在年初至今的震荡弱市环境下，不断走低的整体估值水平给予旅游行业较大的相对估值压力。但鉴于中国旅游业巨大的发展空间、加速发展的休闲度假旅游市场以及近年持续释放的盈利能力，旅游上市公司存在一些值得坚守的价值底线，今年中期相对较高的业绩增长预期，也将在盈利层面上给予股价一定的支持。

　　中期业绩展望

　　旅游资源子行业：随着国人旅游消费能力的持续提升，景区资源接待游客规模上升使得提价效应能够得以充分显现，而旅游资源的整合扩张，也将成为此类企业进一步做大做强的重要路径。我们预计，门票、索道提价效应充分释放将推动峨眉山增长255%；在游客恢复性增长的驱动下，黄山旅游将增长8.98%；原有成熟景区恢复正常经营，有望推动三特索道同比增长452%；受益入境游市场复苏和定向增发资源收购整合效应的逐步显现，桂林旅游中期业绩有望增长143.31%；而由于旺季期间大索道停改，丽江旅游业绩预计下降50.96%。

　　餐饮子行业：我们预计上半年，湘鄂情在快速扩张推动下，盈利增速将至56.8%；全聚德老品牌稳步增长3.03%；西安饮食则恢复性增长44.6%。

　　酒店子行业：受经济复苏及世博效应的影响，酒店类公司业绩恢复性增长态势显著，尤其是世博会开幕后，上海高星级酒店表现出极高的业绩弹性。我们预计上半年，华天酒店增长8.94%；金陵饭店增长85.19%；首旅股份增长26.21%；由于去年同期获得巨额非经常性收益，今年酒店、餐饮主业大幅增长，大部分弥补投资收益减少，净利预计下降10.18%。

　　旅游综合类：世博辐射及出境旅游复苏推动主业增长，考虑去年投资收益较大，预计中青旅上半年业绩增速为5.35%；出境游市场的显著增长对旅行社、免税业务都将产生积极的影响，预计中国国旅增长26.63%。

　　估值基本合理

　　由于今年存在世博这一重大事件的辐射效应和分流效应，在一定程度上增加了业绩的不确定性，在行业整体盈利能力提升的背景下，内部可能有所分化，对此需要加以关注。

　　估值：考虑行业重点公司的业绩成长性，目前行业2010年33.8倍的PE中值基本合理。从经验数据来看，30倍以下的估值区间应具一定的安全边际，市场进一步的调整将是建仓重点旅游公司的有利时机。

　　推荐组合

　　在上市公司动态估值持续显著超越行业均值的情况下，如若缺乏其他事件催化剂，高企的相对估值将在市场不稳定时面临较大的调整压力。因此，我们建议，在有关公司估值重新回到高位并显著偏离行业均值的情况下，可适当降低旅游股仓位，进行波段操作。

　　我们建议重点关注“锦江股份＋中国国旅＋中青旅＋峨眉山”：锦江股份资产置换后充分受益世博，长效管理层激励的实施，将助推公司在经济型酒店行业实现加快发展；中国国旅受益旅游业全面复苏和免税商品销售的高门槛；中青旅今年充分受益世博辐射效应和旅游市场复苏，旅游主业持续扩张将逐步修复估值洼地；峨眉山受益游客增长，前两年门票、索道提价效应得到充分显现，山下酒店利润贡献增长，业绩持续超预期。 （国金证券 毛峥嵘）