申银万国有色金属行业下半年投资策略(荐股)
2010.0701
投资评级与结论：
下半年看好优势深加工和优势小金属，维持基本金属中性。两条路径选股，
一是城镇化和经济转型并行，中国优势深加工迎来发展契机，推荐新疆众和、东阳光铝、鲁丰股份。
二是新经济和行业整合，中国优势小金属进入发展快车道，推荐包钢稀土、厦门钨业、中科三环、宁波韵升、安泰科技。
原因和逻辑：
1. 历史经验表明，城镇化和经济转型并行，与消费、新经济相关的深加工将快速提升。
2. 冶炼初加工的比较优势丧失，提高了发展深加工的迫切性。
3. 消费升级、进口替代以及新经济是推动中国深加工产业的三大引擎，而电子箔和医药包装箔将成为增长最快的部分。
4. 从供给角度看，优势金属的行业整合具备已初具规模，特别是稀土、钨、锑等。
5. 新经济将拉动需求呈爆发性增长，价格上行空间已经打开。
6. 国内紧缩政策压制需求前景仍不明朗，而高位库存是潜在风险，维持基本金属中性评级。
中长期建议xx中金岭南、神火股份等有资产注入和产能成长的投资标的。
关键假设点：
1. 经济结构调整将适度进行，政府将鼓励消费，提振新兴行业，并推进传统行业的产能撤退。
2.人口红利导致的廉价劳动力优势在未来十年将逐步削弱，人工成本呈上升趋势，电力等能源成本中长期向上趋势已经确立。
3. 新经济（新能源汽车、大型风机、变频空调）增长引擎将拉动稀土等优势资源需求呈爆发性增长。
有别于大众的认识：
1. 市场可能担心深加工能否有较大发展空间，通过分析中美欧金属消费结构，以及企业微观层面的案例表明，未来与消费、新经济的需求比重将逐步提升，且深加工具备发展土壤——中国消费升级、进口替代和新经济的崛起。
2.受益于新经济和行业整合，中国优势金属价格将走出不同于大金属的态势——上游利润快速提升，中游分化整合，下游深加工产业高速发展。（申银万国证券研究所）
广发证券：有色行业2010年中期投资策略(荐股)
一、耐心等待基本金属的买入机会
基本金属价格在二季度的消费旺季提前下跌已经反映了（甚至是已经过度反映了）中国紧缩政策和欧元区主权债务危机的不利影响，2010年上半年中国强劲的终端消费已经开始在消耗2009年积累的库存，由于价格提前下跌，中国的去库存化可能会在3季度提前完成。
尽管下半年中国需求增速将放缓，但我们认为中国的需求减速只是短期现象，随着房价下跌达到目标，政府可能放松紧缩政策。而且目前非中国区域的需求正在强劲复苏，其对全球总需求的贡献已经超过中国。7～8月是北半球的季节性需求淡季，我们看好9月份以后的消费增长，因此若三季度价格继续下跌将迎来买入良机。
二、行业“持有”评级
由于基本金属并未到{zh0}的买入时机，而黄金的避险保值作用虽然短期内仍然存在，但黄金股的估值普遍偏高，我们给予行业“持有”评级。
三、我们倾向于xx下面两类股票：
1、供给将继续收紧的小金属
我们看好供给有望继续收紧价格涨幅相对较小的钨、资源稀缺程度更高的中重稀土，以及有望在2010年下半年出台行业调控政策的钼。对应公司为厦门钨业和金钼股份。
2、具有资源扩张潜力的公司
中金黄金和铜陵有色具有较明确的资产注入预期，海亮股份通过收购矿业股权打开了资源收购僵局。
四、风险提示
欧洲债务危机继续恶化导致经济二次探底，中国实施更严厉的紧缩政策。（广发证券研究中心）
国泰君安：有色行业中期投资策略(荐股)
下半年金属基本面依然不乐观：
中国作为全球{zd0}的金属生产和消费国，下半年供过于求的矛盾依然存在。房地产、基建、汽车、电力设备等下游行业增速放缓，而金属冶炼产能却增长迅速。
欧洲主权债务危机给全球经济恢复带来很大的不确定性。出现债务危机的国家都出台了减少预算的措施，但这些措施会减慢欧洲经济的成长，对脆弱的全球经济恢复造成损害。债务危机也使得信用成本进一步提高，高债务国家的投资信心受到极大的负面影响。
流动性增速放缓削弱了金属价格上冲的动力。进入 2010 年后，中国、美国都采取了各种手段回收流动性，如中国的提高存款准备金率和限制银行xx数量。流动性收紧削弱了金属价格继续上涨的动力。
预计金属价格在震荡的同时，也孕育着上涨的动力：
长期看，资源相对于纸币的升值将是大趋势。全球两大主要货币美元和欧元之间均存在着贬值、债务问题等风险。在纸币信用受质疑的背景下，工业需求可忽略的黄金，已经表现出对投资者很强的吸引力。我们认为同样有金融属性的资源类金属，相对于纸币升值的大趋势也依然会存在。
前期金属价格下跌已释放部分风险。从股市及黄金标价两个角度看，目前金属价格再度下跌空间不大。下半年可能诱发金属价格上涨的三个因素包括 1）中国宏观调控对中国需求的影响没有预期的那么悲观。（2）美国经济继续稳步增长，甚至进入加息周期。（3）欧洲债务危机的缓解也将提升金属价格。
下半年取得好收益需要重点xx的四条投资线索：
黄金类股票将收益于纸币信用危机及投资需求；新能源、新材料类股票将收益于国家产业结构调整；矿产注入概念类股票，注入是有色股价永恒的催化剂；超跌绩优股，若某因素触发金属价格上涨，可xx估值安全甚至超跌的优质股票。（国泰君安证券）
国信证券：有色金属2010年中期投资策略(荐股)
期货金属品种投资：低安全边际下“风险大于收益”
全球经济在欧元主权债务危机下进一步动荡，中国正面临调结构与保增长的矛盾，其房地产行业也处在一个敏感时期。此外，出于规避风险需求推动的美元上涨带来双重负面因素叠加，加上通胀预期仍在加强——众多不确定因素下，期货金属类上市公司不具备趋势性投资机会，但不排除交易性投资机会。
现阶段{zj0}投资标的——“中国具备资源优势和定价权的稀有资源品种”以及“避险圣品黄金”
面临诸多的不确定性，我们努力寻找或将贯穿国内新经济转型的原点区，成为持续性投资热点的确定品种：中国逐步确立了对稀土、钨、锑等稀有品种的全球定价权，而其较为刚性的下游需求为其价格上涨提供了基础。同样，全球经济发展态势没有彻底明朗化之前，黄金的避险与保值功能随时会被市场加强，俨然是目前阶段对冲经济不确定因素的避险、保值圣品。
耐心等待具备高成长前景的非期货金属品种
现阶段，基于对碳酸锂和钛等下游应用领域爆发式增长的期望，市场倾向于对此类产品布局式投资。我们分析了碳酸锂、钛、锗、钽等非期货金属品种的产业链情况，其高成长前景成为我们xx的焦点，但没有业绩支撑下的系统性风险始终是我们在投资此类品种时必须考虑的问题。
给予非期货金属和黄金“推荐”、期货金属“中性”投资评级
继续推荐纯黄金股山东黄金；无期货交易的金属品种中，我们继续推荐xxxx地位不断巩固，业绩充分释放确定性最强的包钢稀土；xx正在专注下游深加工领域寻求突破的章源钨业，云南锗业；期待辰州矿业释放业绩；耐心等待西藏矿业和宝钛股份下游应用领域爆发式增长的到来。
风险提示：全球经济的二次探底（这不仅仅包括欧元债务危机）(国信证券研究所)
安信证券：有色金属板块2010年中期投资策略(荐股)
受欧洲债务危机和中国宏观经济政策调整的影响，今年来包括铝、铜、铅、锌等在内的基本金属价格普遍下跌；金价则在避险需求的推动下创出新高。考虑到全球经济复苏的不确定性正在加大，预计年内基本金属价格仍将以震荡为主，而金价有望继续保持强势。
虽然中国铜、镍、铝土矿等矿产资源较为贫乏，但在钨、锗、钼、锑、稀土等稀有金属和小金属领域仍有较好的资源优势。随着行业整顿力度的加大，加上下游消费的复苏，今年来钨、锑、稀土等的价格表现明显好于基本金属。考虑到资源的稀缺性和重要性，国家将继续对国内优势金属品种实行限制与保护政策，这将给价格构成较好的支撑。从资源和生产的行业集中度观察，我们认为稀土、钨、锑的行业吸引力较高，而镁和铟的行业吸引力较低。
我们预计，由于产能扩张过快，加上燃料、辅料等成本持续上升，铝、铜、铅、锌等传统冶炼行业的盈利能力正面临趋势性的下降，行业缺乏较好的投资机会。另一方面，中国具有优势的部分稀有金属和小金属将继续受益于行业的整合。
我们维持有色金属行业“同步大市-A”的投资评级。认为板块的投资机会将主要集中在：1）拥有中国优势资源的xxxx企业，如包钢稀土、广晟有色；2）具有很高行业壁垒，盈利稳定增长的深加工企业：如新疆众和、格林美；3）产能持续扩张，并具有估值优势的品种，如神火股份、中金岭南。（安信证券研究中心）
广发证券：煤炭行业2010年中期投资策略(荐股)
“中国龙”已过行业顶点，等待“印度象”接力
新视角：
由于印度需求崛起，如果日韩等现有主要煤炭进口国的进口量不萎缩，则未来5年国际煤价尤其是炼焦煤价格的趋势性上涨是确定的。未来国际煤价大幅上涨、提升全球煤炭股估值，并进而提升中国煤炭股估值，将是煤炭股下一轮大行情。
报告要点：
按照传统的投资逻辑，中国煤炭行业景气顶点已过，估值重心将下移。从中短期看，政府对房地产行业的调控、把节能减排纳入政绩考核，将影响国内煤炭需求2-3%；从中长期看，经济增长模式转变、大力发展新能源，将令国内煤炭需求增速逐步放缓。未来中国煤炭行业的利润增长，将更多地依赖煤价上涨。由于煤炭行业目前毛利率较高，企业利润对煤价上涨的敏感度也在降低。一旦资源税改革推出，将进一步影响行业的利润增速。
股价对短期煤价波动已不再敏感，需要探索中长期的煤价趋势。近两年煤炭股走势{lx1}于煤价6个月。要预判股价，必须预测更长期的煤价趋势。中国宏观政策和经济走势仍充满变数，预测国内煤价缺乏确定性。不过，印度需求在未来5年拉动国际煤价是确定性事件。
印度是全球第五大能源消费国、第三大煤炭生产国，但也是个“贫煤国”。印度国内85%的煤矿是露天矿，发热量仅3900大卡，缺乏优质资源。目前，印度50%的炼焦煤需求、10%的动力煤依靠进口。
印度加速投资国内基建，是拉动未来5年国际煤价持续上涨的源动力。印度计划在未来5年实现基础设施投资额翻番，能源消费增速将在过去5年平均6.5%的基础上进一步提升。由于印度政府垄断煤炭生产，煤矿审批周期为8-12年，3年后印度国内煤炭供需缺口在2亿吨以上。未来3年的炼焦煤需求增量将xx依赖进口。
暂维持煤炭行业“持有”评级。在作出未来5年国际煤价将出现趋势性上涨的判断下，我们之所以暂不给出“买入”评级，是在等待推动股价上涨的正面催化剂：政府“调结构”对中国经济的负面影响低于预期、保障房投资对经济的拉动作用超预期；欧元区债务危机见底；石油等大宗商品价格因通胀重回上升通道。从较长时期看，最受益于国际炼焦煤价上涨的个股为：兖州煤业、昊华能源、冀中能源、开滦股份。资产注入预期较强的公司为：大同煤业、国阳新能、开滦股份。规模扩张较快的公司为：西山煤电、盘江股份、山煤国际。
风险提示：中国宏观政策的不确定性；欧元区债务危机。（广发证券研究中心）
国泰君安：煤炭行业2010年中期策略(荐股)
可能改变煤炭景气的两大因素。煤炭大的景气上升周期已经持续7 年左右，盈利水平明显高于其他下游行业，这一局面可能因为以下几个因素的改变而改变：一是经济增长模式的转变；二是煤炭行业自身产能对需求的调整。
经济增长方式达到或接近变化临界点。2009 年在政府基础投资拉动和房地产投资复苏的累加效应下，固定资产投资占GDP 的比重已经达到创历史新高的58%，人均粗钢产能已接近发达国家工业化实现时的人均产量峰值，表明建立在能源密集高增长、碳排放密集高增长基础上的“黑猫”增长模式已经达到或者接近临界点，受重化工业所倚重的煤炭需求面临增速放缓的可能；
煤炭供给无近忧但有远虑。2010-2011 年供给释放相对平稳，年均投放的产能在1.3-1.4 亿吨左右；但供给激增的时间表已清晰：2012 年山西将陆续释放4.5 亿吨的增量产能，2013-2014 年铁路贯通后，新疆约有3 亿吨产能开始冲击内地市场，且有相当的价格竞争力。
下半年房地产调控的需求减量PK 保障房带来的需求增量。房地产行业本身消费了近25%的焦煤。按照销售变化到新开工变化之间6 月的时滞计算，3、4 季度开工下降将带动中间环节耗煤需求回落；根据国土资源部的供地计划保障房供地面积2.45 万公顷，较09 年增加123.16%，如能全部开工可以弥补其他房地产投资10%的下降。
2010 年下半年节能减排攻坚战利空煤炭需求。按照“十一五”单位GDP 能耗下降20%的要求，今年GDP 能耗需降5%以上。根据我们的情景分析，今年完成GDP 煤耗下降3%，在GDP 增长10%的情景下，煤炭需求量32 亿吨，较能耗维持09 年水平下的煤炭消费量减少1 亿吨；其中，钢铁是节能减排的重点行业，根据1 季度重点钢铁企业能耗指标，仅入炉焦比一项，落后值到先进值的降低空间有41%，在10 全年生铁产量增长20%的前提下，假设焦比下降5%，将少耗焦煤近2500 万吨。
煤炭行业处于黄金时代的尾声。从供给与需求的变动不同节奏来看，我们判断10年上半年是煤炭行业盈利的高点，煤炭行业的黄金时代接近尾声，未来将经历至少3 年左右的调整期。
投资策略。煤炭板块目前的相对估值水平已经部分的反映了需求回落的预期，但对煤炭行业即将进入较长时间景气下行阶段的反映仍不充分，我们下调行业评级至中性。结合行业变化与公司自身的扩张，相对看好盘江股份、西山煤电、开滦股份、潞安环能、国阳新能、中国神华、大同煤业。（国泰君安证券）
国信证券：煤炭行业2010年中期投资策略(荐股)
资源整合、矿难、运输条件依然制约煤炭有效供给的增长
上半年国内煤炭产量保持高增长态势，但煤价不跌反涨。下游需求的强劲增长和运输瓶颈，是煤价坚挺的主因。煤矿事故的频发、资源整合的进一步推进，以及运输瓶颈的存在，下半年依然将制约煤炭有效供给的增长。
煤炭价格不必悲观
上半年煤价出现较大涨幅。下半年动力煤价格走势尽管仍将有所波动，但有望保持在高位运行，炼焦煤价格面临一定的下调风险，但预计降幅不大。我们维持全年动力煤均价上涨20%，炼焦煤均价上涨10%-15%的判断。
事件性冲击值得特别xx
资源税从价征收有望在下半年尘埃落定，行政性税费的取消，将对冲其对上市公司的影响。资产注入和增发下半年将密集展开，蕴含投资机遇，xx国阳新能、大同煤业、欣网视讯。
上市公司业绩增长相对确定
2010年动力煤合同价的上涨已锁定相关公司的业绩增长，动力煤和炼焦煤价格上半年已出现明显上涨，未来难以出现大幅下跌。同时，上市公司产量增长将进一步保证业绩的增长，煤炭行业上市公司业绩增长相对确定。
煤炭板块的估值将继续动荡
从历史上来看，煤炭板块的走势，取决于未来煤价的预期。在宏观经济和下游走势不明朗的情况下，投资者对未来的煤价走势预期将难以统一，板块行情将跟随市场对宏观经济、通胀等的预期变动而动荡。
给予行业“谨慎推荐”评级
由于短期之内煤价面临一定的压力，且煤炭相关下游具有较大的不确定性，我们给予板块“谨慎推荐”评级。但坚实的业绩基础，16倍的动态估值，煤炭股已经显露投资价值，建议逐步战略性布局。推荐估值低、业绩有望超预期的兖州煤业、欣网视讯，资产注入相对确定的国阳新能、大同煤业。（国信证券研究所）
安信证券：煤炭板块2010年中期投资策略(荐股)
在煤炭价格出现上涨的局面下，2010 年上半年煤炭指数跑输大盘，主要的原因在于宏观紧缩的政策尤其是对房地产行业的调控，从流动性和盈利预期上导致煤炭股价下跌；而煤炭股没有重演2008 年上半年的故事，在于盈利预期的改变没有2008 年那么强烈。
展望2010 年下半年，供给方面：预计下半年国内煤炭供给将会保持稳定增长，净进口数量将会和2009 年基本持平，全年煤炭供给增速达到10%，总量为34.5 亿吨；需求方面：作为煤炭需求最终的驱动力，基建投资和地产行业投资扩张缺乏动力，基础设施投资受制于地方融资平台的财力限制、房地产行业受制于国家调控政的影响。我们判断，2010 年下半年煤炭价格保持平稳。
短期内，我们认为煤炭行业缺乏趋势性的机会，更看好产量明显增加的上市公司：中国神华、西山煤电、兖州煤业、潞安环能等。从稍长时间周期来看，印度和巴西等新兴市场国家的需求值得我们密切xx。（安信证券研究中心）
国信证券：钢铁行业2010年中期投资策略(荐股)
10年的宏观经济政策在通胀预期下，收与放“两难选择”
宏观政策导向上，全球金融危机下单纯的保增长政策造成大量的流动性，传统产业产能过剩风险也在累积，从而使得10年政策渐变为保增长与调结构并行。在房地产新政出台、控通胀以及转变经济增长方式的同时，欧洲债务危机使全球经济再次面临较大不确定性，政策的收与放面临“两难选择”，严重挑战钢铁行业的需求预期。在抑制地产投资需求的同时，大力发展保障性住房，增加供给对保增长至关重要。
铁矿石定价机制的改变打破了传统的钢铁生产运行模式
世界三大矿石供应商无视中国70%的需求份额，单方面提出取消持续了20多年的长协价格，转而提出季度均价定价模式，基本就是参照现货矿价，价格由年初预计的15%一跃变为上涨{bfb}，甚至更高，从而严重打乱了中国钢铁行业正常的生产秩序，由于全球钢铁行业被迫接受三大矿企提出季度均价定价模式，特别是中国80%的国有钢铁企业享受平均60%的长协矿，一夜间与现货基本接轨，使得行业生产成本急剧上升。
高产量、高库存、低预期导致“二次去库存”致钢价滞涨
1-4月单日粗钢产量达到178万吨，年化产量已达到6.5亿吨，同比增长15%，产能利用率达到88%；但需求预期的下降导致库存上升，特别是中间商和生产商的库存依然高企，下半年汽车、机械行业已出现明显下降；而严厉的地产调控政策使得地产开发预期改变，地产开工率存在较大不确定性，产能过剩压力及二次去库存，直接导致钢铁价格波动加大并开始滞涨，暴涨暴跌再次出现。预计未来钢价将低位震荡，波动幅度将趋于平缓。
转型格局下行业遭遇尴尬境地，盈利能力逐步下降
上半年钢铁行业在成本上涨预期影响下，钢铁价格{lx1}矿石价格上涨，利润同比大幅增长。但下半年，特别是5月份以后，大部分钢铁企业将要承受新年度的高价矿石，成本将大幅上升，而钢价由于上半年已经在矿石上涨的预期下先期上涨较大，而下游地产、汽车、制造业等行业在政策两难的情况下，需求明显减弱，导致钢价转嫁成本的能力受到考验，行业预期大大下降。可以预测，下半年钢铁行业的盈利能力将受到上游成本上升和下游需求负面预期的双重挤压。我们预计钢铁行业上市公司全年净利润在260亿元左右，吨钢利润108元/吨，{jd1}量同比上升，但单位盈利能力是下降的，基本已处于微利状态。
维持“谨慎推荐”评级，xx超跌反弹的交易机会
目前钢铁板块PB为1.4倍，PE为22倍。但由于相关周期性行业的估值也已大幅下降，钢铁板块的估值优势明显减弱。在行业所对应的政策尚未确定，而且行业盈利预期下降的形势下，较高的安全边际是钢铁板块重要的考量因素。目前钢铁板块平均已下跌42%，跌幅已经较大，如果宏观政策有所放缓，可重点xx超跌反弹的交易性机会。我们维持行业“谨慎推荐”评级，建议xx区域性主题投资受益及成本优势的公司，近期个股推荐：八钢、大冶、恒星科技。（国信证券研究所）
华泰联合：钢铁板块2010年下半年投资策略(荐股)
1、汽车市场为特钢发展迎来首轮推动。未来5 年汽车消费的年复合增长率有望保持在15%，拉动作为汽车核心原料的特钢需求进入大幅增长阶段。其次，汽车消费的轻型化为具备进口替代能力的特钢企业带来巨大的发展空间。
2、机械行业不断涌现特钢需求新动力。我们认为，高铁设备采购高峰期的到来，以及风电用轴承稳定增长的同时国产化率的快速提升，都将刺激特钢需求进入高增长期。
3、看好具有突出技术和产品优势的大冶特钢。行业的大发展加上其自身的竞争优势将保证公司能够获得稳定增长的能力。2010 年动态PE 不足10 倍，估值优势凸显。
4、xx具备显著区域优势的新疆。新疆经济工作会议将掀开区域经济腾飞的序幕，固定资产投资的持续大幅增长将导致区域钢材供需缺口逐渐扩大。看好疆内具有垄断优势的八一钢铁。
5、多个角度综合评估，钢铁板块估值已经进入底部区域。部分公司的估值开始具备吸引力。（华泰联合证券研究所）
安信证券：钢铁板块2010年中期投资策略(荐股)
目前钢铁企业盈利能力仍相当倚重冷轧产品，但下半年冷轧产品需求增速可能将面临下降。我们注意到2009 年下半年汽车的产销率持续下降，这或许意味着汽车厂商需要一段时间消化前期库存，这将影响到下半年冷轧产品的下游需求状况，下半年钢铁企业很可能将面临盈利能力的环比大幅下降。
后续房地产行业的开工状况不容乐观，持续的房地产紧缩政策对建筑钢材的需求将会是较大的打击。此外，从新开工项目计划和施工项目计划的投资额来看，从2009 年年末开始，计划投资累计同比增速都出现了明显的下降，这可能预示着未来投资增长前景并不乐观。
欧美国家钢铁需求恢复常态增长。我们大体可以确定的是，源自于国际补库存因素对中国钢铁出口的拉动作用正在减弱，从环比角度来看，存在钢铁需求增速下滑的风险，这将影响中国的钢铁出口。另外，我们担忧后续中国钢铁及钢铁制品业可能将面临更大规模规模贸易保护措施，这对钢铁的直接和间接出口将会是一个打击。
下半年中国钢铁行业面临的困境很可能是下游需求放缓的同时，还叠加了高社会因素。2010 年开工旺季对社会库存的消化十分有限，并且从4 月中旬开始，钢材社会库存重新开始积累，这意味着下游需求可能并不理想。钢铁行业很可能将再度面临2008 年底的困境。后续可能发生的是钢材库存将由社会库存向钢铁企业库存转移，盈利能力被大幅压缩以及库存压力很可能将使得钢铁企业选择降低开工率，以减少库存的增长，并降价清库存。我们猜测可能将在2010 年的第三季度看到钢铁行业重演2008 年底的困境。
我们对钢铁股的投资策略可以概括如下：长期来看，钢铁行业的投资机会将逐渐向最上游的铁矿石企业和偏下游的钢铁制品业靠拢；下半年钢铁行业面临盈利能力的下降的风险，从相对收益的角度看，建议可xx产品差异化或区域差异化公司，如新兴铸管、大冶特钢，八一钢铁，以及事件型机会公司，如*ST 钒钛。我们需密切跟踪钢铁股估值水平的变动，xx钢铁股超跌反弹和补涨的机会。
需要强调的是，在基本面没有出现大的反转的情况下，对钢铁股的投资更多的是依靠交易和博弈。依然坚持在巨大的产能压力下，钢铁行业的盈利能力将长期在低位徘徊的观点。维持钢铁行业“同步大市-A”的投资评级。（安信证券研究中心）
国泰君安：基础化工行业中期投资策略(荐股)
大宗化学品的景气度一般属于宏观经济加强型，今年宏观经济震荡，需求不旺，国际油价冲高回落带动化工品成本大幅波动，行业开工率不高，抑制了价格上涨。但与新能源、高铁、电子信息、环保相关的化工行业则呈现出需求旺盛的景象。今年前5 个月化工品产量同比仍保持较快增长，但化工品开工率仍处于相对较低的水平，一些化工品开工率不足50%，产能过剩是阻碍行业景气回升和盈利的重要原因。
过去十年，我国大宗化学品整体上经历了依赖进口→自给度提升→实现自给→部分出口的过程。这一演变过程让部分优势企业规模扩张数倍，而附属影响则是市场竞争逐步加剧，产品盈利能力缓慢下滑；这一演变过程同时也意味着大宗化学品的投资黄金期已经过去。
大宗化学品的成长在一定程度上代表了过去 30 年我国经济增长模式对化工行业的要求。目前大宗化学品估值相对较低但仍然被冷落的主要原因是政府实质上的紧缩政策使宏观经济预期不明朗，原有的经济增长模式似乎无法延续，而结构转型能否成功存在疑虑。这使得依靠原有经济增长模式支撑的大宗化学品前景黯淡。但随着股价不断下跌，部分大宗化学品公司的估值水平逐步进入合理区间，一旦宏观政策放松，经济预期向好，对大宗化学品的景气趋势也会预期向好，将迎来一轮阶段性投资机会。
新能源、环保、电子信息产业、高铁相关领域无疑是市场xx热点，这些行业或有政策支持，或有政府资金，或符合产业升级方向，发展前景好，市场空间大（虽然空间的{jd1}量并不一定大，但增长率高），未来几年仍会是市场的热点，这些公司短期估值都较高，但其中一些优质公司成长性良好，在股价回调后仍是投资的优选品种。
一旦宏观政策放松，经济预期向好，大宗化学品将迎来一轮阶段性投资机会。在投资标的上，建议选择供需面较好，业绩相对有保障的子行业中的优质公司：聚氨酯龙头烟台万华、红宝丽；染料龙头浙江龙盛；拥有优质磷矿和水电资源的兴发集团。
新能源、环保、电子信息产业、高铁相关化工股中，考虑公司行业地位、技术水平、管理能力、财务状况、业绩xx等因素，我们认为鼎龙股份、回天胶业、三聚环保、新宙邦、新纶科技、永太科技、江苏国泰、红宝丽在估值回落后都是不错的投资标的。（国泰君安证券）
广发证券：化工行业2010年中期投资策略(荐股)
1月开始的化工产品价格反弹已结束，部分产品已开始回落，大宗品的盈利空间将缩窄，目前化工大宗品已位于盈利高点、无整体性投资机会。
精细化工三季度存在阶段性机会
这主要是由于精细化工产品原材料主要为石油系资源商品，而终端价格相对稳定，产品价格变动通常滞后于上游原材料。由于原材料价格1Q处于相对高位，而从4月底开始回落，因此我们预测2Q、3Q精细化工板块的业绩、毛利率将环比上升，存在阶段性机会。
重点xx高成长、高壁垒、新材料等板块
高成长带来高估值。高成长行业下游市场空间巨大、未来3-5年需求复合增长率40%以上、且企业产能的扩张并不会带来产品价格及毛利率（即产品盈利能力）的大幅下降，高成长带来高估值。重点推荐高温滤料除尘、催化剂和净化剂脱硫两个子行业，投资标的分别对应三维丝、三聚环保。
高壁垒带来高估值。目前，在众多化学产品中，我们认为两类产品尚具有较高壁垒，为未来值得长期持续跟踪品种：一是拥有技术壁垒的芳纶1313和芳纶1414（烟台氨纶）；二是具有较长时间认证壁垒（至少2.5年）的xx轿车轮胎所用涤纶工业丝（海利得）。
新材料历史投资机会刚刚启动。随着产业结构的调整和升级，化工新材料将是化工产业中{zj1}魅力领域。我们相对看好有机硅、电子化学品（包括电荷调节剂和彩色聚合碳粉）、新能源等领域的投资机会。
公司推荐
我们建议重点xx：红宝丽、三维丝、三聚环保、烟台氨纶、海利得、宏达新材、回天胶业、鼎龙股份、当升科技、久联发展。（广发证券研究中心）
国信证券：化工行业2010年中期投资策略(荐股)
化工行业整体走向复苏
全球宏观经济转好带动化工行业整体走向复苏，美国、日本、欧洲的化工生产指数持续回升，中国化工行业的销售收入、利润、工业总产值等同比指标大幅增长。我国化工行业固定资产投资增速处于历史低点，产能逐步消化，行业景气将底部回升，化工行业整体走向复苏。
特殊化学品行业将实现持续成长
消费升级、技术进步驱动我国化工行业长期成长，特殊化学品行业通过研发不断满足新增需求具有可持续的成长性。03年以来，中国特殊化学品行业工业总产值、产量在化工行业整体中的相对占比均呈逐步提高态势，盈利能力超越行业平均水平。
纺织、汽车继续带动上游化工子行业复苏
09年下游景气轮动拉动了行业子行业次第复苏，10年下游景气程度分化：纺织服装继续带动纺织化学品供需向好；房地产调控将抑制房地产投资增速，进而拉低对上游PVC、纯碱的需求；汽车行业继续保持快速增长，带动轮胎、改性塑料需求稳定增长。
煤化工产业链利润向上转移
中国化工总体受益于油、气价格上涨，油价保持相对高位、国内天然气价格上涨使得煤化工比较优势得到加强。上下游议价能力导致煤化工产业链利润向上转移，中国煤化工行业走向资源，未来拥有煤炭资源的一体化企业将获得核心竞争力。
配臵新材料及下游化工优秀企业
2H10化工行业投资主题在于化工子行业复苏及新一轮经济增长中战略新兴产业带动的化工子行业投资机会，看好新能源上游材料、纺织化学品行业。xx实现一体化的煤化工企业，长期xx创新型下游化工优秀企业。（国信证券研究所）
安信证券：化工板块2010年中期投资策略(荐股)
化工行业需求和成本均面临压力：受国家房地产政策影响以及出口面临压力，化工行业的需求不容乐观。同时，低端劳动力价格将持续上涨，对行业的成本控制提出了挑战。我们调低化工行业评级至“同步大市-A”。
子行业评级调整：我们将基础化工和农用化工的评级调低至“同步大市-A”，看好特种化工中和新材料、新能源、节能等相关板块，因此，维持特种化工“{lx1}大市-A”评级。
新材料发展方兴未艾：目前中国以有机硅材料、有机氟材料、工程塑料、特种橡胶、高性能纤维、生物基化工新材料等为代表的化工新材料初步形成了一个新兴的化工产业，成为改造传统行业、发展低碳经济不可或缺的支撑技术。建议xx回天胶业、鼎龙股份、普利特。
新能源汽车补贴细则即将出台，双补贴力度超预期：从政策倾向看，偏向插电式混合动力汽车和纯电动汽车，对非插电式混合动力汽车支持力度较弱。建议重点xx锂离子动力电池及其核心材料板块。xx佛山照明、衫衫股份、江苏国泰、佛塑股份、多氟多、当升科技。
煤制天然气是新型煤化工最重要的方向之一：我国天然气供需缺口不断加大。煤制合成天然气(SNG)立足于我国资源禀赋的特点，通过煤炭的高效转化，生产清洁能源产品。煤制天然气技术能量转化效率高，单位热值耗水量低，符合我国国情。建议xx广汇股份。
节能环保推荐双良股份：公司重点发展节能和节水两大主线，在外墙保温材料以及低温余热利用领域处于{lx1}地位，空冷器以及正在推广的海水淡化装置符合节水发展方向。（安信证券研究中心）
平安证券：基础化工行业2010年中期策略(荐股)
宏观经济存在下滑或不确定性风险，而整体产能过剩的化工行业，市场倾向于“精选个股”，寻找能规避强周期性、成长性更好的个股。而我们下半年的化工行业投资策略《周期性行业中寻找弱周期性企业》，则试图从行业基本面角度、即“自上而下”的方式去“精选个股”。
1.行业背景。（1）周期性行业面临经济下滑压力。化工行业处于产业链中游，受下游房地产调控、下半年出口预期下滑、汽车销售量放缓等影响显著。（2）产能过剩，压制行业景气回升时间和空间。产能供给增速快于需求，重要产品开工率仍在下降；重要产品价格目前处于低位。
2. 投资策略。（1）遵循化工产业链的投资逻辑。沿着产业链往下，产品价格波动越小，产业链末端企业的毛利率相对稳定。因此，化工产业链末端企业的周期性相对较弱。典型公司有浙江龙盛（600352）和禾欣股份（002343）。（2）成长性较好的精细化工子行业。产品有一定差异化，较高进入技术壁垒，行业集中度较高；技术和服务升级可以享受xx需求，或者创造新需求，同时提升产品销量、毛利率和附加值；接近终端消费，周期性较弱。典型公司有回天胶业（300041）和三聚环保（300072）。（3）新兴产业-化工新材料，其反映经济转型趋势的消费升级、反映装备升级，产业处于快速成长期。xx锂离子电池材料。（4）产业升级机会。产业升级后可以享受xx需求，提升产品毛利率；可以创造新需求，提升新产品销量和毛利率。典型企业有浙江龙盛（600352）。（5）xx供需关系较好的子行业。供需关系较好，竞争相对有序，行业盈利能力较好，但风险是经济下滑，需求下降，行业可能走向供过于求。典型行业有氨纶。
3. 重点推荐公司：浙江龙盛（600352），烟台氨纶（002254）。（平安证券研究所）
国信证券：有色金属2010年中期投资策略(荐股)
期货金属品种投资：低安全边际下“风险大于收益”
全球经济在欧元主权债务危机下进一步动荡，中国正面临调结构与保增长的矛盾，其房地产行业也处在一个敏感时期。此外，出于规避风险需求推动的美元上涨带来双重负面因素叠加，加上通胀预期仍在加强——众多不确定因素下，期货金属类上市公司不具备趋势性投资机会，但不排除交易性投资机会。
现阶段{zj0}投资标的——“中国具备资源优势和定价权的稀有资源品种”以及“避险圣品黄金”
面临诸多的不确定性，我们努力寻找或将贯穿国内新经济转型的原点区，成为持续性投资热点的确定品种：中国逐步确立了对稀土、钨、锑等稀有品种的全球定价权，而其较为刚性的下游需求为其价格上涨提供了基础。同样，全球经济发展态势没有彻底明朗化之前，黄金的避险与保值功能随时会被市场加强，俨然是目前阶段对冲经济不确定因素的避险、保值圣品。
耐心等待具备高成长前景的非期货金属品种
现阶段，基于对碳酸锂和钛等下游应用领域爆发式增长的期望，市场倾向于对此类产品布局式投资。我们分析了碳酸锂、钛、锗、钽等非期货金属品种的产业链情况，其高成长前景成为我们xx的焦点，但没有业绩支撑下的系统性风险始终是我们在投资此类品种时必须考虑的问题。
给予非期货金属和黄金“推荐”、期货金属“中性”投资评级
继续推荐纯黄金股山东黄金；无期货交易的金属品种中，我们继续推荐xxxx地位不断巩固，业绩充分释放确定性最强的包钢稀土；xx正在专注下游深加工领域寻求突破的章源钨业，云南锗业；期待辰州矿业释放业绩；耐心等待西藏矿业和宝钛股份下游应用领域爆发式增长的到来。
风险提示：全球经济的二次探底（这不仅仅包括欧元债务危机）(国信证券研究所)
安信证券：有色金属板块2010年中期投资策略(荐股)
受欧洲债务危机和中国宏观经济政策调整的影响，今年来包括铝、铜、铅、锌等在内的基本金属价格普遍下跌；金价则在避险需求的推动下创出新高。考虑到全球经济复苏的不确定性正在加大，预计年内基本金属价格仍将以震荡为主，而金价有望继续保持强势。
虽然中国铜、镍、铝土矿等矿产资源较为贫乏，但在钨、锗、钼、锑、稀土等稀有金属和小金属领域仍有较好的资源优势。随着行业整顿力度的加大，加上下游消费的复苏，今年来钨、锑、稀土等的价格表现明显好于基本金属。考虑到资源的稀缺性和重要性，国家将继续对国内优势金属品种实行限制与保护政策，这将给价格构成较好的支撑。从资源和生产的行业集中度观察，我们认为稀土、钨、锑的行业吸引力较高，而镁和铟的行业吸引力较低。
我们预计，由于产能扩张过快，加上燃料、辅料等成本持续上升，铝、铜、铅、锌等传统冶炼行业的盈利能力正面临趋势性的下降，行业缺乏较好的投资机会。另一方面，中国具有优势的部分稀有金属和小金属将继续受益于行业的整合。
我们维持有色金属行业“同步大市-A”的投资评级。认为板块的投资机会将主要集中在：1）拥有中国优势资源的xxxx企业，如包钢稀土、广晟有色；2）具有很高行业壁垒，盈利稳定增长的深加工企业：如新疆众和、格林美；3）产能持续扩张，并具有估值优势的品种，如神火股份、中金岭南。（安信证券研究中心）
广发证券：煤炭行业2010年中期投资策略(荐股)
“中国龙”已过行业顶点，等待“印度象”接力
新视角：
由于印度需求崛起，如果日韩等现有主要煤炭进口国的进口量不萎缩，则未来5年国际煤价尤其是炼焦煤价格的趋势性上涨是确定的。未来国际煤价大幅上涨、提升全球煤炭股估值，并进而提升中国煤炭股估值，将是煤炭股下一轮大行情。
报告要点：
按照传统的投资逻辑，中国煤炭行业景气顶点已过，估值重心将下移。从中短期看，政府对房地产行业的调控、把节能减排纳入政绩考核，将影响国内煤炭需求2-3%；从中长期看，经济增长模式转变、大力发展新能源，将令国内煤炭需求增速逐步放缓。未来中国煤炭行业的利润增长，将更多地依赖煤价上涨。由于煤炭行业目前毛利率较高，企业利润对煤价上涨的敏感度也在降低。一旦资源税改革推出，将进一步影响行业的利润增速。
股价对短期煤价波动已不再敏感，需要探索中长期的煤价趋势。近两年煤炭股走势{lx1}于煤价6个月。要预判股价，必须预测更长期的煤价趋势。中国宏观政策和经济走势仍充满变数，预测国内煤价缺乏确定性。不过，印度需求在未来5年拉动国际煤价是确定性事件。
印度是全球第五大能源消费国、第三大煤炭生产国，但也是个“贫煤国”。印度国内85%的煤矿是露天矿，发热量仅3900大卡，缺乏优质资源。目前，印度50%的炼焦煤需求、10%的动力煤依靠进口。
印度加速投资国内基建，是拉动未来5年国际煤价持续上涨的源动力。印度计划在未来5年实现基础设施投资额翻番，能源消费增速将在过去5年平均6.5%的基础上进一步提升。由于印度政府垄断煤炭生产，煤矿审批周期为8-12年，3年后印度国内煤炭供需缺口在2亿吨以上。未来3年的炼焦煤需求增量将xx依赖进口。
暂维持煤炭行业“持有”评级。在作出未来5年国际煤价将出现趋势性上涨的判断下，我们之所以暂不给出“买入”评级，是在等待推动股价上涨的正面催化剂：政府“调结构”对中国经济的负面影响低于预期、保障房投资对经济的拉动作用超预期；欧元区债务危机见底；石油等大宗商品价格因通胀重回上升通道。从较长时期看，最受益于国际炼焦煤价上涨的个股为：兖州煤业、昊华能源、冀中能源、开滦股份。资产注入预期较强的公司为：大同煤业、国阳新能、开滦股份。规模扩张较快的公司为：西山煤电、盘江股份、山煤国际。
风险提示：中国宏观政策的不确定性；欧元区债务危机。（广发证券研究中心）
国泰君安：煤炭行业2010年中期策略(荐股)
可能改变煤炭景气的两大因素。煤炭大的景气上升周期已经持续7 年左右，盈利水平明显高于其他下游行业，这一局面可能因为以下几个因素的改变而改变：一是经济增长模式的转变；二是煤炭行业自身产能对需求的调整。
经济增长方式达到或接近变化临界点。2009 年在政府基础投资拉动和房地产投资复苏的累加效应下，固定资产投资占GDP 的比重已经达到创历史新高的58%，人均粗钢产能已接近发达国家工业化实现时的人均产量峰值，表明建立在能源密集高增长、碳排放密集高增长基础上的“黑猫”增长模式已经达到或者接近临界点，受重化工业所倚重的煤炭需求面临增速放缓的可能；
煤炭供给无近忧但有远虑。2010-2011 年供给释放相对平稳，年均投放的产能在1.3-1.4 亿吨左右；但供给激增的时间表已清晰：2012 年山西将陆续释放4.5 亿吨的增量产能，2013-2014 年铁路贯通后，新疆约有3 亿吨产能开始冲击内地市场，且有相当的价格竞争力。
下半年房地产调控的需求减量PK 保障房带来的需求增量。房地产行业本身消费了近25%的焦煤。按照销售变化到新开工变化之间6 月的时滞计算，3、4 季度开工下降将带动中间环节耗煤需求回落；根据国土资源部的供地计划保障房供地面积2.45 万公顷，较09 年增加123.16%，如能全部开工可以弥补其他房地产投资10%的下降。
2010 年下半年节能减排攻坚战利空煤炭需求。按照“十一五”单位GDP 能耗下降20%的要求，今年GDP 能耗需降5%以上。根据我们的情景分析，今年完成GDP 煤耗下降3%，在GDP 增长10%的情景下，煤炭需求量32 亿吨，较能耗维持09 年水平下的煤炭消费量减少1 亿吨；其中，钢铁是节能减排的重点行业，根据1 季度重点钢铁企业能耗指标，仅入炉焦比一项，落后值到先进值的降低空间有41%，在10 全年生铁产量增长20%的前提下，假设焦比下降5%，将少耗焦煤近2500 万吨。
煤炭行业处于黄金时代的尾声。从供给与需求的变动不同节奏来看，我们判断10年上半年是煤炭行业盈利的高点，煤炭行业的黄金时代接近尾声，未来将经历至少3 年左右的调整期。
投资策略。煤炭板块目前的相对估值水平已经部分的反映了需求回落的预期，但对煤炭行业即将进入较长时间景气下行阶段的反映仍不充分，我们下调行业评级至中性。结合行业变化与公司自身的扩张，相对看好盘江股份、西山煤电、开滦股份、潞安环能、国阳新能、中国神华、大同煤业。（国泰君安证券）
国信证券：煤炭行业2010年中期投资策略(荐股)
资源整合、矿难、运输条件依然制约煤炭有效供给的增长
上半年国内煤炭产量保持高增长态势，但煤价不跌反涨。下游需求的强劲增长和运输瓶颈，是煤价坚挺的主因。煤矿事故的频发、资源整合的进一步推进，以及运输瓶颈的存在，下半年依然将制约煤炭有效供给的增长。
煤炭价格不必悲观
上半年煤价出现较大涨幅。下半年动力煤价格走势尽管仍将有所波动，但有望保持在高位运行，炼焦煤价格面临一定的下调风险，但预计降幅不大。我们维持全年动力煤均价上涨20%，炼焦煤均价上涨10%-15%的判断。
事件性冲击值得特别xx
资源税从价征收有望在下半年尘埃落定，行政性税费的取消，将对冲其对上市公司的影响。资产注入和增发下半年将密集展开，蕴含投资机遇，xx国阳新能、大同煤业、欣网视讯。
上市公司业绩增长相对确定
2010年动力煤合同价的上涨已锁定相关公司的业绩增长，动力煤和炼焦煤价格上半年已出现明显上涨，未来难以出现大幅下跌。同时，上市公司产量增长将进一步保证业绩的增长，煤炭行业上市公司业绩增长相对确定。
煤炭板块的估值将继续动荡
从历史上来看，煤炭板块的走势，取决于未来煤价的预期。在宏观经济和下游走势不明朗的情况下，投资者对未来的煤价走势预期将难以统一，板块行情将跟随市场对宏观经济、通胀等的预期变动而动荡。
给予行业“谨慎推荐”评级
由于短期之内煤价面临一定的压力，且煤炭相关下游具有较大的不确定性，我们给予板块“谨慎推荐”评级。但坚实的业绩基础，16倍的动态估值，煤炭股已经显露投资价值，建议逐步战略性布局。推荐估值低、业绩有望超预期的兖州煤业、欣网视讯，资产注入相对确定的国阳新能、大同煤业。（国信证券研究所）
安信证券：煤炭板块2010年中期投资策略(荐股)
在煤炭价格出现上涨的局面下，2010 年上半年煤炭指数跑输大盘，主要的原因在于宏观紧缩的政策尤其是对房地产行业的调控，从流动性和盈利预期上导致煤炭股价下跌；而煤炭股没有重演2008 年上半年的故事，在于盈利预期的改变没有2008 年那么强烈。
展望2010 年下半年，供给方面：预计下半年国内煤炭供给将会保持稳定增长，净进口数量将会和2009 年基本持平，全年煤炭供给增速达到10%，总量为34.5 亿吨；需求方面：作为煤炭需求最终的驱动力，基建投资和地产行业投资扩张缺乏动力，基础设施投资受制于地方融资平台的财力限制、房地产行业受制于国家调控政的影响。我们判断，2010 年下半年煤炭价格保持平稳。
短期内，我们认为煤炭行业缺乏趋势性的机会，更看好产量明显增加的上市公司：中国神华、西山煤电、兖州煤业、潞安环能等。从稍长时间周期来看，印度和巴西等新兴市场国家的需求值得我们密切xx。（安信证券研究中心）
国信证券：钢铁行业2010年中期投资策略(荐股)
10年的宏观经济政策在通胀预期下，收与放“两难选择”
宏观政策导向上，全球金融危机下单纯的保增长政策造成大量的流动性，传统产业产能过剩风险也在累积，从而使得10年政策渐变为保增长与调结构并行。在房地产新政出台、控通胀以及转变经济增长方式的同时，欧洲债务危机使全球经济再次面临较大不确定性，政策的收与放面临“两难选择”，严重挑战钢铁行业的需求预期。在抑制地产投资需求的同时，大力发展保障性住房，增加供给对保增长至关重要。
铁矿石定价机制的改变打破了传统的钢铁生产运行模式
世界三大矿石供应商无视中国70%的需求份额，单方面提出取消持续了20多年的长协价格，转而提出季度均价定价模式，基本就是参照现货矿价，价格由年初预计的15%一跃变为上涨{bfb}，甚至更高，从而严重打乱了中国钢铁行业正常的生产秩序，由于全球钢铁行业被迫接受三大矿企提出季度均价定价模式，特别是中国80%的国有钢铁企业享受平均60%的长协矿，一夜间与现货基本接轨，使得行业生产成本急剧上升。
高产量、高库存、低预期导致“二次去库存”致钢价滞涨
1-4月单日粗钢产量达到178万吨，年化产量已达到6.5亿吨，同比增长15%，产能利用率达到88%；但需求预期的下降导致库存上升，特别是中间商和生产商的库存依然高企，下半年汽车、机械行业已出现明显下降；而严厉的地产调控政策使得地产开发预期改变，地产开工率存在较大不确定性，产能过剩压力及二次去库存，直接导致钢铁价格波动加大并开始滞涨，暴涨暴跌再次出现。预计未来钢价将低位震荡，波动幅度将趋于平缓。
转型格局下行业遭遇尴尬境地，盈利能力逐步下降
上半年钢铁行业在成本上涨预期影响下，钢铁价格{lx1}矿石价格上涨，利润同比大幅增长。但下半年，特别是5月份以后，大部分钢铁企业将要承受新年度的高价矿石，成本将大幅上升，而钢价由于上半年已经在矿石上涨的预期下先期上涨较大，而下游地产、汽车、制造业等行业在政策两难的情况下，需求明显减弱，导致钢价转嫁成本的能力受到考验，行业预期大大下降。可以预测，下半年钢铁行业的盈利能力将受到上游成本上升和下游需求负面预期的双重挤压。我们预计钢铁行业上市公司全年净利润在260亿元左右，吨钢利润108元/吨，{jd1}量同比上升，但单位盈利能力是下降的，基本已处于微利状态。
维持“谨慎推荐”评级，xx超跌反弹的交易机会
目前钢铁板块PB为1.4倍，PE为22倍。但由于相关周期性行业的估值也已大幅下降，钢铁板块的估值优势明显减弱。在行业所对应的政策尚未确定，而且行业盈利预期下降的形势下，较高的安全边际是钢铁板块重要的考量因素。目前钢铁板块平均已下跌42%，跌幅已经较大，如果宏观政策有所放缓，可重点xx超跌反弹的交易性机会。我们维持行业“谨慎推荐”评级，建议xx区域性主题投资受益及成本优势的公司，近期个股推荐：八钢、大冶、恒星科技。（国信证券研究所）
华泰联合：钢铁板块2010年下半年投资策略(荐股)
1、汽车市场为特钢发展迎来首轮推动。未来5 年汽车消费的年复合增长率有望保持在15%，拉动作为汽车核心原料的特钢需求进入大幅增长阶段。其次，汽车消费的轻型化为具备进口替代能力的特钢企业带来巨大的发展空间。
2、机械行业不断涌现特钢需求新动力。我们认为，高铁设备采购高峰期的到来，以及风电用轴承稳定增长的同时国产化率的快速提升，都将刺激特钢需求进入高增长期。
3、看好具有突出技术和产品优势的大冶特钢。行业的大发展加上其自身的竞争优势将保证公司能够获得稳定增长的能力。2010 年动态PE 不足10 倍，估值优势凸显。
4、xx具备显著区域优势的新疆。新疆经济工作会议将掀开区域经济腾飞的序幕，固定资产投资的持续大幅增长将导致区域钢材供需缺口逐渐扩大。看好疆内具有垄断优势的八一钢铁。
5、多个角度综合评估，钢铁板块估值已经进入底部区域。部分公司的估值开始具备吸引力。（华泰联合证券研究所）
安信证券：钢铁板块2010年中期投资策略(荐股)
目前钢铁企业盈利能力仍相当倚重冷轧产品，但下半年冷轧产品需求增速可能将面临下降。我们注意到2009 年下半年汽车的产销率持续下降，这或许意味着汽车厂商需要一段时间消化前期库存，这将影响到下半年冷轧产品的下游需求状况，下半年钢铁企业很可能将面临盈利能力的环比大幅下降。
后续房地产行业的开工状况不容乐观，持续的房地产紧缩政策对建筑钢材的需求将会是较大的打击。此外，从新开工项目计划和施工项目计划的投资额来看，从2009 年年末开始，计划投资累计同比增速都出现了明显的下降，这可能预示着未来投资增长前景并不乐观。
欧美国家钢铁需求恢复常态增长。我们大体可以确定的是，源自于国际补库存因素对中国钢铁出口的拉动作用正在减弱，从环比角度来看，存在钢铁需求增速下滑的风险，这将影响中国的钢铁出口。另外，我们担忧后续中国钢铁及钢铁制品业可能将面临更大规模规模贸易保护措施，这对钢铁的直接和间接出口将会是一个打击。
下半年中国钢铁行业面临的困境很可能是下游需求放缓的同时，还叠加了高社会因素。2010 年开工旺季对社会库存的消化十分有限，并且从4 月中旬开始，钢材社会库存重新开始积累，这意味着下游需求可能并不理想。钢铁行业很可能将再度面临2008 年底的困境。后续可能发生的是钢材库存将由社会库存向钢铁企业库存转移，盈利能力被大幅压缩以及库存压力很可能将使得钢铁企业选择降低开工率，以减少库存的增长，并降价清库存。我们猜测可能将在2010 年的第三季度看到钢铁行业重演2008 年底的困境。
我们对钢铁股的投资策略可以概括如下：长期来看，钢铁行业的投资机会将逐渐向最上游的铁矿石企业和偏下游的钢铁制品业靠拢；下半年钢铁行业面临盈利能力的下降的风险，从相对收益的角度看，建议可xx产品差异化或区域差异化公司，如新兴铸管、大冶特钢，八一钢铁，以及事件型机会公司，如*ST 钒钛。我们需密切跟踪钢铁股估值水平的变动，xx钢铁股超跌反弹和补涨的机会。
需要强调的是，在基本面没有出现大的反转的情况下，对钢铁股的投资更多的是依靠交易和博弈。依然坚持在巨大的产能压力下，钢铁行业的盈利能力将长期在低位徘徊的观点。维持钢铁行业“同步大市-A”的投资评级。（安信证券研究中心）
国泰君安：基础化工行业中期投资策略(荐股)
大宗化学品的景气度一般属于宏观经济加强型，今年宏观经济震荡，需求不旺，国际油价冲高回落带动化工品成本大幅波动，行业开工率不高，抑制了价格上涨。但与新能源、高铁、电子信息、环保相关的化工行业则呈现出需求旺盛的景象。今年前5 个月化工品产量同比仍保持较快增长，但化工品开工率仍处于相对较低的水平，一些化工品开工率不足50%，产能过剩是阻碍行业景气回升和盈利的重要原因。
过去十年，我国大宗化学品整体上经历了依赖进口→自给度提升→实现自给→部分出口的过程。这一演变过程让部分优势企业规模扩张数倍，而附属影响则是市场竞争逐步加剧，产品盈利能力缓慢下滑；这一演变过程同时也意味着大宗化学品的投资黄金期已经过去。
大宗化学品的成长在一定程度上代表了过去 30 年我国经济增长模式对化工行业的要求。目前大宗化学品估值相对较低但仍然被冷落的主要原因是政府实质上的紧缩政策使宏观经济预期不明朗，原有的经济增长模式似乎无法延续，而结构转型能否成功存在疑虑。这使得依靠原有经济增长模式支撑的大宗化学品前景黯淡。但随着股价不断下跌，部分大宗化学品公司的估值水平逐步进入合理区间，一旦宏观政策放松，经济预期向好，对大宗化学品的景气趋势也会预期向好，将迎来一轮阶段性投资机会。
新能源、环保、电子信息产业、高铁相关领域无疑是市场xx热点，这些行业或有政策支持，或有政府资金，或符合产业升级方向，发展前景好，市场空间大（虽然空间的{jd1}量并不一定大，但增长率高），未来几年仍会是市场的热点，这些公司短期估值都较高，但其中一些优质公司成长性良好，在股价回调后仍是投资的优选品种。
一旦宏观政策放松，经济预期向好，大宗化学品将迎来一轮阶段性投资机会。在投资标的上，建议选择供需面较好，业绩相对有保障的子行业中的优质公司：聚氨酯龙头烟台万华、红宝丽；染料龙头浙江龙盛；拥有优质磷矿和水电资源的兴发集团。
新能源、环保、电子信息产业、高铁相关化工股中，考虑公司行业地位、技术水平、管理能力、财务状况、业绩xx等因素，我们认为鼎龙股份、回天胶业、三聚环保、新宙邦、新纶科技、永太科技、江苏国泰、红宝丽在估值回落后都是不错的投资标的。（国泰君安证券）
广发证券：化工行业2010年中期投资策略(荐股)
1月开始的化工产品价格反弹已结束，部分产品已开始回落，大宗品的盈利空间将缩窄，目前化工大宗品已位于盈利高点、无整体性投资机会。
精细化工三季度存在阶段性机会
这主要是由于精细化工产品原材料主要为石油系资源商品，而终端价格相对稳定，产品价格变动通常滞后于上游原材料。由于原材料价格1Q处于相对高位，而从4月底开始回落，因此我们预测2Q、3Q精细化工板块的业绩、毛利率将环比上升，存在阶段性机会。
重点xx高成长、高壁垒、新材料等板块
高成长带来高估值。高成长行业下游市场空间巨大、未来3-5年需求复合增长率40%以上、且企业产能的扩张并不会带来产品价格及毛利率（即产品盈利能力）的大幅下降，高成长带来高估值。重点推荐高温滤料除尘、催化剂和净化剂脱硫两个子行业，投资标的分别对应三维丝、三聚环保。
高壁垒带来高估值。目前，在众多化学产品中，我们认为两类产品尚具有较高壁垒，为未来值得长期持续跟踪品种：一是拥有技术壁垒的芳纶1313和芳纶1414（烟台氨纶）；二是具有较长时间认证壁垒（至少2.5年）的xx轿车轮胎所用涤纶工业丝（海利得）。
新材料历史投资机会刚刚启动。随着产业结构的调整和升级，化工新材料将是化工产业中{zj1}魅力领域。我们相对看好有机硅、电子化学品（包括电荷调节剂和彩色聚合碳粉）、新能源等领域的投资机会。
公司推荐
我们建议重点xx：红宝丽、三维丝、三聚环保、烟台氨纶、海利得、宏达新材、回天胶业、鼎龙股份、当升科技、久联发展。（广发证券研究中心）
国信证券：化工行业2010年中期投资策略(荐股)
化工行业整体走向复苏
全球宏观经济转好带动化工行业整体走向复苏，美国、日本、欧洲的化工生产指数持续回升，中国化工行业的销售收入、利润、工业总产值等同比指标大幅增长。我国化工行业固定资产投资增速处于历史低点，产能逐步消化，行业景气将底部回升，化工行业整体走向复苏。
特殊化学品行业将实现持续成长
消费升级、技术进步驱动我国化工行业长期成长，特殊化学品行业通过研发不断满足新增需求具有可持续的成长性。03年以来，中国特殊化学品行业工业总产值、产量在化工行业整体中的相对占比均呈逐步提高态势，盈利能力超越行业平均水平。
纺织、汽车继续带动上游化工子行业复苏
09年下游景气轮动拉动了行业子行业次第复苏，10年下游景气程度分化：纺织服装继续带动纺织化学品供需向好；房地产调控将抑制房地产投资增速，进而拉低对上游PVC、纯碱的需求；汽车行业继续保持快速增长，带动轮胎、改性塑料需求稳定增长。
煤化工产业链利润向上转移
中国化工总体受益于油、气价格上涨，油价保持相对高位、国内天然气价格上涨使得煤化工比较优势得到加强。上下游议价能力导致煤化工产业链利润向上转移，中国煤化工行业走向资源，未来拥有煤炭资源的一体化企业将获得核心竞争力。
配臵新材料及下游化工优秀企业
2H10化工行业投资主题在于化工子行业复苏及新一轮经济增长中战略新兴产业带动的化工子行业投资机会，看好新能源上游材料、纺织化学品行业。xx实现一体化的煤化工企业，长期xx创新型下游化工优秀企业。（国信证券研究所）
安信证券：化工板块2010年中期投资策略(荐股)
化工行业需求和成本均面临压力：受国家房地产政策影响以及出口面临压力，化工行业的需求不容乐观。同时，低端劳动力价格将持续上涨，对行业的成本控制提出了挑战。我们调低化工行业评级至“同步大市-A”。
子行业评级调整：我们将基础化工和农用化工的评级调低至“同步大市-A”，看好特种化工中和新材料、新能源、节能等相关板块，因此，维持特种化工“{lx1}大市-A”评级。
新材料发展方兴未艾：目前中国以有机硅材料、有机氟材料、工程塑料、特种橡胶、高性能纤维、生物基化工新材料等为代表的化工新材料初步形成了一个新兴的化工产业，成为改造传统行业、发展低碳经济不可或缺的支撑技术。建议xx回天胶业、鼎龙股份、普利特。
新能源汽车补贴细则即将出台，双补贴力度超预期：从政策倾向看，偏向插电式混合动力汽车和纯电动汽车，对非插电式混合动力汽车支持力度较弱。建议重点xx锂离子动力电池及其核心材料板块。xx佛山照明、衫衫股份、江苏国泰、佛塑股份、多氟多、当升科技。
煤制天然气是新型煤化工最重要的方向之一：我国天然气供需缺口不断加大。煤制合成天然气(SNG)立足于我国资源禀赋的特点，通过煤炭的高效转化，生产清洁能源产品。煤制天然气技术能量转化效率高，单位热值耗水量低，符合我国国情。建议xx广汇股份。
节能环保推荐双良股份：公司重点发展节能和节水两大主线，在外墙保温材料以及低温余热利用领域处于{lx1}地位，空冷器以及正在推广的海水淡化装置符合节水发展方向。（安信证券研究中心）
平安证券：基础化工行业2010年中期策略(荐股)
宏观经济存在下滑或不确定性风险，而整体产能过剩的化工行业，市场倾向于“精选个股”，寻找能规避强周期性、成长性更好的个股。而我们下半年的化工行业投资策略《周期性行业中寻找弱周期性企业》，则试图从行业基本面角度、即“自上而下”的方式去“精选个股”。
1.行业背景。（1）周期性行业面临经济下滑压力。化工行业处于产业链中游，受下游房地产调控、下半年出口预期下滑、汽车销售量放缓等影响显著。（2）产能过剩，压制行业景气回升时间和空间。产能供给增速快于需求，重要产品开工率仍在下降；重要产品价格目前处于低位。
2. 投资策略。（1）遵循化工产业链的投资逻辑。沿着产业链往下，产品价格波动越小，产业链末端企业的毛利率相对稳定。因此，化工产业链末端企业的周期性相对较弱。典型公司有浙江龙盛（600352）和禾欣股份（002343）。（2）成长性较好的精细化工子行业。产品有一定差异化，较高进入技术壁垒，行业集中度较高；技术和服务升级可以享受xx需求，或者创造新需求，同时提升产品销量、毛利率和附加值；接近终端消费，周期性较弱。典型公司有回天胶业（300041）和三聚环保（300072）。（3）新兴产业-化工新材料，其反映经济转型趋势的消费升级、反映装备升级，产业处于快速成长期。xx锂离子电池材料。（4）产业升级机会。产业升级后可以享受xx需求，提升产品毛利率；可以创造新需求，提升新产品销量和毛利率。典型企业有浙江龙盛（600352）。（5）xx供需关系较好的子行业。供需关系较好，竞争相对有序，行业盈利能力较好，但风险是经济下滑，需求下降，行业可能走向供过于求。典型行业有氨纶。
3. 重点推荐公司：浙江龙盛（600352），烟台氨纶（002254）。（平安证券研究所）
安信证券：有色金属板块2010年中期投资策略(荐股)
受欧洲债务危机和中国宏观经济政策调整的影响，今年来包括铝、铜、铅、锌等在内的基本金属价格普遍下跌；金价则在避险需求的推动下创出新高。考虑到全球经济复苏的不确定性正在加大，预计年内基本金属价格仍将以震荡为主，而金价有望继续保持强势。
虽然中国铜、镍、铝土矿等矿产资源较为贫乏，但在钨、锗、钼、锑、稀土等稀有金属和小金属领域仍有较好的资源优势。随着行业整顿力度的加大，加上下游消费的复苏，今年来钨、锑、稀土等的价格表现明显好于基本金属。考虑到资源的稀缺性和重要性，国家将继续对国内优势金属品种实行限制与保护政策，这将给价格构成较好的支撑。从资源和生产的行业集中度观察，我们认为稀土、钨、锑的行业吸引力较高，而镁和铟的行业吸引力较低。
我们预计，由于产能扩张过快，加上燃料、辅料等成本持续上升，铝、铜、铅、锌等传统冶炼行业的盈利能力正面临趋势性的下降，行业缺乏较好的投资机会。另一方面，中国具有优势的部分稀有金属和小金属将继续受益于行业的整合。
我们维持有色金属行业“同步大市-A”的投资评级。认为板块的投资机会将主要集中在：
1）拥有中国优势资源的xxxx企业，如包钢稀土、广晟有色；
2）具有很高行业壁垒，盈利稳定增长的深加工企业：如新疆众和、格林美；
3）产能持续扩张，并具有估值优势的品种，如神火股份、中金岭南。（安信证券研究中心）
广发证券：煤炭行业2010年中期投资策略(荐股)
“中国龙”已过行业顶点，等待“印度象”接力
新视角：
由于印度需求崛起，如果日韩等现有主要煤炭进口国的进口量不萎缩，则未来5年国际煤价尤其是炼焦煤价格的趋势性上涨是确定的。未来国际煤价大幅上涨、提升全球煤炭股估值，并进而提升中国煤炭股估值，将是煤炭股下一轮大行情。
报告要点：
按照传统的投资逻辑，中国煤炭行业景气顶点已过，估值重心将下移。从中短期看，政府对房地产行业的调控、把节能减排纳入政绩考核，将影响国内煤炭需求2-3%；从中长期看，经济增长模式转变、大力发展新能源，将令国内煤炭需求增速逐步放缓。未来中国煤炭行业的利润增长，将更多地依赖煤价上涨。由于煤炭行业目前毛利率较高，企业利润对煤价上涨的敏感度也在降低。一旦资源税改革推出，将进一步影响行业的利润增速。
股价对短期煤价波动已不再敏感，需要探索中长期的煤价趋势。近两年煤炭股走势{lx1}于煤价6个月。要预判股价，必须预测更长期的煤价趋势。中国宏观政策和经济走势仍充满变数，预测国内煤价缺乏确定性。不过，印度需求在未来5年拉动国际煤价是确定性事件。
印度是全球第五大能源消费国、第三大煤炭生产国，但也是个“贫煤国”。印度国内85%的煤矿是露天矿，发热量仅3900大卡，缺乏优质资源。目前，印度50%的炼焦煤需求、10%的动力煤依靠进口。
印度加速投资国内基建，是拉动未来5年国际煤价持续上涨的源动力。印度计划在未来5年实现基础设施投资额翻番，能源消费增速将在过去5年平均6.5%的基础上进一步提升。由于印度政府垄断煤炭生产，煤矿审批周期为8-12年，3年后印度国内煤炭供需缺口在2亿吨以上。未来3年的炼焦煤需求增量将xx依赖进口。
暂维持煤炭行业“持有”评级。在作出未来5年国际煤价将出现趋势性上涨的判断下，我们之所以暂不给出“买入”评级，是在等待推动股价上涨的正面催化剂：政府“调结构”对中国经济的负面影响低于预期、保障房投资对经济的拉动作用超预期；欧元区债务危机见底；石油等大宗商品价格因通胀重回上升通道。从较长时期看，最受益于国际炼焦煤价上涨的个股为：兖州煤业、昊华能源、冀中能源、开滦股份。资产注入预期较强的公司为：大同煤业、国阳新能、开滦股份。规模扩张较快的公司为：西山煤电、盘江股份、山煤国际。
风险提示：中国宏观政策的不确定性；欧元区债务危机。（广发证券研究中心）
国泰君安：煤炭行业2010年中期策略(荐股)
可能改变煤炭景气的两大因素。煤炭大的景气上升周期已经持续7 年左右，盈利水平明显高于其他下游行业，这一局面可能因为以下几个因素的改变而改变：一是经济增长模式的转变；二是煤炭行业自身产能对需求的调整。
经济增长方式达到或接近变化临界点。2009 年在政府基础投资拉动和房地产投资复苏的累加效应下，固定资产投资占GDP 的比重已经达到创历史新高的58%，人均粗钢产能已接近发达国家工业化实现时的人均产量峰值，表明建立在能源密集高增长、碳排放密集高增长基础上的“黑猫”增长模式已经达到或者接近临界点，受重化工业所倚重的煤炭需求面临增速放缓的可能；
煤炭供给无近忧但有远虑。2010-2011 年供给释放相对平稳，年均投放的产能在1.3-1.4 亿吨左右；但供给激增的时间表已清晰：2012 年山西将陆续释放4.5 亿吨的增量产能，2013-2014 年铁路贯通后，新疆约有3 亿吨产能开始冲击内地市场，且有相当的价格竞争力。
下半年房地产调控的需求减量PK 保障房带来的需求增量。房地产行业本身消费了近25%的焦煤。按照销售变化到新开工变化之间6 月的时滞计算，3、4 季度开工下降将带动中间环节耗煤需求回落；根据国土资源部的供地计划保障房供地面积2.45 万公顷，较09 年增加123.16%，如能全部开工可以弥补其他房地产投资10%的下降。
2010 年下半年节能减排攻坚战利空煤炭需求。按照“十一五”单位GDP 能耗下降20%的要求，今年GDP 能耗需降5%以上。根据我们的情景分析，今年完成GDP 煤耗下降3%，在GDP 增长10%的情景下，煤炭需求量32 亿吨，较能耗维持09 年水平下的煤炭消费量减少1 亿吨；其中，钢铁是节能减排的重点行业，根据1 季度重点钢铁企业能耗指标，仅入炉焦比一项，落后值到先进值的降低空间有41%，在10 全年生铁产量增长20%的前提下，假设焦比下降5%，将少耗焦煤近2500 万吨。
煤炭行业处于黄金时代的尾声。从供给与需求的变动不同节奏来看，我们判断10年上半年是煤炭行业盈利的高点，煤炭行业的黄金时代接近尾声，未来将经历至少3 年左右的调整期。
投资策略。煤炭板块目前的相对估值水平已经部分的反映了需求回落的预期，但对煤炭行业即将进入较长时间景气下行阶段的反映仍不充分，我们下调行业评级至中性。结合行业变化与公司自身的扩张，相对看好盘江股份、西山煤电、开滦股份、潞安环能、国阳新能、中国神华、大同煤业。（国泰君安证券）
国信证券：煤炭行业2010年中期投资策略(荐股)
资源整合、矿难、运输条件依然制约煤炭有效供给的增长
上半年国内煤炭产量保持高增长态势，但煤价不跌反涨。下游需求的强劲增长和运输瓶颈，是煤价坚挺的主因。煤矿事故的频发、资源整合的进一步推进，以及运输瓶颈的存在，下半年依然将制约煤炭有效供给的增长。
煤炭价格不必悲观
上半年煤价出现较大涨幅。下半年动力煤价格走势尽管仍将有所波动，但有望保持在高位运行，炼焦煤价格面临一定的下调风险，但预计降幅不大。我们维持全年动力煤均价上涨20%，炼焦煤均价上涨10%-15%的判断。
事件性冲击值得特别xx
资源税从价征收有望在下半年尘埃落定，行政性税费的取消，将对冲其对上市公司的影响。资产注入和增发下半年将密集展开，蕴含投资机遇，xx国阳新能、大同煤业、欣网视讯。
上市公司业绩增长相对确定
2010年动力煤合同价的上涨已锁定相关公司的业绩增长，动力煤和炼焦煤价格上半年已出现明显上涨，未来难以出现大幅下跌。同时，上市公司产量增长将进一步保证业绩的增长，煤炭行业上市公司业绩增长相对确定。
煤炭板块的估值将继续动荡
从历史上来看，煤炭板块的走势，取决于未来煤价的预期。在宏观经济和下游走势不明朗的情况下，投资者对未来的煤价走势预期将难以统一，板块行情将跟随市场对宏观经济、通胀等的预期变动而动荡。
给予行业“谨慎推荐”评级
由于短期之内煤价面临一定的压力，且煤炭相关下游具有较大的不确定性，我们给予板块“谨慎推荐”评级。但坚实的业绩基础，16倍的动态估值，煤炭股已经显露投资价值，建议逐步战略性布局。推荐估值低、业绩有望超预期的兖州煤业、欣网视讯，资产注入相对确定的国阳新能、大同煤业。（国信证券研究所）
安信证券：煤炭板块2010年中期投资策略(荐股)
在煤炭价格出现上涨的局面下，2010 年上半年煤炭指数跑输大盘，主要的原因在于宏观紧缩的政策尤其是对房地产行业的调控，从流动性和盈利预期上导致煤炭股价下跌；而煤炭股没有重演2008 年上半年的故事，在于盈利预期的改变没有2008 年那么强烈。
展望2010 年下半年，供给方面：预计下半年国内煤炭供给将会保持稳定增长，净进口数量将会和2009 年基本持平，全年煤炭供给增速达到10%，总量为34.5 亿吨；需求方面：作为煤炭需求最终的驱动力，基建投资和地产行业投资扩张缺乏动力，基础设施投资受制于地方融资平台的财力限制、房地产行业受制于国家调控政的影响。我们判断，2010 年下半年煤炭价格保持平稳。
短期内，我们认为煤炭行业缺乏趋势性的机会，更看好产量明显增加的上市公司：中国神华、西山煤电、兖州煤业、潞安环能等。从稍长时间周期来看，印度和巴西等新兴市场国家的需求值得我们密切xx。（安信证券研究中心）
国信证券：钢铁行业2010年中期投资策略(荐股)
10年的宏观经济政策在通胀预期下，收与放“两难选择”
宏观政策导向上，全球金融危机下单纯的保增长政策造成大量的流动性，传统产业产能过剩风险也在累积，从而使得10年政策渐变为保增长与调结构并行。在房地产新政出台、控通胀以及转变经济增长方式的同时，欧洲债务危机使全球经济再次面临较大不确定性，政策的收与放面临“两难选择”，严重挑战钢铁行业的需求预期。在抑制地产投资需求的同时，大力发展保障性住房，增加供给对保增长至关重要。
铁矿石定价机制的改变打破了传统的钢铁生产运行模式
世界三大矿石供应商无视中国70%的需求份额，单方面提出取消持续了20多年的长协价格，转而提出季度均价定价模式，基本就是参照现货矿价，价格由年初预计的15%一跃变为上涨{bfb}，甚至更高，从而严重打乱了中国钢铁行业正常的生产秩序，由于全球钢铁行业被迫接受三大矿企提出季度均价定价模式，特别是中国80%的国有钢铁企业享受平均60%的长协矿，一夜间与现货基本接轨，使得行业生产成本急剧上升。
高产量、高库存、低预期导致“二次去库存”致钢价滞涨
1-4月单日粗钢产量达到178万吨，年化产量已达到6.5亿吨，同比增长15%，产能利用率达到88%；但需求预期的下降导致库存上升，特别是中间商和生产商的库存依然高企，下半年汽车、机械行业已出现明显下降；而严厉的地产调控政策使得地产开发预期改变，地产开工率存在较大不确定性，产能过剩压力及二次去库存，直接导致钢铁价格波动加大并开始滞涨，暴涨暴跌再次出现。预计未来钢价将低位震荡，波动幅度将趋于平缓。
转型格局下行业遭遇尴尬境地，盈利能力逐步下降
上半年钢铁行业在成本上涨预期影响下，钢铁价格{lx1}矿石价格上涨，利润同比大幅增长。但下半年，特别是5月份以后，大部分钢铁企业将要承受新年度的高价矿石，成本将大幅上升，而钢价由于上半年已经在矿石上涨的预期下先期上涨较大，而下游地产、汽车、制造业等行业在政策两难的情况下，需求明显减弱，导致钢价转嫁成本的能力受到考验，行业预期大大下降。可以预测，下半年钢铁行业的盈利能力将受到上游成本上升和下游需求负面预期的双重挤压。我们预计钢铁行业上市公司全年净利润在260亿元左右，吨钢利润108元/吨，{jd1}量同比上升，但单位盈利能力是下降的，基本已处于微利状态。
维持“谨慎推荐”评级，xx超跌反弹的交易机会
目前钢铁板块PB为1.4倍，PE为22倍。但由于相关周期性行业的估值也已大幅下降，钢铁板块的估值优势明显减弱。在行业所对应的政策尚未确定，而且行业盈利预期下降的形势下，较高的安全边际是钢铁板块重要的考量因素。目前钢铁板块平均已下跌42%，跌幅已经较大，如果宏观政策有所放缓，可重点xx超跌反弹的交易性机会。我们维持行业“谨慎推荐”评级，建议xx区域性主题投资受益及成本优势的公司，近期个股推荐：八钢、大冶、恒星科技。（国信证券研究所）
华泰联合：钢铁板块2010年下半年投资策略(荐股)
1、汽车市场为特钢发展迎来首轮推动。未来5 年汽车消费的年复合增长率有望保持在15%，拉动作为汽车核心原料的特钢需求进入大幅增长阶段。其次，汽车消费的轻型化为具备进口替代能力的特钢企业带来巨大的发展空间。
2、机械行业不断涌现特钢需求新动力。我们认为，高铁设备采购高峰期的到来，以及风电用轴承稳定增长的同时国产化率的快速提升，都将刺激特钢需求进入高增长期。
3、看好具有突出技术和产品优势的大冶特钢。行业的大发展加上其自身的竞争优势将保证公司能够获得稳定增长的能力。2010 年动态PE 不足10 倍，估值优势凸显。
4、xx具备显著区域优势的新疆。新疆经济工作会议将掀开区域经济腾飞的序幕，固定资产投资的持续大幅增长将导致区域钢材供需缺口逐渐扩大。看好疆内具有垄断优势的八一钢铁。
5、多个角度综合评估，钢铁板块估值已经进入底部区域。部分公司的估值开始具备吸引力。（华泰联合证券研究所）
安信证券：钢铁板块2010年中期投资策略(荐股)
目前钢铁企业盈利能力仍相当倚重冷轧产品，但下半年冷轧产品需求增速可能将面临下降。我们注意到2009 年下半年汽车的产销率持续下降，这或许意味着汽车厂商需要一段时间消化前期库存，这将影响到下半年冷轧产品的下游需求状况，下半年钢铁企业很可能将面临盈利能力的环比大幅下降。
后续房地产行业的开工状况不容乐观，持续的房地产紧缩政策对建筑钢材的需求将会是较大的打击。此外，从新开工项目计划和施工项目计划的投资额来看，从2009 年年末开始，计划投资累计同比增速都出现了明显的下降，这可能预示着未来投资增长前景并不乐观。
欧美国家钢铁需求恢复常态增长。我们大体可以确定的是，源自于国际补库存因素对中国钢铁出口的拉动作用正在减弱，从环比角度来看，存在钢铁需求增速下滑的风险，这将影响中国的钢铁出口。另外，我们担忧后续中国钢铁及钢铁制品业可能将面临更大规模规模贸易保护措施，这对钢铁的直接和间接出口将会是一个打击。
下半年中国钢铁行业面临的困境很可能是下游需求放缓的同时，还叠加了高社会因素。2010 年开工旺季对社会库存的消化十分有限，并且从4 月中旬开始，钢材社会库存重新开始积累，这意味着下游需求可能并不理想。钢铁行业很可能将再度面临2008 年底的困境。后续可能发生的是钢材库存将由社会库存向钢铁企业库存转移，盈利能力被大幅压缩以及库存压力很可能将使得钢铁企业选择降低开工率，以减少库存的增长，并降价清库存。我们猜测可能将在2010 年的第三季度看到钢铁行业重演2008 年底的困境。
我们对钢铁股的投资策略可以概括如下：长期来看，钢铁行业的投资机会将逐渐向最上游的铁矿石企业和偏下游的钢铁制品业靠拢；下半年钢铁行业面临盈利能力的下降的风险，从相对收益的角度看，建议可xx产品差异化或区域差异化公司，如新兴铸管、大冶特钢，八一钢铁，以及事件型机会公司，如*ST 钒钛。我们需密切跟踪钢铁股估值水平的变动，xx钢铁股超跌反弹和补涨的机会。
需要强调的是，在基本面没有出现大的反转的情况下，对钢铁股的投资更多的是依靠交易和博弈。依然坚持在巨大的产能压力下，钢铁行业的盈利能力将长期在低位徘徊的观点。维持钢铁行业“同步大市-A”的投资评级。（安信证券研究中心）
国泰君安：基础化工行业中期投资策略(荐股)
大宗化学品的景气度一般属于宏观经济加强型，今年宏观经济震荡，需求不旺，国际油价冲高回落带动化工品成本大幅波动，行业开工率不高，抑制了价格上涨。但与新能源、高铁、电子信息、环保相关的化工行业则呈现出需求旺盛的景象。今年前5 个月化工品产量同比仍保持较快增长，但化工品开工率仍处于相对较低的水平，一些化工品开工率不足50%，产能过剩是阻碍行业景气回升和盈利的重要原因。
过去十年，我国大宗化学品整体上经历了依赖进口→自给度提升→实现自给→部分出口的过程。这一演变过程让部分优势企业规模扩张数倍，而附属影响则是市场竞争逐步加剧，产品盈利能力缓慢下滑；这一演变过程同时也意味着大宗化学品的投资黄金期已经过去。
大宗化学品的成长在一定程度上代表了过去 30 年我国经济增长模式对化工行业的要求。目前大宗化学品估值相对较低但仍然被冷落的主要原因是政府实质上的紧缩政策使宏观经济预期不明朗，原有的经济增长模式似乎无法延续，而结构转型能否成功存在疑虑。这使得依靠原有经济增长模式支撑的大宗化学品前景黯淡。但随着股价不断下跌，部分大宗化学品公司的估值水平逐步进入合理区间，一旦宏观政策放松，经济预期向好，对大宗化学品的景气趋势也会预期向好，将迎来一轮阶段性投资机会。
新能源、环保、电子信息产业、高铁相关领域无疑是市场xx热点，这些行业或有政策支持，或有政府资金，或符合产业升级方向，发展前景好，市场空间大（虽然空间的{jd1}量并不一定大，但增长率高），未来几年仍会是市场的热点，这些公司短期估值都较高，但其中一些优质公司成长性良好，在股价回调后仍是投资的优选品种。
一旦宏观政策放松，经济预期向好，大宗化学品将迎来一轮阶段性投资机会。在投资标的上，建议选择供需面较好，业绩相对有保障的子行业中的优质公司：聚氨酯龙头烟台万华、红宝丽；染料龙头浙江龙盛；拥有优质磷矿和水电资源的兴发集团。
新能源、环保、电子信息产业、高铁相关化工股中，考虑公司行业地位、技术水平、管理能力、财务状况、业绩xx等因素，我们认为鼎龙股份、回天胶业、三聚环保、新宙邦、新纶科技、永太科技、江苏国泰、红宝丽在估值回落后都是不错的投资标的。（国泰君安证券）
广发证券：化工行业2010年中期投资策略(荐股)
1月开始的化工产品价格反弹已结束，部分产品已开始回落，大宗品的盈利空间将缩窄，目前化工大宗品已位于盈利高点、无整体性投资机会。
精细化工三季度存在阶段性机会
这主要是由于精细化工产品原材料主要为石油系资源商品，而终端价格相对稳定，产品价格变动通常滞后于上游原材料。由于原材料价格1Q处于相对高位，而从4月底开始回落，因此我们预测2Q、3Q精细化工板块的业绩、毛利率将环比上升，存在阶段性机会。
重点xx高成长、高壁垒、新材料等板块
高成长带来高估值。高成长行业下游市场空间巨大、未来3-5年需求复合增长率40%以上、且企业产能的扩张并不会带来产品价格及毛利率（即产品盈利能力）的大幅下降，高成长带来高估值。重点推荐高温滤料除尘、催化剂和净化剂脱硫两个子行业，投资标的分别对应三维丝、三聚环保。
高壁垒带来高估值。目前，在众多化学产品中，我们认为两类产品尚具有较高壁垒，为未来值得长期持续跟踪品种：一是拥有技术壁垒的芳纶1313和芳纶1414（烟台氨纶）；二是具有较长时间认证壁垒（至少2.5年）的xx轿车轮胎所用涤纶工业丝（海利得）。
新材料历史投资机会刚刚启动。随着产业结构的调整和升级，化工新材料将是化工产业中{zj1}魅力领域。我们相对看好有机硅、电子化学品（包括电荷调节剂和彩色聚合碳粉）、新能源等领域的投资机会。
公司推荐
我们建议重点xx：红宝丽、三维丝、三聚环保、烟台氨纶、海利得、宏达新材、回天胶业、鼎龙股份、当升科技、久联发展。（广发证券研究中心）
国信证券：化工行业2010年中期投资策略(荐股)
化工行业整体走向复苏
全球宏观经济转好带动化工行业整体走向复苏，美国、日本、欧洲的化工生产指数持续回升，中国化工行业的销售收入、利润、工业总产值等同比指标大幅增长。我国化工行业固定资产投资增速处于历史低点，产能逐步消化，行业景气将底部回升，化工行业整体走向复苏。
特殊化学品行业将实现持续成长
消费升级、技术进步驱动我国化工行业长期成长，特殊化学品行业通过研发不断满足新增需求具有可持续的成长性。03年以来，中国特殊化学品行业工业总产值、产量在化工行业整体中的相对占比均呈逐步提高态势，盈利能力超越行业平均水平。
纺织、汽车继续带动上游化工子行业复苏
09年下游景气轮动拉动了行业子行业次第复苏，10年下游景气程度分化：纺织服装继续带动纺织化学品供需向好；房地产调控将抑制房地产投资增速，进而拉低对上游PVC、纯碱的需求；汽车行业继续保持快速增长，带动轮胎、改性塑料需求稳定增长。
煤化工产业链利润向上转移
中国化工总体受益于油、气价格上涨，油价保持相对高位、国内天然气价格上涨使得煤化工比较优势得到加强。上下游议价能力导致煤化工产业链利润向上转移，中国煤化工行业走向资源，未来拥有煤炭资源的一体化企业将获得核心竞争力。
配臵新材料及下游化工优秀企业
2H10化工行业投资主题在于化工子行业复苏及新一轮经济增长中战略新兴产业带动的化工子行业投资机会，看好新能源上游材料、纺织化学品行业。xx实现一体化的煤化工企业，长期xx创新型下游化工优秀企业。（国信证券研究所）
安信证券：化工板块2010年中期投资策略(荐股)
化工行业需求和成本均面临压力：受国家房地产政策影响以及出口面临压力，化工行业的需求不容乐观。同时，低端劳动力价格将持续上涨，对行业的成本控制提出了挑战。我们调低化工行业评级至“同步大市-A”。
子行业评级调整：我们将基础化工和农用化工的评级调低至“同步大市-A”，看好特种化工中和新材料、新能源、节能等相关板块，因此，维持特种化工“{lx1}大市-A”评级。
新材料发展方兴未艾：目前中国以有机硅材料、有机氟材料、工程塑料、特种橡胶、高性能纤维、生物基化工新材料等为代表的化工新材料初步形成了一个新兴的化工产业，成为改造传统行业、发展低碳经济不可或缺的支撑技术。建议xx回天胶业、鼎龙股份、普利特。
新能源汽车补贴细则即将出台，双补贴力度超预期：从政策倾向看，偏向插电式混合动力汽车和纯电动汽车，对非插电式混合动力汽车支持力度较弱。建议重点xx锂离子动力电池及其核心材料板块。xx佛山照明、衫衫股份、江苏国泰、佛塑股份、多氟多、当升科技。
煤制天然气是新型煤化工最重要的方向之一：我国天然气供需缺口不断加大。煤制合成天然气(SNG)立足于我国资源禀赋的特点，通过煤炭的高效转化，生产清洁能源产品。煤制天然气技术能量转化效率高，单位热值耗水量低，符合我国国情。建议xx广汇股份。
节能环保推荐双良股份：公司重点发展节能和节水两大主线，在外墙保温材料以及低温余热利用领域处于{lx1}地位，空冷器以及正在推广的海水淡化装置符合节水发展方向。（安信证券研究中心）
平安证券：基础化工行业2010年中期策略(荐股)
宏观经济存在下滑或不确定性风险，而整体产能过剩的化工行业，市场倾向于“精选个股”，寻找能规避强周期性、成长性更好的个股。而我们下半年的化工行业投资策略《周期性行业中寻找弱周期性企业》，则试图从行业基本面角度、即“自上而下”的方式去“精选个股”。
1.行业背景。（1）周期性行业面临经济下滑压力。化工行业处于产业链中游，受下游房地产调控、下半年出口预期下滑、汽车销售量放缓等影响显著。（2）产能过剩，压制行业景气回升时间和空间。产能供给增速快于需求，重要产品开工率仍在下降；重要产品价格目前处于低位。
2. 投资策略。（1）遵循化工产业链的投资逻辑。沿着产业链往下，产品价格波动越小，产业链末端企业的毛利率相对稳定。因此，化工产业链末端企业的周期性相对较弱。典型公司有浙江龙盛（600352）和禾欣股份（002343）。（2）成长性较好的精细化工子行业。产品有一定差异化，较高进入技术壁垒，行业集中度较高；技术和服务升级可以享受xx需求，或者创造新需求，同时提升产品销量、毛利率和附加值；接近终端消费，周期性较弱。典型公司有回天胶业（300041）和三聚环保（300072）。（3）新兴产业-化工新材料，其反映经济转型趋势的消费升级、反映装备升级，产业处于快速成长期。xx锂离子电池材料。（4）产业升级机会。产业升级后可以享受xx需求，提升产品毛利率；可以创造新需求，提升新产品销量和毛利率。典型企业有浙江龙盛（600352）。（5）xx供需关系较好的子行业。供需关系较好，竞争相对有序，行业盈利能力较好，但风险是经济下滑，需求下降，行业可能走向供过于求。典型行业有氨纶。
3. 重点推荐公司：浙江龙盛（600352），烟台氨纶（002254）。（平安证券研究所）
广发证券：有色行业2010年中期投资策略(荐股)
一、耐心等待基本金属的买入机会
基本金属价格在二季度的消费旺季提前下跌已经反映了（甚至是已经过度反映了）中国紧缩政策和欧元区主权债务危机的不利影响，2010年上半年中国强劲的终端消费已经开始在消耗2009年积累的库存，由于价格提前下跌，中国的去库存化可能会在3季度提前完成。
尽管下半年中国需求增速将放缓，但我们认为中国的需求减速只是短期现象，随着房价下跌达到目标，政府可能放松紧缩政策。而且目前非中国区域的需求正在强劲复苏，其对全球总需求的贡献已经超过中国。7～8月是北半球的季节性需求淡季，我们看好9月份以后的消费增长，因此若三季度价格继续下跌将迎来买入良机。
二、行业“持有”评级
由于基本金属并未到{zh0}的买入时机，而黄金的避险保值作用虽然短期内仍然存在，但黄金股的估值普遍偏高，我们给予行业“持有”评级。
三、我们倾向于xx下面两类股票：
1、供给将继续收紧的小金属
我们看好供给有望继续收紧价格涨幅相对较小的钨、资源稀缺程度更高的中重稀土，以及有望在2010年下半年出台行业调控政策的钼。对应公司为厦门钨业和金钼股份。
2、具有资源扩张潜力的公司
中金黄金和铜陵有色具有较明确的资产注入预期，海亮股份通过收购矿业股权打开了资源收购僵局。
四、风险提示
欧洲债务危机继续恶化导致经济二次探底，中国实施更严厉的紧缩政策。（广发证券研究中心）
国泰君安：有色行业中期投资策略(荐股)
下半年金属基本面依然不乐观：
中国作为全球{zd0}的金属生产和消费国，下半年供过于求的矛盾依然存在。房地产、基建、汽车、电力设备等下游行业增速放缓，而金属冶炼产能却增长迅速。
欧洲主权债务危机给全球经济恢复带来很大的不确定性。出现债务危机的国家都出台了减少预算的措施，但这些措施会减慢欧洲经济的成长，对脆弱的全球经济恢复造成损害。债务危机也使得信用成本进一步提高，高债务国家的投资信心受到极大的负面影响。
流动性增速放缓削弱了金属价格上冲的动力。进入 2010 年后，中国、美国都采取了各种手段回收流动性，如中国的提高存款准备金率和限制银行xx数量。流动性收紧削弱了金属价格继续上涨的动力。
预计金属价格在震荡的同时，也孕育着上涨的动力：
长期看，资源相对于纸币的升值将是大趋势。全球两大主要货币美元和欧元之间均存在着贬值、债务问题等风险。在纸币信用受质疑的背景下，工业需求可忽略的黄金，已经表现出对投资者很强的吸引力。我们认为同样有金融属性的资源类金属，相对于纸币升值的大趋势也依然会存在。
前期金属价格下跌已释放部分风险。从股市及黄金标价两个角度看，目前金属价格再度下跌空间不大。下半年可能诱发金属价格上涨的三个因素包括 1）中国宏观调控对中国需求的影响没有预期的那么悲观。（2）美国经济继续稳步增长，甚至进入加息周期。（3）欧洲债务危机的缓解也将提升金属价格。
下半年取得好收益需要重点xx的四条投资线索：
黄金类股票将收益于纸币信用危机及投资需求；新能源、新材料类股票将收益于国家产业结构调整；矿产注入概念类股票，注入是有色股价永恒的催化剂；超跌绩优股，若某因素触发金属价格上涨，可xx估值安全甚至超跌的优质股票。（国泰君安证券）
国信证券：有色金属2010年中期投资策略(荐股)
期货金属品种投资：低安全边际下“风险大于收益”
全球经济在欧元主权债务危机下进一步动荡，中国正面临调结构与保增长的矛盾，其房地产行业也处在一个敏感时期。此外，出于规避风险需求推动的美元上涨带来双重负面因素叠加，加上通胀预期仍在加强——众多不确定因素下，期货金属类上市公司不具备趋势性投资机会，但不排除交易性投资机会。
现阶段{zj0}投资标的——“中国具备资源优势和定价权的稀有资源品种”以及“避险圣品黄金”
面临诸多的不确定性，我们努力寻找或将贯穿国内新经济转型的原点区，成为持续性投资热点的确定品种：中国逐步确立了对稀土、钨、锑等稀有品种的全球定价权，而其较为刚性的下游需求为其价格上涨提供了基础。同样，全球经济发展态势没有彻底明朗化之前，黄金的避险与保值功能随时会被市场加强，俨然是目前阶段对冲经济不确定因素的避险、保值圣品。
耐心等待具备高成长前景的非期货金属品种
现阶段，基于对碳酸锂和钛等下游应用领域爆发式增长的期望，市场倾向于对此类产品布局式投资。我们分析了碳酸锂、钛、锗、钽等非期货金属品种的产业链情况，其高成长前景成为我们xx的焦点，但没有业绩支撑下的系统性风险始终是我们在投资此类品种时必须考虑的问题。
给予非期货金属和黄金“推荐”、期货金属“中性”投资评级
继续推荐纯黄金股山东黄金；无期货交易的金属品种中，我们继续推荐xxxx地位不断巩固，业绩充分释放确定性最强的包钢稀土；xx正在专注下游深加工领域寻求突破的章源钨业，云南锗业；期待辰州矿业释放业绩；耐心等待西藏矿业和宝钛股份下游应用领域爆发式增长的到来。
风险提示：全球经济的二次探底（这不仅仅包括欧元债务危机）(国信证券研究所)
安信证券：有色金属板块2010年中期投资策略(荐股)
受欧洲债务危机和中国宏观经济政策调整的影响，今年来包括铝、铜、铅、锌等在内的基本金属价格普遍下跌；金价则在避险需求的推动下创出新高。考虑到全球经济复苏的不确定性正在加大，预计年内基本金属价格仍将以震荡为主，而金价有望继续保持强势。
虽然中国铜、镍、铝土矿等矿产资源较为贫乏，但在钨、锗、钼、锑、稀土等稀有金属和小金属领域仍有较好的资源优势。随着行业整顿力度的加大，加上下游消费的复苏，今年来钨、锑、稀土等的价格表现明显好于基本金属。考虑到资源的稀缺性和重要性，国家将继续对国内优势金属品种实行限制与保护政策，这将给价格构成较好的支撑。从资源和生产的行业集中度观察，我们认为稀土、钨、锑的行业吸引力较高，而镁和铟的行业吸引力较低。
我们预计，由于产能扩张过快，加上燃料、辅料等成本持续上升，铝、铜、铅、锌等传统冶炼行业的盈利能力正面临趋势性的下降，行业缺乏较好的投资机会。另一方面，中国具有优势的部分稀有金属和小金属将继续受益于行业的整合。
我们维持有色金属行业“同步大市-A”的投资评级。认为板块的投资机会将主要集中在：1）拥有中国优势资源的xxxx企业，如包钢稀土、广晟有色；2）具有很高行业壁垒，盈利稳定增长的深加工企业：如新疆众和、格林美；3）产能持续扩张，并具有估值优势的品种，如神火股份、中金岭南。（安信证券研究中心）
广发证券：煤炭行业2010年中期投资策略(荐股)
“中国龙”已过行业顶点，等待“印度象”接力
新视角：
由于印度需求崛起，如果日韩等现有主要煤炭进口国的进口量不萎缩，则未来5年国际煤价尤其是炼焦煤价格的趋势性上涨是确定的。未来国际煤价大幅上涨、提升全球煤炭股估值，并进而提升中国煤炭股估值，将是煤炭股下一轮大行情。
报告要点：
按照传统的投资逻辑，中国煤炭行业景气顶点已过，估值重心将下移。从中短期看，政府对房地产行业的调控、把节能减排纳入政绩考核，将影响国内煤炭需求2-3%；从中长期看，经济增长模式转变、大力发展新能源，将令国内煤炭需求增速逐步放缓。未来中国煤炭行业的利润增长，将更多地依赖煤价上涨。由于煤炭行业目前毛利率较高，企业利润对煤价上涨的敏感度也在降低。一旦资源税改革推出，将进一步影响行业的利润增速。
股价对短期煤价波动已不再敏感，需要探索中长期的煤价趋势。近两年煤炭股走势{lx1}于煤价6个月。要预判股价，必须预测更长期的煤价趋势。中国宏观政策和经济走势仍充满变数，预测国内煤价缺乏确定性。不过，印度需求在未来5年拉动国际煤价是确定性事件。
印度是全球第五大能源消费国、第三大煤炭生产国，但也是个“贫煤国”。印度国内85%的煤矿是露天矿，发热量仅3900大卡，缺乏优质资源。目前，印度50%的炼焦煤需求、10%的动力煤依靠进口。
印度加速投资国内基建，是拉动未来5年国际煤价持续上涨的源动力。印度计划在未来5年实现基础设施投资额翻番，能源消费增速将在过去5年平均6.5%的基础上进一步提升。由于印度政府垄断煤炭生产，煤矿审批周期为8-12年，3年后印度国内煤炭供需缺口在2亿吨以上。未来3年的炼焦煤需求增量将xx依赖进口。
暂维持煤炭行业“持有”评级。在作出未来5年国际煤价将出现趋势性上涨的判断下，我们之所以暂不给出“买入”评级，是在等待推动股价上涨的正面催化剂：政府“调结构”对中国经济的负面影响低于预期、保障房投资对经济的拉动作用超预期；欧元区债务危机见底；石油等大宗商品价格因通胀重回上升通道。从较长时期看，最受益于国际炼焦煤价上涨的个股为：兖州煤业、昊华能源、冀中能源、开滦股份。资产注入预期较强的公司为：大同煤业、国阳新能、开滦股份。规模扩张较快的公司为：西山煤电、盘江股份、山煤国际。
风险提示：中国宏观政策的不确定性；欧元区债务危机。（广发证券研究中心）
国泰君安：煤炭行业2010年中期策略(荐股)
可能改变煤炭景气的两大因素。煤炭大的景气上升周期已经持续7 年左右，盈利水平明显高于其他下游行业，这一局面可能因为以下几个因素的改变而改变：一是经济增长模式的转变；二是煤炭行业自身产能对需求的调整。
经济增长方式达到或接近变化临界点。2009 年在政府基础投资拉动和房地产投资复苏的累加效应下，固定资产投资占GDP 的比重已经达到创历史新高的58%，人均粗钢产能已接近发达国家工业化实现时的人均产量峰值，表明建立在能源密集高增长、碳排放密集高增长基础上的“黑猫”增长模式已经达到或者接近临界点，受重化工业所倚重的煤炭需求面临增速放缓的可能；
煤炭供给无近忧但有远虑。2010-2011 年供给释放相对平稳，年均投放的产能在1.3-1.4 亿吨左右；但供给激增的时间表已清晰：2012 年山西将陆续释放4.5 亿吨的增量产能，2013-2014 年铁路贯通后，新疆约有3 亿吨产能开始冲击内地市场，且有相当的价格竞争力。
下半年房地产调控的需求减量PK 保障房带来的需求增量。房地产行业本身消费了近25%的焦煤。按照销售变化到新开工变化之间6 月的时滞计算，3、4 季度开工下降将带动中间环节耗煤需求回落；根据国土资源部的供地计划保障房供地面积2.45 万公顷，较09 年增加123.16%，如能全部开工可以弥补其他房地产投资10%的下降。
2010 年下半年节能减排攻坚战利空煤炭需求。按照“十一五”单位GDP 能耗下降20%的要求，今年GDP 能耗需降5%以上。根据我们的情景分析，今年完成GDP 煤耗下降3%，在GDP 增长10%的情景下，煤炭需求量32 亿吨，较能耗维持09 年水平下的煤炭消费量减少1 亿吨；其中，钢铁是节能减排的重点行业，根据1 季度重点钢铁企业能耗指标，仅入炉焦比一项，落后值到先进值的降低空间有41%，在10 全年生铁产量增长20%的前提下，假设焦比下降5%，将少耗焦煤近2500 万吨。
煤炭行业处于黄金时代的尾声。从供给与需求的变动不同节奏来看，我们判断10年上半年是煤炭行业盈利的高点，煤炭行业的黄金时代接近尾声，未来将经历至少3 年左右的调整期。
投资策略。煤炭板块目前的相对估值水平已经部分的反映了需求回落的预期，但对煤炭行业即将进入较长时间景气下行阶段的反映仍不充分，我们下调行业评级至中性。结合行业变化与公司自身的扩张，相对看好盘江股份、西山煤电、开滦股份、潞安环能、国阳新能、中国神华、大同煤业。（国泰君安证券）
国信证券：煤炭行业2010年中期投资策略(荐股)
资源整合、矿难、运输条件依然制约煤炭有效供给的增长
上半年国内煤炭产量保持高增长态势，但煤价不跌反涨。下游需求的强劲增长和运输瓶颈，是煤价坚挺的主因。煤矿事故的频发、资源整合的进一步推进，以及运输瓶颈的存在，下半年依然将制约煤炭有效供给的增长。
煤炭价格不必悲观
上半年煤价出现较大涨幅。下半年动力煤价格走势尽管仍将有所波动，但有望保持在高位运行，炼焦煤价格面临一定的下调风险，但预计降幅不大。我们维持全年动力煤均价上涨20%，炼焦煤均价上涨10%-15%的判断。
事件性冲击值得特别xx
资源税从价征收有望在下半年尘埃落定，行政性税费的取消，将对冲其对上市公司的影响。资产注入和增发下半年将密集展开，蕴含投资机遇，xx国阳新能、大同煤业、欣网视讯。
上市公司业绩增长相对确定
2010年动力煤合同价的上涨已锁定相关公司的业绩增长，动力煤和炼焦煤价格上半年已出现明显上涨，未来难以出现大幅下跌。同时，上市公司产量增长将进一步保证业绩的增长，煤炭行业上市公司业绩增长相对确定。
煤炭板块的估值将继续动荡
从历史上来看，煤炭板块的走势，取决于未来煤价的预期。在宏观经济和下游走势不明朗的情况下，投资者对未来的煤价走势预期将难以统一，板块行情将跟随市场对宏观经济、通胀等的预期变动而动荡。
给予行业“谨慎推荐”评级
由于短期之内煤价面临一定的压力，且煤炭相关下游具有较大的不确定性，我们给予板块“谨慎推荐”评级。但坚实的业绩基础，16倍的动态估值，煤炭股已经显露投资价值，建议逐步战略性布局。推荐估值低、业绩有望超预期的兖州煤业、欣网视讯，资产注入相对确定的国阳新能、大同煤业。（国信证券研究所）
安信证券：煤炭板块2010年中期投资策略(荐股)
在煤炭价格出现上涨的局面下，2010 年上半年煤炭指数跑输大盘，主要的原因在于宏观紧缩的政策尤其是对房地产行业的调控，从流动性和盈利预期上导致煤炭股价下跌；而煤炭股没有重演2008 年上半年的故事，在于盈利预期的改变没有2008 年那么强烈。
展望2010 年下半年，供给方面：预计下半年国内煤炭供给将会保持稳定增长，净进口数量将会和2009 年基本持平，全年煤炭供给增速达到10%，总量为34.5 亿吨；需求方面：作为煤炭需求最终的驱动力，基建投资和地产行业投资扩张缺乏动力，基础设施投资受制于地方融资平台的财力限制、房地产行业受制于国家调控政的影响。我们判断，2010 年下半年煤炭价格保持平稳。
短期内，我们认为煤炭行业缺乏趋势性的机会，更看好产量明显增加的上市公司：中国神华、西山煤电、兖州煤业、潞安环能等。从稍长时间周期来看，印度和巴西等新兴市场国家的需求值得我们密切xx。（安信证券研究中心）
国信证券：钢铁行业2010年中期投资策略(荐股)
10年的宏观经济政策在通胀预期下，收与放“两难选择”
宏观政策导向上，全球金融危机下单纯的保增长政策造成大量的流动性，传统产业产能过剩风险也在累积，从而使得10年政策渐变为保增长与调结构并行。在房地产新政出台、控通胀以及转变经济增长方式的同时，欧洲债务危机使全球经济再次面临较大不确定性，政策的收与放面临“两难选择”，严重挑战钢铁行业的需求预期。在抑制地产投资需求的同时，大力发展保障性住房，增加供给对保增长至关重要。
铁矿石定价机制的改变打破了传统的钢铁生产运行模式
世界三大矿石供应商无视中国70%的需求份额，单方面提出取消持续了20多年的长协价格，转而提出季度均价定价模式，基本就是参照现货矿价，价格由年初预计的15%一跃变为上涨{bfb}，甚至更高，从而严重打乱了中国钢铁行业正常的生产秩序，由于全球钢铁行业被迫接受三大矿企提出季度均价定价模式，特别是中国80%的国有钢铁企业享受平均60%的长协矿，一夜间与现货基本接轨，使得行业生产成本急剧上升。
高产量、高库存、低预期导致“二次去库存”致钢价滞涨
1-4月单日粗钢产量达到178万吨，年化产量已达到6.5亿吨，同比增长15%，产能利用率达到88%；但需求预期的下降导致库存上升，特别是中间商和生产商的库存依然高企，下半年汽车、机械行业已出现明显下降；而严厉的地产调控政策使得地产开发预期改变，地产开工率存在较大不确定性，产能过剩压力及二次去库存，直接导致钢铁价格波动加大并开始滞涨，暴涨暴跌再次出现。预计未来钢价将低位震荡，波动幅度将趋于平缓。
转型格局下行业遭遇尴尬境地，盈利能力逐步下降
上半年钢铁行业在成本上涨预期影响下，钢铁价格{lx1}矿石价格上涨，利润同比大幅增长。但下半年，特别是5月份以后，大部分钢铁企业将要承受新年度的高价矿石，成本将大幅上升，而钢价由于上半年已经在矿石上涨的预期下先期上涨较大，而下游地产、汽车、制造业等行业在政策两难的情况下，需求明显减弱，导致钢价转嫁成本的能力受到考验，行业预期大大下降。可以预测，下半年钢铁行业的盈利能力将受到上游成本上升和下游需求负面预期的双重挤压。我们预计钢铁行业上市公司全年净利润在260亿元左右，吨钢利润108元/吨，{jd1}量同比上升，但单位盈利能力是下降的，基本已处于微利状态。
维持“谨慎推荐”评级，xx超跌反弹的交易机会
目前钢铁板块PB为1.4倍，PE为22倍。但由于相关周期性行业的估值也已大幅下降，钢铁板块的估值优势明显减弱。在行业所对应的政策尚未确定，而且行业盈利预期下降的形势下，较高的安全边际是钢铁板块重要的考量因素。目前钢铁板块平均已下跌42%，跌幅已经较大，如果宏观政策有所放缓，可重点xx超跌反弹的交易性机会。我们维持行业“谨慎推荐”评级，建议xx区域性主题投资受益及成本优势的公司，近期个股推荐：八钢、大冶、恒星科技。（国信证券研究所）
华泰联合：钢铁板块2010年下半年投资策略(荐股)
1、汽车市场为特钢发展迎来首轮推动。未来5 年汽车消费的年复合增长率有望保持在15%，拉动作为汽车核心原料的特钢需求进入大幅增长阶段。其次，汽车消费的轻型化为具备进口替代能力的特钢企业带来巨大的发展空间。
2、机械行业不断涌现特钢需求新动力。我们认为，高铁设备采购高峰期的到来，以及风电用轴承稳定增长的同时国产化率的快速提升，都将刺激特钢需求进入高增长期。
3、看好具有突出技术和产品优势的大冶特钢。行业的大发展加上其自身的竞争优势将保证公司能够获得稳定增长的能力。2010 年动态PE 不足10 倍，估值优势凸显。
4、xx具备显著区域优势的新疆。新疆经济工作会议将掀开区域经济腾飞的序幕，固定资产投资的持续大幅增长将导致区域钢材供需缺口逐渐扩大。看好疆内具有垄断优势的八一钢铁。
5、多个角度综合评估，钢铁板块估值已经进入底部区域。部分公司的估值开始具备吸引力。（华泰联合证券研究所）
安信证券：钢铁板块2010年中期投资策略(荐股)
目前钢铁企业盈利能力仍相当倚重冷轧产品，但下半年冷轧产品需求增速可能将面临下降。我们注意到2009 年下半年汽车的产销率持续下降，这或许意味着汽车厂商需要一段时间消化前期库存，这将影响到下半年冷轧产品的下游需求状况，下半年钢铁企业很可能将面临盈利能力的环比大幅下降。
后续房地产行业的开工状况不容乐观，持续的房地产紧缩政策对建筑钢材的需求将会是较大的打击。此外，从新开工项目计划和施工项目计划的投资额来看，从2009 年年末开始，计划投资累计同比增速都出现了明显的下降，这可能预示着未来投资增长前景并不乐观。
欧美国家钢铁需求恢复常态增长。我们大体可以确定的是，源自于国际补库存因素对中国钢铁出口的拉动作用正在减弱，从环比角度来看，存在钢铁需求增速下滑的风险，这将影响中国的钢铁出口。另外，我们担忧后续中国钢铁及钢铁制品业可能将面临更大规模规模贸易保护措施，这对钢铁的直接和间接出口将会是一个打击。
下半年中国钢铁行业面临的困境很可能是下游需求放缓的同时，还叠加了高社会因素。2010 年开工旺季对社会库存的消化十分有限，并且从4 月中旬开始，钢材社会库存重新开始积累，这意味着下游需求可能并不理想。钢铁行业很可能将再度面临2008 年底的困境。后续可能发生的是钢材库存将由社会库存向钢铁企业库存转移，盈利能力被大幅压缩以及库存压力很可能将使得钢铁企业选择降低开工率，以减少库存的增长，并降价清库存。我们猜测可能将在2010 年的第三季度看到钢铁行业重演2008 年底的困境。
我们对钢铁股的投资策略可以概括如下：长期来看，钢铁行业的投资机会将逐渐向最上游的铁矿石企业和偏下游的钢铁制品业靠拢；下半年钢铁行业面临盈利能力的下降的风险，从相对收益的角度看，建议可xx产品差异化或区域差异化公司，如新兴铸管、大冶特钢，八一钢铁，以及事件型机会公司，如*ST 钒钛。我们需密切跟踪钢铁股估值水平的变动，xx钢铁股超跌反弹和补涨的机会。
需要强调的是，在基本面没有出现大的反转的情况下，对钢铁股的投资更多的是依靠交易和博弈。依然坚持在巨大的产能压力下，钢铁行业的盈利能力将长期在低位徘徊的观点。维持钢铁行业“同步大市-A”的投资评级。（安信证券研究中心）
国泰君安：基础化工行业中期投资策略(荐股)
大宗化学品的景气度一般属于宏观经济加强型，今年宏观经济震荡，需求不旺，国际油价冲高回落带动化工品成本大幅波动，行业开工率不高，抑制了价格上涨。但与新能源、高铁、电子信息、环保相关的化工行业则呈现出需求旺盛的景象。今年前5 个月化工品产量同比仍保持较快增长，但化工品开工率仍处于相对较低的水平，一些化工品开工率不足50%，产能过剩是阻碍行业景气回升和盈利的重要原因。
过去十年，我国大宗化学品整体上经历了依赖进口→自给度提升→实现自给→部分出口的过程。这一演变过程让部分优势企业规模扩张数倍，而附属影响则是市场竞争逐步加剧，产品盈利能力缓慢下滑；这一演变过程同时也意味着大宗化学品的投资黄金期已经过去。
大宗化学品的成长在一定程度上代表了过去 30 年我国经济增长模式对化工行业的要求。目前大宗化学品估值相对较低但仍然被冷落的主要原因是政府实质上的紧缩政策使宏观经济预期不明朗，原有的经济增长模式似乎无法延续，而结构转型能否成功存在疑虑。这使得依靠原有经济增长模式支撑的大宗化学品前景黯淡。但随着股价不断下跌，部分大宗化学品公司的估值水平逐步进入合理区间，一旦宏观政策放松，经济预期向好，对大宗化学品的景气趋势也会预期向好，将迎来一轮阶段性投资机会。
新能源、环保、电子信息产业、高铁相关领域无疑是市场xx热点，这些行业或有政策支持，或有政府资金，或符合产业升级方向，发展前景好，市场空间大（虽然空间的{jd1}量并不一定大，但增长率高），未来几年仍会是市场的热点，这些公司短期估值都较高，但其中一些优质公司成长性良好，在股价回调后仍是投资的优选品种。
一旦宏观政策放松，经济预期向好，大宗化学品将迎来一轮阶段性投资机会。在投资标的上，建议选择供需面较好，业绩相对有保障的子行业中的优质公司：聚氨酯龙头烟台万华、红宝丽；染料龙头浙江龙盛；拥有优质磷矿和水电资源的兴发集团。
新能源、环保、电子信息产业、高铁相关化工股中，考虑公司行业地位、技术水平、管理能力、财务状况、业绩xx等因素，我们认为鼎龙股份、回天胶业、三聚环保、新宙邦、新纶科技、永太科技、江苏国泰、红宝丽在估值回落后都是不错的投资标的。（国泰君安证券）
广发证券：化工行业2010年中期投资策略(荐股)
1月开始的化工产品价格反弹已结束，部分产品已开始回落，大宗品的盈利空间将缩窄，目前化工大宗品已位于盈利高点、无整体性投资机会。
精细化工三季度存在阶段性机会
这主要是由于精细化工产品原材料主要为石油系资源商品，而终端价格相对稳定，产品价格变动通常滞后于上游原材料。由于原材料价格1Q处于相对高位，而从4月底开始回落，因此我们预测2Q、3Q精细化工板块的业绩、毛利率将环比上升，存在阶段性机会。
重点xx高成长、高壁垒、新材料等板块
高成长带来高估值。高成长行业下游市场空间巨大、未来3-5年需求复合增长率40%以上、且企业产能的扩张并不会带来产品价格及毛利率（即产品盈利能力）的大幅下降，高成长带来高估值。重点推荐高温滤料除尘、催化剂和净化剂脱硫两个子行业，投资标的分别对应三维丝、三聚环保。
高壁垒带来高估值。目前，在众多化学产品中，我们认为两类产品尚具有较高壁垒，为未来值得长期持续跟踪品种：一是拥有技术壁垒的芳纶1313和芳纶1414（烟台氨纶）；二是具有较长时间认证壁垒（至少2.5年）的xx轿车轮胎所用涤纶工业丝（海利得）。
新材料历史投资机会刚刚启动。随着产业结构的调整和升级，化工新材料将是化工产业中{zj1}魅力领域。我们相对看好有机硅、电子化学品（包括电荷调节剂和彩色聚合碳粉）、新能源等领域的投资机会。
公司推荐
我们建议重点xx：红宝丽、三维丝、三聚环保、烟台氨纶、海利得、宏达新材、回天胶业、鼎龙股份、当升科技、久联发展。（广发证券研究中心）
国信证券：化工行业2010年中期投资策略(荐股)
化工行业整体走向复苏
全球宏观经济转好带动化工行业整体走向复苏，美国、日本、欧洲的化工生产指数持续回升，中国化工行业的销售收入、利润、工业总产值等同比指标大幅增长。我国化工行业固定资产投资增速处于历史低点，产能逐步消化，行业景气将底部回升，化工行业整体走向复苏。
特殊化学品行业将实现持续成长
消费升级、技术进步驱动我国化工行业长期成长，特殊化学品行业通过研发不断满足新增需求具有可持续的成长性。03年以来，中国特殊化学品行业工业总产值、产量在化工行业整体中的相对占比均呈逐步提高态势，盈利能力超越行业平均水平。
纺织、汽车继续带动上游化工子行业复苏
09年下游景气轮动拉动了行业子行业次第复苏，10年下游景气程度分化：纺织服装继续带动纺织化学品供需向好；房地产调控将抑制房地产投资增速，进而拉低对上游PVC、纯碱的需求；汽车行业继续保持快速增长，带动轮胎、改性塑料需求稳定增长。
煤化工产业链利润向上转移
中国化工总体受益于油、气价格上涨，油价保持相对高位、国内天然气价格上涨使得煤化工比较优势得到加强。上下游议价能力导致煤化工产业链利润向上转移，中国煤化工行业走向资源，未来拥有煤炭资源的一体化企业将获得核心竞争力。
配臵新材料及下游化工优秀企业
2H10化工行业投资主题在于化工子行业复苏及新一轮经济增长中战略新兴产业带动的化工子行业投资机会，看好新能源上游材料、纺织化学品行业。xx实现一体化的煤化工企业，长期xx创新型下游化工优秀企业。（国信证券研究所）
安信证券：化工板块2010年中期投资策略(荐股)
化工行业需求和成本均面临压力：受国家房地产政策影响以及出口面临压力，化工行业的需求不容乐观。同时，低端劳动力价格将持续上涨，对行业的成本控制提出了挑战。我们调低化工行业评级至“同步大市-A”。
子行业评级调整：我们将基础化工和农用化工的评级调低至“同步大市-A”，看好特种化工中和新材料、新能源、节能等相关板块，因此，维持特种化工“{lx1}大市-A”评级。
新材料发展方兴未艾：目前中国以有机硅材料、有机氟材料、工程塑料、特种橡胶、高性能纤维、生物基化工新材料等为代表的化工新材料初步形成了一个新兴的化工产业，成为改造传统行业、发展低碳经济不可或缺的支撑技术。建议xx回天胶业、鼎龙股份、普利特。
新能源汽车补贴细则即将出台，双补贴力度超预期：从政策倾向看，偏向插电式混合动力汽车和纯电动汽车，对非插电式混合动力汽车支持力度较弱。建议重点xx锂离子动力电池及其核心材料板块。xx佛山照明、衫衫股份、江苏国泰、佛塑股份、多氟多、当升科技。
煤制天然气是新型煤化工最重要的方向之一：我国天然气供需缺口不断加大。煤制合成天然气(SNG)立足于我国资源禀赋的特点，通过煤炭的高效转化，生产清洁能源产品。煤制天然气技术能量转化效率高，单位热值耗水量低，符合我国国情。建议xx广汇股份。
节能环保推荐双良股份：公司重点发展节能和节水两大主线，在外墙保温材料以及低温余热利用领域处于{lx1}地位，空冷器以及正在推广的海水淡化装置符合节水发展方向。（安信证券研究中心）
平安证券：基础化工行业2010年中期策略(荐股)
宏观经济存在下滑或不确定性风险，而整体产能过剩的化工行业，市场倾向于“精选个股”，寻找能规避强周期性、成长性更好的个股。而我们下半年的化工行业投资策略《周期性行业中寻找弱周期性企业》，则试图从行业基本面角度、即“自上而下”的方式去“精选个股”。
1.行业背景。（1）周期性行业面临经济下滑压力。化工行业处于产业链中游，受下游房地产调控、下半年出口预期下滑、汽车销售量放缓等影响显著。（2）产能过剩，压制行业景气回升时间和空间。产能供给增速快于需求，重要产品开工率仍在下降；重要产品价格目前处于低位。
2. 投资策略。（1）遵循化工产业链的投资逻辑。沿着产业链往下，产品价格波动越小，产业链末端企业的毛利率相对稳定。因此，化工产业链末端企业的周期性相对较弱。典型公司有浙江龙盛（600352）和禾欣股份（002343）。（2）成长性较好的精细化工子行业。产品有一定差异化，较高进入技术壁垒，行业集中度较高；技术和服务升级可以享受xx需求，或者创造新需求，同时提升产品销量、毛利率和附加值；接近终端消费，周期性较弱。典型公司有回天胶业（300041）和三聚环保（300072）。（3）新兴产业-化工新材料，其反映经济转型趋势的消费升级、反映装备升级，产业处于快速成长期。xx锂离子电池材料。（4）产业升级机会。产业升级后可以享受xx需求，提升产品毛利率；可以创造新需求，提升新产品销量和毛利率。典型企业有浙江龙盛（600352）。（5）xx供需关系较好的子行业。供需关系较好，竞争相对有序，行业盈利能力较好，但风险是经济下滑，需求下降，行业可能走向供过于求。典型行业有氨纶。
3. 重点推荐公司：浙江龙盛（600352），烟台氨纶（002254）。（平安证券研究所）
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