铜矿产出稳中有增，尽管供应趋紧，但短期对铜价支撑有限；在需求淡季及经济增长前景放缓的背景下，精铜需求偏弱，供应过剩令铜价承压；废铜供应偏紧，人民币升值预期以及流动性宽松有望为铜价带来支撑。预计下半年铜价将维持宽幅振荡格局，其中沪铜运行区间在48000—58000元/吨，伦铜运行区间在6000—7400美元/吨。

一、铜矿产出稳步增长，“供应趋紧”的支撑效应短期弱化

尽管矿石品位有不断下降的趋势，但在过去4—5年里，全球铜矿产出保持平稳，基本为每月115万—135万吨。从年度产出来看，2004—2009年产出逐年增长，即使在受金融危机影响的2009年，铜矿产出也有1.3%的增长率。

ICSG公布的数据显示，今年一季度全球铜矿产出374.7万吨，同比增长0.83%。智利铜业委员会（Cochilco）{zx1}公布的数据显示，今年前4个月智利累计生产铜精矿含铜量171万吨，同比增长3.7%。

从全球铜矿产出季节性可以看出，下半年大部分时间里铜矿产出呈趋势增长。由于矿场生产秩序展望正常，所以短期内铜矿产出有望保持稳定。尽管近期TC/RC趋近于0美元/0美分（CRU），但在下半年全球经济增长前景放缓的背景下，炒作铜矿供应趋紧将很难给铜价带来显著提振作用。

二、精铜供大于求，铜价承压

（1）目前，国内精铜供应过剩有所缓解，但预计下半年过剩压力不减

反映国内精铜供需盈缺状态的“单位精铜需求强度”经验指标显示，1—5月份国内精铜供大于求的局面逐月改善，尤其是5月份，“单位精铜需求强度”经验指标的背离现象消失——“单位精铜需求强度” 指标升至其均值上方，同时铜材加工增速维持在精铜供应增速之上——暗示5月份精铜供应开始变得紧俏。然而，随着旺季因素的淡出以及受需求放缓和产量增长的影响，预计下半年供应过剩压力将重新上升。

“单位精铜需求强度”经验指标暗示国内精铜供应过剩有所缓解

首先，精铜进口有所放缓但依然高于金属危机前水平。其次，国内产量继续创新高。{zh1}，国内精铜供应（净进口+产量）保持增长。今年1—5月份国内精铜供应318万吨，较去年同期的299万吨增长6.3%。预计今年国内精铜供应将与去年持平或将小幅增长，而由于下半年经济增长面临减速，精铜需求可能放缓，供大于求将令铜价承压。

（2）期货市场库存的变化暗示消费旺季期间全球精铜需求复苏缓慢

全球金属统计局(WBMS)在6中旬表示，今年1—4月份全球铜市供应过剩17.7万吨。ICSG在4月底的一份报告中称，因需求下滑且供应量增加，今年全球精炼铜市场料供应过剩约58万吨。与去年消费旺季相比，上半年期货市场库存的变化反映出今年消费旺季期间全球精铜需求复苏缓慢。

LME、SHFE和COMEX三大交易所铜库存总量在2月26日达到79.3万吨的年内高位之后开始步入下降通道，截至6月4日，库存总量下降7.5万吨至71.8万吨。其间，SHFE和COMEX铜库存有增有减，而LME铜库存持续下降，总计减少7.67万吨。可以看出，LME铜库存减少对库存总量的下降贡献{zd0}。但去年同期，在中国创纪录进口的拉动下，三大交易所铜库存总量下降21.4万吨，降幅35%。

这说明，与去年同期相比，今年“中国因素”在消化全球库存方面的贡献减弱，中国以外地区的库存消化能力虽然在复苏，但力度有限。总体来讲，今年需求旺季期间全球精铜需求复苏缓慢。随着转入淡季以及下半年全球经济增长前景放缓，第三季度交易所铜库存的下降速度很可能放慢。

（3）铜管行业与电力电缆需求转弱

一季度欧洲地区铜管产量同比下降10.1%，北美地区同比下降16.8%，欧洲和北美地区的铜管产量自2009年以来出现持续大幅下降。欧美地区建筑业疲弱是造成铜管需求下降、铜管企业减产的原因之一。

国内方面，今年“家电下乡”将继续发挥拉动生产的重要作用。部分铜管企业表示，其订单已排至7月中旬，淡季迹象不明显。据了解，2—5月份国内空调和冰箱产量保持着较好的正增长态势。但由于房地产调控效果开始显现，商品房成交下降，空调和冰箱的消费很可能受影响。空调、冰箱企业或将面临减产以消化库存的问题，而这将不利于进一步拉动精铜消费。

随着电线电缆需求旺季的结束，且由于今年国家减少了对电网投资的力度，年内剩余时间里电线电缆尤其是电力电缆需求将有所下降。就电网投资而言，数据显示1亿元电网投资将带动900—1000吨铜需求，所以，预计今年电网投资用铜将减少40万—50万吨，平均每月减少3万—4万吨。

三、废铜价格坚挺给精铜价格提供外在支撑

由于国内外价格倒挂造成废铜进口亏损，废铜进口商积极性降低。与此同时，从6月1日起，有关废铜进口分类装运管理的新规开始生效，废铜进口成本随之提高，进口利润缩减进一步降低了进口商的进口意愿。今年1—5月份，中国废铜进口167.8万吨，同比增长15%，但与2008年和2007年正常年份同期相比分别下降31%和21%。由此可见，前5个月废铜进口依然偏低。另外，由于铜价下跌降低了前期高价位废铜持货商的出货意愿，结果造成废铜市场供应偏紧，废铜报价坚挺。

四、人民币升值预期和流动性宽松有助于支撑铜价

目前，人民币升值预期和流动性依然宽松的环境对铜价起到支撑作用，使铜价在大幅下跌之后能够企稳。6月下旬，LME铜库存减速有所放缓，但注销仓单占比升至近一年来新高——在欧债危机忧虑缓解、流动性依然宽松的背景下，这有可能是贸易商出于人民币升值预期进行低位点价囤铜而制造的“需求增长”假象，但注销仓单的增加却着实令市场增强对未来需求的信心。