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自从2009年11月份开始，黄金振荡上行。从1150美元/盎司到1265美元/盎司，涨幅收益是十分可观的。为了更好的研究黄金，借用其他的工具也很必要。与黄金价格相关的具有代表性的三大黄金ETF基金的波动表现也值得我们关注：

上图是三大黄金ETF基金的走势对比图：绿色的曲线是成交量{zd0}的黄金ETF—SPDR（代码：GLD），该基金直接投资于实物金；红色的曲线是资产规模超过50亿美元、追踪大金矿公司股票指数的金矿类股ETF（代码：GDX），金价的波动影响其金矿公司的获利情况。可以明显的看出GLD的走势表现要优于GDX。并没有被投资者忽视的，是蓝色的曲线所表示的Van Eck Global管理公司继GLD之后在去年底推出的投资于中小型（次级）黄金和白银矿业公司股票的ETF（代码：GDXJ）。尽管GDXJ推出的时间要照GDX晚，但是其净资产注入要明显高于GDX：图中也可以看出，GDXJ的表现也是优于GDX的，并且有高于GLD的苗头。这是因为，次级股通常都是投机者的着眼目标，因此GDXJ相比GDX、GLD更具有波动性。

但是，波动风险与收益是成正比的，从波动的幅度也可以看到，GLD的稳定性要明显好于其他两个ETF基金。5月中旬，金价经历长达两周的下跌，拖累黄金ETF不同程度走低。5月节点上看，虽然GDX在5月份超过GLD收益的10%,但是随后在黄金下跌的几天不仅回吐了前期涨幅，并且相比较GLD又损失了6%。与GDX相比，且显而易见的是，GLD的涨幅始不如GDX高，且损失也小于GDX。

综上所述，相比GLD的稳定而言，受金价剧烈波动影响的GDXJ与GDX波幅更大。

除了次级黄金股所吸引的投机资金，举个GDXJ的例子应该就可以进一步说明追踪黄金股的GDXJ与GDX的收益变得更大的原因：通过黄金的上涨推动的黄金股价走高。当ETF购买任何（低级）黄金股时，这一购买力驱动价格走的更高，更高的价格又驱动更多的投资，转而又推升更高的股价，实现ETF投资收益。因此，有报道称GDXJ所管理的资金规模之所以屡创新高，是因为目前的金价推动使得GDXJ的投资收益倍增，吸引投资者进入该基金。但是，一旦黄金下跌，作为低级的黄金股所面临的下跌将会变得更惨烈，直接影响的是GDXJ的收益。这也就是上文所说的GDXJ回吐涨幅并拓宽下跌空间的原因。

下图是对GLD与GDXJ两个ETF的相关性的分析：

说明：数值越趋于+1，说明两种资产正向同步；数值越趋于-1，说明两种资产反向移动；如果数值接近于0，说明两种资产xx无关联。

上图中数据列表很清晰：相比GLD，追踪黄金股的GDX与GDXJ这两个ETF更倾向于正向同步（相关系数0.938，接近于+1），并且GDXJ与GDX倾向于更接近黄金股的移动（特别是GDXJ，相关系数分别为0.606，0.559）。

那么产生的疑问就是，三大黄金ETF与黄金价格的关系，下面的图表可以进行更直观的解答：

如上三图，虽然GDX与GDXJ两种金矿ETF都会回应金价的大幅波动，但是这个回应过于敏感。从5月12日-20日，黄金经历了两周的熊市，持有黄金多头头寸的投资者忍受着4.6%的下跌，然而这一下跌对GDX来讲却是九牛一毛，因为GDX投资者损失了12%，接近金价跌幅的三倍。GDXJ在短短六个交易日内下跌了19%。而GLD仅下跌6%。

相比而言，GDX与GDXJ的连动性更高一些，但是GDXJ由于追踪的是次级黄金股，所以波动幅度要较GDX更大；同时，这两个ETF与黄金股的相关性对比金价更高，对金价的反应也过于激烈。而GLD与金价保持更加高度的正相关性，与金价走势保持更紧密的波动，因此GLD的资金进出对预测金价来讲更值得关注。

黄金台  李博