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☆业内财经☆ ◇300070 碧 水 源 更新日期：2010-06-28◇ 港澳资讯 灵通V5.0
★本栏包括【1.业内点评】【2.公司报道】
【1.业内点评】
【2010-06-12】
　　碧水源（300070）创业板指数本周大涨9.36%，碧水源本周上涨14.15%。
　　我国的人均水资源占有量仅为世界平均水平的1/4，是公认的缺水国家。碧水源掌握了MBR， 在污水再生技术上具有无可比拟的优势。碧水源以北京为根据地，以“三河三湖”为桥头堡，冲在污水再生处理的最前线，技术与服务是公司两大核心竞争力——公司是行业标准的编写者，掌握全套核心技术且处于全国{lx1}、国际先进水平；此外，公司深刻了解中国水文环境和污水处理市场，能准确抓住症结，及时提供全方位的服务。
　　我们预测公司2010、2011、2012 年的每股收益为1.2 元、2.34 元和3.92 元，年复合增长率高达60%以上。公司具有三年5倍，六年10倍的增长潜力。因为虽然近年MBR 市场规模以超过{bfb}的速度增长，但仍只占污水处理市场份额不足1%，未来五年超万亿规模的污水处理市场，因此MBR 增长潜力巨大。

    碧水源几名高管都是官场出身，其中四位高管均有国家科委的任职经历。1962年出生、现任公司董事长、总经理的文剑    平曾在1989年11月~1994年5月任国家科委社会发展司生态环境处副处长，1994年6月~1998年3月任国家科委中国国际科学中心    副主任、总工程师，1998年9月~2001年7月赴澳大利亚留学，2001年7月学成回国后创办碧水源。
    1965年出生的公司副董事长刘振国于1987年~2006年5月均在北京市水利系统内任职，2006年6月加入碧水源。公司董事、    副总经理何愿平于1992年12月~1997年4月任国家科委中国国际科学中心国际合作部部长，2005年9月加入碧水源。
    公司董事、副总经理梁辉是中国科学院生态环境发展中心生态学硕士、高级工程师，1993年~1998年任国家科委中国国际    科学中心部门经理，2001年7月加入碧水源。公司监事会主席陈亦力于1993年4月~1998年6月任国家科委中国国际科学中心计    划部部长，2001年加入碧水源。
    正因为有着不同一般的政府关系，尤其是北京市水利系统内的关系，使得原本不太适合用于市政污水处理的MBR技术，开    始广泛地用于北京各大市政项目。而且，为了能在项目中更多地用碧水源的膜，相关主管部门用审批项目的形式强制北京郊    县的水务局一定要选择MBR工艺，否则就不予批准。
    多名业内人士接受《投资者报》采访时表示，MBR技术并不适合放在市政污水的处理上，{zh0}用在难度大，排放量小的工    业污水方面。但很多市政形象工程为了形象而不惜高成本地应用这一技术，"处理后的水质是漂亮些，但投入的钱也多一    些，其实这些水质提升并没有太多实质意义。"
    在此背景下，碧水源承担建设国内{dy}个大规模MBR"北京密云再生水工程"和世界已建成运行的超大规模的MBR"引温    济潮奥运配套工程"也就不足为奇，两个项目的日处理污水量分别达到4.5万吨和10万吨。而许多拥有同样技术和应用技能的    污水企业却难望其项背。
    对于北京市场的这一垄断局面，刘宪秋对《投资者报》记者表示，不便对具体的企业进行评判，但污水行业存在一家独    大的垄断局面绝非正常，他认为最终都会打破垄断走向市场化竞争。
    缺少核心技术而过于依靠政府"背景"，将使公司的高成长性很难持续。一方面，当前业务几乎xx靠北京市场贡献，    尽管在昆明、十堰和无锡也拓展了市场工程，但走出去有难度。何愿平坦承，有些地方难打交道，因此，目前碧水源的市场    主要还是集中在北京市场，"北京是资源性缺水，政府也有经济实力，而且乐意接受新技术。"结合公司背景，此话显得意    味深长。
    另一方面，公司业绩对主要客户的依存度过高。近三年，碧水源前三大项目的营业收入分别占当期营业收入的75.73%、    73.40%和68.26%。今后如何应对同行竞争，如何走出北京以外市场，成为其面临的{zd0}挑战。
    涌金系搭台造富
    碧水源高调上市以及被热炒，使得9名发起人文剑平、刘振国、何愿平、陈亦力、梁辉、周念云、董隽诏、上海鑫联、云    南国信财富倍增。而这其中，最引人注目的是涌金系家族。涌金系身影出现在公司发起人之一的云南国际信托有限公司股权    结构表上。
   云南国信的第二大股东便是涌金实业有限公司，其出资9800万元，持云南国信24.5%的股权。而云南国信其他股东也和涌    金系有着错综复杂的关联。云南国信第三大股东上海纳米创业投资有限公司 出资9200万元，持有云南国信23%的股权，其实    际控制人便是已故涌金系xxx魏东的遗孀陈金霞。
    云南国信第五大股东北京知金科技投资有限公司的实际控制人是魏东兄长魏锋，北京知金科技投资有限公司则出资3000    万元，持有云南国信7.5%股份。据了解，当年正是由于云南国信出面，使碧水源和涌金系建立了联系。
    而涌金系家族另一名成员出现在碧水源的自然人股东中，此人便是魏东之母刘世莹。碧水源招股说明书显示，刘世莹出    生于1933年，目前已77周岁，持有碧水源286万余股。按照碧水源日前创出的{zg}价价175.58元/股测算，刘世莹持股价值超    过5亿元。
    而刘世莹获得股份的成本却出奇的低。其合计成本为731.84万元，每股成本才2.55元。这意味着，仅用了不到两年的时    间，刘世莹的投资收益率目前{zg}时达到近70倍。刘世莹获得低成本股份是因为云南国信对股权进行了低价转让，受让方中    就包括魏锋以及魏东之母刘世莹等。
    自然人持股股东中与涌金系相关的还有持有41.25万股的吴凡，占比0.28%、持有33万股的沈静，占比0.22%，持有18.56    万股的魏锋，占比0.13%。吴凡为云南国信董事长刘刚妻子，沈静则持有涌金集团10%股份。
    涌金系与碧水源的上市密切相关。何愿平此前表示，"我们公司成为快速成长的企业和风险投资有着直接的关系"，他    坦言，自2006年初开始，IDG、高盛、西门子、红杉、凯雷在内的20多家风险投资商都向碧水源伸出过橄榄枝，最终碧水源接    受了上海鑫联创业投资管理公司和云南国际信托投资有限公司共计4000万元的投资。
    碧水源与涌金系另一层渊源是湖南老乡。董事长文剑平是湖南人，副总经理何愿平也是湖南人，而涌金系家族是湖南    人。
    正是投行的加入，使碧水源名声大振，并朝着上市的目标迈进。上海鑫联法人代表为聂新勇，曾任新疆德隆国际实业总    公司执行董事、原湘火炬总裁，曾一度离开德隆系，后又回到德隆系，为德隆效力十几年，既是唐万新的老师，也是将唐氏    兄弟带入资本市场的{dy}人。此人在德隆出事前，曾从湘火炬洗出一家公司到香港上市，获得不小收益，近年成立上海鑫联    创投公司，与德隆系已无直接关联。
    关联交易输送利益
    通过梳理碧水源与云南国信及涌金系在上市前不到两年的时间里的股权变动，《投资者报》发现，其大股东存在着明显    的关联交易，并涉嫌利益输送和国资流失。
    在2007年~2008年短短的一年时间里，云南国信针对旗下资产碧水源公司7.5%的股权处置问题出现异常反复，经历了从转    让到终止，到再转让、再终止，{zh1}转让的曲折过程。最终，云南国信将这部分碧水源股权以几乎平价的方式转让给了自己    的关联人。其中，5.25%的股权被转让给了时任云南国信董事长刘刚的妻子和涌金实际控制人魏东的母亲等9名受让人，2.25%    的股权被转让给关联公司上海纳米，其控制人是魏东的遗孀陈金霞。
    事情起源于2006年9月18日，云南国信与碧水源签订《增资协议书》，以2000万元的代价换取了碧水源7.5%的股权。同年    10月，云南国信向云南省银监局提交了《关于开展瑞源集合资金信托计划的工作报告》，瑞源计划融资规模1400万元，目的    是用于受让云南国信持有的5.25%碧水源股权。
    2007年3月1日，瑞源信托计划正式成立，受益人45人。但直到瑞源信托计划解散，双方也未能按约定办理股权变更登    记。之后瑞源信托计划宣布终止。但云南国信却与瑞源计划的9名进取型受益人签订了《股权转让合同》，约定将这部分股权    转让与这9名进取型受益人。而这9个准备受让碧水源股权的受益人中，多人与涌金有关，而当时涌金集团为云南国信的控股    股东。
    就在云南国信与这9个人签订《股权转让》与《委托持股合同》三个月后，2008年2月27日，云南国信突然又与这9个人解    除了上述两项合同，理由为"无法办理股权变更登记"。2008年4月29日，涌金集团董事长魏东跳楼xx。
    2008年8月27日，云南国信毅然与前述的9名受益人签订《股份转让协议》，协议转让碧水源5.25%股权，577.5万股共计    成交1474.2万元，折合每股2.55元。此时距离云南国信以2.42元每股的成本价受让碧水源股权已经过去了将近两年，每股溢    价5.37%。9人中有4名关联人，刘世莹受让286万股、吴凡受让41万股、沈静受让33万股、魏锋受让18万股，占全部交易股权    总数的65.7%。
    信托公司投资入股有潜力的科技型企业，主要为了上市后博取高收益，在公司上市前平价转让股权显然不合常理。北京    大学证券研究所所长吕随启对此表示，"谁也不会把一个质地好的企业原始股，仅溢价5%就出售。要么钱不是自己的，低价    转让不在乎；要么是平价转让自己没受益，但让关联人受益，关联人再反过头来给相关人好处。若信托公司的股东中有国有股股东，还涉嫌国有资产流失。"
    吕随启认为，碧水源股权中涉嫌关联交易问题的暴露，应引起监管层的重新审视。因为这么多关联交易、内幕交易的存在，不能保证公众利益不受侵害。
    据《投资者报》{dj2}获悉，云南省银监局已准备对此展开调查，一旦发现股权转让过程中存在违纪违规问题，将依法处理。
【出处】投资者报【作者】赖智慧

【2010-04-22】
 碧 水 源(300070)MBR污水处理项目有望突破地域限制
　　以昨日收盘价计算，碧水源市值达到223亿元，在创业板中仅次于首批上市的神州泰岳（300002），神州泰岳昨日收盘市值为244亿元。和神州泰岳相比，碧水源估值更高，去年该公司净利润为1.07亿元，而神州泰岳为2.7亿元。
　　即使和其他污水处理公司相比，碧水源也很不便宜。创业环保（600874）去年净利润是碧水源的2.24倍，而市值仅相当于其二分之一，xx股份（600008）去年净利润达4.47亿元，为碧水源4倍，而市值为其74%。
　　在碧水源223亿元市值下，公司的资产规模和主营业务规模并不大，碧水源可谓"轻资产"公司。截至2009年底，该公司固定资产原值为4041.85万元，无形资产原值4468.76万元。2007-2009年，公司主营业务收入分别为2.07亿元、2.21亿元和3.13亿元，但实现的净利润却分别为7061万元、7483万元和1.07亿元。
　　碧水源上市当日，中金公司、国信证券、招商证券等券商发布报告，都认为碧水源具有高成长性。而让投资者和券商追捧的，是碧水源的MBR（膜生物反应器）污水处理技术。
　　国内外通行的城市污水处理工艺为二级(强化)生物处理工艺，应用最广泛的是活性污泥法及其衍生技术，而MBR和其相比流程更短，水质更好，碧水源在MBR工艺技术、膜组器设备技术和膜材料制造技术三大关键领域拥有核心技术和自主知识产权。
　　分析人士认为，碧水源有望突破地域限制，尽管成立多年，但一直囿于北京市场，2007-2009年，公司在北京地区实现的收入占当期主营业务收入的99%、97%和45%，经营区域相对集中。目前，碧水源在江苏无锡、湖北十堰及云南昆明等外埠市场承做了多个大型MBR项目，2009年度，公司外埠市场实现收入17331.41万元，占当期主营业务收入的55%。
【出处】证券时报【作者】向南

【2010-04-08】
 访碧 水 源(300070)董事长文剑平:已被机构投资者所看好
    艾民表示，公司具有技术、研发、业绩和品牌、服务、价格、管理团队六大优势，已经形成了极强的核心竞争力：公司经过多年不断的技术研发与创新，已在国际公认的MBR工艺技术、膜组器设备技术和膜材料制造技术三大关键领域，全面拥有核心技术与知识产权，并成功地投入了商业化应用，关键性的核心技术处于行业{lx1}水平。公司在与外企竞争过程中，具有较强竞争力的价格，以较优的xxx占领市场。公司具有价格优势的原因是，公司拥有的专有技术，注重本地化需求，优化配置了MBR系统中的工艺参数与设备，降低了系统设备成本；同时公司生产本土化，生产与管理成本相对较低。
    碧水源是污水处理MBR技术国内先驱，公司主营业务采用先进的膜生物反应器污水处理技术（简称 MBR）为客户一揽子提供建造污水处理厂或再生水厂的整体技术解决方案，承建了国内{dy}个大规模 MBR 工程"北京密云再生水工程"，是目前国内城市污水处理领域 MBR 技术实力和综合经营实力最强的企业之一，07-09 年收入和净利润复合增速超过 40%。
    "MBR技术（膜生物反应器污水处理技术）比活性污泥法成本

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【2010-05-04】
    在大盘连日的暴跌下，碧水源(300070)从上市第四天达到{zg}价位175.58元之后开始连续走低，今日开盘立即封死跌停。近日该股跌幅较大均为前期 经过长时间爆炒导致，高位泡沫相当大，目前回调力度加大。与其他污水处理上市公司相比，碧水源也贵得离谱。创业环保(600874)去年净利润是碧水源的 2.24倍，而当天收盘市值还不到碧水源的一半。同样是北京的环保企业，xx股份(600008)去年净利润达4.47亿元，是碧水源净利的4倍，而当天 的收盘市值还不到碧水源的70％。
【出处】中国证券网【作者】


【2010-04-24】
　　中国人均水资源占有量仅世界平均水平的1/4，是公认的缺水国家，2009年因缺水造成的经济损失超过2000亿元。MBR在污水再生技术上具有无可 比拟的优势，可以有效解决我国水资源缺乏、水体严重污染和富营养化问题。


【2010-04-23】
    近日百元股中高价股前3名争夺{dy}高价股宝座十分激烈，今日碧水源开盘后立即火箭式发射飙涨7%，股价突破160元上方将后面的洋河股份(002304) 和汉王科技(002362)远远甩在身后，成为当前的{dy}高价股。


【2010-04-22】
　　公司估值参考：碧水源业务模式与万邦达较为接近，都是提供水处理设计、 建设等整体解决方案，但领域有所不同，万邦达集中在化工水处理领域，而公司主要集中在市政水处理领域。若参考目前创业板环保公司当前股价对应2010年约 65倍的市盈率水平，公司2010年约1.2元/股EPS对应价值接近80元/股；万邦达2010年一致预期EPS为1.90元，未来两年业绩复合增速达 50%，碧水源2010年一致预期EPS为1.22元，但业绩复合增速高达65%，按相同PEG水平计算，公司价值接近100元/股。综上 公司价值区间在80-100元/股之间。
　　鉴于万邦达受市场青睐的先例，如果上市首日大盘不出现异常预计公司也将受到市场资金热捧，考虑到公司高成长性和极大的市场空间，二级市场价格超出该区 间的可能性极大，100元/股以下可介入。
【出处】国信证券【作者】

【2010-04-21】
    安诺其（300067）、南都电源（300068）、金利华电（300069）、碧水源（300070）、华谊嘉信（300071）五家公司今日登陆创业 板，创业板个股增加至70只。
　　五只新股开盘涨幅都在三成以上，平均上涨57.46%。其中碧水源涨势最为强劲，开盘股价翻番，一举成为创业板{dy}高价股，同时也是两市第二高价股。
　　碧水源开盘涨110.14%，报145元；华谊嘉信开盘涨59.96%，报39.99元；金利华电涨48.74%，报35.55元；南都电源涨 36.36%，报45元；安诺其涨32.08%，报28元。
　　安诺其本次公开发行2700万股，发行后总股本10700万股，发行价格21.20元/股，募集资金5.72亿元；南都电源本次公开发行6200万 股，发行后总股本24800万股，发行价格33.00元/股，募集资金20.46亿元；金利华电本次公开发行1500万股，发行后总股本6000万股，发 行价格23.90元/股，募集资金3.59亿元；碧水源本次公开发行3700万股，发行后总股本14700万股，发行价格69.00元/股，募集资金 25.53亿元；华谊嘉信本次公开发行1300万股，发行后总股本5175.53万股，发行价格25.00元/股，募集资金3.25亿元。
【出处】全景网【作者】陈丹蓉

【2010-04-21】
    均值区间：88.51元-101.62元
    极限区间：66.00元-131.00元

    公司简介：公司致力于解决水资源短缺和水环境污染双重难题，业务涉及城市污水及工业废水处理和再生利用，给水、城市垃圾处理及综合利用等领域的技术与产品 开发、工程设计、工程实施和设备制造。公司是世界上同时拥有全套膜材料制造技术、膜组器设备制造技术和膜生物反应器水处理工艺技术自主知识产权的少数公司 之一。研发出xx拥有自主知识产权的膜生物反应器(MBR)污水资源化技术，解决了膜生物反应器(MBR)三大国际技术难题：膜材料制造、膜设备制造和膜应用工艺，填补国家多项空白，成为我国膜生物反应器 (MBR)技术大规模应用的奠基者、污水资源化技术的开拓者和{lx1}者，位居世界前三水平。
【出处】中国证券网【作者】

【2010-04-21】
    港澳资讯·新股上市定位·碧 水 源(300070)
    上市定位：70.08-84.10 元
    
    【基本情况】
    总股本：14700万股
    发行股份：3700万股
    首次可流通股份：2960万股
    发行价格：69.00元/股
    发行市盈率：94.52倍
    中签率（％）：1.61
    
    【主要财务指标】
                             2009年          2008年         2007年
    流动比率                   2.57           4.45           2.76
    速动比率                   2.26           4.15           2.47
    应收帐款周转率             7.94           7.56          15.60
    存货周转率                 5.16           6.95          10.56
    资产负债率(合并)          33.34          17.38          30.98
    每股净现金流量             0.86           0.37           0.18
    每股收益                   0.97           0.68           0.64
    营业收入(万元)         31356.33       22087.96       20656.55
    营业利润(万元)         12438.62        8104.15        7531.52
    净利润(万元)           10763.46        7467.32        7062.84
    
    【募集资金投向】
    单位：万元
           项目                                                    金额
    1、膜组器扩大生产及其研发、技术服务与运营支持中心            29,554.00
    2、超/微滤膜系列产品生产线                                   27,059.00
    3、其它与主营业务相关的营运资金项目
    合计                                                         56,613.00
    
    【主要投资风险】
    1、行业存在季节性波动的风险
    　　公司从事的主营业务是作为MBR 技术整体解决方案提供商，为客户一揽子提供应用MBR 技术建造污水处理厂或再生水厂的整体技术解决方案，主要业务领域是城市污水处理与再生利用，同时还承担新农村建设及水源保护区水环境治理等业务。公司的业 务收入有明显的季节性特征。通常上半年为技术方案准备、项目立项和设计阶段，项目收入比较集中于下半年。
    　　
    【公司概况及上市定位】
    　　公司经过多年不断的技术研发与创新，已在国际公认的MBR 工艺技术、膜组器设备技术和膜材料制造技术三大关键领域，全面拥有核心技术与知识产权，并成功地投入了商业化应用，关键性的核心技术处于行业{lx1}水平。
    　　目前，公司拥有发明专利4项，实用新型专利4项，已申报受理的发明与实用新型专利23项，专有技术66项。公司与清华大学等合作研发的“低能耗膜-- 生物反应器污水资源化新技术与工程应用”获国家科学技术进步奖二等奖。公司研发的污水资源化膜生物反应器（MBRU）荣获“国家自主创新产品证 书”；MBR-120型成套膜组器和节能降耗大型膜生物反应器组器先后荣获“xxxx新产品证书”；公司膜生物反应器技术核心设备产业化研发荣获“国家火 炬计划项目证书”；公司承建的北京密云再生水厂工程荣获“xxxx环境保护实用技术示范工程”。2003年10月公司编写的《一体化膜生物反应器污水处理 应用技术规程》被作为中国工程建设标准化协会标准发布实行，填补了行业空白，是现今国内MBR行业{wy}的技术标准。公司正在主持中国环境保护产业协会立项 的“膜生物反应器组器”、“中空纤维微滤膜组件”两项产品标准的制订。
    　　公司作为国内MBR技术研发及工程应用的最早推动者之一，已承担了数百项从小规模（最小2.5吨/日）到大规模（{zd0}15万吨/日）的MBR项目的技 术和核心设备的提供以及运营服务工作，积累了丰富的工程经验。公司已建成的MBR项目的处理能力总计已超过2亿吨/年，在承担MBR项目的数量、质量与工 程经验方面处于国内{lx1}地位，在大型MBR项目的建设上已跻身国际先进企业行列。
         公司股票公开发行后，2009年摊薄每股收益为0.732元。根据港澳资讯定价模型测算，预计碧水源上市后的合理定价为70.08-84.10元。
    　　
【出处】港澳资讯【作者】

【2010-04-20】
    成长能力佳 2007年-2009年度，公司主营业务收入分别为2.07亿、2.21亿和3.13亿。除2008年奥运会特殊情况，公司过去几年的收入增长率均保持在 50%以上。2009年末，公司已签约尚未执行完毕的合同金额有4.98亿，2010年的经营收入增长确定性强。
　　估值分析：
　　我们预测公司未来三年的每股收益分别为1.30元、2.15元和3.77元，结合公司成长性和创业板估值水平，目前创业板平均10年市盈率PE为58 倍，我们认为公司合理估值水平为2010年50-60倍PE，对应的合理股价区间为65-78元。
【出处】东方证券【作者】


【2.公司报道】
【2010-05-08】
 套牢机构齐聚 150人调研团突访碧水源(300070)
【2010-05-04】
 碧 水 源(300070)政府关系非比寻常 涌金系搭台造富
    海淀区西北四环交汇处，一栋九层高的枣红色办公楼，大厅里空空荡荡，大门和屋顶上挂着"北京市市政工程管理处"    和"市政路桥管理养护集团"的牌子，除此之外再无其他标识，如果不走到二楼，没人知道这里就是刚刚登上创业板并顶着    "两市{dy}高价股"光环的碧水源办公区。
    公司前台紧挨二楼电梯门，并挤在筒子楼那略显狭窄的过道里，过道两边是单间式的各部门办公室。没有窗户的会议室    里，密集摆放着各类荣誉证书和工程图片。无论从办公楼结构看，还是从内部布局看，这家民营公司都透着一股机关和事业    单位的保守气息。
    与不起眼的外表相比，碧水源在资本市场上的表现堪称惊艳。不但69元/股的发行价和94.52倍的市盈率令人惊叹，而且    1.61%的网上中签率也刷新了创业板新高。4月21日上市首日，更是以120%的涨幅荣登两市"{dy}高价股"宝座。
    碧水源目前市盈率高达207倍，以4月26日创下的175.58元{zg}价计算，碧水源市值一度达到258亿元，在创业板中甚至超    过首批上市的神州泰岳。
    与其他污水处理上市公司相比，碧水源也贵得离谱。创业环保去年净利润是碧水源的2.24倍，而当天收盘市值还不到碧    水源的一半。同样是北京的环保企业，xx股份去年净利润达4.47亿元，是碧水源净利的4倍，而当天的收盘市值还不到碧水    源的70%。
    此前并不知名的碧水源到底有着怎样的底气？什么原因造就了碧水源的上市疯狂？在投资者和众多券商分析机构对碧水    源的一片喝彩声中，《投资者报》记者对碧水源进行了深入采访调查。
    技术{lx1}有名无实
    碧水源是由前国家科委官员、归国留学人员文剑平2001 年创办的专业从事污水处理与污水资源化技术开发应用的环保企    业，主要采用先进的MBR技术为客户提供污水处理厂或再生水厂的建设。这样一家上市后就被疯狂追捧的公司，2007年前还只    是家默默无名的企业，全部员工仅90余人。连公司董秘何愿平也表示，"公司在2007年之前名不见经传，2007年底才被来调    研的管委会领导发现，称公司为山窝窝里的金凤凰。"
    这只"金凤凰"上市拥有高发行价和高市梦率，并受到投资者热捧的一个最重要原因在于，公司自称是污水行业膜生物    反应器开发与应用的龙头。公司在招股书里表示，目前已在国际公认的MBR工艺技术、膜组器设备技术和膜材料制造技术三大    关键领域全面拥有核心技术与知识产权，并声称目前MBR技术全世界仅三家，碧水源就是其中之一。
    事实果真如此吗？《投资者报》通过对多位业内人士采访了解到，碧水源早年并不从事膜生产，所有膜产品全部从国外    买进。"公司前几年甚至连膜如何生产都不知道，根本没有任何技术，也没有膜生产工厂。"一名污水处理技术人员如是    说。
    碧水源在污水处理工程中用到的膜材料全部从日本进口，主要从日本三菱进口，部分是日本旭化成的产品。
    最近几年，公司表示掌握了膜生产技术，可以自行生产膜。敢如此声称主要是源于2008年在北京雁栖经济开发区建立了    碧水源膜产业基地，号称是世界{zd0}的膜生产基地之一，具备年产200万平方米的PVDF膜制造能力。成立之时，文剑平甚至表    示，此举正式宣告我国MBR用膜依赖进口的历史结束。
    事实是，公司生产的膜只能部分自给，目前自给率仅30%，大部分仍靠从国外买进。最近三年，公司从三菱商事(中国)商    业有限公司及三菱丽阳采购产品的金额分别为6871万元、3672万元和2369万元，占当期采购总金额的65.56%、49.43%和    12.28%。
    中国膜工业协会秘书长刘宪秋对《投资者报》记者表示："尽 管目前国内膜生产技术与国外先进技术的差距越来越小，    但部分技术仍有一定差距，而且国外企业在技术转让方面非常谨慎，致使许多国内企业都通过买进国外器件进行组装。国内    部分膜生产企业不过是一个组装厂，将国外产品装入就变成自己的技术。"
    上述污水处理技术人员表示，"碧水源膜产业基地用的部分产品也是从国外买膜进行组装的。"
    值得注意的是，就算以国内膜生产技术为准排行，号称全世界MBR技术第三的碧水源也很难上榜。记者就国内哪些企业膜    生产技术较好采访刘宪秋时，他认为，包括反渗透膜、微滤膜、超滤膜、平板膜等在内，做得较好的是杭州水处理中心、北    方膜工业公司、天津膜天膜科技有限公司(下称"天津膜天膜")、江苏蓝天沛尔、上海斯纳普、海南立昇等，而没有提到碧    水源。
    事实上，污 水处理项目回报率比较固定，不存在暴利，很多城市污水处理企业投资大但利润率有限，只是回报相对稳    定。MBR尽管技术较为先进，但运行成本高，不但价格高，而且有寿命限制，涉及到更换和后期维护，需要一大笔费用，也因    此被称作"神奇而高贵"的技术。
    刘宪秋介绍，近年应用广泛是因为成本降低了约 30%~50%，但仍比传统工艺成本高出至少10%。
    政府关系非比寻常
    一个令不少污水企业惊羡的事实是，从2005~2007 年，我国日处理量5000吨以上大中型MBR项目的市场份额大部分被碧水    源、GE和西门子三家瓜分，并无突出技术的碧水源占60%的市场份额，GE和西门子各占21%和12%。
    而在北京市场，碧水源更是处于垄断地位，公司最近三年的 主营业务收入主要来自于北京地区，2007~2009年在北京地区    实现的收入分别为2.04亿元、2.14亿元和1.4亿元，各占当期主营业务收入的98.75%、96.73%和44.71%。
    "北京大的市政污水项目基本都被碧水源拿走了，其它企业没有机会介入。而这些大项目基本都用MBR工艺，因为市政项    目重视形象，追求较好的出水水质，也不怕花钱，所以碧水源就顺理成章成为MBR大项目垄断者。"一名不方便透露姓名的同    行谈起碧水源，有些愤愤不平。
    据膜工业协会统计显示，目前全国上规模的膜生产企业有70~80家，如果将一些规模较小的企业也列入其中，总数大约有    300家。既然碧水源没有什么独特技术，其它污水企业也都可以引进国外先进膜产品，而且将其应用到污水处理工程中并不存    在太高技术门槛，那么为什么这些企业市场份额远不如碧水源呢？
    这不是因为技术的差别，而是政府关系的差别。

    碧水源几名高管都是官场出身，其中四位高管均有国家科委 的任职经历。1962年出生、现任公司董事长、总经理的文剑    平曾在1989年11月~1994年5月任国家科委社会发展司生 态环境处副处长，1994年6月~1998年3月任国家科委中国国际科学中心    副主任、总工程师，1998年9月~2001年7月赴澳大利亚留学，2001年7月学成回国后创办碧水源。
    1965年出生的公司副董事长刘振国于1987年~2006年5 月均在北京市水利系统内任职，2006年6月加入碧水源。公司董事、    副总经理何愿平于1992年12月~1997年4月任国家科委中国国际科学中心国际合作部部长，2005年9月加入碧水源。
    公司董事、副总经理梁辉是中国科学院生态环境发展中心生态学硕士、高级工程师，1993年~1998年任国家科委中国国际    科学中心部门经理，2001年7月加入碧水源。公司监事会主席陈亦力于1993年4月~1998年6月任国家科委中国国际科学中心计    划部部长，2001年加入碧水源。
    正因为有着不同一般的政府关系，尤其是北京市水利系统内的关系，使得原本不太适合用于市政污水处理的MBR技术，开    始广泛地用于北京各大市政项目。而且，为了能在项目中更多地用碧水源的膜，相关主管部门用审批项目的形式强制北京郊    县的水务局一定要选择MBR工艺，否则就不予批准。
    多名业内人士接受《投资者报》采访时表示，MBR技术并不适合放在市政污水 的处理上，{zh0}用在难度大，排放量小的工    业污水方面。但很多市政形象工程为了形象而不惜高成本地应用这一技术，"处理后的水质是漂亮些，但投入的钱也多一    些，其实这些水质提升并没有太多实质意义。"
    在此背景下，碧水源承担建设国内{dy}个大规模MBR"北京密云再 生水工程"和世界已建成运行的超大规模的MBR"引温    济潮奥运配套工程"也就不足为奇，两个项目的日处理污水量分别达到4.5万吨和10万吨。而许多拥有同样技术和应用技能的    污水企业却难望其项背。
    对于北京市场的这一垄断局面，刘宪秋对《投资者报》记者表示，不便对具体的企业进行评判，但污水行业存在一家独    大的垄断局面绝非正常，他认为最终都会打破垄断走向市场化竞争。
    缺少核心技术而过于依靠政府"背景"，将使公司的高成长性很难持 续。一方面，当前业务几乎xx靠北京市场贡献，    尽管在昆明、十堰和无锡也拓展了市场工程，但走出去有难度。何愿平坦承，有些地方难打交道，因此，目前碧水源的市场    主要还是集中在北京市场，"北京是资源性缺水，政府也有经济实力，而且乐意接受新技术。"结合公司背景，此话显得意    味深长。
    另一方面，公司业绩对主要客户的依存度过高。近三年，碧水源前三 大项目的营业收入分别占当期营业收入的75.73%、    73.40%和68.26%。今后如何应对同行竞争，如何走出北京以外市场，成为其面临的{zd0}挑战。
    涌金系搭台造富
    碧水源高调上市以及被热炒，使得9名发起人文剑平、刘振国、何愿平、陈亦力、梁辉、周念云、董隽诏、上海鑫联、云    南国信财富倍增。而这其中，最引人注目的是涌金系家族。涌金系身影出现在公司发起人之一的云南国际信托有限公司股权    结构表上。
   云南国信的第二大股东便是涌金实业有限公司，其出资9800万元，持云南国信24.5%的股权。而云南国信其他股东也和涌    金系有着错综复杂的关联。云南国信第三大股东上海纳米创业投资有限公司 出资9200万元，持有云南国信23%的股权，其实    际控制人便是已故涌金系xxx魏东的遗孀陈金霞。
    云南国信第五大股东北京知金科技投资有限公司的实际控制人是魏东兄长魏锋，北京知金科技投资有限公司则出资3000    万元，持有云南国信7.5%股份。据了解，当年正是由于云南国信 出面，使碧水源和涌金系建立了联系。
    而涌金系家族另一名成员出现在碧水源的自然人股东中，此人便是魏东之母刘世莹。碧水源招股说明书显示，刘世莹出    生于1933年，目前已77周岁，持有碧水源286万余股。按照碧水源日前创出的{zg}价价175.58元/股测算，刘世莹持股价值超    过5亿元。
    而刘世莹获得股 份的成本却出奇的低。其合计成本为731.84万元，每股成本才2.55元。这意味着，仅用了不到两年的时    间，刘世莹的投资收益率目前{zg}时达到近70倍。刘世莹获得低成本股份是因为云南国信对股权进行了低价转让，受让方中    就包括魏锋以及魏东之母刘世莹等。
    自然人持股股东中与涌金系相关的还有持有41.25万股的吴凡，占比0.28%、持有33万股的沈静，占比0.22%，持有18.56    万股的魏锋，占比0.13%。吴凡为云南国信董事长刘刚妻子，沈静则持有涌金集团10%股份。
    涌金系与碧水源的上市密切相关。何愿平此前表示，"我们公司成为快速成长的企业和风险投资有着直接的关系"，他    坦言，自2006年初开始，IDG、高盛、西门子、红杉、凯雷在 内的20多家风险投资商都向碧水源伸出过橄榄枝，最终碧水源接    受了上海鑫联创业投资管理公司和云南国际信托投资有限公司共计4000万元的投资。
    碧水源与涌金系另一层渊源是湖南老乡。董事长文剑平是湖南人，副 总经理何愿平也是湖南人，而涌金系家族是湖南    人。
    正是投行的加入，使碧水源名声大振，并朝着上市的目标迈进。上海鑫联法人代表为聂新勇，曾任新疆德隆国际实业总    公司执行董事、原湘火炬总裁，曾一度离开德隆系，后又回到德隆系，为德隆效力十几年，既是唐万新的老师，也是将唐氏    兄弟带入资本市场的{dy}人。此人在德隆出事前，曾从湘火炬洗出一家公司到香港上市，获得不小收益，近年成立上海鑫联    创投公司，与德隆系已无直接关联。
    关联交易输送利益
    通过梳理碧水源与云南国信及涌金系在上市前不到两年的时间里的股权变动，《投资者报》发现，其大股东存在着明显    的关联交易，并涉嫌利益输送和国资流失。
    在2007年~2008年短短的一年时间里，云南国信针对旗下资产碧水源公司7.5%的股权处置问题出现异常反复，经历了从转    让到终止，到再转让、再终止，{zh1}转让的曲折过程。最终，云南国信将这部分碧水源股权以几乎平价的方式转让给了自己    的关联人。其中，5.25%的股权被转让给了时任云南国信董事长刘刚的妻子和涌金实际控制人魏东的母亲等9名受让人，2.25%    的股权被转让给关联公司上海纳米，其控制人是魏东的遗孀陈金霞。
    事情起源于2006年9月18日，云南国信与碧水源签订《增资协议书》，以2000万元的代价换取了碧水源7.5%的股权。同年    10月，云南国信向云南省银监局提交了《关于开展瑞源集合资金信托计划的工作报告》，瑞源计划融资规模1400万元，目的    是用于受让云南国信持有的5.25%碧水源股权。
    2007年3月1日，瑞源信托计划正式成立，受益人45人。但直到瑞源信托计划解散，双方也未能按约定办理股权变更登    记。之后瑞源信托计划宣布终止。但云南国信却与瑞源计划的9名进取型受益人签订了《股权转让合同》，约定将这部分股权    转让与这9名进取型受益人。而这9个准备受让碧水源股权的受益人中，多人与涌金有关，而当时涌金集团为云南国信的控股    股东。
    就在云南国信与这9个人签订《股权转让》与《委托持股合同》三个月后，2008年2月27日，云南国信突然又与这9个人解    除了上述两项合同，理由为"无法办理股权变更登记"。2008年4月29日，涌金集团董事长魏东跳楼xx。
    2008年8月27日，云南国信毅然与前述的9名受益人签订《股份转让协议》，协议转让碧水源5.25%股权，577.5万股共计    成交1474.2万元，折合每股2.55元。此时距离云南国信以2.42元每股的成本价受让碧水源股权已经过去了将近两年，每股溢    价5.37%。9人中有4名关联人，刘世莹受让286万股、吴凡受让41万股、沈静受让33万股、魏锋受让18万股，占全部交易股权    总数的65.7%。
    信托公司投资入股有潜力的科技型企业，主要为了上市后博取高收益，在公司上市前平价转让股权显然不合常理。北京    大学证券研究所所长吕随启对此表示，"谁也不会把一个质地好的企业原始股，仅溢价5%就出售。要么钱不是自己的，低价    转让不在乎；要么是平价转让自己没受益，但让关联人受益，关联人再反过头来给相关人好处。若信托公司的股东中有国有股股东，还涉嫌国有资产流失。"
    吕随启认为，碧水源股权中涉嫌关联交易问题的暴露，应引起监管层的重新审视。因为这么多关联交易、内幕交易的存在，不能保证公众利益不受侵害。
    据《投资者报》{dj2}获悉，云南省银监局已准备对此展开调查，一旦发现股权转让过程中存在违纪违规问题，将依法处理。
【出处】投资者报【作者】赖智慧