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时间：2010年04月22日 13:59:34中财网

一、年报解读：积极应对不利因素，业绩略好于上年同期 2009年，公司实现营业收入9.67亿元，同比下降5.89%；实现利润总额1503.65万元，同比上升65.44%；实现归属于上市公司股东的净利润532.75万元，同比上升79.08%；每股收益0.055元。需要注意的是，2008年上述各项财务指标的基数较小。 2009 年，公司在加工订单下降、竞争品牌降价等不利的市场环境中，通过加大研发力度、强化新产品上柜、增加促销装吸引消费者购买、开发新客户、技术改造、削减成本等措施，取得了略好于上年同期的业绩。 2010年经营环境：面临成本上升、行业洗牌、国际竞争等多重压力。2010 年，原材料价格上扬及市场推广成本的上升将会使日化企业承受更大的成本压力，行业内的中小企业将在新一轮的竞争中或遭到淘汰，日化行业面临重新洗牌。 跨国品牌在高度垄断中国一二线市场后，将进一步抢夺中国三四线市场。国内日化企业逐步形成多品牌、多产品的发展趋势，在市场中突围，与跨国企业抗衡。 未来发展战略：绿色洗涤用品的市场{ldz}。公司将积极探索绿色日化产业发展方向，以绿色专利技术构建核心竞争壁垒，把浪奇打造成为中国绿色洗涤用品的市场{ldz}。MES项目为该战略的抓手之一。
　　二、老厂区拆迁，土地转让促进资产价值重估。极端保守估计：每股价值13.4元。 拆迁背景。为实现广州城市"中调"战略、优化城市产业结构和空间布局、走新型工业化道路，以及实施"青山绿地、蓝天碧水"工程、改善城市环境等目标，广州市政府于2008年3月提出"退二进三"工作安排。广州浪奇被列入第二批影响环保类"退二"搬迁企业名单，于2012年底前须完成搬迁工作。 地块概况。广州浪奇位于广州市天河区黄埔大道东128号的厂区，地块面积约为102,502平方米，合153.75亩。该地块位于黄埔大道与车陂路交界路口东部100米的位置，北临黄埔大道，南望珠江，距离即将开通的地铁5号线车陂南站仅500米。总体来看，该地块处于黄金地理位置。 地块价值测算。假设广州浪奇最终以"公开出让，收益支持"的方式处理老厂地块，拍卖地价7000元/平方米，政府返还65%，容积率为3，缴交拍卖款15.05%的税费；在此条件下，广州浪奇的土地收益为11.89亿元。 地块转让将有效提高投资安全边际。公司当前净资产为4.62亿元；固定资产为1.58亿元；目前在建的南沙小虎岛基地总投资4亿元。 假设完成搬迁后，从4.62亿元净资产中核销1亿元老厂区固定资产减值损失，则剩余3.62亿元净资产；从11.89亿元土地转让收益中拿出4亿元自有资金进行南沙基地建设，形成4亿元新的固定资产；最终可形成7.62亿元经营性净资产及7.89亿元现金。给予经营性净资产2倍PB，则公司价值总计为7.04×2 + 7.89 = 23.09，合每股价值13.4元/股。
　　三、资金缺口过亿，年内将实施再融资 2009年，公司依靠银行借款等资金筹集方式完成了对广州市奇宁化工有限公司的后续资金投入，投资收购了广州市日用化学工业研究所，并与广东鹏锦实业有限公司组建成立了广东奇鹏生物科技股份有限公司。上述投资项目的后续资金压力将会延续到2010年，预计尚需投入资金约4000万元。
　　公司于2007 年在广州市南沙区成立广州浪奇日用品有限公司，建设南沙日用品制造基地，目前南沙建设规划许可证已全部到位，已完成了部分工程施工图的审查工作。年报指出，南沙基地尚有3000多万元的后续资金需要投入。 总体来看，2010年为公司集中投资的一年，概算的资金缺口过亿元，仅靠公司的自有流动资金不足以支付上述投资款项。因此，公司除了通过银行借款筹集资金外，将在适当时机通过非公开发行等方式筹集资金，以满足资金需求。
　　四、南沙基地有望推动2011、2012两年业绩较快增长 公司目前产品产能包括：广州厂区液体洗涤剂5万吨/年、香皂3万吨/年、合成洗衣粉10万吨/年、磺化产品6万吨/年(自用)；韶关厂区洗衣粉6万吨/年。 南沙生产基地有望于2011年中期实现正常生产。公司位于广州南沙区黄阁镇小虎岛的生产基地，于2009年10月开工建设。按照目前的建设进度， 2011年中期有望实现正常开工生产。 南沙生产基地在建产能为：20万吨/年合成洗衣粉，20万吨/年液体洗涤剂；3.6万吨/年MES，以及配套的20万吨/年MES洗衣粉，20万吨/年MES液体洗涤剂。待南沙基地生产正常后，老厂区现有产能将逐步停产退出。 南沙基地将推动公司2011年业绩爆发增长。南沙基地建成后，洗衣粉产能扩张至当前的1.6倍，液体洗涤剂产能扩张为当前的4倍。假设2012年的原材料和产品价格与2010年相当，且不考虑MES项目对业绩的贡献，南沙新建产能在2011年将贡献0.15元左右的业绩，在2012年将贡献0.30元左右的业绩。
　　五、盈利预测与投资建议 在不考虑土地转让收益的前提下，公司2010-2012年EPS分别约为0.07元、0.16元、0.40元；BPS分别为2.781元、3.215、3.215元。 从业绩角度看，公司2010年业绩平平，但随着南沙基地投产，2011、2012年业绩将呈现出较快增长；未来，随着新建洗衣粉、液体洗涤剂产能的逐步释放，以及MES项目步入正轨，业绩有望平稳提升。 从资产和投资安全边际的角度看，假设完成搬迁后，从4.62亿元净资产中核销1亿元老厂区固定资产减值损失，则剩余3.62亿元净资产；从11.89亿元土地转让收益中拿出4亿元自有资金进行南沙基地建设，形成4亿元新的固定资产；最终可形成7.62亿元经营性净资产及7.89亿元现金。给予经营性净资产2倍PB，则公司价值总计为7.04×2 + 7.89 = 23.09，合每股价值13.4元/股。 综合考虑各种因素，给予三个月内15元目标价。推荐。 提请注意：以7000元/平米的住宅楼面地价，测算出的11.89亿元土地收益及13.4元股价，为极端保守的情况！原因有二： {dy}，广州浪奇地块处于黄金区域，7000元/平米应当为拍卖价格的下限； 第二，广州市规划局近期公示了将广州浪奇地块用地性质更改为商业用地的草案。若更改成功，则该地块价值将数倍于11.89亿元！

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