钢价上升难以抵消成本上涨压力钢铁巨头间兼并将创造投资新机会


我刚刚完成了一份2008年中国钢铁行业研究报告,得出的结论是,由于铁矿石涨价、对美国的出口放缓、产能继续过剩,钢价上涨抵消成本上升的压力越来越大。我建议投资者,对钢铁股的投资要非常谨慎。

      近期整个钢铁板块波动比较大,A股和H股也都出现了非常厉害的抛售。尽管市场对11月20日宝钢股份有限公司上调明年一季度钢价作出了积极反应,瑞银证券对未来12个月中国钢铁行业持"中性"观点。 钢价上升空间有限,不足以抵消成本上升压力

      11月20日,宝钢全面上调钢价,热轧普遍上调300元/吨,普冷普遍上调200元/吨, 涨幅达到8%左右。我们研究发现,宝钢钢价平均上升1%,会导致其每股收益提高4%-10%。未来钢价上调是必然趋势,但有两个问题值得注意:一是宝钢第四季度钢价偏低,因此明年{dy}季度的涨价部分因素是补涨;另一个是成本上涨的压力,如原材料费中的铁矿石价格、运输费中的海运费等今年都涨得飞快。

      我们预测,2008年铁矿石价格同比增幅将超过35%,焦煤价格同比上升将超过9%。所有成本中,对整个行业影响{zd0}的就是2008年的铁矿石价格谈判。我们分析认为,铁矿石价格上涨1%,会导致每股收益下降0.2%-2.4%。

      而2008年的铁矿石谈判,对中国并不是很有利。首先,巴西淡水河谷、澳大利亚必和必拓、力拓集团三大巨头占领了72%的市场份额,中国的铁矿石大部分都向其购买。近期必和必拓准备兼并力拓,一旦成功,在铁矿石谈判中中国会更有压力。

      其次,由于中国钢铁厂商并不集中,几个大钢厂只占1/3市场份额,有很多小钢厂到现货市场上去买印度矿。加上不少铁矿石经销商预测明年铁矿石价格会上升,已经纷纷哄抬现货价格,将推动合同市场的价格上涨。

      因此,我认为2008年钢价上升,不足以抵消不断上涨的原材料成本压力。 小钢厂被淘汰及大钢厂间的兼并, 将创造新机会

      尽管如此,我并不认同市场上过分悲观的观点。其一,我不认为从宝钢、马钢今年三季度盈利大幅下滑,可以得出整个钢铁行业估值过高的结论。宝钢解释说,三季度利润下滑主要是因不锈钢利润大幅下降。事实上,国际上和宝钢情况相似的韩国浦项钢铁,今年也受镍价下降拖累,盈利出现下滑。从整体估值来看,宝钢H股12倍左右的市盈率和整个亚洲钢铁上市公司的水平相近。其二,一些国外同行对铁矿石价格将上涨50%的预测,我也认为过高了,35%是我比较支持的观点。

      钢铁行业未来面临一个很大的利好在于,政策指引行业兼并带来的利润率上升。政府计划淘汰1亿吨落后炼铁产能和5500万吨的落后炼钢产能。到2010年将产业整合度提高到50%,2020年达到70%。

      但遇到的问题是,前xx钢铁企业的产业占有率从2005年的38%,下降到今年的34%。其主要原因,是发改委近期很少批准大钢厂的扩产项目,除鞍钢、马钢获批外,宝钢和武钢的项目都没获批。但在近两年钢价走好的情况下,不少民营钢铁企业提高了产量,导致大型钢厂的市场份额下降。

      但我看到,最近几个月一些大钢厂已经有了大动作。宝钢集团收购了新疆的八一钢厂和内蒙古的包头钢厂,这对整个钢铁行业整合会有很大促进作用。

      我认为,到2010年,国内有6家钢铁集团(宝钢、鞍本、武钢、首钢、新唐钢、山东钢铁集团)的产能都会超过3000万吨。同时,未来将4家{zd0}的钢厂进行兼并,也是有可能的。 美国需求下降,钢铁出口将维持在10%-12%低水平

      从近期投资的角度看,有两个问题值得xx:一个是出口放缓,10月份的出口已经从6月份开始下跌以来达到{zd1}水平;另一个是产能过剩,国内钢铁产能过剩问题在2008年下半年会凸现出来。比较迫切的担忧,是出口下滑。

      今年前10个月,中国钢铁净出口4718万吨,相当于当期粗钢总产量的11.5%。判断出口是否强劲的最主要动力,是国内外钢材价格的价差。

      中国钢铁三大进口国之一的美国,向中国进口的钢材大部分是均价933美金左右的无缝钢管,是所有中国出口钢材中价格{zg}的,但今年美国对中国的钢材进口大幅下滑。

      目前,中国出口钢铁的价格,已经不占优势。政治上的因素,是美国前几个月向WTO提出了一个对中国钢铁反补贴的起诉;经济上的因素,是美国经济增长放缓,海运费上涨,今年4月取消11%的出口退税,6月加征出口税。我预计,未来海运费以及出口税的上升,都会导致中国的钢铁价差优势越来越弱,出口将维持在10%-12%的低水平。 国内下游行业的钢铁需求,无法消化过剩的产能

      产能过剩也是中国钢铁行业面临的一大挑战。近期有观点认为"固定资产投资都在逐渐下降,钢铁产能过剩问题已逐渐淡化",我对此持有不同意见。

      一是由于时间上的滞后性,从投资到最终钢铁达产大概需要16-24个月。例如,马钢在2005年500万的项目动工,到2007年达产,2008年才会{bfb}达产。不能因近几个月固定资产投资下降,就得出产能过剩已不存在的结论。

      二是国内每吨钢铁所需要的投资成本在下降。60%-70%的钢铁投资成本在设备方面,而近几年国产设备大量替代进口设备,价格下降了1/2到2/3。

      三是尽管一些大的钢厂没有新项目获准,但作了技改项目的投资去提高产能利用率。因此,产能过剩问题仍然有待解决,到2008年下半年会凸现。

      此外,钢铁行业的需求也仍将保持稳定,无法消化过剩的产能。尽管国内前八个月下游造船、汽车、工业锅炉、家电等行业的钢铁需求有20%-30%的增长,但我认为这样的高速增长并不持久,势必回到比较可持续的10%左右的增幅。

      我国现在钢铁消费的主要需求来自建筑用钢,而新增建筑固定资产呈逐年下降趋势。另外,预计2008年全球经济的增长低于今年的4.8%,全球经济放缓,对钢铁需求也有影响。瑞银对中国明年GDP增长的预期,也从今年的10.9%降低为10.4%。如果国内外经济增长都放缓,相信钢材需求会下降。