2009-02-02 20:19   

既然盈利改善与估值提升趋势使A股市场的长期牛市得以确立，那么我们需要做的就是挑选可以获取{zd0}长期投资收益的品种。而复利是股价上涨{zd0}的推动力，10年25%的复合增长即可造就“tenbagger”。

我们认为一个能成为“tenbagger”的公司应该具备以下六个方面的素质：合理的战略目标和产业布局；积极进取的管理层；完善的公司治理结构；持续{lx1}、难以模仿的核心竞争力；可复制的盈利模式；广阔的市场空间。围绕资源（矿产、土地等自然资源和品牌、渠道网络、垄断权利等社会资源）和技术（成本控制、产品研发、市场营销）上的核心竞争力构建的、可复制的盈利模式，是公司得以持续快速成长的关键。

经济的持续快速增长、产业结构升级与消费结构升级趋势、并购整合的可能性使得中国具有产生“tenbagger”的肥沃土壤。遵循上述六个方面的素质分析，延续产业链的上下游顺序，我们挑选出具备持续高速成长能力的“tenbagger”公司。

具备持续高速成长能力的公司理应享受成长性溢价甚至稀缺性溢价。我们认为可以给予 “tenbagger”公司较平均水平高出50-{bfb}的估值。过多考虑股价和市盈率只会导致与“tenbagger”失之交臂，我们的建议是买入并持有。

、为什么要投资于 “tenbagger”

还有什么比“tenbagger”一词更让投资者动心？彼得?林奇在其自传《One Up on Wall Street》中谈到一个能涨10倍的股票的意义：“在规模较小的投资组合中，即使只有一只股票的表现出色也可以把一个赔钱的资产组合转变成一个赚钱的资产组合”。

爱因斯坦说，“宇宙中最强大的力量是什么？……是复利。”复利是股价上涨{zd0}的推动力。从1957年到2002年，巴菲特合伙公司/伯克夏-哈撒威的年收益率约23.5%，其账面价值在46年间增长了14998倍；同期道琼斯/标普500指数的年收益率约9.8%，增长了约82倍。正是这14.7%的年收益率差距导致了{zh1}上万倍的投资成果差距。

Tenbagger同样是由这种持续的高复合增长率造就的：假定估值不变，当盈利年增长率超过25%时，10年期间公司的盈利和股票价格将上涨约10倍。两三年的超高速增长无法造就tenbagger，只有长期稳定的高速增长才能造就真正的tenbagger。

、成为“tenbagger”应该具备的素质

林奇将公司划分为六种类型：稳定缓慢增长型公司、大笨象型公司、快速增长型公司、周期性公司、转型困境型公司和资产富裕型公司，并且指出，“快速增长型公司是我最喜欢投资的类型之一，这种公司的特点是规模小，年增长率为20-25％，有活力，有创新精神。如果你仔细挑选，你就会发现这类公司中蕴藏着大量能涨10-40倍，甚至200倍的股票”。

这段话实际上已经指出成为“tenbagger”的关键：盈利年增长率为20-25%。

为了获得并确保持续高速的盈利增长，我们认为一个能成为“tenbagger”的公司需要具备以下六个方面素质：合理的战略目标和产业布局；积极进取的管理层；完善的公司治理结构；持续{lx1}、难以模仿的核心竞争力；可复制的盈利模式；广阔的市场空间。其中，围绕资源（自然资源和品牌、土地等社会资源）和技术（成本控制、产品研发、市场营销）上的核心竞争力构建的、可复制的盈利模式，是公司得以持续快速成长的关键。

合理的战略目标和产业布局

公司的战略目标及产业布局若能符合产业的发展方向，则其发展可收事半功倍之效。以厦门钨业为例，公司上市前的主要业务集中于钨冶炼和钨丝。但钨产业的发展方向并非相对成熟、增长缓慢的照明用钨丝，而是用途更为广泛、技术含量更高、增长速度更快的硬质合金等深加工领域；同时，有色下游加工行业持续成长日益需要上游资源的保证。正是因为厦门钨业早在2000年之前即将其战略目标定为一体化的钨业公司，而不是钨材料供应商或者多元化企业，并紧紧把握钨产业的几个发展趋势进行完整的产业布局，{zh1}形成目前钨矿山--钨冶炼--钨丝—硬质合金完整的产业布局，为公司的持续高速增长奠定了坚实的基础。另外，战略定位的正确与否可以导致原来竞争实力相近的两个公司发展前景产生巨大差别。例如，在以品牌为核心竞争力的xx白酒行业中，贵州茅台选择的是单一品牌战略下的差异化策略，而五粮液选择的却是多品牌战略下的同质化策略，这是两个公司近年来发展速度差别巨大的关键原因。

积极进取的管理层

积极进取的管理层是公司战略意图的执行者，持续高速增长的实现者。好的管理层团队是公司最宝贵的无形资产。厦门钨业在以刘同高总裁为首的管理团队的带领下，通过不断低成本并购和扩张，从一个年产值500万元的小型公司发展目前近30亿元的中型公司，得益于公司管理层高瞻远瞩的战略眼光和积极进取的执行能力。即使是对于垄断性质的公司而言，管理层的好坏也将影响公司的盈利能力和发展速度。

完善的公司治理结构

好的公司必须在股东、董事会、管理层之间建立完善的公司治理结构，以从制度上保证公司的持续成长能够顺利体现为股东的收益，同时保证公司能够在面临短期困境时不至于出现严重的机会主义行为。伊利股份在2005年管理层更替前后相对于蒙牛乳业出现了高达70%的超额收益，充分说明公司治理对于投资者的重要性。

持续{lx1}、难以模仿的核心竞争力

核心竞争力使一个公司得以区别于其竞争对手。依靠持续{lx1}、难以模仿的核心竞争力，尚未确立市场地位的公司将能够获得超越行业平均水平的增长速度，已经确立市场地位的公司则能够构筑起较高的进入壁垒。从生产要素的稀缺性看，中国企业的核心竞争力可以归纳为两大类：资源和技术。

2.4.1 围绕资源构建的核心竞争力

中国等新兴国家伴随劳动力快速增长的重工业化进程对资源形成了持续快速增长的需求，使资源的价格呈现长期上涨趋势，拥有资源的企业因此具备获取超额收益的能力。我们把资源大概划分为自然资源与社会资源。

自然资源，包括矿产、土地等，对公司核心竞争力的主要意义在于其不可再生性。在能源与基础原材料短缺的局面下，石化公司的竞争优势主要来源于原油储备，钢铁来源于铁矿石，有色来源于矿山，造纸来源于林业，电力来源于煤炭或水资源。此外，房地产、商业零售、旅游公司的主要竞争优势来源于其所拥有的土地储备、商业地产、景点。不可再生性使自然资源的价格呈现长期上涨趋势，资源型企业因此能够获取超额收益，而缺乏相应资源的公司将始终面临严重的成本挤压。

社会资源，包括品牌、渠道网络、垄断权利等，对公司核心竞争力的主要意义在于排他性，同时资源的应用范围可以在一定程度上复制或延伸，从而使公司可以获得持续成长及超额利润。对于食品、酒精饮料、中药、服装等稳定增长的消费品行业公司而言，品牌构成其主要的核心竞争力，且产品越走xx品牌作用越大。金融、物流、连锁商业的公司在布局完整、规模膨胀到一定程度后，渠道网络将成为具有垄断性质的资源。供水供气供电、有线电视等公用设施具有明显的区域自然垄断特征。港口、机场、铁路等交通运输基础设施的区域自然垄断特征略弱但同样构成其核心竞争力。水泥虽然与上述两类公司在经营上有本质区别，但核心竞争力同样来源于区域垄断。

2.4.2 围绕技术构建的核心竞争力

在中国的制造业普遍缺乏技术优势和自主创新能力的现状下，高投资率和高投资增长率使企业面临严峻的竞争环境，技术因此成为企业生存和发展的必要条件，尤其是对于缺乏资源优势的企业而言。我们认为，依据产业链的上下游顺序，技术上的竞争优势将主要体现在成本控制、产品研发、市场营销等方面。

对于越靠近上游的投资品行业而言，成本控制方面的技术越重要。例如，制造业向中国转移的趋势正是基于中国在初级产品加工和组装领域的低成本优势而产生的，富士康的案例表明中国企业可以依靠成本优势迅速发展并取得成功。而对于越靠近下游的消费品行业而言，市场营销方面的技术越重要。例如，蒙牛近几年来的迅速崛起并最终成功与伊利、光明等品牌抗肩，表明在中低端消费品领域品牌所能维系的竞争优势非常有限，市场营销才是关键。产品研发方面的技术重要性无处不在，特别是对于有色下游加工、精细化工、新能源、机械、电力设备、通信设备、计算机、软件、半导体、元器件、医药、汽车、家电这些技术密集型行业而言。

可复制的盈利模式

公司的盈利模式围绕其核心竞争力构建。一旦核心竞争力得以确立，公司将获得较其竞争对手更强的定价能力，或者说获取超额利润的能力。我们更关注的是，为了实现持续的高成长，公司的核心竞争力以及由此决定的盈利模式必须具有较强的可复制性。

2.5.1 围绕资源竞争优势构建的盈利模式

依靠资源建立的核心竞争力很难被模仿和超越，因此围绕资源竞争优势构建的盈利模式相对而言更为有效且稳定。对于拥有自然资源的公司而言，自然资源的不可再生性决定了其盈利模式很难复制，纯粹的资源型公司只能从周期繁荣中的价格上涨中受益，可持续成长的能力不足。但持续的资源扩张可以实现持续增长，这包括自然资源储备异常丰富的公司，如驰宏锌锗和盐湖钾肥；以及具备低成本持续获取资源的能力的公司，例如紫金矿业利用其提炼低品位矿石的技术可以持续获取竞争对手无法开发的矿山，华侨城通过旅游开发模式可以持续获得低价土地资源。此外，中国石油、中国铝业这样的公司可以将其在原油、氧化铝上的资源优势向下游的炼化和成品油销售、电解铝等领域延伸，一方面有机会形成新的垄断领域，另一方面通过一体化也可以平滑产业周期。

对于拥有社会资源的公司而言，可以通过一定程度上复制或延伸其应用范围获得持续成长。品牌即具有一定的可复制性，只要复制xx品牌的速度和范围控制得当，将不至于降低产品毛利甚至毁损品牌价值，这可以比较贵州茅台和五粮液的品牌经营策略。网络渠道上的垄断优势形成后，连锁商业公司可以提高对供应商的谈判能力，并且可以通过持续扩张强化其网络资源，例如苏宁可以通过在各地不断新开店面复制其盈利模式以实现持续的扩张。垄断资源可以进行纵向和横向上的延伸，例如歌华有线可以将其在有线电视网上的区域垄断权利在横向上延伸到数据业务，在纵向上延伸到频道收费。

2.5.2 围绕技术竞争优势构建的盈利模式

围绕技术这一竞争优势构建的盈利模式相对而言比较容易复制。一般而言，成本控制、产品研发、市场营销这几方面的技术在应用于新建立或收购的企业上并不存在太多问题。例如，纽科可以其连铸连轧等成本控制技术不断应用于新收购的公司上并获得了巨大的成功。国电南瑞可以将其电力自动化上的研发技术应用于轨道交通监控系统等相关领域。万科可以在全国范围内复制其地产开发及营销的模式。但其缺点是已经确立的技术优势很容易受到新技术的挑战，企业必须进行持续的研发投入以确保技术{lx1}。

广阔的市场空间

对于一个盈利模式具有可复制性的企业而言，潜在的市场空间相对于企业规模的大小将决定企业成长的速度与持续时间。我们认为公司能否持续成长的关键并不在于行业是否处于快速增长阶段，而在于能否通过持续{lx1}的竞争优势顺利占领市场。

高增长的行业无疑能为企业提供足够广阔的市场空间，不过最有可能从中获益的必定是能够持续保持竞争优势的企业，而不一定是市场占有率很高的行业{ldz}。高增长的行业容易吸引大量的新进入者，从而引致激烈的竞争；即使一个企业已经成为行业{ldz}，对潜在竞争的防备仍可能损害其盈利能力。林奇曾幽默地指出，“除了能看到它的股票下跌，高速增长行业再没有什么可以让人感到激动的地方……对于一个热门行业中的每一个产品来说，都会有1000个MIT的研究生在琢磨该怎样把它更便宜地在台湾造出来”。高增长行业中的公司如果希望从高增长中充分受益，对于已经完成整合的行业而言，{ldz}必须构筑起足够高的行业壁垒；对于尚未完成整合的行业而言，竞争者们必须培养适合自身特征的竞争优势并长期保持。这些都有赖于企业能否在资源或技术上持续保持足够大的竞争优势，特别是技术优势的维持必须依靠持续的研发投入。

历史上我们可以找到家电行业作为案例，长虹与格力的发展途径正好相反。长虹虽然在90年代中期依靠价格战一度占有了很高的市场份额，但在成本控制、产品研发、市场营销等方面均没有构建起明显的竞争优势，无法实现行业的整合，此后随即经历了将近十年的停滞与滑坡；格力则依靠其成本控制、产品研发、市场营销等方面的竞争优势逐步确立了xxxx地位并初步实现了行业整合。目前阶段我们可以找到汽车行业作为案例。乘用车行业的高速增长只不过吸引了众多的新进入者，主要产商均未培养出各自明确的竞争优势；与之相比，商用车行业增长相对较慢，但宇通作为客车子行业{ldz}已经确立其竞争优势，从而具备进一步整合行业并向海外扩张的能力。

与此同时，低增长甚至零增长的行业中也有大量机会产生tenbagger。低增长提供了xx壁垒，行业的竞争格局通常相对稳定而温和。只要具备更好的竞争优势或盈利模式，一个小企业通过不断的应用与复制其竞争优势或盈利模式，即有可能获得几倍甚至几十倍的成长。纽科即是一个很好的案例，茅台也是。

、寻找中国的“tenbagger”

我们认为未来的A股市场有更多机会产生“tenbagger”。持续快速增长的经济、产业结构升级与消费结构升级趋势、并购整合的可能性使得中国具有产生“tenbagger”的肥沃土壤。依据我们分析的六个方面的素质，延续产业链的上下游顺序，我们将从各个行业中寻找中国的“tenbagger”。

中国具有产生“tenbagger”的肥沃土壤

相比较于其他经济体而言，中国经济的持续快速增长为企业提供了极其广阔的市场空间，这是产生“tenbagger”的肥沃土壤。2003年以来，在重工业化、城市化、消费升级、制造业向中国转移等几大趋势拉动下，中国经济已经进入一轮长周期繁荣。从劳动力增长、资本投入、技术进步这三个推动经济增长的内在动力考察，预计中国经济以9%以上的高速稳定增长仍可以持续10年以上（林毅夫等，2003）。只要宏观经济政策使用得当，使总需求的增速能够与总供给的增速基本匹配，中国经济即有望长期保持高速稳定增长的繁荣状态。历史上的文景之治、开元盛世、康乾盛世均发生在建国50-100年之后，我们认为2003年开始的长周期繁荣非常有可能再一次造就“中国盛世”。

同时，产业结构升级与消费结构升级背景下将有众多行业呈现快速增长趋势。消费升级的一般趋势是依次满足衣食等温饱阶段的需求、满足住行等小康阶段的需求、服务等富裕阶段的需求。从通过考察世界主要国家和地区人均GDP在1000美元和在3000美元两个阶段的居民消费结构变动的规律，结合中国的实际情况以及未来技术水平的发展，我们认为未来中国消费结构升级的重点方向在于：金融服务、交通通讯占消费支出比重将显著上升；住房消费支出比重将较快上升；医疗保健、文教娱乐用品及服务占消费支出比重将有所上升。产业结构升级的一般方向是劳动密集型、资本密集型、技术密集型、知识密集型。未来中国产业结构升级方向将与消费结构升级方向相对应，金融、保险、旅游、物流等新兴服务行业将得到大力发展，房地产行业仍将保持高速成长态势，信息技术、机械设备、医疗保健、传媒、通信等技术密集型行业将因经济发展需要和政策支持而长期受益。

此外，大规模的行业整合在中国尚未发生过，化工、钢铁、水泥、汽车、家电、零售、证券、地产等众多行业的集中度仍较低，行业整合尚未完成或正在进行，具备竞争优势的企业通过并购进行行业整合可望获得较高增速并进一步提高盈利能力。

在各个行业中寻找中国的“tenbagger”

基于资源和技术是构成中国企业的核心竞争力的关键因素的考虑，延续产业链的上下游顺序，我们将依次考察能源与基础原材料、机械设备、周期性消费品、非周期性消费品、通信及信息技术、交通运输及基础设施、金融等行业，分别寻找其中符合上述六个方面素质、具备持续高速成长能力的“tenbagger”公司。

3.2.1 能源与基础原材料

能源与基础原材料行业，包括石油、天然气、煤炭、采矿、林业、化工、电力、钢铁、有色、建材、造纸等行业。依据对资源的占有程度，我们将其中的公司划分为资源型和加工型。

资源型公司盈利增长的主要动力来源于价格上升和资源扩张。单纯依靠价格上升的公司并不具备持续成长的条件，虽然我们相信资源价格存在长期上升趋势，但价格最终仍将面临承受能力的天花板。只有拥有巨大的资源储备公司，在资源价格的长期上升趋势中通过持续的资源扩张，才有望成为“tenbagger”，例如驰宏锌锗、盐湖钾肥等。但大宗商品价格的变动始终构成我们投资此类公司时外在的不确定性因素。此外，因为我们把垄断也看作一种资源，则在水泥这样具备区域垄断特征的行业中，一个可以持续扩大其垄断区域的公司也具备持续成长的能力，例如海螺水泥、华新水泥等。

加工型公司盈利增长的主要动力来源于毛利上升和产能扩张。由于受到成本挤压，缺乏毛利保证的产能扩张没有意义。只有具备持续的技术优势的加工型企业才能在确保毛利水平的基础上进一步实现产能扩张，从而实现持续增长，例如宝钛股份、南玻、福耀玻璃、武钢股份、金发科技、星新材料等。兼具资源技术竞争优势的公司更是成为“tenbagger”的理想品种，例如厦门钨业。

3.2.2 机械设备

机械设备行业为将上游能源和基础原材料转化为下游消费品提供工具。对研发技术上的竞争优势考察是我们寻找机械设备行业“tenbagger”的关键，我们认为国电南瑞、平高电气、安徽合力、沪东重机等公司是相对确定的品种，国电南自、长圆新材、思源新材、沈阳机床、三一重工、柳工等公司也具备成为“tenbagger”的潜质，但在某些因素上的瑕疵仍需要进一步的跟踪和观察。

3.2.3 周期性消费品

典型的周期性消费品行业包括汽车、家电等耐用消费品。研发和营销上的竞争优势是决定公司持续高速增长的关键。在汽车行业中，我们发现乘用车子行业虽然处于高速增长趋势中，但主要产商均未培养出各自明确的竞争优势，竞争状况仍非常激烈，尚难判断哪家公司可能在行业整合过程中胜出。而商用车子行业增长虽然相对较慢，但宇通客车、中国重汽作为子行业{ldz}已经确立其竞争优势，从而具备进一步整合行业并向海外扩张的能力。家电行业的情况也相当类似，白电子行业的格力电器已经建立起成本控制、产品研发、市场营销等方面的竞争优势，xxxx地位稳固，具备继续整合行业的能力，并具备将其研发优势延伸到商用空调领域的潜力。美的电器、苏泊尔也值得期待。

中国的房地产行业从很多地方看可以归为周期性消费品行业。但房地产行业在快速增长的同时并不导致过度激烈的竞争。这是因为，这一领域的核心竞争力主要依靠土地储备资源构建，并且项目管理和营销上的技术优势可以通过异地扩张或并购来进行复制，优势企业在其扩张过程中还可逐步实现行业整合。这些特点决定了房地产行业具有更多的机会产生“tenbagger”。我们认为万科、华侨城、金融街分别具有适合其自身竞争优势的、可复制的盈利模式，具备成为“tenbagger”的条件，保利地产、招商地产、金地集团、栖霞建设等公司也值得期待。

3.2.4 非周期性消费品

典型的非周期性消费品行业包括食品饮料、医药、保健品、服装等快速消费品。其中，xx产品企业的核心竞争力主要来源于品牌，并且具有资源性质的品牌可以在议定范围内复制，因此这一领域较为容易产生“tenbagger”。我们相信如贵州茅台、张裕、云南白药等已经成为tenbagger的公司还将在未来造就新的股价神话；而{dy}食品、泸州老窖、片仔癀、七匹狼、瑞贝卡、伟星股份等公司也具备较好的潜质。低端产品企业的核心竞争力则主要来源于成本、研发与营销上的技术，但企业很难阻止竞争者的模仿或者持续保持{lx1}地位。我们认为伊利股份、双汇发展已经建立起独特的竞争优势并基本上完成了行业整合，有望继续从行业的快速增长中收益。医药行业中恒瑞医药、天坛生物、科华生物、华兰生物、国药股份等公司在各自领域中已经确立了竞争优势，并有望从产业整合中受益也值得期待。

此外，商业零售的竞争优势，对于单体经营的企业而言主要来源于商业地产这一资源。虽然能从商业地产价值的长期上升趋势中受益，但资源的持续扩张或拓展延伸的能力有限，这一行业较难产生“tenbagger”。旅游行业的状况与之非常类似。而连锁经营的零售企业则可将其因依托管理和营销技术构建的盈利模式不断复制，并可进一步从具有垄断性质、可持续扩张强化的网络渠道中获取超额利润，这一领域因此有较多的机会产生“tenbagger”，典型的如苏宁电器，而王府井、农产品、武汉中百、大商股份等公司也都非常值得期待。

3.2.5 通信与信息技术

虽然整体上看中国的通信和信息技术行业技术实力仍较为薄弱，但这并不妨碍其中部分公司通过长期的竞争和学习，逐步发展、培育出核心技术和自主创新能力。在本届政府“建设创新型国家”的目标和相关政策支持下，具备自主创新能力的企业将具备更加广阔的发展前景。而我们认为在消费升级大趋势下，通信和信息技术行业整体景气有望持续走高。相关领域中已经确立技术优势、具备自主创新能力的公司，例如通信及设备子行业中的中兴通讯，电子元器件子行业中的生益科技、大族激光、长电科技、火箭股份、广州国光，软件服务子行业中的东软股份、华胜天成、航天信息、用友软件等公司都值得期待。此外，数字电视改造为歌华有线、东方明珠等公司提供了拓展、延伸其区域垄断优势的机会。

3.2.6 交通运输及基础设施

交通运输及基础设施行业，包括航空、航运、公交等交通运输运营，港口、机场、公路、铁路等基础设施以及供水供气、地铁等市政基础设施，虽然过去数年曾产生了一定数量的“tenbagger”（如港口行业），但从未来角度看则有相当难度。交通运输运营行业普遍面临较严重的成本挤压；而交通运输基础设施的区域垄断性有限，最近几年新建产能的集中释放更进一步削弱了原有企业的区域垄断优势，只有像上海机场这样区域垄断优势能够得到不断强化的公司才有机会持续成长；市政基础设施则受到政策管制，难以期望区域垄断带来持续的超额利润。不过，在铁路特种集装箱业务这一具备对传统运输方式替代性、极具爆发性增长潜力的子行业中，铁龙物流作为垄断者将充分分享产业成长带来的垄断性收益。

3.2.7 金融

金融行业，包括银行和证券等子行业，将是中国经济的持续快速增长{zd0}的受益者。制造业的过度膨胀、消费的升级趋势使其可能长期处于相对短缺的地位。虽然这种短缺只是相对于中国范围而言，因网点和客户资源而形成的竞争优势始终存在，使得本土金融企业在未来面临国际化竞争时仍具备相当强的竞争优势，而开放的环境有助于提高金融企业在管理、研发及营销技术上对境外竞争者的模仿能力和速度。具体而言，金融体制改革、税制改革、中间业务发展、混业经营为银行业提供了新的发展空间，招商银行在中间业务与零售业务领域、民生银行在中小企业融资领域已经各自确立了适应自身竞争优势、具备较强可复制性的盈利模式；同时，长期牛市的确立、证券市场规模的迅速膨胀、交易品种的极大丰富将使得证券业得以走出长期低迷、迎来全新的发展机遇，中信证券、广发证券通过过去数年低迷时期的并购和整合已经在投行、经纪业务上确立了{lx1}优势，我们认为这些公司未来持续高速成长的前景已经相当明朗。其中，辽宁成大和吉林敖东来自广发证券的投资收益已经构成公司价值的主要构成部分，将从证券业的复苏与发展中获益，但仍需考查公司现有业务的价值，我们较倾向于选择自有业务单一稳定、资产负债率较低的吉林敖东，虽然该公司并不拥有广发证券的相对控股权。

依据我们分析的成为tenbagger需要具备的六个方面的素质，结合各行业研究员的详细讨论与分析，我们挑选出下列具备持续高速成长能力的tenbagger公司。

表 1  A股市场未来有望成为“tenbagger”的公司一览

资料来源：XX证券研发中心。

、投资于中国的“tenbagger”

投资者或许对我们寻找到的“tenbagger”并不陌生，但却可能对这些公司的股价和市盈率感到困惑。我们认为，既然A股市场的长期牛市已经确立，成长性溢价甚至稀缺性溢价理应在这些{zy}质的公司中得到体现。投资者应该提高对“tenbagger”公司的估值水平预期，而xxx的策略仍然是买入并持有。

给予“tenbagger”公司以高估值

上述具备持续高速增长能力的“tenbagger”公司不论从哪个角度、哪个时段看都是中国真正稀缺的品种，理应享受成长性溢价甚至稀缺性溢价。如我们前面所讨论的，复利同样也是盈利增长{zd0}的推动力。以10年为期，一个以10%的稳定速度增长的公司其盈利将成长为初期的2.59倍，而一个以25%的高速增长的公司其盈利将成长为初期的9.31倍，在不考虑融资摊薄效应下，这意味着真正的“tenbagger”公司可以享受的估值水平将是普通公司3.59倍。如果考虑每年5-10%左右的融资摊薄因素后，“tenbagger”公司可以享受的估值水平仍可达到普通公司的1.38-2.20倍！

换而言之，我们xx可以给予“tenbagger”公司较平均水平高出50-{bfb}的估值。如果我们分别给予增长率为零的周期性投资品公司以8-10倍市盈率、给予增长率与经济增长率相当的非周期性消费品公司以12-15倍市盈率、给予融资需求低的轻资产型公司（如软件）以20-25倍市盈率的远期估值水平，那么对于可以持续10年25%的高速增长的“tenbagger”公司，我们xx可以分别给予15倍、25倍、40倍左右的即期估值水平。对于短期增长率非常高（30-50%甚至更高）、而中长期增长率仍相对理想的公司（20%左右），我们还可以给予更高的短期估值。

买入并持有

既然我们相信盈利的持续改善与估值的温和提升趋势使得A股市场的长期牛市得以确立，那么我们需要做的就是挑选可以获取{zd0}长期投资收益的品种。买入并持有这些“tenbagger”将是{wy}正确的策略。过多考虑股价和市盈率只会导致与“tenbagger”失之交臂。事实上，几乎所有购买了“tenbagger”的投资者总是认为买在了股价高点与市盈率高点，但当公司的高增长xx后，投资者又总是发现其购买股票时的股价与市盈率并不高。其中的关键在于，“tenbagger”公司业绩的高速增长甚至超预期增长总是能在短时期内将市盈率降低到合理水平，并推动股价进一步的上涨。