{dy}部分 系统性风险释放，原油筑底反弹
一、 6月行情回顾——原油筑底反弹
2010年五月末，轰动全球的希腊债务危机的爆发，市场对经济是否二次探底颇为担忧。油价回落至68美元附近受到较强支撑。进入6月以来，大幅 下跌的原油价格释放了系统性风险，在连续的利好数据带动下原油价格一路小幅反弹。但到上xx美国原油库存更连续两周增加，美国近期出炉的经济数据良莠不 齐，而中国新近推出的汇改政策也尚不明朗，市场对全球经济复苏信心不稳，也担忧未来原油需求会弱于预期。因此，欧美油价月末脱离了上行的轨道在76-79 美元/桶之间起伏不定。
本月原油震荡筑底，系统性风险释放后，市场呈现短期平衡状态。受多重因素影响，原油价格走势震荡。
图1:原油主力合约日K线图
二、危机事件退去，原油需求重新提上案头
1、美国炼厂开工率持续改善。
进入7月份，占全球原油需求25%左右的美国，即将迎来夏季用油高峰。尽管原油库存还在增加，但近期美国炼厂开工率出现了持续改善，从80%大 幅回升至89%，是08 年5月以来的{zg}水平。汽油库存也出现了持续减少的迹象。而美国气象局近期也发布预警称今夏全美将可能面临比以往更为活跃的飓风季节，遭强飓风袭击概率高 于往年。进入夏季以后原油市场一直处于季节性旺季，会强化市场对供需面改善的预期。
图2:美炼厂开工率
2、美原油库存二季度持续增加，季节性影响明显。
图3: 美原油商业库存和同比增长率
图4: 美馏分油库存和同比增长率
图5:美汽油库存和同比增长率
6 月23 日发布的{zx1}周度报告显示，6 月18 日当周，美国商业原油库存(SPR 除外)较6 月11 日当周增加202 万桶，为3 亿6,512 万桶，处于同期均值水平高位。汽油库存总量减少76万桶，但仍处于同期均值水平高位；馏份燃料油品库存增加30万桶，处于同期均值水平高位。
春秋季度为每年用油相对较少的季节，原油库存处在增加的周期之中；冬季和夏季是用油高峰，库存倾向于减少。从近几年美国原油库存可以看出，原油 库存一般5 月份见顶，然后逐渐减少，直至第四季度出现季节性低点。而汽油库存也一般会在其消费旺季的7、8 月份见底。库存变化基本符合季节性变化规律。
3、今年以来原油产量增速趋缓。
受 OECD 一些主要产出国如北海和加拿大季节性因素的遏制，非欧佩克原油产量在4 月份降至5240 万桶/日。IEA 预计这一季节性因素将延续，非欧佩克第二季度和第三季度的产量将分别降至5210 万桶/日和5180 万桶/日。
墨西哥湾原油泄漏事件引起美xx政府的xx，虽然xx法官xx了政府所作的暂停近海深水开采石油的禁令，但其将再次签发一项更具弹性的禁令。且 美xx政府已经下令暂停深海钻探并延长新的深海钻探许可禁令。美国能源部8日发布的《短期能源展望》预计，第四季产量日均减少2.6万桶，2010年减7 万桶，这相当于美国加工原油量的0.5%。
能源部下调xx许可证下的墨西哥湾2010年产量预期由180万桶/日至169万桶/日，国内总产量预期减少2.2%至539万桶/日。同时调降墨西哥湾2011年日均产量由176万桶至155万桶，美国总产量预计萎缩2%。
综合来看2010年全球原油供应增加不明显。OPEC国家原油供应还有减少迹象。
图6:OPEC与非OPEC原油产量 (万桶/天)
图7：原油产量同比增速
美国商品期货委员会{zx1}公布的数据显示，截止6月15日当周，投机基金持有纽约商品交易所原油期货净多头头寸32930手，较前一周暴跌位臵增 加15473手。投机基金持有多头248883手，比前一周减少6492手；持有的空头215953手，比前一周减少21965手。从下图上看到空头持仓 已经开始掉头向下，多头减仓的速度也开始减缓。多空双方力量逐渐趋于平衡。
图8:CFTC非商业持仓
5、发展中国家需求：中国需求拉动全球原油需求增长
中国原油需求从金融危机逐步恢复，并已经超过2008年的需求高点。而全球原油需求从金融危机的84.1百万桶/日，目前逐步复苏至86.3百 万桶/日，仍未恢复至经济危机前的高点(87.4百万桶/日)。2010 年1季度全球原油40%的增量来自中国。2010 年前5个月中国原油进口量达到9569万吨，较上年同期增长37%，5月份进口原油1784万吨，较上月的新高略有下降。
我国对原油的依存度于2009年底突破50%，原油的战略储备非常重要。2003 年起，中国开始筹建石油储备基地。初步规划用15年时间分三期完成油库等硬件设施建设。储量大致是：{dy}期为1000万吨至1200万吨，约等于我国30 天的净石油进口量；第二期和第三期分别为2800万吨。现在已经建成了{dy}期四个石油储备基地(包括浙江镇海、浙江岱山、山东黄海和辽宁大连)。第二批战 略储备基地已经陆续开工建设。在这个阶段中，原油储备逐渐建立起来的过程将增加短期的原油需求。
图9:中国原油月度进口和累计增长率
2010年以来全球经济继续保持良好的复苏势头。从原油供需的分析来看，原油供需缺口有望缩小，进入夏季将是原油需求旺季，供应却并未大幅增加。随着欧元区危机逐步缓和，市场情绪已经得到安抚，预计短期内原油仍将小幅走高，主要运行区间在70-90美元之间。
第二部分 国内将以原油走势为指引
一、 燃料油期货跟涨，仓量仍然低迷
自5月底以来，国际原油价格呈现反弹走高，维持震荡的走势。燃料油此段走势与原油高度相关，也呈现反弹震荡的走势。但燃料油期货在脱离趋势性上 涨通道后，市场成交量和持仓量再次回落。综合来看燃料油期货与原油价格走势高度相关，其原因主要是国内燃料油期货库存较高，去库存化的过程中，期货价格较 为弱势，在原油价格的支撑下方能维持目前的价格走势。所以在这一阶段原油价格与燃料油的价格高度相关。
图9:燃料油主力合约期货走势
二、燃料油现货市场需求不振，去库存正在进行中
1、燃料油的生产缓慢恢复
2010年以来燃料油的生产量在逐步的回复过程中。进口量出现小幅减少的同时，出口量也在大幅增加，1-4月出口量同比增长56%。
图10:燃料油月度产量和累计产量增速
图11:燃料油月度产量、进出口量以及表观消费量
2、燃料油库存自高点下降，但仍处于高位
目前上交所的期货库存已经自高点下降，但仍处于历史高位，预计下半年库存还有较长时间的消化过程。
图12:燃料油期货库存
3、期货成交清淡，或将跟随原油，呈窄幅震荡走势
由于现货市场上需求不振，主要以消化库存为主，整体市场处于弱平衡状态。在原油的价格支撑下，燃料油期货价格维持在目前的水平。期货市场的成交量和持仓量已经数月维持在低位，目前所有期货合约的总持仓量仅有5万多手。
图13:燃料油期货成交量和持仓量
由于资金xx度不高，沪油近期的走势波动较小，只是被动的跟随原油上涨，且相对有一定的滞后。目前看，短期内现货格局不会有太大的改变，交投清 淡的局面仍将延续，其对期货市场的价格指引所用不强，将被动跟随原油涨跌，预计短期内原油震荡上行的可能性较大，预计燃料油期货价格的波动区间将在 4000-5000之间。
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