广发证券:给予丽珠集团(000513)"买入"评级 目标价45元
     广发证券12日发布投资报告,给予丽珠集团"买入"的投资评级,目标价格45元,具体如下:
     公司主要情况
     造成公司06年和08年业绩明显波动的原因已经不会再有,广发证券认为公司将来的主要看点集中在三个方面上:1、公司营销改革带来的影响;2、原料药业务的扭亏为盈;3、参芪扶正注射液、丽申宝、前列安栓等重点品种的优秀表现。在费用率上公司销售费用率将继续保持较高水平,管理费用率将有一定回落。
     公司业务情况
     公司的业务主要包括西药制剂、中药制剂、原料药和诊断试剂及仪器等。中药制剂的参芪扶正注射液正从中药注射剂安全事故的影响中走出来,未来可快速增长,而抗病毒颗粒09年受甲流刺激大幅增长,明年估计会回落。原料药公司09年扭亏为盈,将来在消化完拨备后还将继续有表现。西药制剂方面抗微生物药稳定增长,消化道药借助第三终端扩容颇有看点,促性腺xx中的丽申宝还将继续保持快速增长。公司的检测试剂及仪器产品广发证券认为将保持检测市场的平均增速,保持20%左右的增长速度。
     盈利预测与投资评级
     根据对各项业务的预测以及对费用率的推断,广发证券计算得到公司09年-11年的EPS为1.42元、1.60元、1.96元,对应09年-11年PE为28倍、25倍、20倍。广发证券认为公司经营稳健,现金流在不断改善,给予公司"买入"的投资评级,目标价格45元,相当于公司09年32倍PE和10年28倍PE。
     风险提示
     原料药行业的波动给公司增加了不确定性; 公司主力品种参芪扶正注射液易受其他中药注射剂安全事故影响。
     广发证券:给予新钢股份(600782)"买入"评级 合理价11.88元
     广发证券12日发布投资报告,给予新钢股份(600782.sh)"买入"评级,合理价值为11.88元,具体如下:
     产量大幅增长,弹性业内{lx1}
     2009年1580热轧项目投产,产能超过300万吨,100万吨冷轧项目也将于2010年7月投产。目前公司总产能已超过900万吨的规模。预计2010年公司钢铁产量将大幅增加40%~50%。由于公司产量快速增长,而总股本保持稳定,因此公司业绩弹性非常大。据统计,目前新钢股份业绩弹性仅次于八一钢铁(600581)、三钢闽光(002110)、莱钢股份(600102),位居行业第四。随着行业复苏,业绩快速增长值得期待。
     产品结构改善,中厚板定位xx
     公司中厚板在国内具备较强竞争力的优势地位。2008年船板、锅炉容器板的全国市场占有率分别达11.6%和12.50%。2009年船板、锅炉容器板市场占有率继续巩固。公司中厚板中船板、压力容器板、建筑结构板等专用板占比高达85%~90%,抵御风险的能力强于普板。目前中厚板综合毛利在200~300元/吨。广发证券认为虽然中厚板短期面临困境,但长远来看中厚板仍是公司的主要竞争优势。
     存在并购重组预期
     工信部发布的《促进中部地区原材料工业结构调整和优化升级方案》中提出,"推动安钢、新钢等与特大型钢铁企业集团跨区域重组",努力减少区内钢铁企业数量。据此推断,新钢可能成为被收购兼并的对象,但进程不好把握。宝钢此前参与了定向增发,与公司有一定渊源,前期市场传闻宝钢可能介入重组,但目前双方尚未展开正式接触。
     低估值和可转债提供安全边际
     目前公司PB仅为1.47倍,当前股价对应2010年PE在13倍左右,吨钢市值仅为1258.53元,均明显低于同业水平。
     2008年8月发行了总额为27.6亿的可转债,期限5年,转股价格为10.61元,公司希望能够尽早促成转股。目前公司股价仅8.58元,距离转股价还有23.66%的空间,公司可转债对股价将有一定催化剂的作用。
     投资建议
     新余钢铁股份公司是江西省{zd0}的钢铁企业,目前正处于快速发展阶段,中厚板长期来看仍是公司的重要竞争优势。公司业绩敏感度较高,在行业逐步复苏的过程中,业绩有望实现快速增长。预计2009~2011年EPS分别为:0.14元、0.66元、1.03元。公司当前股价仅为8.58元,对应PB1.47倍,PE13倍,估值优势非常明显。广发证券认为公司合理价值为11.88元,对应PE为18倍,给予"买入"评级。
     风险提示:中厚板、热轧板的盈利风险;限产的可能性。
     广发证券:维持青岛软控(002073)"买入"评级 12个月目标位27.80元
     广发证券12日发布投资报告,维持青岛软控(002073.sz)"买入"的投资评级,未来12个月合理目标位27.80元,具体如下:
     新型智能密炼机正在试用
     在现有轮胎制造工艺流程中,密炼工艺所需时间较长,公司革新和开发了新的密炼设备,新设备可大大减少密炼工艺所需时间,把两次密炼改进成一次密炼,可大幅度提高生产效率和降低生产成本。目前该新型密炼设备正在青岛赛轮公司进行试用,若试用效果良好,该新型的密炼设备将在2010年中期开始销售,由于公司的产品中密炼机所占比例较小且不稳定,广发证券认为有可能通过具有较高技术含量的一次密炼设备来快速提高市场占有率,并成为公司新的增长点。
     跨行业应用继续推进
     公司配料称量输送系统具有世界先进水平,掌握着根据不同需求,采取不同输送方式的{yl}技术,因此跨行业应用不仅可用于化工领域,还可以应用到任何需要配料称量输送的其它行业领域,如食品、冶金、医药、电力等行业,公司2009年增发募集资金项目建成后,将加快智能配料技术应用向其它行业拓展速度。
     2010年继续保持较快增长
     公司产品中,检测设备、裁断机/内衬层系统增长较快,基于前面的分析,新型密炼机将可能在2010下半年开始销售,对公司收入的增长将起到积极推动作用,其它产品预计将保持稳步增长,综合分析,预计公司2010年将继续保持30%左右的增长幅度。
     维持"买入"评级
     预测2009-2011年EPS分别为0.602元、0.794元和0.961元,对应动态市盈率分别为40.79倍、30.94倍和25.56倍,维持"买入"的投资评级,未来12个月合理目标位27.80元。
     风险提示
     主要风险为机械加工能力不足的风险和快速扩张后的管理水平能否同步提高的风险。
     广发证券:维持广百股份(002187)"买入"评级 目标价40元
     广发证券12日发布投资报告,维持广百股份(002187.sz)"买入"评级,维持目标价40元,具体如下:
     四季度销售显着好转
     广发证券预计公司全年销售增速提升至15%左右,相比较前三季度的销售明显好转。四季度销售好转符合广发证券一直以来对公司的销售趋势判断。公司主力门店北京路和天河店四季度销售显着好转,预计北京路店和天河店全年销售额分别可以达到19.5亿和10.5亿,销售增幅分别为5%和14.95%。从品类来看,服装和家电销售提升幅度{zd0},如北京路店女装和家电的销售增幅均在15%以上,天河店家电和服装销售增幅则达到20%以上。从其它门店来看,销售增幅超过15%的还有新一城店和肇庆店。
     四季度新开门店销售情况良好
     公司四季度分别有惠州、揭阳、茂名和深圳店开出,从目前销售来看,惠州竞争较为激烈,销售额较公司预期略低,日销售额在20万左右,而揭阳和茂名店由于竞争较少,开业以来销售额分别达到500万元和400万元,其中茂名尤为突出,反应出广东地区二三线城市的消费能力较为突出。深圳开业{yt}实现销售额140万元,基本符合预期。总体来看,广发证券认为揭阳、茂名店在2010年实现盈亏平衡的概率较大,深圳和惠州预计在2010年仍略有亏损,但总体亏损幅度可控制在500万元以内。
     2010年仍将保持扩张态势
     2009年公司还公告在成都和武汉各新开一个门店,但成都店由于富力mall的招商未达到80%以上,公司基本没有对该门店进行前期筹备,广发证券预计成都店最终放弃的可能性较大。武汉店位于汉阳mall城,位置较为优越,且公司门店的负一楼为沃尔玛,开业时间较公司更早,这有利于公司武汉门店聚集人气,由于汉阳传统上属于武汉工业区,竞争较少,有利于公司避开主流百货的竞争。对于该门店的定位,公司计划定位在时尚百货,以符合该区域消费者的消费习惯。预计武汉店可在五一前后开业,由于租金较为合理,预计该门店考虑开办费亏损不超过1000万元。公司将武汉门店视为公司试水跨区域扩张的桥头堡,在该门店运营顺利之前,广发证券预计公司对异地扩张会较为谨慎,仍会将扩张的重点放在广州市内各区域,比如黄埔、番禺等尚未开店的区域以及广东省内的二三线城市,比如湛江等粤东地区。
     投资建议:预计2009-2011年EPS为1.06(含新大新并表)、1.30和1.80元,扣除投资收益后复合增长率为32.5%。公司确定的业绩增长给投资者的安全边际较高,且广东零售市场上百货业态发展空间巨大,公司整体扩张将较为有序,未来成长性可以期待。广发证券维持公司"买入"评级,维持目标价40元,对应10年30倍PE。
     风险提示:市场竞争加剧,消费复苏低于预期、新大新改善缓慢。
     申银万国:金地集团(600383)12月销售创新高 维持"增持"评级
     申银万国12日发布金地集团(600383.sh)12月销售点评表示,公司12月销售创新高,为业绩增长奠定基础,维持"增持"评级,具体如下:
     2009 年12 月,金地集团实现销售面积27.76 万平方米,销售金额31.67 亿元,分别同比增长131.9%和179.1%。2009 年1-12 月公司累计实现销售面积188.35 万平方米,销售金额210.48 亿元,较上年同期分别增长71.3%和84.6%。
     12 月金地销售创了单月新高,推盘量和房价是主要原因。12 月27.76 万平方米和31.67 亿元的销售,创下了单月新高;比此前{zg}的09 年7 月还多了8.4 万平方米和6.9 亿元(图1)。申银万国认为,12 月销售表现超预期主要是两个原因:(1)推盘量增加。和其它几家一线公司一样,金地在09 年二季度加大了开工,将09 年的可售量从220 万提高到240 万平方米,而这新增20 万平方米主要是在四季度,最终集中体现到了12 月的销售上。(2)四季度部分城市房价上升较快。申银万国之前对2009 年全年销售预测是185 万平方米和200 亿元,销售金额超预期更多,主要是部分城市四季度房价涨幅超过申银万国预期。从公开资料来看,金地在东莞、南京、武汉等地的项目,四季度都有明显地提价。
     09 年新增土地楼面地价高于07 年,战略回归一线。12 月新增1 幅土地,整个09 年共新增481.1 万平方米土地储备,平均楼面价3930 元/平方米,高于07 年的3074 元/平方米(图2)。主要原因是09 年金地回归一线,加大了在上海、北京等一线城市的土地储备,占比达到24%,而07 年一线城市占比仅为3%。申银万国认同公司这一战略,(1)尽管10 年一线城市销量可能面临可大幅度的萎缩,但由于这些城市本身供给较少,房价下调风险反而较一些二线城市来得小;(2)金地的优势是产品创新能力和质量,而非成本控制,因此{jd1}房价较高的城市更有利于金地发展。
     09 年销售高增长为公司业绩奠定了基础,预计09、10 年EPS 分别为0.73 元和1.02 元,RNAV 为13.1 元/股,维持"增持"评级。
     申银万国:集运业1月月报 维持中海集运(601866)"增持"评级
     申银万国12日发布集装箱运输行业2010年1月月报,维持对中海集运(601866.sh)"增持"评级,具体如下:
     09 年12 月出口增长17.6%,港口外贸集装箱吞吐量同比增长5.1%,预计2010 年1 月量将继续同比上升。12月,中国出口1307 亿美元,同比增长17.6%,环比增长15%。主要出口港口上海港和深圳港集装箱吞吐量分别环比上涨7.5%和1.3%,好于正常年份。中远集运12 月出口集装箱量同比增长30%。主要原因是,欧美零售商补库存仍然谨慎,以持续小批量短单为主,旺季订单延续到12 月,从而使得12 月环比增幅远好于正常年份。预计春节前国内出货量仍然有一个小高峰,2 月偏淡,3 月下旬开始重新进入旺季。
     船东限产保价力度较强,09 年四季度欧美航线运价旺季之后不降反升,预计1 月份运价仍将持续上升。欧线航线:从11 月初的1406 美元/TEU 成功提升到1626 美元/TEU 左右,并计划在1 月15 日再次上涨300 美元/TEU,涨价后基本实现xx保本。美线航线:运价也小幅提升,原计划在1 月15 日提价400 美元/FEU,但由于舱位紧张,提前上涨了50-100 美元。目前美西和美东航线的运价分别为1452 美元/FEU 和2460 美元/FEU,距离现金保本点还有15-20%的空间;随着货量持续复苏,对于2009 年3 月开始的美线运价谈判保持乐观。澳洲航线:目前已经实现xx保本,1 月份价格仍将继续上调。内贸航线:09 年12 月份已经实现盈利,运价维持在较高水平。
     较高的行业集中度使有效运力维持在较为合理的水平,退租、船舶拆解仍然维持高位。11 月,集装箱船的拆解量为2.3 万TEU,相对前两个月再次提升。2009 年1-11 月,集装箱拆解量达到30.8 万TEU,占年初船队规模的2.53%。截止1 月4 日,全球闲置运力为151 万TEU,占现有船队规模的11.6%。
     美国圣诞节销售数据超预期,销售和库销比的共同提升将带动一季度出货量持续升温。12 月美国连锁店同店销售额同比增长了2.8%,11 月批发库存环比增长1.5%而库销比仍然维持低位。
     维持对中海集运(601866)"增持"评级,短期有交易机会。近期中海集运H 股上涨约20%,A-H 股价差拉低至60%。预计公司09 年每股亏损0.56 元,将2010 年每股盈利从0.02 元上调至0.05 元。集装箱航运仍然处于U 型底部,去运能的过程极为缓慢。股价上涨催化剂:运价继续上调,出口数据持续超预期。
     未来应xx:美国新屋开工率、失业率指标、欧元汇率。
     申银万国:新和成(002001)受益维生素D3价格上涨 上调目标价至67元
     申银万国12日发布投资报告表示,新和成(002001.sz)受益维生素D3价格上涨,上调目标价至67元,具体如下:
     新和成拥有1500 吨维生素D3 产能。全球维生素D3 需求约8000 吨,其中30%为食品级产品,主要为荷兰DSM生产。饲料级全球需求大约5500 吨,生产企业有浙江花园(3000 吨产能)、厦门金达威(1500 吨产能)、台州海盛化工(1000 吨产能)和新和成(1500 吨产能)。其他还有一些零星的VD3 小生产企业,如浙江医药(600216)(600216)(200多吨产能,主要为自身下游使用)。
     维生素D3 价格近期可能进一步上扬,预计恢复报价会在420 元/kg。2009 年7 月,浙江花园药业把海盛化工饲料级VD3 项目收购,协议以固定毛利率买断海盛化工VD3 产品,同时关闭自身部分产能,使得整个行业供需进入平衡状态。饲料级VD3 产品价格因此从60 元/kg 一路上涨至{zg}500 元/kg,而对浙江花园、新和成、金达威等维生素专业企业VD3 生产成本仅仅42 元/kg。此后海盛化工因高毛利诱惑在市场上违约抛货,导致VD3 价格下探至350 元/kg。近期浙江花园对海盛化工提出违约处罚,预计两公司将达成妥协,恢复合作。近期,VD3已经因此停止报价,预计恢复报价会在420 元/kg。
     申银万国判断2010 年VD3 价格将因寡头格局得到支撑,维持在300-400 元/kg。VD3 工艺相对VE 和VA 较为简单,主要工艺是化学合成和光照反应,但建设一条上规模的生产线仍然需要4 个月以上的时间,精细化工本身还存在规模经济和上下游一体化的壁垒,申银万国判断2010 年VD3 价格将因寡头格局得到支撑,维持在300-400 元/kg区间,而2011 年相关生产企业仍然会有不错的收益。
     上调新和成2010 年每股收益0.53 元至4.64 元,上调目标价至67 元。不考虑VD3 价格上涨,新和成09-11 年预测每股收益3.15、4.11、4.74 元。考虑VD3 价格的上涨,2010 年业绩将因此增厚约0.53-0.77 元(约15%),达到4.64-4.88 元,申银万国在保守假设下上调公司2010 年盈利预测至4.64 元。申银万国对其现有VE、VA 和香精香料业务按2010 年15 倍PE 估值,对VD3 业务按照10 倍PE 估值,上调目标价至67 元(原目标价63 元)。增发通过促使公司充分释放业绩,同时高高在上的股价也蕴含了高送转预期。申银万国认为新和成受益于VE 高景气,2010年高增长确定,VD3 价格上涨为公司再添亮点。
     中金公司:中海集运近期将持续提价 将评级上调至"推荐"
     中金公司12日发布投资报告表示,中海集运(601866.sh)近期将持续提价,未来三年有望进入上升周期,将评级上调至"推荐",具体如下:
     12月集运淡季量价均超预期,由于船东联合恢复运费,未来三个月预计运价持续提高。未来而言,预计2010-11年供求增速持平,2012 年需求增速高于供给,集运将是航运三个子行业最早进入上升周期的行业,中金公司提高中海集运的盈利预测,将评级上调至"推荐"。
     中金公司:维持对海螺水泥(600585)和冀东水泥(000401)"推荐
     中金公司12日发布对近期部分水泥股走势的评论,维持对海螺水泥(600585.sh)和冀东水泥(000401.sz)"推荐"和"审慎推荐"评级,具体如下:
     近期冀东水泥和海螺水泥股价调整10%左右。主要是因为1)今冬天寒异常,动力煤供不应求;2)水泥行业进入传统淡季,水泥价格将回落。
     中金公司认为,今年1 季度淡季,水泥价格跌幅有限,两方面原因,1)淡季需求不淡,企业普遍对开春后水泥需求预期乐观;2)成本上涨支撑水泥价格。淡季较弱甚至超跌的股价将是介入时机,维持对海螺水泥和冀东水泥"推荐"和"审慎推荐"评级。
     华新水泥(600801)(600801)近期比较抗跌,受益于国家推出跨越式发展西藏政策。中金公司继续看好华新水泥(600801),并认为华新水泥(600801)2010 年盈利超出市场预期的可能性比较大。
     国信证券:兰花科创(600123)煤炭产能步入增长期 给予"推荐"评级
     近期国信证券调研了兰花科创,与公司管理层就公司{zx1}经营状况,未来发展战略及煤炭行业运营趋势,进行了沟通。12日,国信证券发布投资报告表示,兰花科创(600123.sh)煤炭产能步入增长期,化工业务有望逐步扭亏,给予"推荐"评级,具体如下:
     内生增长与外延扩张带来煤炭产能的稳定增长
     公司现有五个煤矿基本都已达产,预计2009 年公司煤炭产量为540 万吨。2010 年中期山阴口前煤矿和兰花焦煤煤矿将全面投产,山阴口前煤矿设计生产能力120 万吨,兰花焦煤设计生产能力90 万吨。山阴口前煤矿主要为中位发热量的动力煤(发热量在4500-5000 大卡/吨),兰花焦煤煤矿为优质主焦煤,兰花焦煤产能贡献虽不大,但完善了公司的煤种销售结构。假设2010年山阴地区动力煤销售价格280 元/吨(含税),吨煤生产成本为145 元,则该煤矿将为公司贡献利润2.9 亿元。同样假设2010年兰花焦煤销售价格为750 元/吨(公司焦煤只做原煤销售,不入洗,该价格含税),吨煤生产成本为250 元/吨,则该煤矿将为公司贡献利润3.4 亿元。
     2010-2011 年,公司参与整合并购的中小煤矿通过技改后将陆续释放产能,在2011 年底这部分产能将达到300 万吨,煤种主要为无烟煤和部分焦煤。而公司前期在建的玉溪煤矿在2012 年达产后权益产能释放约为150 万吨,煤种主要为无烟煤。公司无烟煤产能的稳步增长,将进一步巩固公司无烟煤生产区域龙头的地位。
     国信证券预计,2009-2011 年公司权益产能将分别达到540 万吨、645 万吨(考虑2010 年山阴口和兰花焦煤半年产能贡献)、1050万吨,同比增长0%、19.4%、62.8%。
     优质、稀缺的无烟煤将保证公司利润始终处于行业前列
     无烟煤作为一种优质且稀缺的煤种,具有硫份低、灰分低、发热量高的特点。公司的无烟煤产品中有80%是无烟末煤,20%是块煤及喷吹煤。公司的无烟末煤由于煤质优良一直是化工用煤的重要原料,而我国的无烟煤分布较为集中,大量无烟煤资源都掌握在少数几个大型企业手中,因此无烟煤企业相对于下游拥有更强的议价能力。08、09 年无烟末煤的价格基本在450-500 元/吨(不含税)之间,而公司的吨煤生产成本在200 元/吨左右,吨煤毛利率在60%左右。块煤由于资源更为稀缺,客户指向性更强,因此价格相对稳定,尽管09 年由于下游行业景气低迷,价格出现了明显的回落,但全年均价仍旧保持在800 元/吨(不含税)的相对高位,而块煤的开采成本和末煤是基本相同的,因此吨煤毛利可达75%。假设公司2010 年无烟末煤、块煤及喷吹煤价格分别为550 元/吨、850 元/吨、800 元/吨(不含税),那么单煤价上涨就可以增厚公司业绩 0.19 元/股 。
     化肥业务扭亏为盈将显着提升公司业绩
     尿素价格的稳步上涨将实现化肥业务的扭亏为盈
     2009 年占公司业务比重40%的化肥业务全面亏损,其主导产品尿素的价格从09 年3 月的近2000 元/吨回落至7 月的1550元/吨。尿素价格的持续回落导致公司化肥业务的大幅亏损,09 年公司化肥业务亏损近3 亿,对全年业绩形成了较重的拖累。但是11 月份以来,国内市场的尿素价格开始上涨,12 月份山西市场的尿素价格在1750 -1850 元/吨,涨势明显,公司尿素业务在12月已经实现单月盈亏平衡。
     在2009 年的年度策略报告中,国信证券指出我国09 年开始对化肥行业过剩产能重拳出击进行产业淘汰和整合,关停落后产能,提高行业集中度。对于这个长期亏损且产能严重过剩的行业进行产业调整,将会规范这个行业的布局和企业规模,改善行业的盈利能力。而且2010 年国信证券预期天然气价格上调为大概率事件,涨价幅度预计在30%以上。天然气价格的整体上调,将推动相关化工产品价格上涨。国信证券预计2010 年、2011 年尿素价格为1850 元/吨、1900 元/吨,公司的化肥业务将止亏,并对公司业绩形成显着改善。
     化肥制造工艺的改进将带来生产成本的降低
     09 年公司尿素业务亏损的一个重要原因就是生产成本过高,尿素的吨生产成本在1500 元左右,其中原料煤采购成本1000元/吨,电力成本250 元/吨以及人力和其他成本250 元/吨。公司在09 年开始对尿素生产技术及设备进行全面改进,改变了以往只能用块煤生产尿素的技术,新技术实现了在块煤中掺烧部分末煤。目前掺烧比例约为20%,后期掺烧比会逐步增加,此项技术的采纳将会全面降低公司尿素的生产成本,同时提高了抵御未来煤价上涨的能力。
     煤化工业务的全面开展为公司后续发展积蓄力量
     公司从2008 年开始进入非肥类煤化工业务,20 万吨甲醇和10 万吨二甲醚项目在2008 年6 月已正式投产。但由于08、09年甲醇和二甲醚价格持续低迷,公司的此项业务处于全面亏损状态。不过,09 年底,工信部以及发改委等先后表示未来三年不再审批新的煤化工项目,而且也出台了关于行业过剩产能的整合机制。政府强有力的行业控制政策的出台,将会从供给上控制竞争的无序,同时2010 年经济的回暖也将会对市场需求形成拉动,相关产品的价格未来应会出现一定程度的上涨。同时,公司也在加速技术改进以降低生产成本。2008 年公司此项业务亏损近450 万元、2009 年预期亏损近1 亿。但随着09 年公司收购晋城煤化工公司股权,企业产能和技术有望全面提升,煤化工业务有望逐步减少亏损。从更长远的角度看,随着二甲醚作为清洁能源的全面推广,煤化工相关业务将会为公司未来发展积蓄力量。
     亚美大宁股权之争有望在2010 年迈出重要一步
     大宁煤矿为年产400 万吨的大型矿井,公司持股36%,外资持股56%,其09 年中期利润贡献占公司总利润的44.8%。大宁煤矿无论在利润贡献还是未来发展潜力上对兰花集团都具有举足轻重的作用。但大宁煤矿长期被外资控制的事实是与国家限制外资在资源行业的投资比例,尤其是与2009 年山西开展的煤炭资源整合大战略相悖。目前兰花正在通过法律手段解决二者持续多年的股权之争,但由于亚美公司在08 年已全面退出国内煤炭领域,其在08 年已将股权转让至泰国万蒲集团,因此更增加了解决此事的难度。然而无论是从政策的支持上看还是从公司长远发展的角度看,兰花都将尽全力解决亚美大宁的股权问题,最终收回外方所持全部股权将只是时间问题。国信证券预计2010 年大宁煤矿的股权之争有望迈出重要一步,谨慎估计,公司可能先行收回10%的股权。
     公司目前持股大宁煤矿36%,预计大宁煤矿09 年产量为400 万吨,其中块煤产量180 万吨,末煤产量160 万吨,喷吹煤产量60 万吨,全部做市场煤销售,块煤价格09 年约为800 元/吨,末煤价格为510 元/吨,喷吹煤价格为770 元/吨(以上价格均不含税),09 年公司权益收益为0.54 元/股 。若公司在2010 年收购大宁煤矿10%的股权,不考虑煤价上涨和公司增持股权等因素,则2010 年公司业绩将增厚0.12 元/股;若2010 年公司能够完成收购,即{bfb}控股亚美大宁,则2011 年公司业绩将显着增厚1.19 元/股。
     公司当前估值基本合理,业绩存在超预期可能,给予"推荐"评级
     根据国信证券的测算,假设2010、2011 年煤价微幅上涨,2010 年公司化肥业务盈亏平衡,同时2011 年业绩不考虑前期收购煤矿利润贡献和对亚美大宁增持股权的影响,则09-11 年归属于母公司所有者的净利润分别为12.5 亿元、13.7 亿元和 15.4 亿元,对应09-11 年EPS 分别为2.18 元、2.40 元、2.69 元。公司目前在二级市场股价为45.91 元,对应市盈率与煤炭行业整体持平。国信证券认为,由于公司资质优良,且未来业绩存在超预期的可能,国信证券给予公司"推荐"评级。
     核心风险提示
     资源税征收比例超过预期;煤化工及化肥价格波动过大。