要对大格局有个初步的判断，就是要明确现在是什么态势？建议从基本面，技术面，消息面，资金流向，美元指数，原油等方面进行综合研判，并运用所有的规则以确定合适的时间点位买卖。几乎所有的行情都是有单边趋势和盘整趋势两部分组成。当高低点不断上移则判断趋势为涨；当高低点不断下移则判断行情为下跌；高低点没有明显地突破区间，则判断为振荡，振荡分为牛市振荡与熊市振荡。



　　单边趋势运行



　　盘整趋势

　　当市场在向上的运动中走了{dy}段时，永远不要认为他已经到达了最终的头部，因为如果这是一个真正的牛市，他会在到达最重的高点之前至少运行3段，也可能4段。



　　在熊市或下跌的市场中，当市场走完{dy}跌或{dy}段时，永远不要认为市场处于最终的底部，因为在熊市运动结束以前，他会运行3段，也可能是4段。

　　在市场的高低点依次上移时买入，因为这表明主要的趋势向上。在市场的高低点依次下移时卖出，因为这表明主要的趋势向下。时间周期永远是重要的。请注意以前的头部至头部的时间长度，和以前的底部至底部的时间长度。而且还要注意市场从{zd1}点至{zg}点的运动时间，以及从{zg}点至{zd1}点的运动时间。

　　高低价月线图-当市场运动缓慢而且波幅狭窄时，你所要做的就是坚持绘制高低价月线图；当市场开始活跃时，你可以开始绘制高低价周线图，而对于市场在高位运行时，则应绘制高低价日线图，但要记住，作为一种趋势指标，3日转向图远比高低价日线重要。（当然还可以用更短的）

　　趋势中的变化常常恰好出现在节日前后。

　　牛市：那么它就如果上涨趋势中的短期形态被向下突破，是趋势正在变化，至少是暂时变化的迹象。



　　熊市：在一个下跌市场中，如果短期形态被向上突破，那么它就是趋势变化的{dy}个信号。



　　当价格在高位运行时，通常会有几次上下摆动；在低位，市场常常窄幅下跌，并会在一个狭小的交易区间内呆一段时间，因此当他们穿过上一次向上摆动到{zg}点时，对于趋势中的变化就十分重要。

　　在趋势中确定的变化已经建立之后买进总是xxx的。当筑底并有了一波上升行情之后，会有次级调整，而且他在一个更高的底部获得了支撑。当他开始上涨，而且穿越{dy}轮上升行情的头部时，那就是xxx的买点，因为市场已经给出了上升趋势的迹象，止损单可以设置在次级底的下方。



　　xxx的卖点-当市场已经上涨了很长一段时间，创出了{zh1}一个{zg}点，并有了{dy}次陡直的快速下跌之后，会反弹并形成第二个顶部，这个顶部的高度较低，随后市场从这个顶部开始下跌，并跌穿{dy}次下跌时的{zd1}点，这是一个相对安全的卖点，因为它给出了主要趋势已经调头向下的讯号。

　　在双底和三重底，或接近以前的老的底、顶或助力位的单底买入。记住这条规则：当市场穿越先前的头并反抽，或略微跌破时，哪些是卖点的头或天花板就变成了支撑或买点。



　　在靠着单顶、双顶或三重顶卖出，而且记住，当市场跌破老的若干个顶，并反弹至或接近这个顶时，它就成了一个卖点。在你已经做了一笔交易之后，就得确定一个适当且安全的位置设置止损单。如果你不知道在哪设置止损单，就不要交易。



　　不要忽视这个事实，当价格第四次到达相同的水平时，卖出就不大安全，因为这是价格几乎总是向上突破。把这条规则反过来用在底部。当价格第四次跌到相同水平时，他在大多数情况下要跌破这个底部并继续走低。

　　附：顶底概念及应用规则描述

　　一、多头顶底概念描述

　　（1）多头底：当前的底大于先前的底。（大于即是高于，小于即是低于）

　　（2）多头顶：当前的顶大于先前的顶。

　　（3）强势多头底：当前的底大于先前的底，并且大于先前的顶。

　　（4）弱势多头底：当前的顶大于先前的底，但小于先前的顶。

　　二、空头顶底概念描述

　　（1）空头底：当前的底小于先前的底。

　　（2）空头顶：当前的顶小于先前的顶。

　　（3）强势空头顶：当前的顶小于先前的顶，并且小于先前的底。

　　（4）弱势空头顶：当前的顶小于先前的顶，但大于先前的底。

　　三、水平顶底概念描述

　　（1）水平顶：当前的顶与先前的顶相等或相似。

　　（2）水平底：当前的底与先前的底相等或相似。

　　必须指出，顶底形态及相关描述是最常见最基本的概念，但对于顶底规则的应用乃至趋势结构的分析都是重要的. 此外还需要注意的是：顶底是市场结构理论技术体系重要的组成部分，具有很强的独立性，但在进行趋势结构分析时，决不可孤立地运用该规则完成所有的结构分析，必须与其它技术规则有机地结合进行综合分析。

　　我们如何在顶部和底部形成时获利呢？基本规则是多头看底，顶为辅；空头看顶，底为辅。

　　（1）在多头趋势结构中，应以多头底做为多头趋势是否成立的{dy}信号和依据，当多头底成立时，意味着多头趋势的展开。

　　（2）在多头趋势结构中，应以多头顶做为多头趋势是否延续的重要信号和依据，当多头顶成立时，即可初步确定多头趋势将延续，反之，当多头顶不能成立时，即意味着多头转势的发生。

　　（3）在空头趋势结构中，应以空头顶做为空头趋势是否成立的{dy}信号和依据，当空头顶成立时，意味着空头趋势的展开。

　　（4）在空头趋势结构中，应以空头底做为空头趋势是否延续的重要信号和依据，当空头底成立时，即可初步确定空头趋势将延续，反之，当空头底不能成立时，即意味着空头转势的发生。

　　（5）顶底形态成立的特征是：形成一个明显的反向的波段拐点或转势点。

　　（6）必须结合平衡规则、波段规则等技术规则对多空趋势结构综合研判。

　　不知大家注意到没有，往往一波大势做下来，无论盈利与亏损，无论你愿意不愿意，在我们的大脑中都会形成一种习惯性既定模式的思维。尤其对于那些刚刚进入现货黄金市场做交易的新手，这种惯性既定模式的思维危害是极大的。例如我们做多，恰巧遇上一波上涨的价格趋势，由于盈利，会不由自主地在我们的头脑中形成一种观念：即做多能赚钱。因此，在接下来的很长一段时间内我们仍习惯于做多。而事实是，往往一波大势走完之后，继之而来的是它的反向运动。在这个时候，我们就会出现亏损，甚至糟糕到连本钱也要搭进去。反过来也是一样。所以，一波大势下来，无论盈利与亏损，我们都要休息一下，以利于调整自己的心态，理顺自己的思路，达到{zj0}的搏击状态。

　　1、早5-14点行情一般及其清淡

　　这主要是由于亚洲市场的推动力量较小所为！一般震荡幅度较小，没有明显的方向。多为调整和回调行情。一般与当天的方向走势相反，如：若当天走势上涨则这段时间多为小幅震荡的下跌。此时段间，若价位合适可适当进货。

　　2、午间14-18点为欧洲上午市场。

　　欧洲开始交易后资金就会增加，且此时段也会伴随着一些对欧洲货币有影响力的数据的公布！此时段间，若价位合适可适当进货。

　　3、傍晚18-20点为欧洲的中午休息和美洲市场的清晨，交易较为清淡！

　　此时间段宜观望。

　　4、20点-24点为欧洲市场的下午盘和美洲市场的上午盘！

　　这段时间是行情波动{zd0}的时候，也是资金量和参与人数最多的时段。这段时间则是会xx按照当天的方向去行动，所以判断这次行情就要根据大势了，此时间段是出货的大好时机。

　　5、24点后到清晨，为美国的下午盘。

　　一般此时已经走出了较大的行情，这段时间多为对前面行情的技术调整。宜观望。

　　其实在中国的炒金者拥有别的时区不能比拟的时间优势，就是能够抓住21点到24点的这个波动{zd0}的时间段，其对于一般的投资者而言都是从事非黄金专业的工作，下午5点下班到24点这段时间是自由时间，正好可以用来做黄金投资，不必为工作的事情分心。

　　黄金市场是由一连串的交易日组成， xx不关联的两个相邻交易日并不常见。

　　多数的情况是：

　　上一个交易日的市场情绪延续到次日，直到遇到外力使它改变， 然后新的市场情绪又影响到下一个交易日……

　　如此循环往复，构成了涨跌互现的价格运动。 其中，有一些特征明显的交易日， 它明确地指示出目前市场的真实意图， 把握好这些获胜几率较高的交易机会，对于赢利有很大的帮助。

　　1、强趋势交易日

　　从开盘至收盘都由单方力量控制市场，金价往一个方向运动。

　　这是顺势建仓的绝好机会，同时又仅冒很小的风险。因为下一个交易日的价值区间通常都会延续， 可以确保在足够的时间内获利退出而不遭受损失。

　　（强者恒强，弱者恒弱的道理）



　　2、高收/低收的平衡市

　　当日是上下波动的平衡市， 但是收盘高收（或低收），显示出某一方取得了假想中的胜利。 那么下一个交易日的早期交投通常都会有利于收盘这一端。 因此，顺应收市方向建仓不失为一着好棋。

　　（胜负已出，何不趁机抢一把短的？）

　　3、突破盘整区

　　当维持了一段时间的盘整区被突破时，金价运动会很快、很剧烈。这是由于市场人士对价值的看法已经改变， 长线力量非常有信心地介入而导致。 此时，应及时跟随突破方向入市，享受坐轿之乐趣。

　　（走过，路过，千万别错过。）



　　4、突破失败陷阱
　　当金价冲击阻力位（或支持位）失败后， 它通常都会全力返回原来的价值区间， 被冲击的参考点时间周期越长，返回的幅度就越宽， 这是缘于市场平衡的概念。 此时，需反应敏捷，掉转枪头反戈一击。 （看看你脑筋急转弯的速度何？）



　　5、跳空缺口

　　开市阶段由于长线力量猛烈入市，形成跳空缺口。

　　它的特性是起到支持或阻力的作用。

　　沿跳空方向建仓也有很高的获xx。

　　不过，由于缺口的种类有普通型、突破型、中继型、衰竭型等等好几种，{zh0}还是结合整体环境区分清楚之后才行动。

　　看K线小时图，4小时图确定做单方向，看分时图确定入场点。

　　2、看分时图上相隔时间比较长(60分钟图，15分钟图)确定入场时机。

　　3、在新高上，差距在0.5元之内，可以做跌。



　　4、注意急涨，急跌后的信号反转，一般比较正确。



　　5、做龙门，台阶时，谨慎可以在第二台阶上入场。（龙门、台阶：指以台阶形状运行）



　　6、在美国盘，如果短时间内出现连续大单进入，可以跟进。

　　7、急涨急跌后出现大家意想不到的价位时，可以反向做单。

　　有些投资者整天在想这个市场跌了这么多，应该是个底了，于是就多单进场，或者在想涨了这么多，应该是顶了，于是进卖单。往往市场都会让这些人失望，为什么呢？市场是有其自身运行的客观规律的，没有人能够准确地预测顶底和时间，只能是大概判断。在做交易的时候，要根据对趋势客观地判断，顺势做单，对了就坚持拿住，尽量不要做逆势单。

　　风格不确定，经常性的变化风格可能是你亏损的重要原因，因为交易是具有连续性的。无论你是擅长日内短线、短线或者中线，长线或者是长中短套做(当然这要求比较高)，你需要确定你的风格。风格是由你的交易系统，交易理念，交易习惯，风险控制等综合因素确定的，因人而已，没有好坏高低之分。不同风格的人在入市点，出市点一般都是不同的。在同一点位，两个不同风格的高手，可能会是一人作多，一人做空，但是不耽误两个人都会赚钱。风格不确定其实反映的是你的交易规则不够稳定，当你的规则不稳定，参照物在不断变化时，你是不能客观地对市场进行判断的，久而久之，亏损就是必然的。

　　（1）必须在入市之前摆定止损盘，之后可以安心观察市势的发展。

　　（2）摆定止损盘之后，千万不可随意取消，或在失利的情况下将止损盘退后。

　　（3）要注意利用[众地莫企]的原理，因为大部分人会把止损单设置在某些重要价位，这些位置也经常会出现假突破。我们要将止损盘摆设远离一些重要价位，避免被一网打尽。

　　入市方向正确时，可以将原定的止损盘的止损价位，跟随市势的发展逐步调整，保证既得利益的同时尽量赚取更多的利润，这时候，经调整的止损盘可称为止赚盘，例如沽金以后，金价下跌，可以将止赚盘逐步降低,保证即得利润和尽量多赚。

　　（4）定额止损法

　　这是最简单的止损方法,它是指将亏损额设置为一个固定的比例,一旦亏损大于该比例就及时平仓。它一般适用于两类投资者：一是刚入市的投资者；二是风险较大市场(如黄金市场)中的短线投资者（如炒手）。定额止损的强制作用比较明显，投资者无需过分依赖对行情的判断。

　　（5） 技术止损法

　　较为复杂一些的是技术止损法。它是将止损设置与技术分析相结合，剔除市场的随机波动之后,在关键的技术位设定止损单，从而避免亏损的进一步扩大。

　　技术止损，止损价位一般设在前期的顶底，成交密集区，重要趋势线，黄金分割线等位置，需要与整体风险控制相配合使用。在有一定幅度盈利的情况下，需要适当地调节止损，以免盈利单变成亏损单。

　　（6） 无条件止损法

　　不计成本，夺路而逃的止损称为无条件止损。当市场的基本面发生了根本性转折时，投资者应摒弃任何幻想，不计成本地杀出，以求保存实力,择机再战。基本面的变化往往是难以扭转的，基本面恶化时，投资者应当机立断，砍仓出局。

　　交易的本质在于资金管理与风险控制，从长期来讲，资金管理和风险控制往往比做对方向更为重要。在熟知技术分析和基本面的情况下，资金管理的好坏直接决定着投资者的生死存亡。任何投资者必须形成低风险的资金管理技术，否则被扫地出门只是迟早的事情。

　　资金管理是指资金的配置策略，以合理的风险控制来赢得持续获取利润的空间。从交易的实践来看。主要包括以下内容：{dy}，合理选择入市时机，设定头寸规模，确定获利和亏损的限度；第二，整个风险承担，风险暴露程度，每笔交易承担的风险程度，何时该更积极地承担风险，特定时刻所能够承担的{zd0}风险等；第三，如何进行加仓，何时应该认赔平仓，投资组合的设计，多样化的安排等。

　　资金管理众多内容之中关键在于出场策略的确定，即止损和止赢的设置。成功的投资者在交易中都能严格设定保护性止损位，对于亏损部分能及时砍仓，并且永远不会在赔钱的单子上加码；相反，对盈利头寸则可以留着跟大势走，尽可能地扩大战果。这样下来，一段时期内的盈亏表上少数几次大的盈利足可以抵消多次小的亏损，结果仍能获得丰厚的利润。

　　有效的资金管理往往要求初始资金具有一定的额度，资金管理方法可以用百分比来衡量。根据实践经验来看，对于双向保证金交易，以下三条基本原则被证明是行之有效的：

　　（1）对于保证金交易，一般初次下单要限制在10％以内。

　　在任何时候，投资者下单的资金都不应该超过其交易资本的一半，剩下的一半是储备，用来保证在交易不顺手的时候或临时用时有备而无患。

　　（2）亏损金额必须限制在总资本的5%以内。

　　投资者在决定应该做多少张合约的单子，以及应该把止损指令设置在那一个点位时，把风险控制在自己总资本的5%以内是一个底线，这是投资者在单次投资失败的情况下，所能承受的单次{zd0}亏损。当然，投资者可以根据自身或市场的具体情况调整止损比例，但这个比例通常是5%到10%之间。

　　（3） 获利与风险的比率至少应该是3：1。

　　也就是说，投资者对每笔交易的潜在风险和潜在利润进行对比时，获利目标应该在潜在风险的3倍以上。只有这样的交易才值得去做，否则就是冒险投资。

　　仓位可以分为：短线仓和长线仓。长线仓的操作是一个跟势的过程，即中线，因此止损和目标相对较远，长线仓交易次数较少，只有在趋势发生重大转变时，才会进行调整交易。而短线交易相对活跃、频繁，止损及目标相对较低。对于投资者尤其是资金充裕的投资者而言，长短线仓位相结合的分布是经过实战证明的非常好的资金管理方法，这样既不会错过短线震荡的行情，又可以抓住单边的中线行情。

　　因为我们多数是事前研判，而资本市场的多变性，始终会出现计划赶不上变化的尴尬。有时候进早了，有时候出晚了，这就要求需要一种过滤工具来化解或者缓和其中的不确定性，增强其中的互信。我们认为任何一种单独的指标都具有限制性，有时候会出现指标失灵，所以在具体的交易系统中，对于指标的应用要互相配合，选几个主要的指标，2到3个就行，切忌过多。本文主要介绍均线与形态的配合使用，均线和形态，长期来看都属于刚性指标，作为判断行情的参照物还是比较合适的。当然具体交易指标系统有很多种，并且同一系统可能不同的人的用法也不一样，此系统仅供大家参考。

　　2.3.1　交易过滤器　 （当然还有别的，主要是力求简单）

　　主要针对均线系统，原因如下：

　　（1）由于均线系统被过多的应用于股票，行情期货行情软件中，且多数人对均线系统情有独钟；

　　（2）均线系统中的移动平均线能很好的追踪趋势，对捕捉趋势的移动利润有很好的帮助；

　　（3）方法使用简单，易学易会，符合大道至简的规则；

　　由于均线系统参数的多样性，过多的兼顾，往往会什么也不会得到，至少是不能很好的专注与精通，加上价格的多变性，为此特意选择一些时间比较短的行情进行观察，这样更有利于反映局部的波动与趋势。我们选择，5分钟，10分钟，15分钟，30分钟，60分钟，日线，周线，月线进行观察。你是不是觉得任务量有些大，其实你错了。你没见最小的时间单位是五，其余的都是五得整数倍吗？只要观察一个其他不就明了了吗？就以日线作为突破口吧？



　　2.3.2 实践观察

　　观察结果如下：

　　（1）一波行情主要是以5日均线（白线），十日均线（黄线），为大波行情22日均线（紫线）的主要次级趋势，然后以22日均线（紫线）来个空中加油，继续向前进行。

　　（2）而次大趋势就以下一个更大级别的趋势线做一个空中加油后，继续前行。如以22均线主要趋势，主要以66日均线来一个空中加油。以此类推！

　　（3）行情是分阶段运行的，一般持续2--5波不等。

　　（4）每一波行情启动中，都伴随着持仓量的变化，满足格兰碧八大法则！

　　（5）作为行情的辅助指标，对均线系统进行平滑处理的MACD也往往给予行情以确认和强化！

　　（6）如行情趋多，均线系统MA，成交量VOL，平滑均线系统MACD，都会给以相同的金叉确认。

　　（7）三死叉见顶，三金叉见底一规律能更好的追踪趋势，严格执行，能更好地规避感情波动对行情的误判。

　　（8）具体到每{yt}的行情波动，观察小技巧如下：

　　对于当天已经做上短线的的单子，5分钟图应该以观察均线白线和黄线都与紫线的金叉比较好，这样摆脱了频繁的价格波动而出现的过多的交易信号。



　　而对于10分钟线白线与紫线的金叉比较好，这样及照顾到了白线的灵敏性与紫线的稳定性，当然还要有三金叉或三死叉的验证。

　　上述是均线的一些应用，如果均线能与形态配合使用，则更具有客观性。在市场出现多头底，均线出现金叉时买进。在市场出现空头顶，均线出现死叉时卖出。当上涨超过前期顶部时，或者回调形成次级多头底部时，进行多单加仓。当下跌击穿前期底部时，或者反弹形成次级顶部时，进行空单加仓。依次类推，直至行情翻转，即上涨过程中出现空头顶，或者出现死叉；下跌过程中，出现多头底，或者出现金叉。可能另一波的轮回又将开始。

　　2.3.3格兰碧八大买卖法则

　　（1）平均线从下降逐渐转为盘局或上升，而价格从平均线下方突破平均线，为买进讯号。

　　（2）价格虽然跌破平均线，但又立刻回升到平均线上，此时平均线仍然持续上升，仍为买进讯号。

　　（3）价格趋势走在平均线上，价格下跌并未跌破平均线且立刻反转上升，也是买进讯号。

　　（4）价格突然暴跌，跌破平均线，且远离平均线，则有可能反弹上升，为买进讯号。

　　（5）平均线从上升逐渐转为盘局或下跌，而收市价向下跌破平均线，为卖出讯号。

　　（6）价格虽然向上突破平均线，但又立刻回跌至平均线下，此时平均线仍然持续下降，仍为卖出讯号。

　　（7）价格趋势走在平均线下，价格上升并未突破平均线且立刻反转下跌，也是卖出讯号。

　　（8）价格突然暴涨，突破平均线，且远离平均线，则有可能反弹回跌，也为卖出时机。

　　2.3.4 另外做单以后，就要设上相应的止损

　　止损的设定技巧，一般以均线金叉或死叉位置附近{zd1}点或{zg}点设下；或者以固定数额6美元设上（一般损失控制在总损失的5%以内100000x5%/800-1=6当然是约等得，这是相应的交易成本）另外考虑到黄金逐步向理性回归，波动率大约等于12美元，取其一半也是六美元……当然，还有别的设止损方法，比如关键技术位上2块等等，主要是摆脱行情的"众第莫企"原理。还有一点，在做单成功或顺利时，应及时把止损单按行情的方向移动，止损单放在以为自己现在刚做上单，要下止损的位置，仍要符合下止损单的规则，避免把盈利的单子做亏损。

　　在每一个努力进取的领域中，{yl}的、可行的策略是成功不可或缺的一部分。这种策略在金融投机领域的重要性绝不亚于其在马拉松比赛、网球锦标赛、象棋比赛或公司收购中的重要性。这一共同的特性存在于下述事实中：成功或胜利既涉及技术方面同样也涉及策略方面的考虑，当代众多的投资者在其交易或进取的技术方面可以说是不分上下的，而区别那些赢家和未能成为赢家的人的主要依据是看其是否一贯地、有约束地运用着{yl}的和可行的策略。

　　正确运用良策在交易中尤为重要。的确，我们都知道那些最基本的规则。想想那些无论进行过多久的交易也未曾经历过大幅盈利的交易者吧。然而不幸的是，这类交易者却占有很高比例。尽管他们也曾听过，甚至能够逐字地背诵出一些已经经过验证而且是正确的公理：“只有价格走势是正确的”，“减少你的损失并尽可能地扩大利润”，“错了就尽快止损，对了就坚持拿住”，诸如此类。这些能致胜的策略有着最基本的形式，也许所有的交易者都能记起来。但是，一方面持续的赢家能够一心一意地坚持遵守这些致胜策略，另一方面，持续的输家却一心一意地违背、避免运用这些策略。

　　交易本身就应该化繁为简，使交易具有可操作性，据上述交易系统与规则，制定交易策略，以供参考：

　　（1）趋势确定　符合上述交易规则；

　　（2）顺势做单　趋空以逢高沽空为主 ，看多以逢低做多为主；

　　（3）对行情进行估计，判断合理的操作点位，符合以上交易规则；

　　以上三点，要有理论，实践支撑，并详细说明为什么这么判断，说明判断过程？要有详细的思考路线？所有依据，符合以上规则。没有足够理由说明行情已经反转，不能臆想行情，出现违背以上三点的观点判断。

　　（4）资金管理　确定每次的交易资金规模，估算每次的交易风险及利润评估符合资金管理的原则并及时估算资金及仓位，使之符合资金管理的要求；

　　（5）做单操作　符合以上四原则的前提下，要满足交易过滤器的要求，然后再进行交易；

　　（6）做单以后　 永远不要忘了下止损单，符合止损单的设置要求（可以与专业人士讨论确定）；

　　（7）止损单设好以后，行情超操作的相反方向运动，不得擅自取消止损单，除非承认行情判断失误，认赔出场；

　　（8）行情向有利方向移动，要用交易过滤器进行追踪，并用止损单进行追踪，确保盈利{zd0}化，避免赚钱的单子亏钱出来；

　　以上五点要在操作前就制定好完整可行的操作计划（主要对中长线），尽可能做到细致，周密，并根据行情的变化对计划进行相应的细化和调整。

　　（9）严格按照交易操作计划书执行。

　　（10）按操作计划书执行后，要进行复查，符合计划书的要求。

　　（11）对于短线，计划方面可以适当的放宽要求，主要是考虑行情变动的及时性，往往出乎人的意料，但仍要符合上述原则。但，如果{yt}连续止损三次，一定要适当休息，并停止做单。

　　（12）及时根据行情走向，对行情进行评估，尊重行情事实。

　　（13）对行情进行适当的讨论，交换一下看法，做到心中有数。

　　（14）操作完毕，要做交易总结。对交易中出现的问题进行明细，讨论，并进行改进。

　　3.1.1 xx黄金投资商品

　　目前世界上比较xx有影响的黄金市场主要集中在伦敦、苏黎世、纽约、香港、东京和上海等地。

　　1. 伦敦黄金

　　世界上{zd0}的黄金市场。1804 年，伦敦取代荷兰阿姆斯特丹成为世界黄金交易的中心。1919 年伦敦金市正式成立，每天进行上午和下午的两次黄金定价。由五大金行定出当日的黄金市场价格，该价格一直影响纽约和香港的交易。市场黄金的供应者主要是南非。1982 年以前，伦敦黄金市场主要经营黄金现货交易，1982 年4 月，伦敦期货黄金市场开业。伦敦黄金市场有一个{zd0}之特性，就是没有一个固定之交易所，即不会像香港股市那样有一个联合交易所作为固定场地，其交易主要是由五大金商相互买卖，其它小金商则依附大金商买卖，所以成交量没有纽约那么准确。

　　由于伦敦金市没有固定之交易场所，亦即随时随地均可买卖，于是在世界各地，凡不在固定之场所或时间交易之现货黄金，均统称为本地伦敦金(Local-London 或Loco London)，此名词实乃场外成交之意，并非指要到伦敦去买卖或交收。这种形式相对于美国之期金，又称为现货黄金

　　(Spot Gold)。与纽约不同之处，就是纽约期金有固定之月底交收日期，但由于伦敦金市是现货买卖，所以每日均有两次定盘，分别称为头盘(AM fixing) 及二盘(PM fixing)， 夏季在香港时间下午5:20 (HKT) 及香港时间下午8:20(HKT)，冬季则延长一小时。定盘时由各金商进行议价，通常5-10 分钟可定出交收价；很多金商均在议价时暂停买卖，称为封盘。但此议价只适用于现货交收，对金价波动影响不大。伦敦金市以盎司为计算单位，每手黄金为100 盎司。

　　2. 苏黎世黄金

　　二战后发展起来的国际黄金市场。由于瑞士特殊的银行体系和辅助性的黄金交易服务体系，为黄金买卖提供了一个既自由又保密的环境，加上瑞士与南非也有优惠协议，获得了80％的南非金，以及前苏联的黄金也聚集于此，使得瑞士不仅是世界上新增黄金的{zd0}中转站，也是世界上{zd0}的私人黄金储存中心。苏黎世黄金市场在国际黄金市场上的地位仅次于伦敦。

　　3. 美国黄金

　　纽约和芝加哥黄金市场是20 世纪70 年代中期发展起来的，主要原因是1977 年后，美元贬值，美国人（主要是以法人团体为主）为了套期保值和投资增值获利，使得黄金期货迅速发展起来。目前纽约商品交易所和芝加哥商品交易所是世界{zd0}的黄金期货交易中心。两大交易所对黄金现货

　　市场的金价影响很大。

　　4. 期金

　　纽约并没有一个实质的黄金市场，纽约金市只存在于期货交易所之内；情况等于恒指期货，也只是香港期货交易所内之其中一只商品而已。纽约之交易市场叫COMEX (Commodity Exchange)，内里进行各种期货之交易，包括黄金。此市场以期货形式作买卖，其成交月份均为双数之月份。

　　纽约期货交易所最xx之产品为标准普尔期货，而当中每种产品之开市与收市时间均不同，最早开市的为可可，于纽约时间8:00am 开市，最迟收市的为棉花，于3:00pm 才收市，而黄金于夏季的开市时间为香港时间8:20pm 至1:30am，冬季为9:20am 至2:30am。

　　美国期金以盎司为买卖单位，每手黄金为100美元/ 盎司。透过COMEX 交易黄金期货有以下优点：一是期货提供了对冲风险的工具，满足市场参与者管理风险的需求。二是期货合约是标准化的，因此它能被广泛接受，具有比柜枱产品更高的流动性；三是由于交易量大、流动性好，且采用竞价撮合的交易方式，COMEX 具有较强的价格发现能力，反过来又对现货价格产生影响；四是交易所内的交易双方不用担心对方的信用风险，交易所作为中间人，确保了清算交割的安全。由于近年来黄金价格一路走高，COMEX 的交易量也在逐年增加。

　　5. 香港黄金

　　香港黄金市场已有90 多年的历史。其形成是以香港金银贸易场的成立为标志。1974 年，香港政府撤销了对黄金进出口的管制，此后香港金市发展极快。由于香港黄金市场在时差上刚好填补了纽约、芝加哥市场收市和伦敦开市前的空挡，可以连贯亚、欧、美，形成完整的世界黄金市场。其优越的地理条件引起了欧洲金商的注意，伦敦五大金商、瑞士三大银行等纷纷来港设立分公司。他们将在伦敦交收的黄金买卖活动带到香港，逐渐形成了一个无形的当地「伦敦金市场」，促使香港成为世界主要的黄金市场之一。

　　香港有一个固定之黄金交易所，名叫金银业贸易场，位于上环孖沙街，交易形式古旧，所写银码一直沿用中国古时的数目字，直至90年代初期才转用阿拉伯数字。其交易形式采用人手叫价，而在大市嘈吵得厉害之时则打出自制手势以表示数目，但此手势与国际认可手语是不相同的。

　　贸易场成立初期，黄金与白银同时成交；后来白银成交疏落，被自然淘汰。贸易场初期开市时是9:30am-12:30pm 及2:30pm-4:30pm。本港的金市亦是现货买卖，亦有定出交收价的时间，分别在11:00am及3:00pm，称为上午公价及下午公价。定价时以当时市价定出交收价，以每5港元跳一个价位，无需封盘来议价。本港金市以中国的「両」为计算单位。市场内分为两批人员；穿红背心的叫交易员，负责买卖；穿灰色背心的叫报价员，负责以直线电话将价位传回金商处。

　　6. ETF (Exchange Traded Fund)



　　黄金ETF 是以黄金为投资对象的ETF，属于实物黄金投资工具。其运行原理为：由大型黄金生产商向基金公司寄售实物黄金，随后由基金公司以此实物黄金为依托，在交易所内公开发行基金份额，销售给各类投资者。商业银行分别担任基金托管行和实物保管行，投资者在基金存续期间内可以自由赎回。

　　{dy}只黄金ETF 于2003 年4 月在澳洲股票交易所(Australian Stock Exchange) 上市发行，2004 年又相继在伦敦、纽约和南非约翰内斯堡的证券交易所推出。其中在纽约证交所上市的黄金ETF 是净资产总价值{zg}的ETF（ 截至2006 年3 月31 日， 该ETF 的净资产总值达到65.06 亿美元）。该品种由美国黄金投资基金公司(STREETTRACKS GOLD SHARES)发行，依托的黄金物由其向纽蒙特(NEWMONT) 黄金集团购入。发行的一般黄金ETF 代表了十分之一盎司（约等于3.1 克）的实物黄金，买卖{zd1}数量为一股。该ETF 的托管人为纽约银行，负责基金的日常管理；实物保管人为汇丰银行，负责保管ETF 所依托的实物黄金。

　　黄金ETF 自面世以来，在短短三年时间获得了市场认可，交易量超过了500 吨。其主要原因为：{dy}，交易门槛低。3.1 克的{zd1}交易量，即只需约60 美元就可以投资黄金。第二，安全可靠。基金代表的份额有相应的实金依托，且实金由商业银行保管，在受到严格监管的交易所内交易。第三，交易便捷。在交易所内发行交易，投资者透过经纪商即可购买或售出，十分方便。第四，透明度高。在交易所上市，价格公开透明，且通过ETF 方式，{zd0}程度地体现了资产的市场价值。此外，由于伦敦黄金市场是大机构参与的市场，交易量{zd1}为1,000 盎司；而美国的法律规定，养老基金和共同基金不得持有现货商品或商品衍生产品（包括黄金、白银等贵金属），因此在美英两国，黄金ETF 的推出为个人和中小投资者提供了投资黄金的便利，受到市场极大欢迎。

　　a.黄金ETF 的优势



　　黄金是深受国际投资者和个人喜爱的投资品种，而从目前的黄金投资工具来看，由于两者所具有的价值较高，使其处于一种可望不可及的状态，而ETF 则降低了投资门槛。黄金的ETF 份额购置简单、便利、费用低，而不用像购买现货金条、金币等投入巨额的成本。其次，黄金的ETF有较为合理的税收支持。

　　b.黄金ETF 对黄金现货价格的影响

　　黄金的ETF 交易是黄金证券化的产物，其在交易所交易的价格与国际黄金、价格走势成正向相关关系。从宏观来说，其价格的变动取决于黄金的供需状况，伴随市场的总体起伏而交替兴衰，两者的长期价格走势趋于一致。具体的来说，由于ETF 的份额对应的是相当量的实物黄金，并由专门的托管机构托管，这可能在价格变化的某一阶段刺激黄金的需求，从而打破现有的供需平衡，加剧价格的上涨或下跌。虽然黄金ETF 交易的成交量，与目前黄金价格强劲及其丰厚的收益密不可分，但是从现阶段来讲，黄金ETF 交易量的增长对黄金价格存在明显的推动作用。由于全球股票市场不景气、通货膨胀加剧和此起彼伏的恐怖事件所困扰。所以，简洁、便利的黄金ETF 将是普通投资者、甚至是养老基金的管理机构分散其投资组合的良好工具，这也将促使价格的上涨。

　　7. 纸黄金

　　纸黄金，指投资者按银行报价在账面上买卖虚拟黄金，而获取差价的一种投资方式，例子有有中国银行的「黄金宝」、中国建设银行的「账户金」等。作为黄金投资的一种主要形式，纸黄金具有流通速度快、xx能力强、附加费用少、门槛低等特点。

　　纸黄金，顾名思义就是不做现货黄金交割的账面黄金交易，它兼有长期保值和博取差价收益两种功能。由于不需承担仓储、运输、鉴定、加工等额外成本，相比于实物黄金而言，纸黄金交易成本更低、获利空间更大。纸黄金跟随国际黄金市场波动情况进行报价，每天的变动频率、幅度要比外汇还要小些。个人只需一个活期账户，就能通过把握市场走势低吸高抛，赚取黄金价格的波动差价。一般而言，黄金价格与美元汇率成反比，美元跌则金价升。纸黄金的其一优势是可以买升也可以买跌，达至投资杠杆之效。下文「中国黄金投资商品」有更详细的说明。

　　8. 实金

　　实金，顾名思义是指实物金，指个人通过银行柜枱购买金块、金条等实物黄金的交易方式，实金买卖曾经是香港最多人参与的黄金投资，早在70 年代至80 年代间，在黄金价格大上大落的日子，银行门口都会出现买卖实金的长龙，买卖99 金粒、金条和当时十分流行的一盎司金币。

　　现时在香港经营实金买卖的银行，买卖的实金主要分为99 金和千足9999 金，买卖以両为单位，买卖价的变动基本上和香港金银业贸易场的交易价格挂钩。

　　投资者{dy}点要留意的是买卖差价，这直接影响他的投资利润，在业务竞争情况下，银行的买卖价在12 - 20 美元/ 盎司间。相对于现时的金价波幅，这差价成本是相当少，利润空间还是有吸引力的。部份银行所提供的买卖只是纸黄金，即是透过黄金存折记录买卖，当提取实金时需另行缴付手续费，有些更xx不能提取实金。投资者如果提取的金条是经贸易场认可或验核，它还可在不同的金店和银行流通，买卖更具弹性。

　　9. 金矿公司股票

　　香港上市的黄金股有：紫金矿业(2899)，灵宝黄金(3330)，山东招金矿业(1818)；及内地A 股市场的两只黄金股 — 山东黄金与中金黄金。

　　10. 黄金基金

　　美林世界黄金基金投资全球各地的金矿股。基金亦同时投资持有其他贵金属股、基本金属股与矿业股MLIIF World Gold A2 (USD) 基金代码：494001。

　　目前中国内地的黄金投资主要分为实物黄金交易和纸黄金交易两类。

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　　3.1.2 中国黄金投资商品

　　所谓实物黄金交易，是指可以提取实物黄金的交易方式，而纸黄金交

　　易则只能通过账面反映买卖状况，不能提取实物黄金。

　　1. 纸黄金

　　与实物黄金交易相比，纸黄金交易不存在仓储费、运输费和鉴定费等额外的交易费用，投资成本较低，同时也不会遇到实物黄金交易通常存在的「买易卖难」的窘境。

　　目前国内主要的纸黄金理财产品有：中国银行的「黄金宝」、工商银行的「金行家」以及建设银行的「账户金」3 种。这3 类纸黄金理财产品用漂亮的名字来吸引投资者的目光。

　　中行「黄金宝」

　　中国银行的「黄金宝」分为「本币金」和「美元金」，投资者可动用存在「一本通」账户上的人民币或美元投资买卖国际金融市场上的黄金。「本币金」和「美元金」的报价均参考国际金融市场黄金报价，通过即时汇率折算成人民币报价得到。

　　「黄金宝」的交易时间为24 小时，因此在不同的时间段，报价所依据的国际市场也会有所不同。例如在白天的交易时间段，报价来自东京的黄金交易市场; 晚间时段，报价来自伦敦的黄金交易时间; 而凌晨时段以后则取决于纽约的市场报价。

　　「黄金宝」单边的交易点差（银行所收取的手续费）为0.4 元/ 克。比如国际市场的即时价格折算成人民币为160 元/ 克，那么「黄金宝」的即时报价就为投资者买入价160.4 元/ 克，卖出价159.6 元/ 克。单笔投资量只要达到10 克就可以进行黄金投资了。

　　工行「金行家」

　　工行新近推出的「人民币账户金」的报价方式则略复杂些。在金交所的交易时间段，「人民币账户金」的报价是以金交所提供AU99.99 的即时交易报价为基准; 在此外的时间段，报价采用即时的国际市场报价折算成人民币报价的方式来确立。而「美元帐户金」的报价就比较简单，由于直接按照美元来计价，因此采用的是综合国际市场报价的方式，也就是不同时段根据不同国际市场的即时行情，经过汇率换算后来确立。在交易时间上，投资者可以从周一8 时到周六凌晨4 时不间断地进行交易。「人民币账户金」的单边点差为0.4 元/ 克，「美元账户金」的单边点差为3 美元/ 盎司，与中行差不多，属于较低的收费标准。

　　建行「账户金」

　　「账户金」目前的交易时间确定在白天10:00 至15:30，因此直接采用了依据金交所的AU99.99 和AU99.95 的即时报价为基准的报价方式。「账户金」的单边交易点差为0.5 元/ 克。单笔投资量只要达到10 克就可进行交易，但目前这种业务还只能通过银行网点办理。但是建行提供了委托服务，投资者只要通过业务委托，便不用亲自跑到网点交易。

　　目前建行的系统还算不上太完善。因此相比中行和工行的网上银行、电话银行以及网点办理等交易方式，建行还是相形见绌。但系统正在紧张的建设当中，建设完毕后上述方式都能进行，而且交易时间也会延长至24 小时。

　　2. 实金交易

　　炒实金的交易过程比较复杂，成本也相对较高。据了解，实物黄金交易中须对黄金进行成色鉴定、重量检测等相关手续，同时实金提取和交收的二次清算交割，银行都要收取相应成本，再加上租赁保管箱所需的成本。

　　虽然个人可以通过金银店或者银行买卖金条炒金，但是通常很难xx— 因为回购成本过高，很多金店只负责销售，没有黄金回购业务。按照规定，涉及实金交易须征收17% 的增值税，黄金零售又要征收5% 的消费税，这样金店及商家在回购时就必须把这部份税加进来，再扣除10% 至15% 的交易成本及损耗成本等，回购价格会被压得很低，投资者自然不愿接受。

　　3.1.3 开户流程

　　香港能够买卖黄金的投资机构不算太多，比较专业的有中国北方金银业有限公司(CNI Bullion Limited)；其他证券公司都兼做黄金投资业务。要拥有一个黄金投资户口，方法有二：1) 开立电话黄金投资户口；2)开立网上黄金投资户口，在互联网上落盘进行买卖。



　　2. 开立网上黄金投资买卖户口

　　为方便客户可容易进行买卖，不少黄金机构都特设「网上交易服务」，操作简易方便。为使客户更清楚明白网上交易之用法，阁下可先试用「网上交易平台」试用版，费用全免。如有兴趣使用人士，可到中国北方金银业有限公司网页www.cni-gold.com 填妥表格， 公司会派专人联络，通知阁下如何安装及使用。附图为网上交易平台软件的画面。

　　3.1.4 怎样落订单

　　在投资机构开立户口之后，可以即时进行买卖，电话落盘仍然是投资者最常用的方法，因为有机构顾问跟进，心理上较安全，而且又可以就投资给予意见，投资者较为喜爱。不过，有些机构为了迎合不同投资者的需要，在原有电话投资方式上兼具网上落盘的方式，令公司广接不同客源。

　　黄金买卖一般都是24 小时的，但不同黄金市场的交易时间都不同的，尤其注意的是地区的时差。这里主要说明三种的市场交易细节：一是伦敦金市场；二是伦敦白银市场；三是港金市场。

　　以下是电话落Order 的对话实例。

　　3.1.6 影响黄金价格的重要因素

　　1. 美元的强弱

　　美国xx储备委员会(FED) 前任主席格林斯潘在2006 年12 月11 日表示，受美国庞大的经常项目赤字的影响，美元在未来数年将持续走软。格林斯潘通过视频对在以色列特拉维夫市举行的一个商业论坛发表演讲时称，目前已有证据显示石油输出国组织(OPEC) 成员国开始将其外汇储备由美元转为欧元和日元等货币。除非美国的经常项目赤字得以改善，否则美元下降的势头将难以避免。格林斯潘说，外汇市场复杂多变，要预测美元汇率的短期变动是非常困难的。但他强调，只是持有一种

　　货币将是轻率的。现在世界各国政府都在减持美元资产，很多转向黄金和欧元，以策万全。

　　2. 地缘政治局势

　　伊朗和北韩核问题、伊拉克的政局、以色列等中东地区问题越来越复杂和难以解决。一旦酿成战场，黄金价格随即上升。

　　3. 全球通胀压力

　　劳工成本开始上升，原材料价格持续在高位，通胀正在升温。

　　4. 黄金的供求

　　金矿的供应

　　1983 年开始，金价一路下滑，金矿投资风险大，人们对金矿投资信心不足，造成黄金主要生产国金矿投资下降，黄金产量日渐减少。直到近几年才出现变化，世界黄金首饰业对黄金的需求明显增加。有统计说，2005 年世界黄金首饰业需要黄金2,800 吨，比上年增加7%，而当年产量只有2,495 吨。分析家认为，印度、中国和中东等黄金消费国对黄金首饰需求增长很快。

　　矿藏供给一直是较难产生变异的一项压力，通常须要极长的时间才能使之产生改变。90 年代的金价低潮也就是来自于更早期决定大量生产的结果，不过人们从当时也学到了重要的一课，价格始终主宰着产量，比如400 美金/ 盎司的黄金将致使矿区出现亏损。但在过去10 年熊市期间，某些隐性的价格推升助力正慢慢酝酿产生。

　　自1989 年起，各国央行便持续地针对供给面施压，实际上在60 及70 年代各国央行对此始终保持中立的态度。但在90 年xx始，存于各国央行内的怀疑声浪便已逐渐升高，因为高层人土对于各国储备的黄金存量的代表性产生怀疑。除此之外，在当时世界各国的财政赤字压力下，央行们也成为了{zd0}宗黄金卖出者之一。的确，去年世界各国官方黄金条块出售的纪录已来到历史新高，虽然美国政府为黄金供应的{zd0}国，却也突显其更不为人知的收购野心。2005 年底多位美国央行人士也提出他们认为黄金是重要资金储备资源，且加强其黄金储备。某些特定人士更不惜于一

　　般价位水准之上进行收购。2006 年初的几个月当中，可以观察到各国官方降低其售出水准。一方面，欧洲央行黄金出售量明显降低，且另一方面多数欧盟以外国家投资者却积极购入黄金条块。

　　5. 回收黄金

　　零散的回收黄金短期来说或许是供给面当中价格最为弹性的一种。由于为大部份的回收黄金来自重新熔化的各式老旧金饰以及电器，这部份的金价回收价格不一，且视地区有不同价格弹性。过去10 年当中，回收黄金仅占黄金供应的第三位。不过过去数月的金价却造成回收黄金价格飙升，在2005 年{zh1}一季我们可以发现回收黄金大量涌回交易市场。但是实际上回收黄金的价位波动直到2006 年初才显得较为剧烈，是当时屡创新高的主要推动力，总部设在伦敦的全球贵金属市场xx咨询与研究机构(GFMS) 针对这点认为此波回收黄金潮将持续发生在2006 年的下半年，并延续至2007 年。



　　6. 再生金及官方售金量供应

　　尽管再生金的供应有所增加，但2006 年第2 季度由于央行售金量减少以及金矿公司大量降低风险需求，黄金供应总量受到了限制。再生金供应量按吨数计算比2005 年同期增加了57%，这主要是价格波动的结果。2006 年第2 季度， 官方售金量下降， 按吨数计算对比减少了63%。根据《中央银行黄金协议》(CBGA) 进行的销售比预期要少，使销量达不到500 吨限度的可能性增加；根据新的《中央银行黄金协议》(CBGA2)的条款，500 吨的年度允许量是一个限度，因此，任何不足部份都不能在下一年度进行弥补。矿山产量在这段时期基本稳定，按吨数计算对比上涨了2%。

　　7. 黄金的需求

　　过去10 年的统计可发现，73% 的黄金需求大多来自「金饰」。2005年的金饰用量需求在高金价的影响下仍是强劲的。但是此需求所使用的原料大多仍来自于过去500 美元以下的黄金。今后市场对黄金现货的需求将有可能降低。另一方面对黄金需求的主力便是工业需求，尤其以电子业为主。电子业的黄金购入成本以短中期来看，较没有弹性，毕竟无法在市场上立即反映为成本，GFMS 认为在2006 年中电子业对黄金的需求将维持稳定的成长，但在2007 年可能下滑，因为世界GDP 将有可能下降。实际上生产方面对各方需求的调查报告中也显示，自2000 年起，每年世界对

　　黄金需求均维持在234 吨的过剩需求，矿业生产方面将针对此点，而趁机炒作的机会相当高。过去矿业的保守避险策略有相当大程度的改变，往后矿业的积极炒作将会是左右金价重要的因素之一。

　　除了黄金首饰品及工业的需求和矿业炒作的因素之外，第三股需求力度是来自于黄金投资。在此特别加以说明。

　　8. 黄金投资的需求

　　黄金投资的需求可分为三大类，其一为金条收购，其二为硬币铸造，以及其他方面。这使得黄金投资变得更具规模。提到{zj1}体的例子便是西方投资者「实质」买卖黄金，例如各种期货交易或是黄金类的ETF 或是一些OTC 的黄金产品等等。在过去的一年中，各种衍生性的黄金商品如雨后春笋般出现，也的确使全球投资人投入诸多资金。这些商品均有极完整的投资架构，也使黄金交易更加有系统。

　　9. 金条收购

　　金条收购大概是西方国家以外的亚洲国家最为常见，在诸多发展中国家快速累积财富的情况下，为保币值而出现的金条买卖最为盛行，不过这些黄金条块价格的变动并不快速，毕竟此种交易性质多为长期投资，因此GFMS 认为在此高价位水准的国际金价影响下，在2007 年将会降低此种投资性质的买卖量。

　　10. 金币铸造

　　金币铸造这方面显得较为弱势。原因之一，散户投资者在此方面的投资较少。其二，大部份黄金买家仍对于无需现货交割的纸上商品较感兴趣，2006 年下半年{wy}较大宗的购买力也仅来自于美国硬币制造局的采购案。

　　因此综观上述，未来的黄金投资主力仍将聚集在西方投资者方面。以GFMS 在2005 年的调查中发现，西方投资者的各项黄金商品投资远超过黄金条块买卖以及钱币原料的交易。这也代表着世界各基金以及一般投资者仍对各种衍生性黄金商品较感到兴趣。其中我们可以判断今后这股力量仍为黄金市场的上升的动力，也可帮助我们认识投资者如何有效利用各种投资工具进行获利。

　　吸引投资者到黄金市场最主要的原因除了是因2005 年金价暴涨令人印象深刻之外，投资黄金的回报率较过去股市或债市市场得来的回报率来得更惊人。

　　除了投资者增加之外，黄金价格不断推升、以及媒体炒作，也是此波热潮的助力，尤其美元走软的情势更是让世界投资者将资金转进贵金属市场的因素之一。美金与黄金之间的连动性在2005 年底至2006 年的历史相关系数有了极大的偏离，因此在看软美元的同时，投资者势必加大黄金投资的力度。

　　实际上，黄金投资者在过去一年半当中从黄金期货市场上已获得十分惊人的利润。以基金在全球13 个主要黄金市场的分布来看，已有十分显着的增加，在各种投资项目当中实际购买黄金期货的比重，相对地也增加许多。这无疑证明了黄金期货市场依旧买气旺盛！除此之外，在各国经济发展趋缓的今日，对于黄金投资来说却是另一助力。例如伊朗地区的核能发展对于西方国家来说已造成相当程度威胁，一般经济投资环境已导致获利缩减，加上油价等物资价格不断上扬，相对地资金也将再度投入金市以求避险。

　　实际上基金及其他大型法人的投资比率仍占黄金市场的大部分，一般散户仍属于较弱势的族群。也由于这些基金与法人偏向长期操作，因此在黄金期货方面也将较为偏向中长期发展，这对一般投资人来说{jd1}是利多。



　　11. 亚洲黄金需求急速膨胀

　　随着中国、印度及沙地阿拉伯等国经济急速增长，当地居民收入增加，刺激了对黄金的需求。不仅如此，官方对黄金的需求也将逐渐显现。近年来很多国家外汇储备急升，增持黄金的愿望强烈。例如中国是全球拥有最多外汇储备的国家，截至9 月底的外储增至9,879 亿美元，较上年同期增长了28.5%，可是黄金占中国外汇储备的比例只有约1%，与全球平均数9% 相比实属偏低。从政治安全考虑，中国有必要提高黄金占外储的比例。而如果中国把黄金比例提高到全球平均水准，就将增加黄金需求4,000 吨，是央行售金协议(Central Bank Gold Agreements, CBGA) 总储金量的三成。



　　12. 黄金投资不断上升



　　从上图，可看到纽约期货交易市场的净长仓数量向上升，黄金的投资需求正在增加。

　　黄金基金所持的黄金量亦迅速增加。黄金ETF 由道富环球投资管理有限公司和世界黄金协会共同推出。STREETTRACKS 于2004 年11 月{dy}次在美国纽约股市推出，是那里的{dy}个商品ETF。自推出后就获得美国企业投资者和零售投资者的青睐，基金目前所管理的黄金资产超过73 亿美元，每天的交易量达4 亿美元。

　　黄金投资需求2006 年第2 季度按吨数计算，同比增长19%，按价值计算同比增长75%。金饰需求达到114 亿美元。世界黄金协会11 月13 日发表黄金2006 年第2 季度需求分析报告，具体如下：

　　? 2006 年第2 季度数据显示，投资者对黄金依然兴趣不减，金饰购买量按美元计算达到了创纪录新高，人们对黄金依然看好。

　　? 2006 年第2 季度，黄金投资需求按吨数计算，同比增长19%，按价值计算同比增长75%。金饰需求达到114 亿美元，创出新的季度纪录。

　　? 2006 年第2 季度的需求总量按吨数计算，同比减少了16% ; 按美元计算，同比增长了23%，创下162 亿美元的纪录。

　　? 中国内地2006 年第2 季度首饰的总需求量按吨数计算，较2005 年同期仅下降了2%，按价值计算却增长了40%（将人民币兑美元汇率的小幅升值考虑在内）。

　　13. 金饰需求

　　第2 季度黄金价格波动较大，极不稳定，从吨数来看，对金饰需求产生了非常明显的影响。而消费者对金饰的青睐推动了需求，从价值上看达到了创纪录水平。

　　价格波动以不同方式影响了金饰市场。最明显的是亚洲（特别是印度）和中东很多市场的金饰购买者的反应。当价格迅速波动时，消费者往往对购买犹豫不决。这种状况导致2006 年第2 季度金饰需求总量，按吨数计算比2005 年下降了24%，跌至562 吨。

　　与表现强劲的2005 年第2 季度相比，所有市场在数量上均显出下滑趋势，虽然下滑程度明显存在差异。中国市场的需求与其他市场相比，受影响较小，仅下跌2%，因为价格波动时已过了购买高峰，因此对购买的抑制作用不甚明显，在越南和土耳其，需求量分别下降1% 和3%；而传统上对价格波动最敏感的印度受影响{zd0}，与表现异常强劲的2005 年第2 季度相比下跌了43%；沙特也报告出现了大幅下滑(32%)。同时使这种状况进一步恶化的是3 月份的股市暴跌，对投资者财产和消费支出产生了严重影响。所有金饰市场都在交易层面受到了影响，制造商和零售商努力减少因周期性价格波动导致的风险。2006 年第2 季度，这种情况导致了大量的存货缩减。

　　3.2.1解构主要交易渠道

　　1. 上海黄金交易市场

　　上海黄金交易所主要实行标准化撮合交易方式。目前，交易的商品有黄金、白银、铂， 交易必须符合交易所规定的标准。黄金有Au99.95、Au99.99 和Au50g 三个现货实盘交易品种，和Au(T+5) 与延期交收两个现货保证金交易品种；铂金有Pt99.95 现货实盘交易品种，和Pt(T+5) 现货保证金交易品种；白银准备挂牌延期交收合约。详细品种资讯见下图交易表。




　　2. 纽约商品交易所

　　纽约商品交易所交易期金，其中COMEX 的黄金期货契约规格为100盎司、CBOT 的黄金期货契约有100 盎司及33.2 盎司两种规格、TOCOM的黄金期货契约规格则为1 公斤。纽约期金每手需缴付2,500 美元按金。




　　3.杠杆式黄金买卖

　　杠杆式黄金买卖顾名思议就是利用杠杆方法来倍大盈利回报，当然杠杆式买卖是一把双刃剑，亦会令投资者的亏损倍大。所以在投资者选择进行杠杆式黄金买卖时，一定要严格遵守和执行止蚀和止赚，那么杠杆式黄金买卖便会为投资者带来可观的收益。

　　杠杆买卖的好处是投资者只要缴付保证金/ 孖展(Margin)，便可进行黄金交易。现时{zd1}保证金要求是港币8,000 元买卖一手(One Lot)。一手黄金为100 盎司，以金价600 美元/ 盎司计，投资者只要付出港币8,000元就可以投资相等于港币468,000 元的黄金(600x100x7.8 = 港币468,000)。所以投资者的杠杆比率是468,000＆#247;8,000=58.5 倍。也就是说把投资者的利润放大58倍。亏损的话，亦是58倍。

　　要预防如此重大的亏损风险，也有方法的。投资者可以利用控制伦敦金的杠杆比率和限价单来控制风险。具体解说如下：

　　i) 控制杠杆比率

　　58.5 倍的杠杆看似很吓人，但这只是一般投资者对杠杆式买卖的误解，或资金运用的错误方法。其实，资金若运用得宜，减低杠焊比率，问题便不大。举例说，如果投资者预先有备用现金港币50 万，又只作一手买卖的话，其实，这就和现货买卖100 盎司黄金实货没有两样，杠杆比率是468,000＆#247;500,000=0.936，大约等如1。因为用现金买实货，如果金价下跌1 美元的话，投资者只需要承受1 美元的损失；然而，若果投资者只用港币20 万买卖一手的话，那么杠杆比率便是2.34 倍了(468,000＆#247;200,000=2.34)。这表示，黄金价格下跌1 美元的话，投资者的损失便等如是2.34 美元了，表示风险加大了，所以资金运用是控制风险的重要项目。投资者一定要量力而为，切忌用过大的杠杆比率。

　　ii) 限价单 (Limit Order)

　　黄金市场是24 小时运作的。投资者不可能24 小时监察市况和进行买卖，因此，投资者若预先为黄金投资订下了止蚀位或止赚位（即限价单），便可以控制风险了。例如，投资者持有长仓，而投资者估计价格不会向下跌穿某一支持位，投资者可以在支持位以下订一个限价单。如果价位真的跌穿所设的价位以下，限价单就会自动执行止蚀，减少投资者的亏损。同样道理，当价格升穿投资者估计的阻力位时，限价单亦会自动执行卖出，达至止赚的目的。其实，当价格升至投资者估计的阻力位，或跌破支持位时，价位往往急速的往反方向行走，投资者便可以利用限价单来捕捉这一瞬即逝的价位。

　　4. 黄金合约买卖

　　实金买卖是一种稳健的投资工具，投资金额和风险都相对较低，但投资者只能建立好仓，从买入开始。如果要捕捉跌市波动，抛空黄金，投资者只能透过黄金合约来进行。另一方面，保证金方式的黄金合约能提供杠杆放大效果。实金买卖所涉及的是百分百的资金，如果投资者拥有10 万港元作黄金投资的话，能买入的实金数量只有十多二十両。如果利用这笔资金作为保证金，进行有杠杆效益的黄金合约买卖，把所投入的保证金放大20 多倍，他能买卖的数量可多达四、五百両。这些黄金合约主要有三种，分别是本地的99 金和千足金买卖，纽约商品交易所的期货黄金（期金）买卖和伦敦金买卖，投资者买卖纽约期金的指令是通过香港的交易商，然后再委托纽约期货交易所的***在交易所进行实际买卖。

　　两种不同黄金合约的交易商有两种不同身份。香港的纽约期金的交易商是一个代理角色，只代客执行买卖指令，成交与否，由市场决定。他们只能收取买卖手续费，买卖条文和规定都必须按交易所的要求处理。投资者买卖纽约期金的指令通过香港的交易商，然后委托香港纽约期货交易所的***在交易所进行实际买卖。

　　但伦敦金的交易商并不是代理角色，而是自营商（可以简单看成是对手关系），因为投资者所获得的买卖价是由交易商自行报出，他们必须同时报出买入和卖出价，供投资者即时成交。以现货形式进行买卖的伦敦金交易目前是没有特别的法例规范，投资者若要参与此类投资，宜通过银行或具规模的金融机构进行。

　　期金的成交价格都清楚记录在市场的交易系统内，加上期金价已包含利息因素在内，资讯是划一和清晰的；但伦敦金刚相反，不同的交易商可报出不同的交易价格，投资者要在交易商的买卖价成交；成交后在第二个工作日结算时，交易商再按其所有长短仓利率计算递延交收的费用等因素，都令伦敦金买卖较容易产生市场差异。除了传统的实金买卖和黄金合约外，市场还存在不少的衍生工具，例如黄金期权和与金价表现挂钩票据，当金价波动至某一特定价位或范团时，投资者会多收利息或表现费。

　　3.2.3金市大户实战一:对冲基金

　　黄金市场的市场讯息不像股市般，每天都公开让投资者自由查阅，因为黄金属场外交易，即没有指定的交易所，是透过电子盘、银行及各个期货市场组成。不过，投资者仍然可以掌握得到黄金的走势，秘诀就是勤做功课，每星期看黄金的持仓报告(COT Report) 了。这份报告是免费取得的，于每星期五美国期货收市后（冬令时间即香港时间星期六凌晨2 时30分；夏令时间即香港时间星期六凌晨1 时30 分），从美国商品期货交易委员会(CFTC) 网站(www.cftc.gov) 上下载。美国商品期货交易委员会(CFTC) 是美国独立的期货买卖机构，于1974 年由美国国会委员成立，以取代期货交易局，为一独立于美国政府的xx金融机构。

　　持仓报告(COT Report) 是每星期更新的，反映该星期二期货市场中，大户参与者的持仓位是长仓还是短仓。所谓长仓即看好金价，短仓即看淡。投资者只要持续每星期看这份报告，准能掌握到对冲基金和商业投资者的持仓活动所反映的金价走势了。



　　例如，上图是2006 年11 月21 日的持仓报告。我们可以看到商业机(Commercial) 和非商业机构(Non-Commercial) 两大类。商业机构主要指金矿公司或黄金生产商；非商业机构则主要指职业炒金者，包括对冲基金、银行、大额交易商等拥有大量资金的投资者。从报告中得知，在该星期二收市后，非商业投资者持有123,021 张长仓，38,728 张短仓。商业方面有87,188 张长仓和206,164 张短仓。再比较下一星期（即11 月27日）的报告，便可以看到市场投资者是增持长仓（即表示看好金价）还是增持短仓（即表示看淡金价）。

　　投资者可以每星期从CFTC 的网站中下载这个COT Report，作长时间比较，便可以得知金市大户在当时金价升跌的过程中，如何调整他们的仓位，趋势究竟是在收集好仓，还是收集淡仓了。这对投资者建立自己的部署是相当重要的。例如下图中看到大户的未平仓合约是以长仓（多头）为主，则反映大户正在收集好仓，而黄金价格亦在低位企稳，那么投资者就应该看好后市（见134 页图）；相反，若果大户正在累积淡仓（见135 页图），反映价位上升乏力，投资者就应该短期看淡后市了。

　　其实，自99 年后，市埸对美国的财政赤字、贸易赤字等非常关注，加上美国联储局减息、资金泛滥，导致美元不断走低，前几年美汇指数由120 下滑至80，跌幅达30%。再加上原油价格由98 年的10 美元一桶，升至2006 年的78.5 美元一桶，引发金融市埸对通胀和经济衰退的忧虑。对冲基金就捕捉着这个时机，在期货市场上大量买入黄金。从左图非商业投资者的未平仓合约数可以看到，以长仓（即所谓多头）为主，反映过往几年，对冲基金都反复增持黄金，显示黄金有一直上升的动力。投资者捕捉这些重要大户的活动，便可以跟买跟卖，在黄金升市中获取回报。

　　非商业投资者的未平仓合约是以长仓（多头）? 为主的



　　商业投资者的未平仓合约是以短仓（空头）? 为主的

　　3.2.4 金市大户实战二:金商反套戥

　　金商套戥对金价影响



　　有时，我们可以从留意金矿公司供应黄金的多少中，看到黄金价格升跌的轨迹。由2000 年开始出现的金商大规模反套戥活动，便是一个难得的好例子。投资者若一直留意金矿公司每年黄金供应量的变化，肯定可以从中预知金价上升的轨迹，把握投资机会，从中获利。

　　所谓套戥及反套戥，本是金矿公司用以稳定企业收入、对冲或平衡因为金价转变带来收入下降的风险，本是正常不过的商业活动。例如，金价现价是300 美元/ 盎司，金商估计未来金价下跌，于是向市场沽出一年产量、相等于400 吨的黄金，先赚了未来钱，以免当金价持续下跌时，金价贬值，未来便赚不到这么多了。不过，若金价持续上升至例如500 美元/ 盎司的话，未来金价贵了，金商今天已沽出了未来的黄金，便不能再以500 美元/ 盎司的好价出售，因此便蚀了差价。这时候，金商若预计黄金未来将持续上升的话，便会进行反套戥，意思是把已沽出的400 吨黄金买卖合约以500 美元/ 盎司买回来，亦即所谓平仓。虽然表面上是蚀了差价，但金商等待未来金价一再上升后再把黄金推出市场，便有希望赚回差价。

　　这种商业活动本无可厚非，但当金价持续大幅下滑，金商恐收入大幅减少，因而作恐慌性套戥及反套戥的话，便如股市大户造市一样，将影响着整个黄金市场的价格走势。

　　九十年代末是黄金低潮期，那年代金价跌势足足维持了二十年，形成一个很长的黄金熊市期。不少金矿公司（即所谓黄金供应商，或金商）都看淡未来，生怕金价一直下跌的话，他们所生产出来的黄金未掘出便遭贬价，于是纷纷作了大规模套戥。九十年代中，金价处于300 美元/ 盎司时，金商一致看淡未来金价，于是一同作出大规模套戥，沽出黄金产量比以往多很多。下图是从对冲交易所取得的2002 年全球黄金预计产量及对冲交易（套戥）的比例表，表中看到金商把日后多年的产量都预先作了沽售，欲先赚未来钱，显示他们都相信金价未来持续下跌。表中，金矿公司Aurion Gold 套戥了862% 的产量，即表示沽售了未来8 年半的产量；另一公司Placer Dome 更套戥了1,202%，即12 年的产量。当公司都恐慌性作套戥时，便显示连金商都看淡未来的金价。

　　可是，进入2000 年后，金价跌至250 美元/ 盎司时，种种原因令金价出现戏剧性的变化——金价几乎一直掉头上升不止，至2006 年5 月更上升至730 美元/ 盎司的历史高位。这回，金商有难了。

　　由于金商在早时已沽售了未来多年的黄金，那显示未来出产的黄金都已低价出售，眼巴巴看着金价上升而不能以高价出售。以300 美元/ 盎司沽出价，与2006 年金价730 美元/ 盎司买入价计，全球金商便足足蚀了450 美元/ 盎司了。这是金商不能承受的损失！因此当认定金价未来都持续上升后，金商便于2002 年以后开始陆续进行反套戥（即平仓），以当时的金价买回已沽出的黄金买卖合约，希望减少损失。这种大规模的反套戥活动，显示了未来有金价上升的趋势，投资者若懂得把握、于2002 年初开始陆续购入黄金的话，便可以尝得到2006年金价高位的甜头了。

　　对冲交易所2002 年预计产量的比例




　　主要中央银行黄金持有量

　　3.2.4 金市大户实战二:金商反套戥

　　金商套戥对金价影响



　　有时，我们可以从留意金矿公司供应黄金的多少中，看到黄金价格升跌的轨迹。由2000 年开始出现的金商大规模反套戥活动，便是一个难得的好例子。投资者若一直留意金矿公司每年黄金供应量的变化，肯定可以从中预知金价上升的轨迹，把握投资机会，从中获利。

　　所谓套戥及反套戥，本是金矿公司用以稳定企业收入、对冲或平衡因为金价转变带来收入下降的风险，本是正常不过的商业活动。例如，金价现价是300 美元/ 盎司，金商估计未来金价下跌，于是向市场沽出一年产量、相等于400 吨的黄金，先赚了未来钱，以免当金价持续下跌时，金价贬值，未来便赚不到这么多了。不过，若金价持续上升至例如500 美元/ 盎司的话，未来金价贵了，金商今天已沽出了未来的黄金，便不能再以500 美元/ 盎司的好价出售，因此便蚀了差价。这时候，金商若预计黄金未来将持续上升的话，便会进行反套戥，意思是把已沽出的400 吨黄金买卖合约以500 美元/ 盎司买回来，亦即所谓平仓。虽然表面上是蚀了差价，但金商等待未来金价一再上升后再把黄金推出市场，便有希望赚回差价。

　　这种商业活动本无可厚非，但当金价持续大幅下滑，金商恐收入大幅减少，因而作恐慌性套戥及反套戥的话，便如股市大户造市一样，将影响着整个黄金市场的价格走势。

　　九十年代末是黄金低潮期，那年代金价跌势足足维持了二十年，形成一个很长的黄金熊市期。不少金矿公司（即所谓黄金供应商，或金商）都看淡未来，生怕金价一直下跌的话，他们所生产出来的黄金未掘出便遭贬价，于是纷纷作了大规模套戥。九十年代中，金价处于300 美元/ 盎司时，金商一致看淡未来金价，于是一同作出大规模套戥，沽出黄金产量比以往多很多。下图是从对冲交易所取得的2002 年全球黄金预计产量及对冲交易（套戥）的比例表，表中看到金商把日后多年的产量都预先作了沽售，欲先赚未来钱，显示他们都相信金价未来持续下跌。表中，金矿公司Aurion Gold 套戥了862% 的产量，即表示沽售了未来8 年半的产量；另一公司Placer Dome 更套戥了1,202%，即12 年的产量。当公司都恐慌性作套戥时，便显示连金商都看淡未来的金价。

　　可是，进入2000 年后，金价跌至250 美元/ 盎司时，种种原因令金价出现戏剧性的变化——金价几乎一直掉头上升不止，至2006 年5 月更上升至730 美元/ 盎司的历史高位。这回，金商有难了。

　　由于金商在早时已沽售了未来多年的黄金，那显示未来出产的黄金都已低价出售，眼巴巴看着金价上升而不能以高价出售。以300 美元/ 盎司沽出价，与2006 年金价730 美元/ 盎司买入价计，全球金商便足足蚀了450 美元/ 盎司了。这是金商不能承受的损失！因此当认定金价未来都持续上升后，金商便于2002 年以后开始陆续进行反套戥（即平仓），以当时的金价买回已沽出的黄金买卖合约，希望减少损失。这种大规模的反套戥活动，显示了未来有金价上升的趋势，投资者若懂得把握、于2002 年初开始陆续购入黄金的话，便可以尝得到2006年金价高位的甜头了。

　　对冲交易所2002 年预计产量的比例




　　主要中央银行黄金持有量

　　3.3.2投资风险,买卖技巧与贴士

　　黄金投资的风险相对较高，投资者看准时机之时，还要当心投资风险。以下是各项黄金商品的相对风险，供投资者参考。

　　1. 各种黄金投资风险比较



　　2. 黄金价格年尾例升

　　黄金价格通常会在年尾例升（或保持平稳），因为每近年尾，印度的排灯节(Diwali) 时会有大量买盘，所以通常每年十月或十一月，黄金价格相对坚挺。每年年中，黄金价格相对会接近全年低位。因为，六月开始直至九月是印度的季候雨。印度的天气很特别，全年的雨水都在这几个月落下，所以很容易引发水灾和河流泛滥。一般人也会少出外购物，珠宝商人也很少在这个时候大量购入黄金。所以黄金价格通常在年中会因为需求减少而下降。2006 年有点反常，全年高位的730 美元/ 盎司竟发生在年中的五月。主要原因是Barrick 在收购Placer Dome 之后大量进行反套戥之结果。

　　印度排灯节日期(2005 年至2020 年）



　　3 重要黄金数据话你知

　　世界黄金协会和GFMS

　　每季公布黄金的供求数据。投资者要留意黄金基本面的供求关系。留意网站：www.gold.org 及www.gfms.co.uk

　　美国消费者物价指数，CPI

　　通胀数字消费者物价指数(CPI) 乃是由消费者的立场，来衡量财货及劳务的价格。一般而言，CPI 指数若持续上扬，代表通胀有升温迹象，在相同的所得水准下，民众购买力将随物价上扬而下降，影响层面相当广泛；也因此各国央行皆以控制通胀作为重要的政策目标之一。CPI 指数是一项很重要的通胀指标；分析师通常会研究指数相较于上月及去年同期的变动，来判断通货膨胀的状况。此外，分析师也会观察去除食物及能源后的核心PPI (core PPI) 指数，以正确判断物价的真正走势 — 由于CPI 是市场相当重视的通胀指标，因此数据的公布往往具有很大影响力。

　　留意网站：www.bls.gov

　　美国贸易赤字

　　贸易赤字也叫「贸易逆差」，是指一个国家的进口总额大于出口，由美国商务部公布，反映的是国与国之间的商品贸易状况，也是判断宏观经济运行状况的重要指标。财赤、贸赤是市场推低美元和提升黄金价格的经常性借口。

　　留意网站：www.commerce.gov

　　xx储备局公开市场委员会开会，FOMC

　　请谨记以下日子，每年都不一样的，约每六星期开一次会议，商讨议息。2007 年1 月30-31 日，3 月20-21 日，5 月9 日，6 月27-28 日，8月7 日，9 月18 日，10 月30-31 日，12 月11 日。这是美国议息的日子，美国息口走势对黄金价格会有影响。就业数据和非农业新增职位每个月{dy}个星期五公布的就业数据为美国经济前景的指标之一，影响外汇和黄金走势。

　　留意网站：www.federalreserve.gov

　　油价

　　每当原油价格上升，黄金价格很多时候都会上升，原因是通胀升温。

　　3.4.1艾略特波浪理论-教你如何数浪

　　艾略特(Elliott) 波浪理论是20、30 年代由Ralph N Elliott 的手稿中诞生的。当时美国正经历经济大萧条，道指由当时的高位381 点下跌至41点。失业、破产、企业清盘等等都困扰每一个美国人的思绪。在30 年代末期，却有一个人力排众议，指出未来几十年，将会出现一个超级牛市。事实证明，他的看法是正确的，这个人就是波浪理论的始创人——艾略特。

　　要注意的是到每个「上升」浪可拆细成更低级别的另一个5 浪结构，每个「下降」浪本身可以拆分成更低级别的3 浪结构。

　　3.4.1.1 五升三降是波浪理论的基础

　　波浪理论认为：股票市场的发展遵循着5 浪上升、3 浪下降的基本形态，从而形成包含8 个浪的完整周期。前面五浪所组成的波浪是股市运行的主要方向，而后面3 浪所组成的波浪是股市运行的次要方向（见右图）。图中的第1 浪、第3 浪和第5 浪称为驱动浪，第2 浪和第4 浪则称为调整浪。

　　5 升3 降波浪理论图



　　经过第1 浪至第5 浪推动之后，又会受到a、b、c 三浪的修正。在这个完整的八浪周期结束之后， 随之而来的是第二个类似的周期变动……，如此不断地重复。这样，较小级别的波浪总是包含在较大的波浪中，或者说：波浪理论认为，任一序列中，任一级次的浪，均可被细分以及再细分为较小级次的浪。但5 升3 降乃是其基础。

　　为方便数浪者辨认浪的级次，一些波浪符号就应运而生。



　　捷径数浪法则：

　　1) 浪2 的低点必须高于浪1 的起点

　　2) 浪3 不可是1、3、5 三组上升浪中最短的一组

　　3) 浪1 顶部与浪4 底部不可相交迭

　　下图说明如何数浪是正确的，如何数是不正确的。

　　图中浪4 的低点不能低于浪1 ? 的高点



　　图中浪3 不能是1，3，5 浪中最短的一浪



　　3.4.1.2推动浪的变化-延伸浪

　　上升周期是以1、2、3、4、5 来做标记。然而1、3、5 浪是向上的推动浪，可以再细分出5 组小浪。在实际的市况中上升浪受外围因素影响会出现变化。

　　主要有：

　　1) 延伸浪(Extensions)

　　2) 上升楔形5 浪(Diagonal Triangles)

　　3) 失败5 浪(Failure)

　　所谓延伸浪，是指1、3、5 三组上升浪中，其中一组次一级的上子浪，出现以下寻常的放大和拉长，令整个5 个浪的形态扭曲至呈现9个浪。



　　在现实中波浪的延伸是经常出现的，一般情况下，3 个推动浪中只有一个浪会出现延伸。这个事实，使波浪的延伸现象变成了预测推动浪运行长度的一个相当有用的依据。举例来说，如果投资者发觉第3 浪出现延伸时，那么第5 浪理应只是一个和第1 浪相似的简单结构。或者，当第1 浪与第3 浪都是简单的升浪，则有理由相信第5 浪可能是一个延伸浪，特别是当成交量急剧增加时。请注意，在成熟的股市，延伸浪经常会出现在第3 浪中；而在新兴股市和商品期货市场中，第5 浪往往也出现延伸的现象。

　　3.4.1.3上升浪的变化-上升楔形5浪

　　上升楔形5 浪是一种较为少见的上升形态。顾名思义，上升楔形5 浪是指整个5 浪是以上升楔形出现。所谓上升楔形就是指价格的走势可以用两条向上的逐渐汇聚的趋势线划成。通常是由于3 浪的升势过急所引致。跌破楔形底的话会出现较大跌幅。



　　艾略特使用「失败形态」的字眼，藉以描述第5 浪的运动未能突破第3浪终点的价格水准。



　　当第5 浪不能创新高（低）时，很可能市场会出现大逆转。要留意的是第5 浪中的次一级5 个小浪清晰出现后才可确认此「失败5 浪」。否则，如果它只是以三个浪行可以演变成「4 浪中的b」，「失败的第5 浪」的出现弱势股也较常见，大多数情况下是由于基本面出现突然的重大变化而造成的。例如，利率变动、战争、xx等。不过，单有基本面的变化而第3 浪没有过分扬升的话，则也很难令第5 浪失败。

　　3.4.1.4调整浪的变化

　　调整浪的变化相当复杂，型态种类比驱动浪要多得多

　　传统上，波浪理论将修正浪分为四种形态，现分别介绍如下：

　　(1) 之字浪(Zig Zag)： 之字型的修正浪是三浪运行的， 以A–B–C 标识。它可以细分为更小一级的5–3–5 的形式。牛市中的之字形态，是三个浪下跌的调整浪，熊市中的之字形态，是三个浪上升的调整浪。之字形态的调整浪，其A 浪由5 个次一级的子浪组成。B 浪则由3 个次一级的子浪组成，而且B 浪的终点明显地低于A 浪的始点水准。有时，特别是当一个之字形态未能达到正常的目标时，市场会出现连续两个（甚至三个）之字形态。每一个之字形态之间由一个「三浪」所连接(X 浪），即所谓的双重之字形或三重之字形。这些衍生的变化形态就好比是推动浪中的延伸形态，只是较为少见。



　　(2) 平台浪(Flat)：调整浪细分为3–3–5，同样以A–B–C 辨识。由于市场在推动浪之后缺乏足够的调整力度，使得A 浪无法像之字浪形浪那样形成完整的五浪。



　　因此，B 浪的反弹（下调）也得以接近A 浪的起步点才结束。当然，接下来的C 浪一般也在较A 浪终点不远的地方即告终结。不像之字浪中的C 浪，结束的位置往往明显低于A 浪的终点。熊市中的平台浪，与牛市相同，只是倒转过来而已。整体而言，平台浪的调整浪，对于先前推动浪的调整力度，经常小于之字浪。

　　艾略特波浪理论认为，平台形修正浪经常出现在强劲的市场趋势中，许多时候是在延伸浪后出现。而且，市场走势愈强，平台整理的时间就愈短。与双重（三重）之字浪形态一样，平台浪也有双重平台、三重平台。




　　在三角形态中，大部份的次一级细浪都是之字浪。某些时候三角形态将会延伸为9 浪，是因为其中一个次级浪本身以三角形态出现，E 浪的可能性{zd0}。E 浪的终点更后多时略为穿过支持或阻力线。艾略特认为，三角形态通常只会出现在第4 浪、B 浪或X 浪中。第2 浪形成三角形态的机会甚少。股票市场中，当三角形态结束之后运行的推动浪经常会出现「飙升」的情形。其上升目标大概就是三角形态最宽部份的距离。我想，读者在平常的分析中也会有类似的经验，因为这和一般价格型态分析的目标是相同的。

　　(3) 双重三或三重三形态：前面所提及的三种形态，都是简单形态的调整浪。双重三或三重三则是复杂形态的调整浪。艾略特认为，当一个简单形态的调整浪运行结束之后，如果市场不允许出现新一组推动浪，那么它还要继续在过渡浪（标记为X 浪）之后再运行一个调整浪。有时候，这种情况还要重复两次。



　　3.4.1.5艾略特波浪和市场心态的对比

　　艾略特波浪的每一种波浪都具体地反映了市场大众的心态，而这种心态是在受到外界各种因素、现象刺激，再加上个人不同的理解而出现的不同判断。市场心理从悲观到乐观，然后又乐极生悲，每一次都沿着类似的轨迹前进，但又不尽相同。无论是超大循环浪或是细浪，其波段都相当清晰。

　　大部份的第1 浪只是整个市场底部的一部份，随后的第2 浪将会令市场认为熊市又再重现。大级别的第1 浪总是在价格指数经历痛苦的调整之后出现的，市场资金充裕，但经济仍处于不景气，不过未来前景乐观。

　　第2 浪：人心依然恐惧，它经常把第1 浪的升幅吃去大半，以致于在第2 浪的终点出现时，市场无利可言。因此，第2 浪出现之字浪或双重之字浪的概率比第4 浪要大。

　　第3 浪：各种资金纷纷介入，令供求关系失衡，基本面彻底改善，投资者的信心明显恢复了。通常，会出现{zd0}的成交量及价格变动。中等级别的第3 浪通常是所有推动浪中最长的，经常出现延伸。

　　第4 浪：第4 浪通常比较规范。其深度及运行时间也比较容易预测。一般情况下，如果第2 浪是简单进行，第4 浪就会复杂，相反，如果第2 浪是复杂进行，4 浪就会简单进行。由于第5 浪高价股很少有精彩的表演，故小幅上落较为正常，而低价股大幅回吐也只是为强劲的第5 浪去制造泡沫而打底。

　　第5 浪：通常是产生泡沫的地方。市场到处呈现出一片繁荣的景象，人们开始透支未来。但是，市场上原来的聪明资金(Smart Money) 已获利回吐。在较大级别的第5 浪，我们常常可以听到某些分析师的豪言壮语。也可以听到从来不涉足市场的人都加入买卖。大级别的第5 浪可能在经济末开始变坏之前，升市可能就结束了。

　　A 浪：市场大众一般都会相信，「A 浪」只是正常的调整或反弹而已。有时，个别股票会提前出现大跌，技术上极具杀伤力。但散户仍然无视风险，坚决买入。

　　B 浪：B 浪是骗人的，是叫人上当的把戏，是长仓的陷阱，是投机者的天堂，也是散户心态的放纵。通常，市场大众会认为A 浪只是正常的回调，B 浪出现时大部份人会认为新一轮升浪已展开。传统的波浪理论认为，B 浪在技术上很少是强劲的。当人们发觉B 浪反弹，不能穿越A 浪起步点时，大众开始紧张。

　　C 浪：下跌C 浪通常极具破坏性。投资者在这个跌势中，除了抛售套现，别无他法。这个特性，在之字浪中得到充分体现。

　　从这个周线图中看到730 美元/ 盎司是阶段性的高点。

　　3.4.2 K-wave 计算投资“黄金期”

　　「康德拉捷夫长周期（Kondratieff Wave）」为前苏联经济学家康德拉捷夫（Nikolai Dmitrijewitsch Kondratieff, 1892-1938），史太林时代的俄国经济学家，利用1789 年至1926 年的数据于1925 年提出的理论，认为世界经济的消长，存在着50 到60 年的长周期波动。然而大多数学者认为这个理论缺乏足够的统计资料验证，所以长期以来乏人问津。直到1970 年代美国麻省理工学院教授福里斯特(Jay W. Forrester) 在他多年来所做的世界经济计量模型研究中，验证了长经济周期是客观存在的，这个理论才被经济学者所接受。



　　3.4.2.1 K-wave主要分为四个阶段

　　春 —— 通胀增长期（Spring）

　　在这个阶段，政府的角色是被动的。经济从之前衰退的谷底复苏过来，经济增长的速度不断加快。频密的经济活动为参与者带来财富，资本性开资亦随即增加，希望为将来带来更多的盈利。市场气氛使货币流动的速度增加和生产力的扩张，促使货品价格上升。根据以往的经验所得，这个阶段需时25 年。在这个时期，失业率下跌，工资和生产力上升，商品价格相对较平稳。

　　夏 —— 滞胀期 (Summer)

　　{zh1}，爆炸性持续的经济增长到了尽头，因为人力资源和其他xx资源是有限度的，经济增长于是受到限制。不平衡的时期终于到了极点，很多经济活动都受到生产的樽颈问题而减少生产量。这个阶段后期的特征是高失业率和严重经济衰退。虽然这个衰退期是短暂（通常是3 至5 年），但是这已扭转了经济的结构和人们对经济的预期和看法。这个「受制的经济增长」的高峰期限制了经济再度增长的能力，大家对经济持保守的态度引致未来20-25 年的经济巩固期的出现。高峰期很多时会有战争出现来加速引发衰退出现，例如第二次世界大战和越战。

　　秋 —— 通缩成长期（高原期） (Autumn)

　　经济不平衡和真正的限制引致根本性的经济衰退。但在人们过去30年经济增长期所累积的财富和惯性的消费模式，加上价格迅速的增长，暂时性地扭转经济下滑的情况，经济进入低增长期和十分温和的繁荣期。因为经济经过结构性转变后，经济变成更加依赖消费开支来支持。经过战火的洗礼，人们对政治趋向稳定和对前景自由回复正常的憧憬，令之前对经济悲观的情绪一扫而空。这个时期工业增长的特征是十分行业选择性的，新的科技和社会理念充斥市场，强烈的复苏概念深入民心。底子里的经济衰退加上惯性消费的模式，令社会及个人的欠债问题严重加剧，{zh1}财富的消耗远高过经济所能支撑，经济就跌入严重和漫长的衰退。

　　冬 —— 衰退期(Winter)

　　冗长的高原期令货品价格结构崩溃。之前累积的财富消耗得七七八八，引发经济突然转向收缩。通常第二期的经济衰退是三年的崩溃，跟随着是15 年的通货紧缩。通缩期的特征是利率和薪金都是在周期性的高位或低位。Kondratieff 认为衰退期是之前经济过度增长的一次大扫除，和建立下一次经济上升的底部。特点是有许多的公司评级被调低，经济增长预测下降。之前的科技创新技术在这个时期得到细致的调整和改进，使得这些创新的技术能得以普及和廉价生产。工业逐步把创新科技的技术巩固。这些逐步的创新技术限制了边际利润和盈利增长。

　　3.4.2.2 当前经济周期

　　以下是美国自1784 年历来的四个阶段的经济发展。我们会发现战争会发生在夏天阶段和冬天阶段。我们亦发现投机泡沫和债务高速增长多发生在秋季阶段。



　　K-Wave 研究的主力集中于整体经济债项的膨胀和无力偿还，而不是个别股票市场的上落。K-Wave {zh1}阶段的通缩期是因为债务泡沫的崩溃，引发经济急速衰退。

　　很多分析员都认为这个新的周期在1949 年开始。第二次世界大战结束后，在低息和价格低廉的情况下、百废待兴，31 年的大箫条的债务泡沫也因时间而慢慢得以改善。在50 年代世界经济从长达20 年的战争中复苏过来。50 及60 年代经济在低通胀的环境下结实地成长， 到了70 年代，商品价格开始大幅飙升。商品价格更在1980 年见顶。

　　80 年代之后K-Wave 的第三阶段的秋也在运行中，股市和楼市的泡沫开始形成和成长，商品期货的价格从高位崩塌。利息和通胀随即回落，在低息和低通胀的环境，及平息的诱惑下，人们借钱高度透支来作投资和消费。债项泡沫迅速膨胀，接着，人们用新债来支付旧债。美国的国债就此不断上升。现在美国债台高筑，如果有任何的风吹草动，美国要再度大幅放松银根、降低息率来刺激人们再度消费和投资，变成几近不可能。因此，信贷危机一触即发。

　　在科网股热潮和纳斯达克高潮过后，Enron（安隆）、Aldelphia、KMart、Global Crossing、WorldCom（高通）、Arthur Anderson 安达逊会计师事务所等等机构，都因为财务丑闻相继出事，General Motor 通用汽车和Ford 福特汽车评级降低。阿根廷的金融危机和巴西在危机的边缘挣扎。非洲国家永远欠上无能力偿还的债项，面临破产边缘。当失业人数上升，人们失去工作时，还债的能力将会大大下降，坏胀数字上升，为金融机构和金融体系带来不稳定的因素。

　　跟之前的秋季高原期一样(1921-1929)，之后的冬季是充满金融丑闻的。这次也一样，有安隆和高通等事件，但这都只是冰山一角。人们对政府能否控制财赤的信心和耐心渐渐失去。

　　另一个K-Wave 冬天的特点是，一些以宗教民族主义为出发点的狂热分子累积阴险的计划，并付诸行动。1930 年的纳粹党引发第二次世界大战。今时今日，回教激进份子到处发动恐怖和xx式袭击。日本的右翼分子重新抬头，其中东京都知事石原慎太郎就是表表者。现在新的K-Wave冬天刚刚到来，冬天的时间通常在10 至20 年才过去。现在的投机性泡沫还未xx破灭。经济复苏的预言，言之尚早。投机泡沫通常会{zh1}在这个调整中回到起点或从高点起计回落90%。

　　K-Wave 和美国政治事件? 的比对



　　道指黄金比率，证明股市偏贵，黄金价? 值偏平



　　美国总负债与国民总收入比对



　　在美国经济面临重大危机时，投资那种产品xxx。从这个倒转三角中看到，当经济下滑，xxx的投资是黄金。

　　以下的倒三角是分析家John Exter 提出的理论，显示当经济衰退时（周期向下时），最应该持有的是黄金，其次是纸币和国库债券。

　　John Exter"s 倒三角（流? 动性）