国泰君安 胡春霞

摘要：

1、1-5月食品饮料各子行业中，液体乳及乳制品行业的利润同比下滑，其余子行业收入和利润同比均保持增长。其中白酒收入增长41.96%，利润增长45.2%；啤酒收入增长8.24%，利润增长19.06%；葡萄酒收入增长22.5%，利润增长22.7%；液体乳及乳制品收入增长17.7%，利润下降10.37%；屠宰及肉制品收入增长31.7%，利润增长49%。

2、白酒：1-5月份白酒行业的收入和利润继续高速增长，增速处于历史较高水平。中低档酒销售比例增加，导致白酒行业毛利率下降，但营业费用率下降使得利润率维持高位。预计未来白酒行业收入继续高增长，毛利率稳中有升。

3、啤酒：1-5月份啤酒行业的收入和利润增速环比均有所下滑。大麦进口量增价稳，啤酒行业管理费用率下降提升利润率。预计未来几年行业收入增速维持5-8%，竞争缓和带来利润率提升。

4、葡萄酒：1-5月份葡萄酒行业的收入和盈利增速均继续回升。葡萄酒行业的毛利率大幅下降，导致利润率下滑。预计未来几年产销量增速维持20%左右，毛利率提升是个长期的过程。

5、液体乳及乳制品：1-5月份液体乳及乳制品行业的收入平稳增长，盈利水平大幅下滑。终端提价幅度无法覆盖原奶增长幅度，液体乳及乳制品行业的毛利率因此下滑，并导致行业利润率的下滑。预计未来行业收入平稳增长，原奶涨价拉低盈利水平。

6、屠宰及肉制品：1-5 月份屠宰及肉制品行业的收入高速增长、盈利水平增速恢复正常。4 月份开始，生猪价格上涨，猪肉价格变化不大，屠宰及肉制品行业的毛利率因此下降，但通过费用控制减缓了该行业利润率的下滑程度。预计未来几年行业收入和盈利均保持高速增长，利润率因生猪涨价而略有下降。

投资策略：

两条主线：一是在居民收入上升、内需增长的背景下，具有竞争实力的大众消费品公司；二是业绩增长预期比较稳定、估值较低的公司。推荐顺序为：五粮液、张裕A、伊力特、伊利股份、山西汾酒、古井贡、青岛啤酒。