时点，尤其是那些具有模式独特、品种独有、创新独具的公司。

          1、中药是中国国粹，但厂家竞争也极为惨烈。具有不可复制性品种公司是我们的{sx}。除白药、

             片仔、阿胶、马应等独特老牌公司外，一些新公司因其成长性可予xx。

          2、精华制药虽有二个{dj2}保密品种，但觉得所处用药领域空间不太大，营销也不强大，公司缺

             爆发性增长潜力，但稳健上升可期；

          3、福瑞股份软肝片也为{dj2}，但觉得其xx的独特性不很明显，反倒是其检测的营销模式有一

             定独特性，能较快推进产品的销售。有阶段性机会。个人感觉机构偏乐观了；

          4、信邦制药处于心脑血管用药领域，空间大，竞争也烈。其{dj2}、次{dj2}产品增长快，同时还

             有重磅药品储备。其成长性、稳健性较好，有中线潜力。

          5、西药我不太看好，这是老外的天下，但恩华例外。恩华专注于xx、神经、精神用药领域。

             这个领域国家管控极严，如xx镇痛{dy}大用药芬太尼市场销售10亿，国家只会批准2家，人

             福之后，准备了十年的恩华极有可能获批，还有异丙分市场销售也是10亿，恩华已进入申报

             生产阶段等。全球{dj2}降压药埃他卡林也将在2011年上市。这些生产批文就是巴菲特曾说过

             的产品专有权。这种专有生产权可以构造一定的护城河。加上恩华持续的创新能力,生产批文、

             新药上市不断产生，形成股价的连续催化剂，恩华是不可多得的小市值大发展成长公司。 

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             个人以为，要享受医药行业业绩确定性快速增长好处，

                       相当长时间内医药股的中长线投资可从几个方面入手

                1、历史积淀丰厚的国宝级中药。如白药、阿胶、片仔
                2、受益于医改的公司，这主要集中于{dj2}药、基层口碑好的品种。如三九、千金
                3、抓住国际医药产业向中国转移的历史机遇并受益的公司。如华海、海正
                4、适应国内医药产业升级、具有进口替代能力的创新型公司。如恒瑞、恩华

                   （2010.4.12）

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抗肿瘤、心血管、内分泌、神经精神类、抗感染等是能产生重磅xx的领域

心脑血管病 

   1、中国人口老龄化快速发展带来心血管患病人数增多。中国心脏病、脑血管病和高血压总病例数达到1.14亿，其中脑血管病患者从500万增长到1300万，高血压患者从1400万增长到7300万，中国总死亡中，每死亡3个人中就有1人是心血管病。

   2、中国医院一年的xxxxx的终端采购金额是69.5亿元，同比增长了27%，近5年的平均CAGR为20.5%；

   3、降血脂xx的同期终端采购金额18.86亿，近五年均CAGR为22.97%，且呈现逐年加快的态势；

   4、增速最快的是抗血栓xx，同期终端采购金额为52亿，近5年均CAGR增速32%，市场规模在四年当中翻了一番多。

糖尿病  

   1、每十个中国人里就有一个糖尿病，全国患者人数约4100万，糖尿病前期患者人数约2000万。

   2、中国大陆糖尿病xx市场（包括口服降糖药和胰岛素类xx）总体上以年均30%以上的速度增长，这个增速高于中国整体药品市场的平均增速10个百分点。

   3、在中国医药市场上xx用药（不单是糖尿病xx）基本都被外资企业垄断。恒瑞医药及其关联企业的口服降糖xx品种组合较为完善，未来增长取决于其产品的销售进展。国内{wy}稍能与拜糖平相抗衡的就是华东医药的“卡博平”。

          2010 2011  2012 10增速11增12增 2010 20112012 10销11销 12 201011 12  市值亿 目标价

          EPS　EPS                        PE   PE      毛利   毛利 ROE   ROE        评级 

 信立泰： 2.95 3.81  5.35                 38   29   21                         149  132   中信证券􀹲􁣕􀹲􁣕  2.73 3.51  4.19                 37   28   24                                    华泰证券

          2.64 3.79  5.32                 43   30   21                              推荐2 中投证券

福瑞股份：0.70 1.00        41%  42%       47   33      73%  74%     7   9       27        申银万国

          0.71 0.97        56%  36%       47   34      61%  60%     8  10                 国金证券

          0.88 1.14        77%  30%       38   29                                         广发证券

          0.82 1.05        76%  28%       40   31                                         海通证券

          0.78 0.95                       42   35                                         兴业证券

                       （{dj2}中药软肝片进入国家医保乙类，国家二级中药保护品种，专利保护期至2023）

信邦制药：0.67 0.84  1.22  24%  26%  45%               69%  68%  69% 17  18  21           安信3.31

          0.70 0.90  1.16  30%  29%  28%               69%  68%  68% 6.5 7.8 9.1          申万3.31

          0.66 0.86  1.22  23%  30%  41%                                                  上海3.30

          0.69 0.91  1.24  27%  33%  36%               69%  70%  70% 19  20  21           东方3.31

         申万：公司产品集中于心脑血管和消化系统用药

               益心舒是全国{dj2}品种，2010收入增长98%，11、12 年将有望保持60%的增长；

               脉血康国内仅两家公司生产。2010、11年销售将每年按倍数增长；

               人参皂苷-Rd 预计2011 年上市，是国家一类新药，将成为脑血管疾病患者急用{tx}xx；

               申购价格24.5-28 元。

爱尔眼科：1.04 1.52  2.19  50%  46%  44%   54  37  26                            90 买入2 国金证券

          1.06 1.48  2.11  53%  39%  43%               58%  59%     11   14               招商证券

          1.06 1.59  2.52  53%  51%  58%               58%  59%     11   14           80  中投证券

          1.07 1.45  1.88  55%  36%  29%               57%  58%     11   13               兴业证券

         国金： 净利润年均复合增长率47%，有长期投资价值           

         招商：     2012ROE17%,毛利61%。爱尔眼科是十年十倍的成长股

             1、从现在开始的10 年，将是民营医院最黄金的10 年：⑴政策松绑，民营医院面临前所未有的

                政策呵护。⑵爱尔等企业的成功，给民营医院指了一条明路——规范运作，民营医院在可预

                见的10 年内，规范运作的比例将逐年提高。⑶医院，正在破冰的垄断领域，社会资本加速度

                进入，带来的是超常规发展。

             2、民营眼科连锁，现在到了出大公司的时候了。眼科，民营医院有机会，也xx适合连锁。⑴公

                立医院不重视眼科。⑵眼科容易在地级市截留病源，xx适合连锁。⑶眼科连锁的天花板（增

                长瓶颈）特别高，空间很大。

             3、眼科连锁医院做好需要的要素，爱尔都不缺，我们认为，爱尔能把眼科连锁做好。爱尔的先发

                优势对其竞争对手而言是致命的，跑出来的只会是爱尔：爱尔09 年上市融资8.82 亿，抢先全

                国布局，一招先，步步先，之后将在市场准入、医生资源、品牌积累、病人信任等多方面全面

                阻截对手。

             4、连锁模式的宿命，前高后低，爱尔有可能突破；爱尔前5 年增速很高，后5年利润有望维持较

                高增速。我们对爱尔眼科建立了二级医院、三级医院2 种单店模型，配合我们估算的爱尔眼科

                2010 年—2020 年扩张曲线，我们测算了爱尔2010 年—2020 年的盈利波动曲线，得出结论，

                2010 年—2015 年是公司收入、利润的高速增长期，2015 年之后，利润增速的维持需要公司

                通过提高“坪效”、提高单个客户的APU 值来保持，我们看好爱尔团队的调整能力，因此相

                信，高速扩张期过后，爱尔能从内部挖潜，保持较高利润增速。

                    经过测算，我们判断，爱尔的业绩具有十年十倍的能量。

         中投： 2012ROE18%,毛利61%。2010年将新增8-11 家医院。未来3-5 年是黄金发展期

         兴业： 2012ROE14%,毛利58%。爱尔非常符合我们对好公司的判断标准，有望成为大市值公司 

                         10净11净12净 PE PE PE 毛利率毛利率 ROE ROE PEG PEG   亿   评级

          10EPS 11 12EPS 利增利增利增 10 11 12 10  11  12  10 11 12 10  11    市值   目标价

恩华药业：0.49 0.82  1.26  38%  34%  47%   43  26  17                            38 谨慎2 上海3.31

          0.47 0.57  0.79  35%  38%  39%   45  37  27  40%  43%  45% 16  19  21     买入2 国金3.30

          0.30 0.39  0.52  26%  32%  34%   54  41  30  39%  38%  38% 18  20  22     增持2 中信3.30

          0.46 0.68        50%  46%        46  31      44%  48%      18  22         推荐2 国元3.23

          0.44 0.63        45%  44%        48  34      41%  42%      17  21         强推A 招商3.24

         国金：我们认为公司是中小板企业中成长潜质{zd0}的之一,公司所处的xxxx领域是我国未来最有发

               展潜力的一个行业,而公司有望成为其中的龙头之一,建议长期买入。                 

         中信：EPS、PE是按2010转增后计算       

         招商：分析师李珊珊--全国工商联医药业商会医药工业委员会副秘书长，中国成长型医药企业发展论

               坛副秘书长，5 年证券从业经验，2010 年加入招商证券，目前为招商医药行业首席分析师。

             1、恩华药业所处的xx、精神、神经3 个细分领域，由于相对封闭，发展相对滞后，国内药企的

                黄金时期滞后于肿瘤等其他细分领域，美好的时代——“进口替代”，刚刚开始。

             2、抗肿瘤等细分领域经历过的“进口替代”正在xx、精神、神经3 个细分领域“重演”，恩华

                目前在3 个领域都有品种，且都有“重磅品种”申报中，2010 年开始，随着“重磅品种”的

                陆续获批，公司将出现台阶式的跳跃式发展。

             3、我们的结论：1、看恩华3 年：假设1：品种不增加，每年30％的净利润增速不成问题，现有的

                品种和队伍已经足够。假设2：新产品获批，如果是大品种，公司将出现爆发式增长。（假设

                2 是大概率事件）。2、看恩华10 年：恩华是一个能长大的公司，在细分领域“进口替代”历

                史机遇出现时，恩华“厚积”产品申报，“薄发”将从2010 年开始。 

             4、恩华所处的3 个细分领域xx、精神、神经类目前都面临行业发展的黄金时期，作为一个小

                公司，恩华在3 个领域都有所准备
             5、公司基数较小，市值仅有38 亿，又面临行业发展的良好契机，将来弹性大

                我们认为，恩华将分享3 个细分市场的行业机遇，首次给予“强烈推荐—A”评级。

                随“重磅品种”从2010 年开始的陆续获批，恩华的收入和利润都将出现台阶式的跨越展，

                因此，恩华在低利润基数上的高溢价将是常态.考虑到从2010 年开始公司将有“重磅品种”

                陆续获批，作为一个面临行业历史性机遇，并且能长大的公司，建议长线投资者积极介入.

         中投：恩华作为产品梯队完善，增长迅速的中小市值公司，在大量新产品在2010 年集中上市后，增长

               速度有可能加快。公司具备十年十倍的增长潜力，维持强烈推荐评级。

贵州百灵：1.08 1.52 2.11 42% 41% 39%  40 29 21 48% 51% 53%  10 13 16 0.9 0.7  64  强推A   招商6.08

          1.04 1.34 1.69 37% 29% 26%                                                      申万6.03

         招商：百灵原来是一个产品较老的OTC 企业，市场普遍觉得其成长性不强，我们，经过一定范围的外

               围及内围调研，提出我们与资本市场不同的观点：这是一个拐点型公司，2010 年是公司增速提

               速的拐点，其价值远远未被市场认识，是金子总会发光的，我们将与百灵共同成长。

               作为一个将来能持续高成长的好公司，公司目前的价值并不为资本市场所认知，但我们认为，

               是金子总是会发光的，百灵的价值将逐步被市场认同，作为一个优秀的成长股，我们希望投资

               者与百灵共同成长，首次给予“强烈推荐”的投资评级

万东医疗：0.20 0.27 0.37 43% 41% 35%  81 60 44                                35          金元证券

          0.31 0.41 0.50 -3% 33% 22%  52 39 32 33% 33% 33% 11 13 14                 18-20 中投证券

      中投：如果资产整合完成，正常经营净利润水平在1.5 亿元以上，目前公司市值31亿元，

            有50%以上提升空间

      华创：整合后新公司将产生1.5 亿元主营业绩，按增发1 亿股本计算，EPS将在0.5 元左右，按照目

            前医疗器械10 年平均40 倍PE 计算，其合理价位在20 元左右。

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                        10净 11净12净 PE PE PE 毛利率毛利率 ROE ROE PEG PEG   亿   评级

          10EPS 11 12EPS 利增利增利增 10 11 12 10  11  12  10 11 12 10  11    市值   目标价

东阿阿胶：0.87 1.27      42% 46%      36 24    57% 61%     21 25    0.9 0.5   203  强推A35招商4.7

          0.87 1.23 1.72 44% 42% 40%  40 28 20 53% 57% 61% 21 24 26 0.9 0.7        强推A  招商4.23

          0.95 1.24      58% 31%      33 25    53% 54%     23 25    0.6 0.8       买入1 42申万4.06

          0.95 1.24 1.61 58% 31% 30%  37 28 22 52% 53% 54% 27 29 29 0.6 0.9       买入1 42申万4.23

          0.90 1.21 1.59 50% 34% 32%           52% 53% 54% 20 22 23               买入1 41中信4023

   招商：公司是我们看好的少数长线资源性品种之一，“阿胶块提价、阿胶浆放量”策略将保证公司业绩保

         持较快增长，维持“强烈推荐-A”评级。目前2010 年预测PE 39 倍，建议长线投资者积极介入。预

         计1季报增长约130%，中报也将维持快速增长，高增长将催化股价表现。

   申万：公司是我们定义的“药中茅台”，是很好的抗通胀品种，持续的提价能力和营销转型助推净利润快速

         增长，提升估值水平，我们维持公司1 年期目标价42 元，未来业绩还有可能超预期，维持买入评级。

华海药业: 0.68 0.93 1.32 23% 38% 42%  42 30 22 42% 40% 40% 14 16 19 1.8 0.8    85  买入1  申万3.23

          0.47 0.65      30% 37%      40 28    43% 45%     15 18 （摊薄后）        增持2 32东方3.

          0.72 0.93 1.21 31% 29% 30%  40 31 24 42% 41% 41% 15 17 19                 30    中投3.23

          0.70 0.95 1.24 27% 36% 30%  41 31 23 43% 43% 43% 15 18 20 1.5 0.9 0.8    谨推2  国信3.26

          0.73 1.16 1.87 33% 59% 61%  40 25 16 43% 44% 44% 16 20 24 1.2 0.4        强烈1 36华创416

      申万：产业转移是大趋势，全球医药行业近年来的一大趋势就是研发和生产服务逐渐向发展中国家 转

            移，5-10 年中国将是全球{zd0}的医药研发外包和生产外包基地。华海与专利药企合作逐渐进入

            收获期，面临产业转移的战略性投资机会。公司未来五年将迎来大发展,维持“买入”评级。同

            时认为,随着国际合作的逐步推进,2011-2012年公司收入和利润增速有可能大幅超越预期,2011

            年业绩存在较大上调空间。

      东方：2011 年后公司业绩有望超预期快速增长，仍然建议投资者择机买入。

      齐鲁：公司面临生产和研发外包的历史机遇。公司在2007年通过了美国FDA的cGMP制剂认证，是中国第

            一家通过美国FDA的医药企业，目前服务客户超过25个国家和地区，随着和默克签订的关于制剂

            委托加工协议的落实，公司将在通过相关资质认证以及获得相关国际药监部门要求的所有许可

            后为默克公司生产抗艾药制剂，其业绩有望在2011年得以释放。公司推进国际制剂业务，向产业

            链xx发展。成长确定，具备积极的投资价值。首次给予公司“推荐”的投资评级。

      国信：华海是国内能够承接国外制剂转移生产的极少数企业之一，本次股权激励获批将能激发业绩释放

            动力。预计合同转移生产有望从2011起有力推动业绩增长，中期则看制剂出口业务的壮大。公司

            逐步具备了厚积薄发的条件，有望实现从原料药企到原料-制剂一体化国际中型药企的升级，但

            这个过程中业绩仍将充满不确定性。短期看估值偏高，但若预期中即将到来的高成长能够实现，或

            者超预期，则估值有望随时间推移得以消化，维持“谨慎推荐”评级。

      华创：我们认为华海药业将成为国际制药产业转移的{zd0}受益者和可以预见的产业升级的先行者，未来发

            展潜力巨大，保守预测其至2012年的净利润3年复合增长率将达到50%，在目前医药生物和化学制剂

            动态PE分别达到32倍和34倍的情况下，给予华海药业10年50倍PE较为合理。按照10年EPS0.73元计

            算其目标价位36.5元，目前股价28.54元低估公司未来价值，我们首次给予强烈推荐评级，12个月

            内目标价位36.5元。

海正药业：0.76 0.95 1.18 35% 25% 25%  34 27 22 27% 27% 28% 11 12 13 0.9 1.1    115 买入1  申万3.30

          0.71 0.89 1.11 26% 25% 25%                       13 14 16                推荐1  国信3.29

      申万：富阳基地的建成投产将使公司承接国际产业转移的能力大幅提升,{zd0}限度的抓住全球仿制药转

            移的战略性机遇。我们看好公司在全球产业转移中的机遇,维持买入评级

      国信：经过3 年的战略转型，海正已走出靠单业务板块支撑发展和由此导致的业绩波动，并将迎来全球

           化学制药由原料转移到制剂转移的历史机遇，多年的储备项目和国际合作将使公司逐步进入“产

           业升级”的收获期，国内制剂销售力度的加强也将使盈利能力进一步提升.  

康恩贝：  0.55 0.72 1.08 78% 20% 50%  31 23 16              15 17 20 0.2 0.1     55 买入1 申万4.7

          0.49 0.59 0.72 56% 22% 20%  34 28 23 58% 59% 59%  14 15 17                      中投3.25

      申万：消费类股票{zj1}有投资价值的时点是在企业销售收入即将开始高增长的前夜，类似跳远的“起跳

            点”。公司蛰伏结束、内需上升带来高增长，市场扩容营销改善，高速增长可期。

华润三九：  0.89   1.19                         28   21                            买入1 中原证券

            0.92   1.16  1.45                   27   22   17  32.2                 增持2 申银万国

            0.89   1.09  1.33                   28   23   19                       买入2 国金证券

            0.90   1.14  1.4                                                             中银证券