江铃汽车：小蓝基地投资扩产项目点评 海通证券赵晨曦 自筹资金不会对公司经营造成压力。截至2010年1季度，公司资产负债率为38.71%，为整车行业中的{zd1}水平；公司持有现金45.29亿元，长短期借款合计不到0.33亿元；公司2007-2009年各年的经营活动现金流量净额分别为8.42亿元、1.83亿元、31.15亿元，因此我们认为21.33亿元的投资规模不会对公司现有的经营构成压力。 现有产能已经不能满足公司的生产需要。公司目前的极限年产能是16万台，2010年上半年公司产品销量已经达到8.89万台，预计2010年公司的产销会突破16万台，公司现有的生产能力已经不能满足销售需求，新建生产基地提高产能已迫在眉睫。 产能提升将与新品投放相匹配，公司经营迈向更高台阶。根据公司现在的生产情况，目前福特品牌轻客全顺的生产已经严重不能满足需求，因此全顺生产逐步调整到小蓝基地不仅可以满足国内旺盛的需求，而且全顺的出口业务在产能满足的前提下也将成为可能；另外公司正在开发和拟开发N350、N330两款SUV产品，我们认为SUV是国内汽车市场中增长最快的细分市场，由于公司在发动机这一领域具有相对优势，因此我们也看好公司在这一细分市场的发展前景。我们认为新品投放和产能提升的同步进行，将使得公司经营迈向更高台阶。 盈利预测和投资建议。公司上半年销量达到8.84万台，同比增长65.7%，根据公司一贯的谨慎原则我们预计公司在2季度的销售费用和管理费用环比会有比较明显的提升，但预计2010年公司上半年EPS仍会超过1.1元，我们预计全年公司销售规模达到16.47万台，营业收入达到157亿元，归属母公司净利润15.99亿元，实现EPS1.85元，维持对公司的“买入”评级。 川大智胜：空管系统前景广阔 国信证券段迎晟 “国产化”政策将支持民用航空领域的国内公司。 空管系统除了涉及到航空运输安全和效率外，还涉及国防安全。目前我国民航大型装备仍以国外公司为主，所以国家对空管重大装备国产化的要求十分迫切，制定了“立足国内，适当引进”的方针。2006年，国务院出台了振兴装备制造业、支持大型成套设备国产化的一系列优惠政策。公司的主要产品都已经达到可以取代进口产品的能力，而且主要的大型设备都已经交付应用，有国产化的能力。在空管市场{jd1}规模扩大的情况下，“国产化”政策将使国内空管厂商获得更大的相对市场空间。 地面智能交通业务稳定增长地面交通领域。 公司的核心技术是“高速行驶车辆自动识别系统”，基于这一技术公司已经实现了道路交通车流实时监控、动态交通信息的采集和涉嫌违法犯罪车辆的预警和自动识别等多项应用。随着公司在国内30多个城市的推广应用，地面交通领域的业务收入逐年增加。这个领域虽然市场空间大，但竞争对手也多，未来几年，公司在城市智能交通领域的业务收入将保持稳定的增长。 公司的成长空间大，给予“谨慎推荐”评级。 公司未来的成长空间取决于投资的力度，公司的产品有较好的进口替代潜力，现有的空管体系下，重要系统不能一家独享，主用、备用、应急要三家来做，而目前的竞争对手就是4家左右，竞争的壁垒很高，初步预计公司2010年和2011年的EPS为0.91元和1.32元，给予“谨慎推荐”评级。 中金岭南：成功收购资源增加业绩弹性 光大证券汪前明 通过收购，公司资源大幅度增加： 公司目前的资源包括“三矿”：凡口铅锌矿、盘龙铅锌矿、Perilya，另外还有一个处于勘探阶段的Ballinalack矿。凡口矿是公司原有矿，锌储量277万吨，铅储量139万吨，年产铅锌矿18万吨；2008年和2009年公司成功收购盘龙矿和Perilya，使公司锌总储量达到609万吨，权益储量达到426万吨，每年锌精矿权益产量达到17.18万吨，每股锌精矿权益产量0.108公斤；公司铅总储量达到313万吨，权益储量达到230万吨，每年铅精矿权益产量达到8.77万吨，每股铅精矿权益产量0.06公斤。 公司冶炼资产状况： 公司目前的冶炼资产就是“两厂”，即韶关冶炼厂和丹霞冶炼厂。韶关冶炼厂目前粗炼产能30万吨，精炼产能35万吨。丹霞冶炼厂2009年下半年试运行，目前已建成一期产能10万吨锌，2010年计划产锌7-8万吨。二期产能计划10万吨铅。 加工费是冶炼厂将精矿冶炼成金属所获得的收入。2010年锌加工费基价是2000美元，每干吨精矿的加工费250美元，锌价高于2000美元，加工费上浮5%，高于2500美元，上浮9%；锌价低于2000美元，加工费下调6%。这个加工费水平相当于国内锌精矿加工费5189元/吨。对于冶炼企业来说，5000元左右的加工费只能达到盈亏平衡。冶炼厂另外提高收益的途径有三条：一是提高回收率；二是锌价上涨，冶炼厂获得分成；三是能够从矿中回收其他非计价的伴生金属，如铟、锗、镓等。 我们对2010年下半年铅锌价格走势谨慎悲观，暂时预测2010-2012年锌均价分别为14000元/吨、15000元/吨、16000元/吨。 目前，从需求看，中国房地产调控政策造成中国PMI指数、工业增加值增速下降，降低了对铅锌的需求，而且从具体下游行业看，中国汽车产量、房地产施工面积、镀层板产量增速下降。欧洲债务危机导致欧洲各国财政紧缩、美国PMI指数回落，下游行业增速下降，我们预测2010年下半年对铅锌需求增速会下降。从产量看，铅锌金属和矿产量增速已迅速从次贷危机中恢复到历史正常水平。在供给增速稳定，需求增速下降的背景下，铅锌都出现过剩局面，LME库存迅速上升。 业绩预测与弹性分析以及投资评级： 我们大致匡算公司盈亏平衡的锌价为11000元/吨，如果考虑期间费用，盈亏平衡点在13500元/吨。在假设14000元/吨的均价前提下，公司只能实现微利。但目前公司每股权益锌矿产量已经增加到0.108公斤，公司EPS对锌价的弹性增大，我们预测锌价每上涨1000元/吨，公司每股收益能增加0.1元。 公司EPS对锌价的弹性大，使公司成为锌价上涨阶段很好的投资标的。鉴于目前我们对2010年下半年锌价走势谨慎悲观，暂时维持公司“中性”评级 大族激光：受益下游复苏业绩将现大幅增长 东北证券吴娜 国内激光产品最为齐全的公司之一：公司激光产品涵盖了信息标记、切割、焊接、钻孔、雕刻、微加工、热处理等多个产品领域。 下游复苏带动行业走出低谷：工业激光行业下游用户中，手机和PC行业占比{zd0}；2010年，全球手机和PC市场将逐步好转，将带动激光行业走出低谷。 公司激光标记产品稳居国内市场主导地位：公司激光标记设备的国内市场份额超过70%，稳居主导地位；今年以来，xx标记产品销售情况较好，占比明显提升。 公司激光焊接设备进口替代能力增强：目前国内市场上70%的激光焊接机是由公司生产的；产品技术也已达国际先进水平，进口替代能力逐步增强，未来其市场份额将进一步提高。 大功率激光切割机将成为公司业绩增长亮点：大功率激光切割机是激光领域{zd0}蛋糕，也是公司未来发展的重点。 PCB和印刷设备：目前激光钻孔设备销量不大，订单一般集中在下半年。公司印刷设备的产品结构在不断升级，产品盈利能力逐步增强。 其他收入：2011年开始，公司拟出租房屋面积8万平方米左右，预计每年为公司带来超过7000万元的租金收入。 免费售后服务的终止将大大降低公司的销售费用率：2010年开始，公司终止过去的免费售后服务项目，将带来销售费率的明显降低，提升公司盈利能力。 盈利预测和投资建议：我们认为，公司2010、2011和2012年营业收入将以40.65%、30.12%和25.39%的速度增长，对应EPS(摊薄后)分别为0.42元、0.5元和0.64元，对应动态PE分别为26倍、22倍和17倍，估值水平相对合理，给予“谨慎推荐”投资评级 南通科技：推荐评级守得云开见月明 南京证券 控股股东支持下房地产业务持续增长可期。 公司子公司万通置业作为实际控制人南通产控旗下{wy}的房地产平台，具备超强的整合资源的优势，产控集团对下属国有企业发展未来几年遵循的目标原则是企业从主城区“退城入郊”，从而逐步盘活老企业的资产土地变性进行商业化开发。目前产控集团在南通有3000亩工业用地，公司房地产业务拓展的空间很大。 公司今年主要结算项目来自“万通城二期”，项目已经在09年销售完毕，销售均价约为每平米5500元，楼面地价只有884元，可达到42%的毛利率水平，该项目年内可交房并确认收入。作为万通置业的{sg}项目，万通城以xx户型创新为理念，95%以上为90平米小户型，持续热销后成为南通市销量{zd0}的楼盘。 公司目前主要在建项目为7月开盘的南通“万濠华府”，项目的楼面地价为3300元，建筑面积16万平米，共约760套，套型面积在130-276㎡之间。该项目位于南通市中心，与南通古风景区濠河相邻。由于地段比较稀缺，该区域销售受调控影响不大。从区域上来说，万通城是城郊大盘，而万濠华府则是市中心的楼盘；从产品定位、客群定位上看，万通城面对的是首次置业者和周边一些原著居民，而万濠华府面对的则是城市中xx的精英人群。我们认为销售定价将在12000-14000之间，实现57%的毛利率。从以往行业调整过程来看，南通市中心的项目受到影响较小，该项目足够支持公司11-12年业绩增长。 募投项目重新定址进程顺利。 公司定向增发募投的“通能精机热加工项目”由于受到沪通铁路规划更改影响，将重新选址，从新址地理位置来看距离公司公司总部更近，5KM的距离仅相对于原来厂区的1/4，且位于主城区周边，未来运营物流成本将大为降低。我们认为，迁址重新施工对项目进度会产生一定的影响，但得益于政府的支持，限度将降到{zd1}。现代化的热加工中心项目将铸造、锻造、热处理及大件金加工等热加工件集中到一个厂区生产，项目达产后将提高公司整体运作能力和锻铸等热处理件的竞争优势，提升盈利能力和持续发展能力。 机床业务逐步走出低谷。 公司机床业务由于产品市场定价问题、老厂区较为分散而运营成本高导致长期以来毛利率普遍不高，自公司在完成搬迁后，数控机床的年生产能力从不足1000台增加到3500台左右。从今年上半年的实际订单和销售情况看，南通机床的市场份额明显提升，前五个月的销售单月增幅均达到150%以上，其中5月份公司数控机床的产量历史性地完成111台，我们调研发现6月份产量仍维持了上月水平。今年上半年机床业务收入预计达到3亿元，赶超去年全年水平已无悬念。 创投业务锦上添花。 公司目前间接投资的上市公司已有五家，今年成都国腾电子将在创业板择期发行，且2010年还将有投资的4家公司上会。我们预计创投业务仍带来不菲收益。 投资策略： 6月17日，公司收到南通市财政补贴10009万元，该笔款项将全部计入公司2010年上半年利润。扣除所得税后能实现0.266元EPS，公司全年实现预计的1.01元业绩较为确定。由于万通城二期的结算，2010年当期业绩已锁定。而“万濠华府”、“文峰塔”项目等稀缺资源保证未来业绩增长，我们认为得益于政府、大股东的强力支持，公司未来地产业务的拓展空间很大。预计10-11年EPS为1.01元和1.43元。对应10年P/E为9.13倍。给予“推荐”评级。 美罗药业：经营性业绩拐点已现 兴业证券 兴业证券分析师发表研究报告指出，公司今年的主要业绩来自于土地收益以及转让子公司股权的投资收益；2011年起公司工业产品将正常生产销售，预计与国药的合作能增加基本xx的销售，而海外制剂预计也有贡献。分析师预计公司2010-2012年EPS分别为0.96、0.31和0.51元，由于公司经营性业绩已经出现拐点，未来制剂国际化存在爆发增长的可能，故维持其“推荐”的评级。 公司在此前的公告中，提出将与国药控股进行合作，选择10个左右的基本xx品种，进入国控的分销渠道。分析师了解到，公司未来将拿出常用的xxx类品种进入国药控股的网络销售；不过，由于车间认证尚未完成，预计今年贡献不大，但明年起有望产生较明显的收入增长和利润贡献。 公司在出口制剂方面，处于国内同类企业前列。公司在研发方面有一定的优势，在2005年就通过了澳大利亚TGA制剂认证，并于2007年代工二甲双呱片出口澳大利亚。公司今后仍然会为澳大利亚政府招标品种代工，除二甲双呱外，还有一些品种将进入生产，分析师预计对外合作产品的利润率会高于国内制剂产品。 同时，公司2008年有“小儿肺热清颗粒”获得新药证书，但2009年销售规模并不大。该xx对小儿退热效果比较明显，随着搬迁完成，其产能将得到释放，分析师预计明年起开始将对公司形成业绩贡献。此外，分析师认为，公司搬迁完成后下半年可以体现为土地转让收益，预计对公司的净利润贡献将超过3亿元。
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