公司依托新疆振兴的大背景，拥有百货业务在新疆的{jd1}龙头地位和品牌制品度，依靠优秀的管理层和政府的扶持，将充分享受到新疆经济大发展中区域经济流动性充裕的环境，不断发展壮大。3-5年内商业收入有望突破50亿元是值得长期投资的品种。

友好集团(600778)：占据天时、地利、人和的新疆百货{dy}股

友好集团占据“天时”

受益新疆振兴计划的大背景：

1、“十二五”期间新疆人均GDP平均增速将达到全国增速的2倍。

2、新疆人口和人均收入增长支持社销总额的高增长。

3、“十二五”期间新疆社销总额年均增速有望达到20%以上，优秀零售企业增长更快。

友好集团拥有“地利”

占据新疆百货零售制高点乌鲁木齐：

1、乌鲁木齐社销总额占全疆社销总额40%左右，是百货零售业的必争之地。

2、友好集团门店从市场定位、门店分布和单体门店收入各方面衡量都是乌市百货龙头。

09年新疆和全国人均可支配收人

友好集团拥有“人和”：

1、管理层“人和”：本届管理层聚焦商业主业摒弃原来多元化战略日见成效，09年商业收入占比87.9%。

2、消费者“人和”：预收账款迅速增长。

3、政府和合作伙伴“人和”：税收优惠，购买或租赁资产价格优惠。

09年公司主营收人构成

占据”天时、地利、人和”优势商业扩张为主，房地产为辅：

1、友好集团计划在乌鲁木齐市大力发展连锁便利店，每年开店10家左右。

2、乌鲁木齐以外经济发达12个市、县扩张百货业务。

3、房地产业务结算给公司业绩锦上添花，为商业扩张提供资金支持。

商业零售占主营收入和主营利润的比例

公司依托新疆振兴的大背景，拥有百货业务在新疆的{jd1}龙头地位和品牌制品度，依靠优秀的管理层和政府的扶持，将充分享受到新疆经济大发展中区域经济流动性充裕的环境，不断发展壮大。3-5年内商业收入有望突破50亿元是值得长期投资的品种。

根据我们测算公司10、11、12年业绩分别为0.44、0.72和0.89元。商业贡献0.30、0.46和0.63元，房地产业务贡献0.14、0.26和0.26元。参考可比上市公司给于商业11年30倍PE对应13.8元；房地产业务按照20%NAV折价对应价值0.43元；友好集团目标价14.23元(商业+房地产)，给于买入评级。(国金证券 张斌)

友好集团未来将受益区域经济建设

1、公司是新疆地区销售规模{zd0}的零售公司，目前在新疆经营6家百货门店，其中3家门店销售额排名新疆前三位，营业面积超过25万平米；09年公司实现营业收入20亿元，其中百货业务收入约为16亿元，超市约为4亿元。

友好集团预收账款变化

2、公司目前收入和利润主要来源于2家老门店，友好商场和天山百货大楼，09年贡献收入合计超过10亿元，我们估算贡献净利润约在7000-8000万左右（公司去年全年净利润在6000万）；友好百盛店为公司参股（每年收取2500万租金和49%净利润分成），09年为公司贡献净利润超过1600万元；友好美美百货09年3月开业，定位国际一线品牌销售，09年亏损约2600万元；异地的库尔勒及独山子店分别于07、08年开业，09年分别亏损390、460万元。

3、公司最近2年的增长点来自两个方面：一是友好、天百两家老店品牌调整、新增营业面积带来的高增长，预计两家门店09年收入增速有望超过20%；二是友好美美的减亏，该店是乌鲁木齐{wy}一家国际品牌xx百货店，随着整个新疆开发进程深入，该店将拥有更多特定客户群。

4、公司目前拥有两个房地产项目，其中骏景嘉园项目已开始销售，可售面积在6万平米，有望今年确认利润；与广汇发展合作（各持有50%股份）项目目前仍处于前期，未来有望做可售面积在100万平米左右的住宅，乐观情况下明年有望开始预售，我们估算两个项目合计有望为公司贡献EPS1.5-1.6元左右。

5、我们认为新疆大开发的政策有望给公司带来超越行业平均水平的增长，这也是公司中长期{zd0}的投资看点所在。今年5月国家出台的相关新疆开发政策提出明确目标：到2015年新疆人均地区生产总值达到全国平均水平，城乡居民收入达到西部地区平均水平。我们假设未来6年（2010-2015）年我国人均GDP每年增长8%，则到新疆人均GDP维持12.3%的年复合增长率在2015年有望达到全国平均水平。我们拟合了新疆和全国人均GDP与社销的相关性，结果显示这一期间新疆地区社会消费品零售总额增速将达到21.3%，高出全国平均增速12.7个百分点。

6、我们初步估算公司2010-2011年的EPS分别为0.46元（其中主业0.28元，地产业务0.18元）、0.43元（全部主业），公司现行股价10.01元，扣除地产业务对应价值1.6元后，对应主业PE30X、20X，新疆开发有望使当地社会消费品零售及人均GDP增速大幅高于全国平均水平，因为公司业绩也存在很大超预期的可能，我们首次给予公司“推荐”的投资评级。（兴业证券）

友好集团中期净利润预增110%-130%

友好集团7日晚间公布2010年中期业绩预增公告，经公司财务部门初步测算，预计2010年中期实现归属于母公司所有者的净利润将比上年同期增长110%-130%。上年未经审计的净利润为人民币2027.95万元。

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