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　　转载请保留: 九钢资讯可用于交流严禁贸易用途！│ 三九医药2009年实现营业收入48.52亿元，增长11.48%；实现主营业务利润24.56亿元，增长24.5%，毛利润率为50.6%，提高了5.28个百分点；实现归属于上市公司股东的扣除非时常性损益的净利润为6.79亿元，增长56.16%。 二、增长主要来源于医药工业 三九医药的净利润增长远超收入，主要是医药类业务增长迅速：除xxx及原料药增长只有13.11%外，OTC增长30.72%；中药xx药增长37.25%；中xx子颗粒增长42.77%；且三者的毛利润率均在60%以上。而毛利润率很低的医药批发以及零售已经从上市公司剥离。 公司的医药制造业务取得较大成功，收入占总体的比例提高了9个百分点。在医药制造业务里，OTC占了72%、xxx占8%、中xx子颗粒占7%，中药xx占13%。2005年-2009年，公司制药业务复合增长率到达23.7%,2010年有望到达27%。 三、品类战略取得成效 三九医药的医药制造增长较快有这样几方面原因：一是由于甲流肆虐，感冒药市场普遍增长，促进了公司主导产品的销售，2009年感冒灵销售跨越10亿，增长34.9%，贡献了增长的60%；二是公司加强了营销，三九胃泰增长25%，贡献了增长的25%。参附增长19%，五水头孢唑啉钠同比增长30%；三是奉行品类战略取得成效，公司围绕感冒药市场，大力推广小儿感冒灵、小儿氨酚、强力枇杷露等，使该等感冒类产品成为增长迅速的明星产品。 2009年公司的皮炎平、正天丸销售有所下降。皮炎平作为一个成熟产品，成为竞争对手终端拦截的对象。为改变单打独斗的局面，公司将推出一系列新的产品，丰富皮肤药品类。 4、2010年的增长遇到的挑战以及机遇 挑战方面，一是甲流进一步得到控制，感冒药继续普遍大幅增长的外部环境可能不存在；二是生产成本上涨较快，如白糖从2800元/吨上涨到5600元/吨，xx项将增加公司成本近3000万元；三是为了保证基本xx质量，有关部门希望企业按2010年新版进行GMP认证，这也将增加企业成本；而公司已启动参脉注射液再评价，欲把自身拥有的中药注射剂彻底再评价一次，也将增加费用。 机遇方面，公司的正天丸以及三九胃泰进入了基本xx目录。除此之外，华蟾素、壮骨、参附三个品种分别进入了医保甲乙类目录。此前公司在医院的销售只有一个亿左右，医改给公司产品进入下层医院甚至大医院创造了条件。 五、2010年前瞻 熬头，战略。公司履历了重组、正常化后目前已进入增长阶段。按照在华润集团内部的定位，公司将在中药xx领域成为重要企业。具体而言，在OTC领域要成为领导企业，奉行品类战略以及使产品系列化，3年内力争销售收入做到40亿；xx药以中药优势领域为主攻方向，在中药注射剂领域有所作为；中xx子颗粒在淮北建立基地，将规模做上去，并积极参与国家以及地方对于中xx子颗粒的标准制定，抢占行业制高点；加强头孢以及非头孢类xxx研发，加速引进普药，探讨进入“12.5”战略平台。 第二，管理以及营销变革。奉行运营中心，覆盖制药主业、OTC、中药xx药、中xx子颗粒、xxx等核心业务领域。对各业务进行协调引导，发挥母合价值。销售以及市场由三九医贸以及现代中药主导；研发由研发事业部主导；生产由本部以及各子公司(生产中心)组成。营销主要在三个方面着力：一是基本xx正天丸以及三九胃泰的医院销售模式探索；二是新的OTC品类──皮肤用药系列的推出以及培育；三是心脑血管、抗肿瘤等领域强化学术推广，争吸取经验过一段时间，能将医院市场做到10亿元规模。目前相应领域的产品研发已经铺开，也已有部分产品储备。 第三，并购。2009年三九医药就已收购了两家企业：金蟾以及百安，以丰富自己的产品线，2010年甚至相当长的时间内我们将看到三九医药不断收购的行为。我们当初以是看好华润整合三九医药，是因为看到了华润在其它行业有整合成功的案例，相对于三九医药，华润是个强大的母公司。而以三九医药为平台整合其它医药企业时，则要看三九本身是否为一个强大的母公司。从并购的角度看，我们以为三九医药更可能成为一家以品牌营销为核心竞争力的医药多元化企业，通过收购而“搭载”新产品的模式有望短期内被采用。而从长远看，强化另一条腿──研发，甚至通过直接收购研发机构到达这一目的也是可能的，这在华润的医药整合中也许是应当考虑的。 六、维持“谨慎推荐”评级 三九医药内有品牌营销的核心竞争力，外有华润的大力支持，已是医药行业的重要企业。其发展模式仍有改善空间，还是具备一定的弹性。我们预测公司2010年、2011年的EPS分别为0.87元、1.03元，维持“谨慎推荐”的评级。(长江证券)