【行业公司评论】
有色金属： 2010 年中期业绩前瞻

受欧元区债务危机和全球经济复苏放缓的打压，2 季度主要有色金属价格普遍低于1 季度，只有黄金和锡价例外。预计2 季度国内黄金上市公司盈利将好于1 季度；铅锌公司盈利与1 季度持平；而铝公司2 季度的盈利出现大幅下滑。总体而言，难以出现中期业绩超预期的公司。
随着近期欧洲债务危机的缓解，美元相对走弱，全球大宗商品价格有所反弹。同时，由于铝、铅、锌和镍铁等价格已进入成本区域，部分企业已开始减产。预计随着8 月份进入新一轮消费旺季，库存高企的状况有望缓解，并可能带来价格的反弹。但由于全球经济复苏的前景仍然面临着较大不确定性，预计价格反弹的空间将较为有限。
建议投资者关注2 季度盈利与1 季度相比没有回落或仍保持增长的中金岭南、神火股份、紫金矿业、东阳光铝、新疆众和。
考虑到价格的走低，我们已普遍下调了2010 年的盈利预测，并维持行业“同步大市-A”的投资评级。我们7 月份的投资组合是：中金岭南(占比25%)、神火股份(占比20%)、中金黄金(占比20%)、格林美(占比20%)和东阳光铝(占比15%)。

零售业： E-tail 火爆 Retail 何为？

网购已经成为当下{zlx}的购物方式。近年来，网购交易规模持续年翻番。2009 年网购交易额达到2500 亿元。今年{dy}季度中国网络购物市场交易规模突破千亿元，达到1,026.9 亿元，同比增长119.4%。
E-tail 市场潜力巨大。我们假设未来5 年网民年增长10％（2009 年增长28％），2014 年网民网购渗透率为45％，网购用户网购支出年均增长16％，则到2014 年，网购市场规模将达到1.25 万亿，年均增长37％。也就是说，未来4－5 年，E-tail 市场将增长5－6 倍,占社会消费品零售总额的5%以上（2009 年为1.98%）。
E-tail 将成为重要的零售业态。美国韩国目前网购零售额占整体零售市场在6％左右，但从金额已及和其他业态的对比看，网购已经是一个重要的零售业态。2009 年韩国网上购物商城销售额达到123030 亿韩元（占整体无店铺销售的45%），这一金额相当于传统百货业总和的57％，相当于大卖场的40％，是便利店的近2 倍。2009 年美国零售额中，网购和目录销售总额为2352 亿美元，相当于美国百货业零售总额的1.25 倍，综合商店（GM）零售总额的39％。
E-tail 将逐步蚕食传统业态，最典型的例子就是图书流通领域。传统的零售商是不是只能坐以待毙，将市场拱手相让?我们并不那么悲观。主要原因在于：传统零售商发展E-tail 业务，具有供应商资源、物流、品牌、资金等优势；而目前E-tail 企业都面临盈利模式、资金、物流等多方面难题。因此。尽管和部分B2C、C2C 等相比，传统零售商发展E-tail 业务较晚，但还没到亡羊补牢的地步。
现有物流条件和信息技术条件下，依托E-tail 模式实现制造商与消费者的直接对接，依然仅仅是个假想。物流、资金和风险管理的要求，导致层级代理依然是饶不过去的坎。因此E-tail 能够节省的渠道中间成本是有限的。
美国在线零售20 强中，纯E-tail 只有3 家，其余都为传统业态零售公司或者制造商的网上平台。
传统零售商借助渠道经验和资源进军电子商务领域，而一些纯E-tail 公司，也有些开实体店，以扩大品牌影响力。由于互联网仅仅是一个手段，我们预期，未来，网陆两栖公司将越来越普遍。
从网货主打品种演变和单价及网购热门城市看，传统零售业各业态并没有xx安全的避风港。相对而言，正装、鞋等品类所受影响较小。百货公司中可关注中西部区域具有垄断市场地位的友好集团、新华百货，以及网店较多分布在三四级城市的文峰连锁、合肥百货等。
家电连锁企业面临京东商城、新蛋网等新的竞争者。但苏宁国美凭借丰富的渠道商资源、采购优势、物业配送等后台优势、资金优势，后来居上并非不可能。
超市公司中的日用品、服装甚至生鲜水果等品类也面临网购的威胁。超市公司发展B2C 业务，把数万种商品搬上线上和搬到消费者家中，都是大难题。也许，在某些品类上实现突破更现实。武汉中百发展网上零售业务，具备一定优势，值得关注。
网购的火爆对于一些受制于渠道拓展的消费品企业，可能会带来新的成长机会。如家纺企业罗莱家纺、星期六、探路者、报喜鸟等。

维持{lx1}大势的投资评级。弱势市场格局和经济下滑的背景下，零售业相对业绩相对稳定。而E-tail 对传统零售业态的冲击，是一个长期的
持续的过程。

苏宁电器(002024)：巨人的脚步不停息

短短20 年，苏宁已经成长为中国零售业的巨人——09 年中国零售公司百强之首。然而巨人的脚步并不停息，甚至更为忙碌。苏宁正在跨越的几大步：
苏宁易购：几经探索，苏宁终于推出了易购品牌，除了后台以外，xx独立运作,目标是占有家电网购市场的10%-20%。这一比率，要高于目前苏宁占整体市场的份额。凭借后台优势、品类优势以及规模优势，易购前景{zh0}。
渠道下沉：未来几年，中小城市、县镇一级的经济增长和消费增速依然会高于大城市。随着物流的配套，和在江苏等地的探索，苏宁已经摸索出县镇级市场的经营模式。公司计划每年开设200－300 家县镇级门店。渠道下沉短期内获利也许并不明显，但将增加渠道话语权。
旗舰店和精品店：体验消费决定了实体店依然具有很大吸引力。旗舰店和精品店能够给消费者带来更好的消费体验，给品牌商带来更好的展示空间。汲取国美鹏润电器的教训，苏宁在充分准备后，精品店SUNING ELITE 深圳金光华店一举成功，开启了xx市场，苏宁将与百思买、顺电等企业在xx市场一拼高下。
品类突破和营销转型：手机通讯、数码IT、小家电这些相对较弱的品类，要取得突破，需要营销转型，从不控制库存和单价的联营为主转向定价代销和单品经营。乐器、动漫数码、日本风尚杂货店等品类，更非苏宁所熟悉和擅长，产业链也有别于传统家电，苏宁借助去年并购的日本连锁3C 公司LAOX 的渠道经验和能力，以业务指导、租赁门店等各种方式合作开拓新市场。对于传统家电品类，苏宁则开始不同程度的进入“品牌经营”领域，如惠而浦、松桥等品牌。
国际化：苏宁的国际化非常谨慎。在策略上，主要是低成本并购外资渠道。我们看到，国际化本身并不是目的，积累经验，充分利用国内外各方资源，增强自身能力，可能还是目前国际化的主要目的。苏宁未来国际化之路还很漫长。
物流：苏宁一向重视物流、信息系统的建设，其装备和物流能力为业内{dy}，尽管如此，物流仍是其未来投资的重点——09 年明确提出在全国建设50-60 个物流基地的计划，预计2015 年全部完成。目前，第三方物流快速发展，物流业和物流链正发生巨变，物流已经成为高投入、高技术含量的行业。相比第三方物流，苏宁作为零售业巨头，发展物流具备xx优势。物流，将进一步强化苏宁的核心竞争力，夯实未来发展的基础。

不知疲倦富有创新精神的苏宁，正大踏步迈向更加广阔的未来。巨人跨出的一小步，对普通人而言，就是一个飞跃；巨人前进的每一步，都将给消费者、投资者、厂商带来价值。
维持盈利预测和买入——A 的投资评级。

健康元(600380)：中报业绩大幅预增，估值具吸引力

中报业绩大幅预增77.78%。健康元前期发了业绩预增公告，2010 年1-6 月，营业收入20.91 亿元，同比增长25.38%；净利润3.68 亿元，同比增长77.78%；主营业务产生的净利润约3.61 亿元，同比上升约159%；每股收益预期为0.28 元。我们预期业绩构成为：丽珠集团贡献并表净利润1.1 亿元，海滨制药贡献净利润9,000 万元，焦作健康元7-ACA 贡献净利润1.56 亿元。综上，7-ACA 贡献每股收益约0.12 元，丽珠0.09 元，海滨0.07 元。
7-ACA 扩产成功，价格有所回调。焦作健康元7-ACA 于5 月份扩产后，目前月产能达110 吨（之前为70-80 吨/月），含税价为880 元/公斤。扩产后6 月份单月有3,000 万元净利润。我们全年盈利预测是按照7-ACA 含税价850 元/公斤均价测算，前5 个月均价基本在1000 元/公斤，目前我们仍维持这样的预测假设。生产7-ACA 的焦作健康元公司2010 年执行12.5%的减半税率，但因有国产设备抵税，故2010 年实际勿需交纳所得税。
丽珠集团、海滨制药业绩稳健增长。丽珠集团因xx药稳健增长、原料药盈利大幅提升，上半年主业利润增长约20%，下半年xx药增长随着招标推进有望提速。海滨制药培喃类产品有50%以上增长，全年利润有望突破2 亿元（或超过我们之前预测的1.7 亿元利润）。海滨的培喃类中间体4-AA 考虑成本因素将从海翔药业购进。健康元旗下的保健品业务产生的利润正好抵消母公司费用。
维持”增持-A”的投资评级，及12 个月目标价14.3 元。我们维持对公司2010-2011 年0.52 元、0.64 元的业绩预测。2010 年业绩构成为：7-ACA 原料药中间体贡献EPS 0.21 元（假设7-ACA 扩产后全年含税均价为850 元/公斤）；2010 年丽珠集团预期经营性利润约5 亿元，海滨制药达1.7 亿元，则公司医药和保健品合计为公司贡献EPS 0.31 元。按照医药和保健品EPS 0.31 元给予30-35 倍PE、7-ACA 原料药中间体EPS 0.21 元给予20 倍PE，则公司12 个月目标价为14.3 元，维持”增持-A”的投资评级。
敏感性分析：7-ACA 价格具波动性，我们作价格敏感度分析，若7-ACA 均价每上涨（或下跌）100 元/公斤，对公司的业绩贡献将增加（或减少）0.054 元。

时代新材(600458)：业务全面开花，增长可持续

今年公司总收入预计约22 亿元以上，增长有可能超过50%。受经济危机影响，去年出口没有增长，但今年出口增长可能在50%以上；高铁的建设加快，桥梁支座今年可能增长60%左右；风电叶片去年小批量供货，今年产能将增长，销量大幅增长可能在1.5 倍以上；工程塑料今年上半年就已接近去年全年，全年高增长可期。
我们认为30%以上的收入高增长的持续性预计至少可持续到2013 年，后续增长取决于路外市场的拓展进程。弹性元件出口将随着国外经济复苏而增长，并且短期来看其市场开拓会快于整车；国内车载弹性元件将随着高铁的完工而增长较快。其中：动车组的部分减振产品今年将上车试验，明年将开始国产化进程。我们对这一市场容量的判断为：年产动车组400 列左右，所需弹性元件约4 亿元。如国产化完成后，参照公司在xx车辆的市场占有率，公司预计能占2.5 亿元左右，我们预计三年后达到这一水平。但我们预计2012 年以后桥梁支座产品的下滑将减缓车载上升带来的弹性元件升幅。
风电叶片：今年底产能将达600 套，销量约400 套，收入3.5 亿元左右，天津厂区建成后，2011 年底产能将接近1000 套(考虑到公司产品竞争力以及南车未来近1500 台风机远景规划，我们认为公司这一产能未来有达产的可能)。
工程塑料产品准备借湖南整车产能扩张之机，介入乘用车领域。
30%以上的利润高增长的持续性更长。集团上市后对费用控制严格，费用率将逐年下降，今年降幅可能超过1 个百分点，不过未来两年降幅虽是趋势，但幅度不会太大，一来仍是投入期，二来员工成本将上升；新开发的超耐磨材料目前毛利率高于其它产品平均水平，未来新材料的研发将通过高毛利率新产品的不断推出而拉动综合毛利率的上升；向上游新材料延伸将提高产品的竞争力；我们预计公司未来三年的复合增长率仍将在50%以上，按2010年38 倍动态市盈率计算，合理股价在32 元左右，维持增持-B 的投资评级。(万维股票网原创)

我最近在玩和讯财经微博，很方便，很实用。
一句话，一张图，随时随地与我分享理财心得与亲历见闻。
点击以下链接xx，来和我一起玩吧！