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煤炭：把握增长主线关注通胀潜伏重组

1. 09年煤价低位盘整，企业盈利下降。股价大涨，基金关注业绩，市场偏爱通胀、重组。09年前三季度煤炭价格一直处于底部盘整阶段，导致煤炭上市公司业绩同比大幅下降，也使得以基金为代表的机构投资者低配煤炭股票。但市场对通胀的预期增强不断推升煤炭股价上涨，至11月17日，申万煤炭开采行业指数一年间上涨2倍，跑赢大盘。

　　2. 2010年增长趋势基本确立，更看好焦煤企业。受政府经济刺激政策作用，宏观经济出现向好迹象，水泥、钢材、火电等行业产量创历史新高，预计2010年宏观经济将保持向好趋势。我们预计明年GDP增长10%，火力发电量增长12%、钢铁产量增长7%;同时，小煤矿大规模复产推迟，国内煤炭市场将重归供求平衡。预计电煤市场价格将上涨10%，焦煤涨幅更大，带动重点煤炭上市公司利润增长20%-50%，相对看好价格和业绩弹性大的焦煤企业。

　　3.通胀预期推升煤炭合理估值区间。美国持续高位的失业率使得美元零利率的政策将维持，导致市场通胀预期增强，推动以美元计价大宗商品价格上涨。我们预计2010年国内将温和通胀，年底CPI增速升至3%，对应煤炭历史估值35倍PE，将推升煤炭股价40%的上涨空间。

　　4.潜伏有重组可能的公司。山西小煤矿整合将成为山煤集团等“5+3”集团廉价的饕餮盛宴，明年西山煤电、潞安环能等公司将从中获益。同时山西煤炭市场将进入 “5+3”时代，供给下降，大集团掌控力量增强，未来集团整体上市规划将使得山西煤炭资源多数进入上市公司。2010年集团资产注入可能性增加。建议提前潜伏可能性较大的露天煤业、郑州煤电、开滦股份等公司以获得超额收益。

　　5.2010年投资策略：把握增长主线，关注通胀、潜伏重组。明、后两年煤炭企业盈利将开始反弹，增长将成为煤炭行业投资的主线;同时不断增强的通胀预期也将推升煤炭合理估值区间，这两个因素或将共同提升煤炭股价1 倍左右的上涨空间。另外，集团资产注入也将在短时间改变公司盈利能力，带来投资机会。2010年相对看好有业绩快速增长和重组多个题材的西山煤电   （000983 ）、金牛能源   （000937 ）、国投新集   （600918 ）、中油化建   （600546 ）等公司。

　　周红军国都证券　

医疗器械：快速增长趋势明显

　　长期快速增长趋势：人口老龄化、城镇化的趋势和医、药结构调整趋势(医疗设备和服务比例提高，药品比例下降)锁定了未来10~15年医疗器械需求高速增长。上游行业科技进步和基础工业制造水平的提高为医疗器械行业发展奠定了基础。 2000年以来，医疗器械行业的年复合增长率为15%～20%。2009年，医疗器械产值可能达到1000亿元规模，预计未来三年的复合增长率超过 25%。

　　三驾马车拉动2010年业绩加速增长：

　　在新医改8500亿政府投资和建立基层医疗卫生体系的推动下，09~11 年，基层医疗市场的医疗器械需求有望增加1000亿元。根据政府预算，2009年是基层医疗投入增长最快的一年，但具体实施预计会有半年到一年的滞后，因此基础医疗器械市场的高潮会出现在2010。

　　在出口低迷的2009年，医疗器械行业出口依然保持同比的正增长。

　　2010年出口复苏确定性非常高的情况下，医疗器械出口有望率先恢复到金融危机前的增长水平。

　　政策继续扶持并进一步加强规范。2009 年12月，SFDA 发布《医疗器械生产质量管理规范(试行)》，将推动市场向规模化优势企业倾斜。

　　估值和评级：目前行业平均PE 为56.6倍，平均PB 为6.8倍，略高于近3 年平均水平48.7倍PE，6.0倍PB。考虑到未来高增长，我们认为行业整体估值合理，具有长期投资价值，给予增持评级。

　　投资策略：我们建议重点关注提供基层医院配置产品的细分领域龙头。特别是产品或市场规模积极扩张(如围绕自身优势扩大产品种类，延伸产品覆盖领域，并购相关业务，渠道下沉，扩展海外市场，技术上突破带来的进口产品替代)，并且具有研发、制造、销售一体化管理优势的企业，这类公司在国内市场扩容、政策进一步规范、海外市场复苏的大背景下将获得跨越式发展。

　　重点推荐公司：科华生物 （002022 ）(受益于医改扩容，业绩长期保持稳定增长，相对估值优势明显)和鱼跃医疗 （002223 ）(业务快速扩张，具有研发、制造、销售一体化管理优势的基础医疗器械龙头) 金元证券

汽车行业：关注具有兼并重组节能减排个股

核心观点：

乘用车特别是轿车仍是汽车中盈利增速最快、{zj1}业绩弹性的子行业。

渡过复苏期后，2010年乘用车销量会保持平稳增长，预计增幅在11-14%左右。剔除08年抑制需求在09年的释放，2009年轿车销量增速符合与GDP增速正常的比例关系，并无透支未来需求。2010年销量增速高点或在一季度出现，二季度起或面临增速回落压力。

保有量瓶颈远未到来，不必担心中长期内销量增长的持续性与空间。

三、四线地区需求随支付能力提升逐步释放的趋势不会改变，拉长国内乘用车需求的景气周期。

在产销规模、生产成本、产能利用率以及销量结构等影响行业利润率的因素中，销量结构仍有进一步优化空间是2010年净利润率水平继续维持景气高位的主要原因。2009年中级以及中高级车销量占比偏低，2010年如财富效应不出现逆转，销量结构优化存在较大空间。

重卡行业量增虽接近上限，但关注重型化发展进程。预计2010年重卡销量增速在10%-15%。

国内大中客车需求已恢复至正常水平，海外出口复苏进程决定未来能否超预期。预计大中客行业销量增速为7%-15%。

行业估值水平处于历史合理水平，业绩进一步改善是驱动股价上涨的因素。看好经营面临转折，具有业绩弹性的乘用车公司，以及受益于汽车销量持续增长和海外市场复苏的零部件龙头公司。此外，关注估值具有弹性的兼并重组、节能减排个股。

维持对潍柴动力、福耀玻璃推荐的投资评级，上调华域汽车投资评级至推荐。